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1、第三章 汇率与汇率制度n汇率概述汇率概述n汇率的决定汇率的决定n汇率的变动汇率的变动n西方汇率理论西方汇率理论n人民币汇率的决定与变动人民币汇率的决定与变动 1 第一节 汇率概述汇率汇率(Exchange Rate)又称又称汇价汇价，是一种货币用，是一种货币用另一种货表示的价格，是一国货币兑换成另一另一种货表示的价格，是一国货币兑换成另一国货币的比率或比价。国货币的比率或比价。 汇率实际上是把一种货币单位表示的价格汇率实际上是把一种货币单位表示的价格翻翻译译成用另一种货币表示的价格，从而为比较成用另一种货币表示的价格，从而为比较进口商品和出口商品、贸易商品和非贸易商品进口商品和出口商品、贸易商
2、品和非贸易商品的成本与价格提供了基础。的成本与价格提供了基础。 2 汇率的标价方式汇率的标价方式 1.直接标价法 (Direct Quotation)，又称价格价法(Price Quotation) 或应付标价法 (Giving Quotation)，是将一定单位(1个或100、10 000 个单位)的外国货币表示为一定数额的本国货币，汇率是单位外国货币以本国货币表示的价格。2.间接标价法 ( Indirect Quotation) ， 又称数量标价法(quantity Quotation) 或应收报价法(Receiving Quotation), 是将一定单位的本国货币表示为一定数额的外国货
3、币，汇率是单位本国货币以外币表示的价格。 3汇率的种类汇率的种类 （一）按银行买卖外汇的角度，汇率可以划分为买入汇率、卖出汇率和现钞汇率。能影响买卖差价的因素很多：n金融中心或外汇市场的发达程度，越发达则差价越小； n货币汇率的易变性，该种货币的汇率越稳定，差价越小； n交易数量，该种货币交易量越大，差价越小； n交易货币在国际经济中的地位或重要性，美元是众多货币中买卖差价最小的。 4现钞汇率（bank notes rate) 由于外币现钞只有运到发行国以后才能成为有效的支付手段，因此，银行在收兑外币现钞时，必须将运输、保险等费用考虑在内，给出一个较低的汇率，通常比外汇买入价低23%左右，而卖
4、出外币现钞的汇率和外汇卖出价相同。 5（二） 按买卖外汇的对象，汇率可以划分为同业汇率和商人汇率。 （三） 按国际货币制度的演变，汇率可以划分为固定汇率和浮动汇率。 （四）按银行的付汇方式，汇率可以划分为电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率。（五）按外汇买卖交割期限，汇率可以划分为即期汇率和远期汇率 6 （六）按对外汇管理的宽严程度，汇率可以划分 为官方汇率和市场汇率（七）按银行营业时间，江率可以划分为开盘汇率和收盘汇率。（八）按制定汇率的方法，汇率可以划分为基本汇率和套算汇率。 常见的汇率套算方法有以下几种： （1）按中间汇率套算。 （2）交叉相除法。这种方法适用于关键货币相同的汇率。 （3）同边相
5、乘法。7金本位制度的内容金本位制度的内容n用一定重量和成色铸造的金币为法定通货；n金币可以自由铸造和自由溶化；n金币与流通中的银行券可以自由兑换；n作为一种世界货币，金币在国际国际结算中可以跨国境自由输出入。n在金本位制度下，汇率总是围绕铸币平价上下波动，并且受到黄金输送点的制约。 由于黄金可以自由输出入，因此，当汇率对一国有利时，它就采用外汇进行国际结算；而当汇率对该国不利时，它就采用黄金进行支付。 89第二节第二节 汇率的决定汇率的决定一、长期汇率的决定一、长期汇率的决定n金本位制下的铸币平价n纸币本位制下的黄金平价或货币平价n浮动汇率制下的购买力平价101 1、金本位制下的铸币平价、金本
6、位制下的铸币平价 在传统的金本位制下，流通中的货币是以一定重量和成色的黄金铸造而成的金币，货币的单位价值就是铸造该货币所耗用黄金的实际重量。这种铸币与含金量相一致的关系，称为铸币平价。n两国货币汇率的确定，就是由两种货币的铸币平价决定的。11铸币平价的说明n劣币驱逐良币规律劣币驱逐良币规律n不足值的金币流通速度远远快于足值的金币流通速度n这说明人们主要看重货币观念上的购买力12铸币平价的计算19251931年n英国立法规定:1英镑所含纯金7.32238克;n美国立法规定:1美元所含纯金1.50463克;7.322381.504634.8665132 2、纸币本位制下的黄金平价、纸币本位制下的黄
7、金平价 在纸币本位制下，由于纸币不能直接兑换黄金，汇率由纸币实际代表的黄金含量即黄金平价对比为依据；n1946年,英镑纸币的黄金平价为3.58134克纯金;美元纸币的黄金平价为0.88867克纯金; 3.581340.888674.03143、浮动汇率制下的购买力平价浮动汇率制下的购买力平价 购买力平价基本思路是：购买力平价基本思路是：n人们看重货币的原因,实际上是看重货币的购买力。n汇率可由两国货币购买力之比来决定。n货币购买力之比则可由两国物价水平之比来替代。15购买力平价公式n绝对购买力平价绝对购买力平价n相对购买力平价相对购买力平价16二、短期汇率的决定二、短期汇率的决定n外汇市场的性
8、质外汇市场的性质： 外汇市场是由经营外汇业务的金融机构所组成的在国际间从事外汇买卖、调剂外汇供求的交易场所。n外汇市场主要由三方面的机构构成：外汇市场主要由三方面的机构构成： 外汇银行 外汇经纪商 中央银行17外汇银行的组成部分(1)专营或兼营外汇业务的本国商业银行;(2)在本国的外国银行的分行;(3)其他兼办外汇业务的金融机构;一般规定,在一级市场中它们只能做自营18外汇经纪商n外汇经纪商只能从事外汇代理买卖；不能做自营；n这是为了保护被代理人的利益；19中央银行n中央银行买卖外汇不是为了盈利；而是出于平抑外汇市场过大波动的目的；n中央银行买卖外汇，通常是逆向干预；20 短期汇率决定的模型外
9、汇市场供求关系决定汇价的过程外汇市场供求关系决定汇价的过程M1MM2OABCEFGJKSD21第三节 汇率决定理论 汇率决定理论所阐述的是：汇率决定理论所阐述的是：什么因素决定汇率什么因素决定汇率 的大小，又有哪些因素影响汇率的上下波动。的大小，又有哪些因素影响汇率的上下波动。 汇率决定理论的发展阶段：汇率决定理论的发展阶段：n国际借贷说n购买力平价说n汇兑心理说n国际收支说n资产市场说等22国际借贷说 英国学者葛逊于1861年提出的，在第一次世界大战前颇为流行。当时处于金本位盛行的时期，因此该理论实际是解释汇率波动原因学说。 葛逊认为葛逊认为，汇率变动是由外汇的供给与需求引起的，而外汇的供求
10、又是由国际借贷引起。商品的进出口、资本的国际转移，利润的汇出入和捐赠的收付，以及旅游和公务等收支都会引起国际借贷关系。 在国际借贷关系中，只有已进入支付阶段的借贷，即流动借贷才会影响外汇的供求关系。当一国外汇收入多于支出时，汇率下降；反之，汇率上升。借贷平衡，汇率便不发生变动。23汇兑心理说 阿夫达里昂于1927年提出了汇兑心理说，以此解释法国和欧洲其他国家的统计资料中出现的货币、物价和汇率变动之间所出现的不一致。 24利率平价说 这种货币转换会使高利率国家货币的汇率在即期外汇市场上上浮，而在远期外汇市场上下浮；同时低利率国家货币的汇率在即期外汇市场上下浮，而在远期外汇市场上上浮。 这样，高利
11、率国家货币出现远期贴水，低利率国家货币出现远期升水。随着这一抛补套利活动的进一步进行，远期差价进一步加大。 当资本在两国间获得的收益率完全相等时，抛补套利活动就会停止，这时两国利率差异下好乖于两国货币远期差价，达到了利率平价。 25n投资者使用1单位本国货币在本国投资，到期可收入（1+I）。若在国外投资，首先需将1单位本币兑换成外币1/e，投资 到期将收回n（1+I*)/e,这一投资本利和为外币单位，按原来约定的远期汇率可收回本币（1+I*)F/E。投资者将比较两国投资的收益，以确定投资方向。 26 n如果欧洲美元的年利率为15，欧洲英镑的年利率为10，当前即期汇率为E=$2.00/&。在既定
12、信息下，我们可以根据利率平价方程解出12月期的远期汇率：n0.15-0.10=（F-2.00）/2.00n F=2.1027利率平价说失效的原因 通过对现实资料的研究发现，小幅度偏离利率平价的现象确实存在，但这不一定都是可被利用的套利机会。n市场上存在着交易成本。n政府对资本的控制使人们不能自由买卖货币和证券，也就无法对市场上的收益差异作出正确的反应。n各国的差别税收也是一个原因。 政治风险、从觉察盈利机会到实际进行交易之间的时滞等都是导致现实中出现对利率平价偏离的原因。 28 资产市场说 资产市场说是在国际资本流动高度发展的背景下产生的。 资产市场说将商品市场、货币市场和证券市场结合起来对汇
13、率进行分析，其大前提是资本在国际间的完全流动，由于对资产替代问题的不同假设，资产市场说可分为“ 货币论”和“资产组合平衡论” 29 在资产组合模型中，所有的货币都以本币（即M）的形式持有，F是不完全替代的，而且其风险状况不同。风险规避的投资人在其资产组合中，通过选择无风险的本国资产与有风险的外国资，使其效用最大化。 另外外国资产比本国资产具有较高的预期收益，即风险溢价存在，非抛补利率平价不成立。这样，财富总量等于三种资产（M、B、F）需求的总和。 30模型方程式31符号注解3233资产组合模型的内容大致可以归纳如下 n即使所有经济人的预期都相同，本国居民与外国居民也会在本国债券与外国债券之间进
14、行选择。对此，PBA模型解释了其中的原因。 nPBA模型解释了中央银行的外汇市场干预可以发挥作用并且会有持续性影响的原因。nPBA模型为汇率超调现象提供了理论依据。它把汇率超调的原因归结于经常项目盈余导致的财富积累通常存在时滞。 n一种政策工具的实施会导致财富在国家间的再分配、实际汇率的不断变动以及经常项目的持续失衡。PBA模型也讨论了这种外源冲击对内生变量的影响。 34第二节第二节 汇率的变动汇率的变动一、长期汇率的变动一、长期汇率的变动 影响长期汇率变动的最基本因素：影响长期汇率变动的最基本因素：n 国际收支n 通货膨胀n 经济增长率351、国际收支因素362、通货膨胀因素373、经济增长
15、因素38二、短期汇率的变动二、短期汇率的变动引起国际收支资本项目变动的因素：引起国际收支资本项目变动的因素：n 货币供应量n 利率n 心理预期因素n 信息因素n 政府干预391、货币供应量因素40决策者偏好不同的原因n国内宏观经济政策的三大目标(1)追求经济增长(2)追求充分就业(3)追求物价稳定n问题是鱼和熊掌不可兼得412、利率因素n若其他条件不变，人们总是追求利率收益较高的货币；n在短期内与汇率相关并可计量的因素就是利率；423、心理预期因素n心理预期会产生从众行为n因为预期，上升过猛，必有回档；下跌过深，必有反弹；n心理预期代表着市场中的人气434、信息不对称因素n在信息社会时代，人们
16、获取的信息经常是不对称的；n有了不对称，才不致于出现单边市；n若严重不对称，则市场起伏动荡；445、政府干预因素政府的干预措施：(1)入市买卖(2)调整政策(3)言论干预(4)联合干预45三、汇率变动对经济的影响三、汇率变动对经济的影响n对贸易收支的影响n对非贸易收支的影响n对国内物价水平的影响n对经济增长和劳动就业的影响n汇率变动的间接影响 替代效应、互补效应、国外回应461、对贸易收支的影响n三步曲(1)一般影响(2)马歇尔勒纳条件(3)J曲线效应(时滞效应)47马歇尔勒纳条件说明之一 美元单价 数量 美元收入 本币收入$18元 1万 100 100万 800万$110元 8千 120 9
17、6万 960万本币贬值后，出口商本币收入增加，而上缴的外汇收入则减少。48马歇尔勒纳条件说明之二 进口 出口 贸易收支状况 减少 增加 改善 不变 增加 改善 增加 增加更多 改善 减少 减少更多 恶化 减少 不变 改善 减少较多 略减少 改善还有很多种组合还有很多种组合49J曲线效应时间顺差或逆差502、对非贸易收支的影响n对外商直接投资的影响n对金融资产价格的影响n对旅游收入的影响51影响吸引外商直接投资 本币贬值后 国内 国外原 材 料 有利 不利 销售市场 不利 有利n中国95年前后外商投资企业的结构发生了较为明显的变化52影响金融资产的相对价格n当汇率为$18元本币时，若某A股股息为
18、0.80元本币,则B股股息为10美分；n而当汇率为$110元本币时，A股股息不变，B股股息却降为8美分；53影响旅游创汇n当汇率为$18元本币时，4万本币的旅游费用，美元报价为5000；n而当汇率为$110元本币时，美元报价只有4000；n单价下降，旅游人数会大量增加吗？543、对国内物价水平的影响554、对经济增长与劳动就业的影响n只要本币贬值确实增加了出口创汇，而创汇的新增收入又购买了国内消费品，就能带动经济增长与劳动就业的增加n从投资乘数到外贸乘数565、汇率变动的间接经济影响n替代效应n互补效应n国外回应57替代效应n当贸易商品价格上涨快于非贸易商品价格时；厂商更愿意生产贸易商品，消费
19、者却更愿意购买非贸易商品；n地铁涨价，人们就坐公交；58互补效应n出口制成品的原料来自于进口；又怎能通过本币贬值来降低成本、扩大出口？n买了汽车，就得购买汽油；59国外回应n现在出口创汇收入提高，以后进口支出也会提高；n你扩大出口，贸易收支顺差了；人家就进口提高，贸易收支逆差了；人家会咋办？60第三节 人民币汇率的决定与变动一、人民币外汇买卖概述一、人民币外汇买卖概述1、标价方法 直接标价法2、交易层次 n 银行同业交易、 n 银行与客户的柜台交易3、交易品种n 只有即期交易、n 未设远期交易61二、人民币汇率的决定方式二、人民币汇率的决定方式以平均换汇成本为基础例：选择6种出口商品来计算平均
20、换汇成本，他们各自的换汇成本分别是9.5元、9元、8.5元、8元、7.5元和7元，则平均换汇成本为：（9.5+9+8.5+8+7.5+7)6=8.25（元）62人民币汇率的决定方式n钉住货币篮子进行调整n确定篮子中货币的种类与权重 如美元为70，日元为20，马克为10。n设定基期人民币对三种货币的双边汇率n测算当天日元与马克各自对美元的双边汇率n最后算出当天人民币对美元的汇率 63三、人民币汇率的变动三、人民币汇率的变动n1949年1952年：初试制定与连续大 幅度调整阶段；n1953年1972年：汇率基本固定，但逐 步同物价脱节；n1973年1980年：经常调整，适当高估；n1981年1993年：逐步调整、趋向合理；n1994年至今： 以市场供求为基础的、单 一的、有管理的浮动汇率制。64
