风险价值【专业课堂）

《风险价值【专业课堂）》由会员分享，可在线阅读，更多相关《风险价值【专业课堂）（49页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、第第2章章 风险与收益分析风险与收益分析1.风险与报酬的概念和关系2.单项资产风险价值的计算3.投资组合风险的衡量 4.资本资产定价模型 1藤蔓课堂一、风险的概念一、风险的概念l正确认识财务风险，目的是解决估价时如何确定正确认识财务风险，目的是解决估价时如何确定折现率的问题，有助于我们正确地给投资定价。折现率的问题，有助于我们正确地给投资定价。l日常生活中的概念：可能发生的危险日常生活中的概念：可能发生的危险l危险：遭遇损失或者失败的可能性危险：遭遇损失或者失败的可能性l风险是发生财物损失的可能性，可能性用概率表示风险是发生财物损失的可能性，可能性用概率表示l风险及带来超出预期的损失，也带来超

2、出预期的收益风险及带来超出预期的损失，也带来超出预期的收益风险是预期结果的不确定性。风险是预期结果的不确定性。注：风险既可以是收益也可以是损失2藤蔓课堂投资组合理论和资本资产定价理投资组合理论和资本资产定价理论出现后：论出现后：l一项资产风险完全取决于它是如何影响投资组一项资产风险完全取决于它是如何影响投资组合收益的波动性，或者说合收益的波动性，或者说一项资产对投资组合一项资产对投资组合风险的贡献。风险的贡献。l由于风险与收益同方向变动，因而正确地估计风险将可能给企业带来超过预期的收益，而错误地估计风险则可能给企业带来超过预期的损失。因此，风险管理的目的是正确地估计和计量风险，在对各种可能结果

3、进行分析的基础上，趋利防弊，以求以最小的风险谋求最大的收益。3藤蔓课堂风险存在的原因风险存在的原因 ：l客观上，是由于客观世界的复杂性；客观上，是由于客观世界的复杂性；l主观上，是由于人们主观认识的局限性。主观上，是由于人们主观认识的局限性。 在现实世界中，高的财务报酬伴随高的风险。风险与收益的均衡是理财的第二大原则！风险与收益的均衡是理财的第二大原则！投资价值等于时间价值率和风险报酬率之和。投资价值等于时间价值率和风险报酬率之和。 4藤蔓课堂风险的来源：分为风险的来源：分为经营风险经营风险和和财务风险财务风险 经营风险 经营行为（生产经营和投资活动）给公司收益带来的不确定性 经营风险源于两个

4、方面： 公司外部条件的变动 公司内部条件的变动 经营风险衡量：息税前收益的变动程度息税前收益的变动程度（标准差、经营杠杆等指标） 财务风险 财务风险衡量：股东权益收益率股东权益收益率（ROE）或每股收益每股收益（EPS）的变动程度（标准差、财务杠杆等） 举债经营给公司收益带来的不确定性 财务风险来源：利率、汇率变化的不确定性以及公司负债比重的大小5藤蔓课堂 单项资产的风险度量单项资产的风险度量三个不同的决策例子一、一、A公司将100万美元投资于利率为8%的国库券二、二、A公司将100万美元投资于某玻璃制造公司的股票，已知：三、A公司将100万美元投资于煤炭开发公司的股票， 若该开发公司能顺利找

5、到煤矿，则A公司可获100%报酬 若该开发公司不能顺利找到煤矿，A公司的报酬则为 -100% 但能否找到煤矿并不知道6藤蔓课堂（按照风险的程度）将企业财务决策分为三种类型：确定性决策： 是指未来情况能够确定或已知的决策。如购买政府发行的国库券，由于国家实力雄厚，事先规定的债券利息率到期肯定可以实现，就属于确定性投资，即没有风险和不确定的问题。 风险性决策： 是指未来情况不能完全确定，但各种情况发生的可能性即概率为已知的决策。不确定性决策 ： 是指未来情况不仅不能完全确定，而且各种情况发生的可能性也不清楚的决策。1、确定型决策2、风险型决策3、不确定型决策 风险型决策 7藤蔓课堂二、单项资产风险

6、程度的量化二、单项资产风险程度的量化单项资产计算风险程度的步骤：单项资产计算风险程度的步骤： 变异系数变异系数风险报酬率风险报酬率8藤蔓课堂1.确定概率分布在现实生活中，某一事件在完全相同的条件下可能发生也可能不发生，既可能出现这种结果又可能出现那种结果，我们称这类事件为随机事件。概率就是用百分数或小数来表示随机事件发生可能性及出现某种结果可能性大小的数值。 用X表示随机事件，Xi表示随机事件的第i种结果， Pi为出现该种结果的相应概率。若Xi 肯定出现， 则 Pi =1。 若Xi不出现，则Pi =0 ，同时，所有可能结果出现的概率之和必定为1。因此，概率必须符合下列两个要求： （1） （2）

7、 9藤蔓课堂【例题1】南方某公司投资项目有甲、 乙两个方案， 投资额均为10000元，其收益的概率分布如下表所示：经济情况概率Pi收益（ Xi ） 甲方案乙方案繁荣10.2600700一般20.6500500较差30.240030010藤蔓课堂2.计算期望值 期望值是一个概率分布中的所有可能结果，以各自相应的期望值是一个概率分布中的所有可能结果，以各自相应的概率为权数计算的加权平均值，是加权平均的中心值。其概率为权数计算的加权平均值，是加权平均的中心值。其计算公式如下：计算公式如下：记作记作：根据以上公式，代入根据以上公式，代入【例题例题1】数据求得：数据求得： 应强调的是，上述期望收益值是各

8、种未来收益的加权平应强调的是，上述期望收益值是各种未来收益的加权平均数，它并不反映风险程度的大小。均数，它并不反映风险程度的大小。11藤蔓课堂3计算标准离差率计算标准离差率 标准离差是反映各随机变量偏离期望收益值程度的指标之一，以绝对额反映风险程度的大小。其计算公式如下：标准差：标准离差率：标准离差率是反映各随机变量偏离期望收益值程度的指标之一，以相对数反映风险程度的大小，又叫变异系数。 12藤蔓课堂根据以上公式，代入根据以上公式，代入【例题例题1】数据求得：数据求得： 从标准差来看，乙方案风险比甲方案大。 13藤蔓课堂l从标准离差率来看，乙方案风险比甲方案大。从标准离差率来看，乙方案风险比甲

9、方案大。l标准差属于绝对额指标，适用于单一方案的选择，不适标准差属于绝对额指标，适用于单一方案的选择，不适用于多方案的选择；用于多方案的选择；l而标准离差率属于相对数指标，常用于多方案的选择。而标准离差率属于相对数指标，常用于多方案的选择。 14藤蔓课堂4计算风险收益率计算风险收益率 l标准离差率可以反映投资者所冒风险的程度，但无法反映风险与收益间的关系。由于风险程度越大，得到的收益率也应越高，而风险收益与反映风险程度的标准离差率成正比例关系。于是风险收益率可按下述公式计算： RR=bV式中：RR 风险收益率，也称风险报酬率； b风险价值系数，也称风险报酬系数； v标准离差率。投资报酬=无风险

10、报酬+RR=时间价值报酬+bV15藤蔓课堂风险报酬系数的确定：（1）根据以往同类项目确定。）根据以往同类项目确定。（2）由企业领导或有关专家确定。）由企业领导或有关专家确定。 （3）由国家有关部门组织专家确定。）由国家有关部门组织专家确定。【例题例题1】中，假设风险价值系数为中，假设风险价值系数为8，则风险收益率为：，则风险收益率为： 16藤蔓课堂l为了正确进行风险条件下的决策，对单个方案往往是将该方案的标准离差（或标准离差率）与企业设定的标准离差（或标准离差率）的最高限值比较，当前者小于或等于后者时，该方案可以被接受，否则予以拒绝l对多个方案则是将该方案的标准离差率与企业设定的标准离差率的最

11、高限值比较，当前者小于或等于后者时，该方案可以被接受，否则予以拒绝。只有这样，才能选择标准离差最低、期望收益最高的最优方案。 17藤蔓课堂l【练练习习1】假假设设你你是是一一家家公公司司的的财财务务经经理理，准准备备进进行行对对外外投投资资，现现有有三三家家公公司司可可供供选选择择，分分别别是是甲甲、乙乙、丙丙公公司。三家公司的年报酬率及其概率资料如下表所示：司。三家公司的年报酬率及其概率资料如下表所示：l若若三三家家公公司司的的风风险险报报酬酬系系数数分分别别是是8，9，10作作为为一一名名稳稳健健的的投投资资者者，欲欲投投资资于于期期望望报报酬酬率率较较高高而风险报酬率较低的公司。试通过计

12、算作出选择。而风险报酬率较低的公司。试通过计算作出选择。市场状况市场状况发生概率发生概率投资报酬率投资报酬率甲公司甲公司乙公司乙公司丙公司丙公司繁荣繁荣0.3405060一般一般0.5202020衰退衰退0.20153018藤蔓课堂收益的含义与类型收益的含义与类型l 收益的表示方法 注意区分必要收益率实际收益率预期收益率 收益一般是指初始投资的价值增量会计流表示利润额、利润率现金流表示净现值、债券到期收益率、股票持有收益率等19藤蔓课堂必要收益率(Required Rate of Return)投资者进行投资要求的最低收益率必要收益率=无风险收益+风险溢酬风险溢酬预期收益率(Expected

13、Rates of Return)投资者在下一个时期所能获得的收益预期 实际收益率 在特定时期实际获得的收益率，它是已经发生的，不可能通过这一次决策所能改变的收益率。在一个完善的资本市场中，二者相等两者之间的差异越大，风险就越大，反之亦然风险溢价=f（经营风险，财务风险，流动性风险，外汇风险，国家风险） 20藤蔓课堂l期望报酬率与必要报酬率：l对未来的投资报酬率有一个预期值期望报酬。l在某项特定的投资中必须要求得到的报酬必要报酬。l如果某一股票的期望报酬率大于多数人对该股票要求至少得到的必要报酬率时，投资行为就会发生。21藤蔓课堂第二节第二节 投资组合投资组合 投资组合投资组合：两种或两种以上的

14、证券构成的组合，又称证：两种或两种以上的证券构成的组合，又称证券组合、资产组合（券组合、资产组合（portfolio）。）。 投资组合的目的在于将各种不同类型和种类的证券进行投资组合的目的在于将各种不同类型和种类的证券进行最有效的搭配，以保证在预期的报酬率前提下使投资风险最有效的搭配，以保证在预期的报酬率前提下使投资风险最小，或在既定的风险前提下使投资报酬率最大最小，或在既定的风险前提下使投资报酬率最大。投资组合理论有传统组合理论和现代组合理论之分。投资组合理论有传统组合理论和现代组合理论之分。传统组合理论传统组合理论主要解决三方面问题：主要解决三方面问题： 一是决定适当的投资组合目标；一是决

15、定适当的投资组合目标； 二是根据组合目标选择适当的证券，构成投资组合；二是根据组合目标选择适当的证券，构成投资组合； 三是监视和调整投资组合。三是监视和调整投资组合。22藤蔓课堂资产组合的风险和收益率资产组合的风险和收益率资产组合的总收益率收益率为 资产组合的方差方差是证券i和j的收益的协方差协方差。当i=j时，即为证券i的方差，即其中23藤蔓课堂l 协方差是两个变量（资产收益率）离差之积的预期值 其中：r1iE(r1)表示证券1的收益率在经济状态i下对其预期值的离差； r2iE(r2)表示证券2的收益率在经济状态i下对其预期值的离差； Pi表示在经济状态i下发生的概率。 （2）协方差（COV

16、（r1，r2） ） 计算公式：或： 24藤蔓课堂l 当COV（r1，r2）0时，表明两种证券预期收益率变动方向相同；l 当COV（r1，r2）0时，表明两种证券预期收益率变动方向相反； l 当COV（r1，r2）0时，表明两种证券预期收益率变动不相关 。 一般来说，两种证券的不确定性越大，其标准差和协方差也越大；反之亦然。 25藤蔓课堂概率预期收益率分布（%）ABCD 0.1 0.2 0.4 0.2 0.110.010.010.010.010.0 6.0 8.010.012.014.014.012.010.0 8.0 6.0 2.0 6.0 9.015.020.0预期收益率标准差10.0 0.

17、010.0 2.210.0 2.210.0 5.0四种证券预期收益率概率分布同理： 26藤蔓课堂27两种证券构造的投资组合的方差两种证券构造的投资组合的方差与标准差与标准差 l投资组合的方差： 时时时在特殊相关系数下，投资组合的标准差： 27藤蔓课堂l【判断题判断题】构成投资组合的证券构成投资组合的证券A和证券和证券B，其标准差分别为其标准差分别为12%和和8%。在等比例投资的。在等比例投资的情况下，如果两种证券的相关系数为情况下，如果两种证券的相关系数为1，该组，该组合的标准差为合的标准差为10%；如果两种证券的相关系数；如果两种证券的相关系数为为-l，则该组合的标准差为，则该组合的标准差为

18、2%。（）。（）28藤蔓课堂 【答案】【解析】当相关系数为1时，组合标准差=（12%+8%）/2=10%；相关系数为-1时，组合标准差=（12%-8%）/2=2%。29藤蔓课堂N项资产投资组合N项资产投资组合预期收益的方差 各种资产的方差，反映了它们各自的风险状况非系统风险非系统风险 各种资产之间的协方差，反映了它们之间的相互关系和共同风险系统风险系统风险 非系统风险将随着投资项目个数的增加而逐渐消失；非系统风险将随着投资项目个数的增加而逐渐消失； 系统风险随着投资项目个数增加并不完全消失，而是趋于各证券之间系统风险随着投资项目个数增加并不完全消失，而是趋于各证券之间的平均协方差。的平均协方差

19、。30藤蔓课堂【例判断题】当代证券组合理论认为不同股票的投资组合可以降低风险，股票的种类越多，风险越小，包括全部股票的投资组合风险为零。（）【例单选题】关于证券投资组合理论的以下表述中，正确的是（）。A.证券投资组合能消除大部分系统风险B.证券投资组合的总规模越大，承担的风险越大C.最小方差组合是所有组合中风险最小的组合，所以报酬最大D.一般情况下，随着更多的证券加入到投资组合中，整体风险降低的速度会越来越慢31藤蔓课堂 相关系数是用来描述投资组合中各种资产收益率变化的数量关系，即一种资产的收益率发生变化时，另一种资产的收益率将如何变化。分散投资与投资组合的风险分散投资与投资组合的风险 计算公

20、式： 相关系数与协方差之间的关系：注意：注意：协方差和相关系数都是反映两个随机变量相关程度的指标，但反映的角度不同：协方差是度量两个变量相互关系的绝对值相关系数是度量两个变量相互关系的相对数l其中，i和j分别是证券i和j的标准差, 分子是证券i和j的收益的协方差协方差。 l当ij = 1时，证券i和j是完全正相关的;l当ij = -1时，证券i和j是完全负相关的;l当ij = 0时，证券i和j是不相关的。32藤蔓课堂 两种完全负相关股票组合的收益与风险两种完全负相关股票组合的收益与风险33藤蔓课堂两种完全负相关股票的收益与风险两种完全负相关股票的收益与风险34藤蔓课堂两种不完全负相关资产组合的

21、风险分散效果两种不完全负相关资产组合的风险分散效果35藤蔓课堂36投资组合风险是组合内风险资产个数的函数投资组合风险是组合内风险资产个数的函数不可分散风险：系统风险，不可分散风险：系统风险，市场风险。市场风险。可分散风险：非系统风险，可分散风险：非系统风险，公司个别风险和特殊风险。公司个别风险和特殊风险。n 在一个足够大的投资组合中，方差几乎可以相互抵消，但协方差不能抵消。在一个足够大的投资组合中，方差几乎可以相互抵消，但协方差不能抵消。因此，分散投资可以消除部分风险，无法消除所有的风险。因此，分散投资可以消除部分风险，无法消除所有的风险。投资组合风险投资组合风险36藤蔓课堂系统风险与非系统风

22、险系统风险与非系统风险证券组合风险构成l系统风险l是指由于某种全局性的因素而对所有证券收益都产生作用的风险。l又称为市场风险、宏观风险、不可分散风险。l具体包括利率风险、汇率风险、购买力风险、政策风险等。 l非系统风险l是因个别上市公司特殊情况造成的风险。l也称微观风险、可分散风险。l具体包括财务风险、经营风险、信用风险、偶然事件风险等。 37藤蔓课堂38系统风险与系统风险与b b系数系数l研究者发现衡量一个大的证券组合中的单一证券的风险的最好指标是beta值 (b)。lBeta值衡量的是一种证券对整个市场组合变动的反应程度，用公式表示为：38藤蔓课堂39系统风险与系统风险与b b系数系数l系

23、数，用来反映某种证券随市场变化的趋势或程度，是该种证券相对于市场的变动性。它可以衡量出个别股票的市场风险 。l1：市场风险收益率上升1%，该股票风险收益率也上升1%l2：市场风险收益率下降1%，该股票风险收益率下降2%l0.5：市场风险收益率上升1%，该股票的风险收益率只上升0.5%39藤蔓课堂40投资组合的贝塔值计算投资组合的贝塔值计算l投资组合的Beta值是组合中单个资产Beta值的加权平均数。40藤蔓课堂投资组合的风险分散化原理投资组合的风险分散化原理通过增加投资项目可以通过增加投资项目可以分散与减少投资风险，但所能消分散与减少投资风险，但所能消除的只是非系统风险，并不能消除系统风险除的

24、只是非系统风险，并不能消除系统风险。由此可见，投资风险中重要的是系统风险，投资者所能由此可见，投资风险中重要的是系统风险，投资者所能期望得到补偿的也是这种系统风险，期望得到补偿的也是这种系统风险，他们不能期望对非他们不能期望对非系统风险有任何超额补偿。系统风险有任何超额补偿。这就是资本资产定价模型的这就是资本资产定价模型的逻辑思想。逻辑思想。资本资产定价模型的研究对象：充分组合情况下风险与资本资产定价模型的研究对象：充分组合情况下风险与要求的收益率之间的均衡关系。要求的收益率之间的均衡关系。41藤蔓课堂三、三、N项资产有效组合与风险项资产有效组合与风险图4- 7 N项资产投资组合的可行集l（一

25、）N项资产投资组合的效率边界 （有效边界 ） 边界曲线EF：效率边界或有效边界 42藤蔓课堂二、资本市场线二、资本市场线l（一）资本借贷与有效边界l 前提：市场是完善的，投资者可以无风险利率自由借入或贷出资本图2- 20 资本市场线 rfMZ：资本市场线资本市场线 市场处于均衡时，M所代表的资产组合就是风险资产的市场组合。43藤蔓课堂 【计算题计算题】假设假设A证券的预期报酬率为证券的预期报酬率为10%，标，标准差是准差是12%。B证券的预期报酬率是证券的预期报酬率是18%，标，标准差是准差是20%。假设等比例投资于两种证券，即。假设等比例投资于两种证券，即各占各占50%，且两种证券的相关系数

26、为，且两种证券的相关系数为0.2。要求：（要求：（1）计算该组合的预期报酬率；）计算该组合的预期报酬率； （2）计算该组合的标准差）计算该组合的标准差44藤蔓课堂l【答案】l该组合的预期报酬率为：rp=10%0.50+18%0.50=14%45藤蔓课堂资本资产定价模型资本资产定价模型l市场组合的必要报酬率：Ri=Rf+市场风险溢酬市场风险溢酬n单个证券在证券组合中的必要报酬率：该公式就是资本资产定价模型,适用于充分分散化的资产组合中处于均衡状态的单个证券或证券组合。必要报酬率=无风险利率+该证券的beta值市场风险溢价Ri = Rf + i(Rm - Rf )i(Rm - Rf )46藤蔓课堂

27、证券市场线证券市场线Ri = Rf + i(Rm - Rf )（1）无风险证券的=0，故Rf为证券市场线在纵轴的截距。（2）证券市场线的斜率为Km-Rf，一般来说，投资者对风险厌恶感越强，斜率越大。（3）投资者要求的收益率不仅仅取决于市场风险，而且还取决于无风险利率（证券市场线的截距）和市场风险补偿程度（证券市场线的斜率）。由于这些因素始终处于变动中，所以证券市场线也不会一成不变。预期通货膨胀提高时，无风险利率会随之提高。进而导致证券市场线的向上平移。（5）证券市场线既适用于单个证券，同时也适用于投资组合；适用于有效组合，而且也适用于无效组合；证券市场线比资本市场线的前提宽松，应用也更广泛。证券市场线（SML）47藤蔓课堂l 因素变动对SML线 的影响 图2- 22 通货膨胀增加对SML的影响 . 通货膨胀变化对SML的影响48藤蔓课堂l. 投资者对风险态度变化对SML的影响图2- 23 市场风险溢价的变化49藤蔓课堂