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1、第九章第九章 国际储备管理国际储备管理1学习什么学习什么? ?l概念概念: :l国际储备、国际储备、SDRsSDRsl理解:理解:l国际储备的构成国际储备的构成l国际储备的管理(规模、结构)。国际储备的管理(规模、结构)。2一、国际储备概述一、国际储备概述l1.1.定义定义: :l国际储备国际储备(International Reserve)(International Reserve)l是一国货币当局为弥补国际收支逆差、是一国货币当局为弥补国际收支逆差、维持本国货币汇率稳定及应付各种紧维持本国货币汇率稳定及应付各种紧急支付而持有的、为世界各国所普遍急支付而持有的、为世界各国所普遍接受的资产接
2、受的资产. .3l2.2.特征特征l官方持有性官方持有性一国中央货币当局的一种一国中央货币当局的一种“特特权权” l普遍接受性(公认性)普遍接受性(公认性)l充分流动性(自由兑换性)充分流动性(自由兑换性)l稳定性稳定性l适应性。适应性。43.3.国际储备的构成国际储备的构成l指用于充当国际储备资产的资产种类指用于充当国际储备资产的资产种类l主要有四种形式主要有四种形式l黄金储备黄金储备l外汇储备外汇储备lIMFIMF成员国在基金组织的成员国在基金组织的储备头寸储备头寸l如如果果该该国国还还参参与与特特别别提提款款权权的的分分配配,其其国国际际储储备备中还包括第四项资产,即中还包括第四项资产,
3、即特别提款权特别提款权( (SDRs)SDRs),5(1 1)黄金储备:)黄金储备:gold reservegold reservel充充当当国国际际储储备备资资产产的的黄黄金金储储备备是是货货币币当当局局持持有有的的全全部部黄黄金金储储备备中中扣扣除除充充当当国国内内货货币币发发行行准准备备后后的的剩剩余余部部分分,即即一一 国国 的的 货货 币币 黄黄 金金(Monetary gold),(Monetary gold),6黄金的储备之路黄金的储备之路l从从1919世纪初到第一次世界大战爆发,在国际金币本世纪初到第一次世界大战爆发,在国际金币本位制下,资本主义国家一直把黄金作为官方储备,位制
4、下,资本主义国家一直把黄金作为官方储备,同时,也是一国国际支付的最后平衡手段同时,也是一国国际支付的最后平衡手段 l战后,黄金在国际储备中所占比重呈现不断下降趋战后,黄金在国际储备中所占比重呈现不断下降趋势,但占主导地位,势,但占主导地位,19501950年为年为69.169.1l进入进入2020世纪世纪7070年代,已成为次要的国际储备年代,已成为次要的国际储备l到到2020世纪世纪8080年代,比重已不足年代,比重已不足1010l进入进入2121世纪降到世纪降到22以下,以下, 7黄金储备的未来黄金储备的未来l黄金作为国际储备的历史使命将还会有相当黄金作为国际储备的历史使命将还会有相当长的
5、一个时期长的一个时期l目前世界各国仍把黄金作为国际储备构成的重要目前世界各国仍把黄金作为国际储备构成的重要组成部分,这主要是因为它有高于其它任何储备组成部分,这主要是因为它有高于其它任何储备资产的资产的安全性安全性,8黄金作为储备资产的安全性黄金作为储备资产的安全性l在纸币本位制下,黄金是一种在纸币本位制下,黄金是一种最可靠的保值手段最可靠的保值手段l可以避免通货膨胀带来的贬值风险可以避免通货膨胀带来的贬值风险l每当国际金融市场上某种货币疲弱或危机时,有关国家都每当国际金融市场上某种货币疲弱或危机时,有关国家都争相抛售疲弱的货币,购进黄金或其他较坚挺的国际货币争相抛售疲弱的货币,购进黄金或其他
6、较坚挺的国际货币进行保值进行保值l黄金直接就是黄金直接就是一种价值实体一种价值实体l可以完全不受任何超国家权力的的支配和干扰,持有黄金可以完全不受任何超国家权力的的支配和干扰,持有黄金储备就成为维护本国主权的一个重要手段,即所谓的储备就成为维护本国主权的一个重要手段,即所谓的“弹弹药库药库”动机动机(War-chest Motive).(War-chest Motive).。 9(2 2)外汇储备:)外汇储备:FX reserveFX reservel外外汇汇储储备备是是指指一一国国政政府府所所持持有有的的可可以以自自由由兑兑换换的的外外币币及及其其短短期期金金融融资资产产l是是目目前前国国际
7、际储储备备中中最最主主要要、最最活活跃跃的的部分部分l也也是是各各国国国国际际储储备备资资产产管管理理的的主主要要对对象,象, 10外汇储备的发展外汇储备的发展l在金本位制下,外汇储备处于极其次要的地位在金本位制下,外汇储备处于极其次要的地位l在布系创立以后,地位虽有提高,但同黄金储备相在布系创立以后,地位虽有提高,但同黄金储备相比,直到比,直到19601960年仍处于次要地位,仅占总额的年仍处于次要地位,仅占总额的30.830.8,黄金储备占,黄金储备占 63.263.2l19601960年之后,比重迅速提高,年之后,比重迅速提高,19701970年达年达48.648.6,超,超过黄金占首要
8、地位;过黄金占首要地位;19801980年扩大至年扩大至 82.582.5,19951995年年为为91.491.4,截至,截至20012001年底达到年底达到93.74,93.74, 11FX reserve: origin, history & trendsFX reserve: origin, history & trendsl最早充当国际储备资产的货币是英镑最早充当国际储备资产的货币是英镑l2020世世纪纪3030年年代代后后,英英镑镑和和美美元元共共同同成成为国际储备货币为国际储备货币l二二战战后后,美美元元取取代代英英镑镑成成为为最最重重要要的的国际储备货币国际储备货币l从从202
9、0世世纪纪7070年年代代开开始始,随随着着固固定定汇汇率率制的崩溃,外汇储备逐渐走向多元化制的崩溃,外汇储备逐渐走向多元化l目目前前充充当当外外汇汇储储备备的的主主要要货货币币有有美美元元、日元日元、欧元欧元、瑞士法郎瑞士法郎、英镑等英镑等.12(3 3)储备头寸:)储备头寸: reserve positionreserve positionl基基金金组组织织中中的的储储备备头头寸寸也也称称普普通通提提款款权权(General Drawing Rights)(General Drawing Rights)l指指IMFIMF的的会会员员国国按按规规定定从从基基金金组组织织提提取取一一定数额款项
10、的权利定数额款项的权利, ,13关于关于IMFIMF与份额与份额lIMFIMF一个股份制性质的储备互助会一个股份制性质的储备互助会l当一个国家加入基金组织时,必须按一定的份额当一个国家加入基金组织时,必须按一定的份额向该组织缴纳一笔钱,作为入股基金,称之为份向该组织缴纳一笔钱,作为入股基金,称之为份额额l按按IMFIMF规定,认缴份额的规定,认缴份额的2525必须以可兑换货币缴必须以可兑换货币缴纳,其余纳,其余7575用本国货币缴纳。用本国货币缴纳。 14储备头寸的用途储备头寸的用途l是是IMFIMF最最基基本本的的一一项项贷贷款款,用用于于解解决决会会员员国国国国际收支不平衡际收支不平衡lI
11、MFIMF成成员员国国可可以以无无条条件件地地提提取取其其储储备备头头寸寸用用于于弥弥补补国国际际收收支支逆逆差差,但但不不能能用用于于贸贸易易和和非非贸贸易的经常项目支付易的经常项目支付。15储备头寸的构成储备头寸的构成l储备头寸储备头寸( (reserve position)reserve position)l该该国国在在国国际际货货币币基基金金组组织织的的储储备备档档头头寸寸l加上加上债权头寸债权头寸,16储备档头寸储备档头寸l又称又称“储备档贷款储备档贷款”,指成员国以储备,指成员国以储备资产资产( (黄金、外汇或特别提款权黄金、外汇或特别提款权) )向向IMFIMF认缴的资金认缴的资
12、金l额度占额度占IMFIMF分配给该国配额的分配给该国配额的2525,17债权头寸债权头寸l又称又称“超黄金档贷款超黄金档贷款”lIMFIMF因因将将某某一一成成员员国国的的货货币币贷贷给给其其他他成成员员国国使使用用而而导导致致其其对对该该国国货货币币的的持持有有量量下下降降到到不不足足该该国国本本币币份份额额7575的的差差额额部部分分+ +成成员员国国在在IMFIMF超超过过份份额额的的贷贷款款部部分分( (最高为份额的最高为份额的125125) )lIMFIMF对对某某一一成成员员国国的的贷贷款款是是通通过过向向其其提提供供另另一一成成员员国国的的货货币来实现的币来实现的l结结果果是是
13、获获得得贷贷款款国国形形成成了了对对IMFIMF的的债债务务,而而货货币币提提供供国国形形成对成对IMFIMF的债权的债权l贷款货币的使用额构成货币供应国的债权头寸贷款货币的使用额构成货币供应国的债权头寸. .。18(4 4)特别提款权:)特别提款权:SDRsSDRs lIMFIMF为为了了解解决决国国际际储储备备不不足足问问题题,于于19691969年年在在IMFIMF第第2424届年会上创设的新的国际储备资产届年会上创设的新的国际储备资产l是是IMFIMF分分配配给给其其成成员员国国的的在在原原有有的的一一般般提提款款权权以以外外的一种资金使用权利的一种资金使用权利l用以补充原有储备资产的
14、一种国际流通手段用以补充原有储备资产的一种国际流通手段l帮助美元度过危机帮助美元度过危机l实实质质上上是是记记账账货货币币单单位位,用用以以记记账账以以及及政政府府间间转转账账, ,19SDRsSDRs的价值与数量的价值与数量l价值价值: :l19691969年年9 9月设立月设立SDRsSDRs,1SDRs=0.8886711SDRs=0.888671克纯黄金克纯黄金l19741974年年1 1月月1 1日,日,SDRsSDRs与黄金脱钩,由与黄金脱钩,由1616种货币的加权平均种货币的加权平均值决定其价值值决定其价值l19811981年年1 1月月1 1日改由日改由5 5种货币定值:美元种
15、货币定值:美元53.6%53.6%、德国马克、德国马克15.39%15.39%、法国法郎、法国法郎8.08%8.08%、日元、日元13.98%13.98%、英镑、英镑8.93%8.93%。权重。权重每每5 5年调整一次年调整一次l数量数量: :l19701970年首次发行。年首次发行。19981998年总计年总计14601460亿合亿合19901990亿美元的特别亿美元的特别提款权,其中提款权,其中2/32/3以上为发达国家拥有,以上为发达国家拥有,20特别提款权分配情况特别提款权分配情况(单位:亿(单位:亿SDR)21SDRsSDRs:some featuressome features l
16、只只是是一一种种记记帐帐单单位位,不不能能直直接接用用于于国国际际贸贸易易支支付付和和结算;也不能直接兑换成黄金结算;也不能直接兑换成黄金l属属于于国国有有资资产产,只只能能由由成成员员国国货货币币当当局局持持有有,并并且且只只能能在在成成员员国国货货币币当当局局和和IMFIMF、国国际际清清算算银银行行之之间间使使用,非官方金融机构不得持有和使用用,非官方金融机构不得持有和使用l是根据各成员国在是根据各成员国在IMFIMF中分到的中分到的配额比例配额比例进行分配的进行分配的l成成员员国国可可动动用用分分配配的的特特别别提提款款权权换换成成外外汇汇用用于于弥弥补补国际收支国际收支逆差逆差,也可
17、直接,也可直接偿还偿还基金组织的基金组织的贷款贷款l收付业务通过收付业务通过IMFIMF开立的开立的特别提款权账户特别提款权账户进行进行.225.5.国际储备的来源国际储备的来源l(1)(1)国际收支顺差国际收支顺差l(2)(2)中央银行针对本国货币升值进行的中央银行针对本国货币升值进行的外汇干外汇干预预活动活动l(3)IMF(3)IMF分配的分配的提款权提款权l(4)(4)中央银行中央银行在国内收购黄金在国内收购黄金l(5)(5)一国政府或中央银行向国外一国政府或中央银行向国外借款的净额。借款的净额。236.6.国际储备的功能国际储备的功能l维持国际支付能力,调节临时性国际收支不平衡维持国际
18、支付能力,调节临时性国际收支不平衡l干预外汇市场,维持本国货币的汇率干预外汇市场,维持本国货币的汇率l维持并增强国际上对本国货币的信心维持并增强国际上对本国货币的信心l是一国向外举债和偿债能力的保证是一国向外举债和偿债能力的保证.24二、国际储备管理二、国际储备管理l(一)定义:(一)定义:l l国际储备管理国际储备管理l一国政府及货币当局根据一定时期内本国的国际一国政府及货币当局根据一定时期内本国的国际收支状况和经济发展的要求,对国际储备的收支状况和经济发展的要求,对国际储备的规模、规模、结构及储备资产的运用结构及储备资产的运用等进行计划、调整、控制,等进行计划、调整、控制,以实现储备资产规
19、模适度化、结构最优化、使用以实现储备资产规模适度化、结构最优化、使用高效化的整个过程高效化的整个过程. .25(二)国际储备管理的机构(二)国际储备管理的机构l对于世界上绝大多数国家来说,其国际储备对于世界上绝大多数国家来说,其国际储备管理的决策权属于政府掌握管理的决策权属于政府掌握l具体的管理工作由各国货币当局具体的管理工作由各国货币当局( (主要是中央银主要是中央银行行) )及其各个具体部门负责进行及其各个具体部门负责进行, ,26我国国际储备的管理机构我国国际储备的管理机构l我国国际储备资产的管理机构是我国国际储备资产的管理机构是中国人民银中国人民银行行,主要负责制定储备资产的方针政策及
20、原,主要负责制定储备资产的方针政策及原则、目标,储备资产的规模及币种的结构比则、目标,储备资产的规模及币种的结构比例等例等lSDRSDR和和IMFIMF储备头寸由中国人民银行国际司的储备头寸由中国人民银行国际司的IMFIMF处管理处管理l黄金管理原由人民银行黄金管理司负责,黄金管理原由人民银行黄金管理司负责,20052005年年底,交年年底,交给国家外管局储备司管理给国家外管局储备司管理 l管理工作重点集中在对外汇储备的管理上,具体由管理工作重点集中在对外汇储备的管理上,具体由国家外国家外汇管理局汇管理局归口管理,外汇储备资产大部分委托归口管理,外汇储备资产大部分委托中国银行中国银行统统一经营
21、一经营. .27(三)国际储备管理的目标(三)国际储备管理的目标l如何确定和保持国际储备的如何确定和保持国际储备的适度规模适度规模l目目的的是是通通过过国国际际储储备备管管理理,维维持持一一国国国国际际收收支支的的正常进行正常进行l在在储储备备总总额额既既定定的的条条件件下下,如如何何实实现现储储备备资资产产结结构构上的上的最优化最优化l目目的的是是通通过过国国际际储储备备的的管管理理,提提高高一一国国国国际际储储备备的使用效率的使用效率. .28(四)国际储备管理的内容(四)国际储备管理的内容l1.1.国际储备的国际储备的规模管理规模管理l指对国际储备规模的选择与调整指对国际储备规模的选择与
22、调整l2.2.国际储备的国际储备的结构管理结构管理l指对国际储备运营的管理,主要是其结构的确定指对国际储备运营的管理,主要是其结构的确定和调整和调整. .291.1.规模管理规模管理 l(1 1)影响国际储备规模的因素影响国际储备规模的因素 l(2 2)如何定量?)如何定量?30最适度国际储备量最适度国际储备量l一国政府为实现国内经济目标而持有的用于一国政府为实现国内经济目标而持有的用于平衡国际收支和维持汇率稳定所需要的平衡国际收支和维持汇率稳定所需要的最低最低限度限度的黄金和外汇储备量的黄金和外汇储备量l过多:过多:l机会成本上升,利息损失机会成本上升,利息损失l本币有升值的压力本币有升值的
23、压力l易遭受汇率风险易遭受汇率风险l过少:过少:l易引起国际支付危机,难对付突发事件。易引起国际支付危机,难对付突发事件。31(1)(1)影响国际储备规模的因素影响国际储备规模的因素lA.A.对外贸易状况对外贸易状况l规模大、条件不利、竞争力不强,需要规模大、条件不利、竞争力不强,需要量大量大32lB B、国际收支调节特点国际收支调节特点la.a.自自动动调调节节机机制制效效能能高高国国际际储储备备需需求求少少lb.b.调节手段调节手段l采用自动调节机制采用自动调节机制国际储备需求少国际储备需求少l采用人为干预采用人为干预国际储备需求多国际储备需求多lc.c.调节速度调节速度l小规模、慢速调整
24、小规模、慢速调整国际储备就多些国际储备就多些l大规模,快速调整大规模,快速调整国际储备就少些(配合国际储备就少些(配合其它政策)其它政策). .33C C、国家的经济状况国家的经济状况la.a.经济结构状况经济结构状况l结结构构多多样样化化国国际际储储备备需需求求少少(不不出出现持久逆差)现持久逆差)l结结构构单单一一化化国国际际储储备备需需求求多多(可可能能出现持久逆差)出现持久逆差), ,34lb.b.举债能力(对外资信与融资能力)举债能力(对外资信与融资能力)l举债能力强举债能力强国际储备需求可以小国际储备需求可以小lc.c.经济发展水平经济发展水平l发发展展中中国国家家对对国国际际储储
25、备备的的需需求求大大,原原因因:出出口口波波动大;在国际市场融资能力差动大;在国际市场融资能力差l发达国家对国际储备的需求小,原因:实行浮动发达国家对国际储备的需求小,原因:实行浮动汇率制;在国际市场融资能力强;其货币一般为汇率制;在国际市场融资能力强;其货币一般为其它国家的外汇其它国家的外汇. .35D、保持储备的机会成本l国际储备成本:国际储备成本:l由于持有国际储备,使一部分外国资源不能由于持有国际储备,使一部分外国资源不能在经济增长中发挥实际作用而带来的损失在经济增长中发挥实际作用而带来的损失l是机会成本是机会成本l= =进口资本品的投资收益进口资本品的投资收益- -持有国际储备收益率
26、持有国际储备收益率l机会成本高,国际储备需求少;反之则多机会成本高,国际储备需求少;反之则多36E E、一国货币在国际储备体系中的地位一国货币在国际储备体系中的地位l储备货币发行国对国际储备的需求就可以少一些;储备货币发行国对国际储备的需求就可以少一些;相反,需要较多的国际储备相反,需要较多的国际储备l本国货币在国际储备体系中的地位较高,本国货本国货币在国际储备体系中的地位较高,本国货币输出规模可以大一些,对国际储备的需求就少币输出规模可以大一些,对国际储备的需求就少一些;反之,就多一些。一些;反之,就多一些。37F F、一国产业结构的完善和协调程度一国产业结构的完善和协调程度l一国产业结构简
27、单,需求的多样性得不到满足,一国产业结构简单,需求的多样性得不到满足,必须和其他国家进行交换,对国际市场的依赖性必须和其他国家进行交换,对国际市场的依赖性就强。结构越简单,交换的规模越大,对国际储就强。结构越简单,交换的规模越大,对国际储备的需求越强备的需求越强l有时一国虽然有较完整的产业结构,但各个产业有时一国虽然有较完整的产业结构,但各个产业之间缺乏协调,有的产业需要的产品国内其他产之间缺乏协调,有的产业需要的产品国内其他产业不能提供,只能从国际市场上购买业不能提供,只能从国际市场上购买,就需要较就需要较多的国际储备多的国际储备.。38(2)(2)如何定量?定量分析法如何定量?定量分析法l
28、比例分析法比例分析法( (参考指标参考指标) )l是采用国际储备与其他一些变量的比例水平和是采用国际储备与其他一些变量的比例水平和变化情况,来测算储备需求的适度水平的方法变化情况,来测算储备需求的适度水平的方法l1 1)国际储备同国际贸易进口额)国际储备同国际贸易进口额:25%:25%l2 2)国际储备同外债总额)国际储备同外债总额:50%:50%l3 3)国际储备同该国的国际收支地位)国际储备同该国的国际收支地位l4 4)国际储备同外汇政策)国际储备同外汇政策l5 5)国际储备与机会成本)国际储备与机会成本. .39国际储备同国际贸易进口额:25%l美美国国经经济济学学家家R RTriffi
29、nTriffin于于19471947年年在在黄金与美元危机中提出的黄金与美元危机中提出的 l思路:思路:l国国际际储储备备的的一一个个重重要要用用途途是是增增加加进进口口,因因此此,国国际际储储备备与与一一国国的的年年进进口口额额M M应应保保持持一一定定的的比例比例, ,40l判据:判据:l国国际际储储备备/ /年年进进口口额额4040,按按月月进进口口额额计计小于小于3030就要调节;就要调节;2020为最低限为最低限l世界银行认为:世界银行认为:l全全年年国国际际储储备备/ /全全年年进进口口2525是是合合理理水水平平,占占进进口口额额的的1/41/4,即即一一国国的的国国际际储储备备
30、应应以以满满足足3 3个月的进口为宜个月的进口为宜. .412.2.结构管理结构管理l(1 1)管理内容)管理内容l四种储备四种储备资产资产的的比例比例l储备货币(外汇储备)中储备货币(外汇储备)中币种分配币种分配l流动性与盈利性流动性与盈利性的选择的选择银行存款和证银行存款和证券投资的选择券投资的选择. .42(2 2)管理原则:)管理原则:安全性和流动性而非盈利性安全性和流动性而非盈利性l安全性原则安全性原则:即低风险原则:即低风险原则l基本要求:基本要求:l存放可靠的国家及银行存放可靠的国家及银行l储备货币的选择要有利于充分发挥国际储备的作用储备货币的选择要有利于充分发挥国际储备的作用l
31、币种尽量选择进口支付币种,以便弥补收支逆差币种尽量选择进口支付币种,以便弥补收支逆差l有足够的干预货币,以支持本币汇率有足够的干预货币,以支持本币汇率l选择币值稳定并有上升趋势的币种选择币值稳定并有上升趋势的币种l坚持币种多样化,分散风险坚持币种多样化,分散风险, ,43l流动性原则流动性原则:即科学确定储备存款与投:即科学确定储备存款与投资之比例分配资之比例分配l流动性与盈利性成反方向变化流动性与盈利性成反方向变化l银行活期存款流动性大,收益小(不付或银行活期存款流动性大,收益小(不付或少付利息);证券投资流动性小,但收益少付利息);证券投资流动性小,但收益大,大,44流动性原则的需求流动性
32、原则的需求l最好兼顾流动性与盈利性,二者尖锐矛盾,最好兼顾流动性与盈利性,二者尖锐矛盾,应应优先满足流动性优先满足流动性,在保持一定的流动性条,在保持一定的流动性条件下件下获取尽可能高的预期收益率获取尽可能高的预期收益率l一国应拥有足够的高流动性资产(储备),如活一国应拥有足够的高流动性资产(储备),如活期存款和短期票据,以及留有期存款和短期票据,以及留有IMFIMF储备头寸储备头寸l交易性需求满足后,将剩余的储备资产用于中期交易性需求满足后,将剩余的储备资产用于中期国库券和长期公债的组合投资上,国库券和长期公债的组合投资上,45流动性结构的具体确定流动性结构的具体确定l一级储备或流动储备资产:一级储备或流动储备资产:l流动性非常高的资产,即活期存款和短期票据,平均期限流动性非常高的资产,即活期存款和短期票据,平均期限为三个月为三个月l二级储备:二级储备:l收益率高于一级储备,而流动性低于一级储备但仍然很高收益率高于一级储备,而流动性低于一级储备但仍然很高的储备,如中期国库券,平均期限为的储备,如中期国库券,平均期限为2 25 5年年l收益率高但流动性低的储备资产:收益率高但流动性低的储备资产:l如长期公债和其他信誉良好的债券,平均期限为如长期公债和其他信誉良好的债券,平均期限为4 41010年年.。46