金融衍生市场第四章附课后答案PPT课件

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1、第四章第四章 期货交易策略期货交易策略2021/6/71本章学习指导本章学习指导本章内容本章内容 本章主要阐述套期保值策略、基差策略和投机本章主要阐述套期保值策略、基差策略和投机策略的相关原理、作用、操作过程和应用。策略的相关原理、作用、操作过程和应用。大纲要求大纲要求 要求理解套期保值、投机的定义、原理、作用、要求理解套期保值、投机的定义、原理、作用、分类，掌握基差、基差风险的含义，会计算套期保分类，掌握基差、基差风险的含义，会计算套期保值比率、套期保值的利润、保值资产的有效价格，值比率、套期保值的利润、保值资产的有效价格，熟练掌握各种策略的操作，并能够进行盈亏分析。熟练掌握各种策略的操作，

2、并能够进行盈亏分析。2021/6/72第一节第一节 套期保值策略套期保值策略一、套期保值的基本原理一、套期保值的基本原理 套期保值是指在现货市场某一笔交易的基础套期保值是指在现货市场某一笔交易的基础上，在期货市场上做一笔价值相当，期限相同但上，在期货市场上做一笔价值相当，期限相同但方向方向相反的交易，以期保值。相反的交易，以期保值。 套期保值的两个基本原理：套期保值的两个基本原理：套期保值的两个基本原理：套期保值的两个基本原理： 1.1.同一品种的商品，其期货价格与现货价格同一品种的商品，其期货价格与现货价格受到相同的因素的影响和制约，虽然波动幅度会受到相同的因素的影响和制约，虽然波动幅度会有

3、不同，但其价格的变动趋势和方向有一致性。有不同，但其价格的变动趋势和方向有一致性。 2.2.随着期货合约到期日的临近，期货价格和随着期货合约到期日的临近，期货价格和现货价格逐渐聚合，在到期日，基差接近于零，现货价格逐渐聚合，在到期日，基差接近于零，两价格大致相等。两价格大致相等。2021/6/73套期保值的作用套期保值的作用套期保值的作用套期保值的作用: : 1. 1.回避现货价格波动带来的风险回避现货价格波动带来的风险 2.2.期货市场价格发现期货市场价格发现 3.3.锁定相关品种的成本，稳定产值和利润锁定相关品种的成本，稳定产值和利润 4.4.减少资金占用减少资金占用 5.5.能够提前安排

4、运输和仓储，降低储运成本能够提前安排运输和仓储，降低储运成本 6.6.提供购买和销售时机的更大选择和灵活性提供购买和销售时机的更大选择和灵活性 7.7.能够提高企业的借贷能力能够提高企业的借贷能力 2021/6/74套期保值的分类套期保值的分类套期保值的分类套期保值的分类 由于期货品种很多，这些品种的生产者、加由于期货品种很多，这些品种的生产者、加工者、经营者、相关的储运商和贸易商都可以在工者、经营者、相关的储运商和贸易商都可以在必要时利用期货市场保值，所以，按保值的性质必要时利用期货市场保值，所以，按保值的性质和目的不同，套期保值又可以分为如下四类：和目的不同，套期保值又可以分为如下四类：

5、1.1.存货保值存货保值 2.2.经营保值经营保值 3.3.选择保值选择保值 4.4.预期保值预期保值 2021/6/75二、空头套期保值二、空头套期保值 空头套期保值空头套期保值(short hedge)(short hedge)是指在现货市是指在现货市场处于多头的情况下在期货市场做一笔相应的空场处于多头的情况下在期货市场做一笔相应的空头交易，以避免现货价格变动的风险。相关商品头交易，以避免现货价格变动的风险。相关商品的空头情况意味着套期保值者交割相关商品有固的空头情况意味着套期保值者交割相关商品有固定期货价格的承诺，或相关商品有很高的价格关定期货价格的承诺，或相关商品有很高的价格关联关系。

6、联关系。 空头套期保值一般适用于持有商品的交易商空头套期保值一般适用于持有商品的交易商担心商品价格下跌的情况，以及适用于预测资产担心商品价格下跌的情况，以及适用于预测资产的未来销售。的未来销售。 2021/6/76三、多头套期保值三、多头套期保值 多头套期保值多头套期保值(long hedge)(long hedge)是指在现货市场处是指在现货市场处于空头的情况下在期货市场做一笔相应的多头交易，于空头的情况下在期货市场做一笔相应的多头交易，以避免现货价格变动的风险。以避免现货价格变动的风险。 多头套期保值通常适用于类似这样的场合：投多头套期保值通常适用于类似这样的场合：投资者准备在将来某一时刻

7、购买商品却担心商品涨价，资者准备在将来某一时刻购买商品却担心商品涨价，或者某投资者在资产上做空头时，可用多头套期保或者某投资者在资产上做空头时，可用多头套期保值策略进行风险管理，这种应用并不广泛却十分有值策略进行风险管理，这种应用并不广泛却十分有效。效。2021/6/77今天的条件今天的条件 风险风险 合适的套期保合适的套期保值策略值策略 持有资产持有资产 资产价格有可资产价格有可能下跌能下跌 空头套期保值空头套期保值 计划购买资产计划购买资产 资产价格有可资产价格有可能上涨能上涨 多头套期保值多头套期保值 已卖空资产已卖空资产 资产价格有可资产价格有可能上涨能上涨 多头套期保值多头套期保值

8、发行了浮动利发行了浮动利率债券率债券 利率有可能上利率有可能上涨涨 空头套期保值空头套期保值 计划发行债务计划发行债务 利率有可能上利率有可能上涨涨 空头套期保值空头套期保值 四、四、套期保值策略小结套期保值策略小结2021/6/78五、五、交叉套期保值交叉套期保值 交交叉叉套套期期保保值值(cross-hedging)(cross-hedging)是是指指将将期期货货合合约约用用于于不不可可交交割割商商品品的的套套期期保保值值。在在实实际际中中，许许多多情情况况都都是是交交叉叉套套期期保保值值，比比如如在在甲甲地地的的小小麦麦持持有有者者可可能能拥拥有有可可交交割割的的小小麦麦期期货货，但但

9、由由于于运运输输到到交交割割地地方方的的成成本本很很高高使使其其成成为为不不可可交交割割期期货货合合约约。这这就就意意味味着着在在甲甲地地和和乙乙地地的的小小麦麦价价格格不不收收敛敛，而而且且由由于于两两个个市市场场不不确确定定的的需需求求状状况况导导致致甲甲和和乙乙两两地地小小麦麦价价格格差差也也可可能能不不确确定定。这就要使用交叉套期。这就要使用交叉套期。 交叉套期包括：交叉套期包括：在白金的头寸上用银的期货进在白金的头寸上用银的期货进行套期保值。行套期保值。使用股票指数期货对单只股票头寸进使用股票指数期货对单只股票头寸进行套期保值。行套期保值。使用国债期货对公司债进行套期保值。使用国债期

10、货对公司债进行套期保值。使用甲地小麦期货对储存于乙地的小麦进行套期保使用甲地小麦期货对储存于乙地的小麦进行套期保值。值。外汇的套期保值等。外汇的套期保值等。2021/6/79六、六、套期保值比率的确定套期保值比率的确定 确定套期保值所需的期货合约的规模，最重要的确定套期保值所需的期货合约的规模，最重要的是要决定使用期货合约的数量与风险现货数量的比例，是要决定使用期货合约的数量与风险现货数量的比例，即最佳套期保值比率。即最佳套期保值比率。 ：在套期保值期限内，现货价格：在套期保值期限内，现货价格S的变化的变化( ) ：在套期保值期限内，期货价格：在套期保值期限内，期货价格F的变化的变化( ) ：

11、 的标准差的标准差 ： 的标准差的标准差 ： 和和 之间的协方差之间的协方差 ： 和和 之间的相关系数之间的相关系数 ：套期保值比率，即每单位商品对应的期货合约的数量：套期保值比率，即每单位商品对应的期货合约的数量 ：单位商品的套期赢利：单位商品的套期赢利2021/6/710 最佳套期保值比率为最佳套期保值比率为最佳套期保值比率为最佳套期保值比率为： 2021/6/711n动态套期保值：动态套期保值：动态套期保值：动态套期保值： 在进行金融期货的套期保值的过程在进行金融期货的套期保值的过程中，由于盯市导致的期货合约每日的利中，由于盯市导致的期货合约每日的利润或损失对套期保值有很大影响，这就润或

12、损失对套期保值有很大影响，这就需要交易者随时调整套期保值比率，以需要交易者随时调整套期保值比率，以达到风险最小或收入最大化的目的，这达到风险最小或收入最大化的目的，这被称作动态套期保值或跟踪套期保值。被称作动态套期保值或跟踪套期保值。 需要注意两点：需要注意两点：动态套期保值需动态套期保值需要较为频繁的买卖期货，这就意味着交要较为频繁的买卖期货，这就意味着交易成本的增加；易成本的增加；对于风险厌恶程度低对于风险厌恶程度低的保值者来说，有时甚至会出现在期货、的保值者来说，有时甚至会出现在期货、现货两个市场持有同方向头寸的情况。现货两个市场持有同方向头寸的情况。2021/6/712七、制定套期保值

13、策略的方法七、制定套期保值策略的方法 投资者在制定套期保值策略的时候投资者在制定套期保值策略的时候投资者在制定套期保值策略的时候投资者在制定套期保值策略的时候，首先要了解所交易的商品的现货市场供首先要了解所交易的商品的现货市场供需状况以及影响其价格的主要因素，做需状况以及影响其价格的主要因素，做好该商品的供给和需求计划安排；要弄好该商品的供给和需求计划安排；要弄清楚所交易商品的性质、生产特点和市清楚所交易商品的性质、生产特点和市场构成，确定出合理的目标利润和目标场构成，确定出合理的目标利润和目标成本。其次，要了解所交易的商品在期成本。其次，要了解所交易的商品在期货市场上的交易状况，交易所的有关

14、规货市场上的交易状况，交易所的有关规则，注册仓库的地点，尤其要弄清需保则，注册仓库的地点，尤其要弄清需保值商品的规格品质与期货合约规格的差值商品的规格品质与期货合约规格的差异，以明确质量升、贴水额。异，以明确质量升、贴水额。 2021/6/713 影响保值效果的主要原因影响保值效果的主要原因 ：（1 1）由于期货商品的品种限制，需要对冲其价格）由于期货商品的品种限制，需要对冲其价格风险的资产与期货合约的标的资产可能并不完全风险的资产与期货合约的标的资产可能并不完全一样。一样。（2 2）套期保值者可能并不能肯定购买或出售资产）套期保值者可能并不能肯定购买或出售资产的确切时间。的确切时间。 （3

15、3）由于期货合约的交割月份标准化的限制，套）由于期货合约的交割月份标准化的限制，套期保值可能要求期货合约在其到期日之前就进行期保值可能要求期货合约在其到期日之前就进行平仓。平仓。 （4 4）由于期货合约的交易单位标准化的限制，需）由于期货合约的交易单位标准化的限制，需要保值的资产的现货交易数量和期货交易数量也要保值的资产的现货交易数量和期货交易数量也许不能相等。许不能相等。2021/6/714第二节第二节 基差策略基差策略一、基差及其对套期保值效果的影响一、基差及其对套期保值效果的影响 基基差差(basis)(basis)是是期期货货市市场场的的一一个个重重要要概概念念，它它是是指指在在某某一

16、一时时间间、同同一一地地点点、同同一品种的现货价格与期货价格的差，即一品种的现货价格与期货价格的差，即: : 基差现货价格期货价格基差现货价格期货价格 2021/6/715 基差减弱削弱了空头套期保值基差减弱削弱了空头套期保值的作用，而基差增强则加强了这种的作用，而基差增强则加强了这种作用。对于多头套期保值来讲，基作用。对于多头套期保值来讲，基差的变化对保值作用发挥的影响正差的变化对保值作用发挥的影响正好相反：基差增强削弱了多头套期好相反：基差增强削弱了多头套期保值的作用，而基差减弱则加强了保值的作用，而基差减弱则加强了这种作用。这种作用。 当现货价格的增长大于期货价格的增长时，当现货价格的增

17、长大于期货价格的增长时，基差也随之增加，称为基差扩大或基差变强基差也随之增加，称为基差扩大或基差变强(strengthening of the basis)(strengthening of the basis)；当期货价格的；当期货价格的增长大于现货价格的增长时，基差减小，称为基增长大于现货价格的增长时，基差减小，称为基差减少或基差变弱差减少或基差变弱(weakening of the basis)(weakening of the basis)。2021/6/716二、二、基差风险的含义基差风险的含义 基差的变化是不确定的，这种基差变化的基差的变化是不确定的，这种基差变化的不确定性就被称为

18、不确定性就被称为基差风险基差风险基差风险基差风险(basis risk)(basis risk)(basis risk)(basis risk)。 对于空头套期保值者对于空头套期保值者 利润利润b b2 2-b-b1 1 资产的有效价格资产的有效价格 F F1 1+b+b2 2 对于多头套期保值者对于多头套期保值者 利润利润 b b1 1-b-b2 2 资产的有效价格资产的有效价格F F1 1+b+b2 2 在现货与期货数量相等的情况下，基差变在现货与期货数量相等的情况下，基差变强对空头套期保值有利，这意味着卖出现货收强对空头套期保值有利，这意味着卖出现货收到的有效价格升高；基差变弱对多头套期

19、保值到的有效价格升高；基差变弱对多头套期保值有利，这意味着实际支付的有效价格降低。有利，这意味着实际支付的有效价格降低。 2021/6/717三、三、基差交易基差交易 基差交易是指为了避免基差变化给套期保基差交易是指为了避免基差变化给套期保值交易带来不利影响所采取的以一定的基差和值交易带来不利影响所采取的以一定的基差和期货价格确定现货价格的方法。通常基差交易期货价格确定现货价格的方法。通常基差交易的双方至少有一方进行了套期保值，但其最终的双方至少有一方进行了套期保值，但其最终的实际现货交易价格并不是交易时的市场价格，的实际现货交易价格并不是交易时的市场价格，而是根据下面这一公式确定的：而是根据

20、下面这一公式确定的： 交易的现货价格商定的期货价格预先交易的现货价格商定的期货价格预先商定的基差商定的基差2021/6/718一、一、投机策略的特点投机策略的特点 投机策略与套期保值策略相比，具有以下特点：投机策略与套期保值策略相比，具有以下特点： 以获利为目的以获利为目的 不需实物交割，只做买空卖空不需实物交割，只做买空卖空 承担价格风险，结果有盈有亏承担价格风险，结果有盈有亏 利用对冲技术，加快交易频率利用对冲技术，加快交易频率 交易量比较大，交易比较频繁交易量比较大，交易比较频繁 第三节第三节 投机策略投机策略2021/6/719 投机交易除了上述主要特点外，还有交易时投机交易除了上述主

21、要特点外，还有交易时间短、信息量大、覆盖面广等特点。这些为投机间短、信息量大、覆盖面广等特点。这些为投机交易的迅速发展奠定了基础，也为期货市场的发交易的迅速发展奠定了基础，也为期货市场的发展创造了条件。展创造了条件。2021/6/720 单项式投机单项式投机 (speculation) (speculation)，是指，是指人们根据自己对金融期货市场的价格变人们根据自己对金融期货市场的价格变动趋势的预测，通过看涨时买进，看跌动趋势的预测，通过看涨时买进，看跌时卖出而获利的交易行为。时卖出而获利的交易行为。 根据投机者持仓时间的长短，投机根据投机者持仓时间的长短，投机分为一般头寸投机分为一般头寸

22、投机(position trade)(position trade)、当日投机当日投机(day trade)(day trade)和逐小利投机即和逐小利投机即抢帽子抢帽子(scalp)(scalp)。二、单项式投机策略二、单项式投机策略2021/6/721 按具体的操作手法不同，投机可分为多头按具体的操作手法不同，投机可分为多头投机和空头投机。空头投机是指投机者预期某投机和空头投机。空头投机是指投机者预期某期货合约的市场价格将下跌，从而先行卖空合期货合约的市场价格将下跌，从而先行卖空合约，并于合约到期前俟机平仓，以从价格下跌约，并于合约到期前俟机平仓，以从价格下跌中获取利润的交易策略。中获取利

23、润的交易策略。 期货投机与套期保值特点比较期货投机与套期保值特点比较2021/6/722参与市参与市场场 交易目的交易目的 交易方式交易方式 期货投期货投机机 期货市期货市场场 以较少资金以较少资金获取较大利获取较大利润润 买空、卖买空、卖空空套期保套期保值值 现货、现货、期货市期货市场场规避价格风规避价格风险，为资产险，为资产保值保值两个市场两个市场建立方向建立方向相反的头相反的头寸寸 2021/6/723三、三、套利的原理套利的原理 套利套利(arbitrage)(arbitrage)，是指人们利用暂时存，是指人们利用暂时存在的不合理的价格关系，通过同时买进和卖出在的不合理的价格关系，通过

24、同时买进和卖出相同或相关的商品或期货合约，以赚取其中的相同或相关的商品或期货合约，以赚取其中的价差收益的交易行为。价差收益的交易行为。 套利的实质是对不同的合约（包括现货）套利的实质是对不同的合约（包括现货）的价差进行投机，分别建立正反两方向的头寸，的价差进行投机，分别建立正反两方向的头寸，这两种合约的联动性很强，所以套利的原理与这两种合约的联动性很强，所以套利的原理与套期保值的原理很相似：套期保值的原理很相似：2021/6/724（1 1）两合约的价格大体受相同因素的影响，在）两合约的价格大体受相同因素的影响，在正常情况下价格变动趋势相同，但波幅会有正常情况下价格变动趋势相同，但波幅会有差异

25、；差异；（2 2）两合约间应存在合理的价差范围；）两合约间应存在合理的价差范围； （3 3）两合约间的价差变动有规律可循，价差的）两合约间的价差变动有规律可循，价差的运动方式是可以预测的。运动方式是可以预测的。 2021/6/725四、期现套利四、期现套利 期现套利期现套利期现套利期现套利是指在期货市场和现货市场是指在期货市场和现货市场间套利。若期货价格较高，则卖出期货同间套利。若期货价格较高，则卖出期货同时买进现货到期货市场交割；当期货价格时买进现货到期货市场交割；当期货价格偏低时，买入期货在期货市场上进行实物偏低时，买入期货在期货市场上进行实物交割，接受商品，再将它转到现货市场上交割，接受

26、商品，再将它转到现货市场上卖出获利。这种套利通常在即将到期的期卖出获利。这种套利通常在即将到期的期货合约上进行。大量的期现套利有助于期货合约上进行。大量的期现套利有助于期货价格的合理回归。货价格的合理回归。 2021/6/726五、跨期套利五、跨期套利 跨期套利跨期套利跨期套利跨期套利是指在同一交易所同时买进和卖是指在同一交易所同时买进和卖出同一品种的不同交割月份的期货合约，以便出同一品种的不同交割月份的期货合约，以便在未来两合约价差变动于己有利时再对冲获利。在未来两合约价差变动于己有利时再对冲获利。跨期套利在套利交易中最为常见，有三种最主跨期套利在套利交易中最为常见，有三种最主要的交易形式：

27、买近卖远套利、卖近买远套利要的交易形式：买近卖远套利、卖近买远套利和蝶式套利。和蝶式套利。2021/6/727l买近卖远套利买近卖远套利买近卖远套利买近卖远套利 买近卖远套利，也叫牛市套利或买空套利，买近卖远套利，也叫牛市套利或买空套利，是指入市时买进近期月份期货合约，同时卖出是指入市时买进近期月份期货合约，同时卖出远期月份合约的跨期套利形式。远期月份合约的跨期套利形式。 比如，在价格看涨的市场上，若同一种商比如，在价格看涨的市场上，若同一种商品不同时间的期货合约之间的价格差距也看涨，品不同时间的期货合约之间的价格差距也看涨，也就是说，近月合约的价格上涨幅度大于远月也就是说，近月合约的价格上涨

28、幅度大于远月合约的价格上涨幅度，则对冲手中的合约便会合约的价格上涨幅度，则对冲手中的合约便会获利；在价格看跌的市场上，近月合约的价格获利；在价格看跌的市场上，近月合约的价格下跌幅度小于远月合约的价格下跌幅度，则对下跌幅度小于远月合约的价格下跌幅度，则对冲手中的合约也会获利。冲手中的合约也会获利。 2021/6/728B B : :开仓时，近月合约与远月合开仓时，近月合约与远月合约的价差约的价差 B B : :平仓时，近月合约与远月平仓时，近月合约与远月合约的价差合约的价差 买近卖远套利的赢利买近卖远套利的赢利= = B BB B 可见，买近卖远套利的盈亏可见，买近卖远套利的盈亏实际上取决于两次

29、交易的价差变实际上取决于两次交易的价差变化：若开仓价差小于平仓价差，化：若开仓价差小于平仓价差，即价差上涨，则赢利；若开仓价即价差上涨，则赢利；若开仓价差大于平仓价差，即价差下跌，差大于平仓价差，即价差下跌，则亏损。则亏损。2021/6/729l卖近买远套利卖近买远套利卖近买远套利卖近买远套利 卖近买远套利，又叫熊市套利或卖空套利，是卖近买远套利，又叫熊市套利或卖空套利，是指入市时卖出近期月份期货合约，同时买进远期月指入市时卖出近期月份期货合约，同时买进远期月份合约的跨期套利形式。与买近卖远套利相反，投份合约的跨期套利形式。与买近卖远套利相反，投资者希望看到价差的缩小，即在看涨的市场上，远资者

30、希望看到价差的缩小，即在看涨的市场上，远月合约的价格的上涨幅度大于近月合约价格的上涨月合约的价格的上涨幅度大于近月合约价格的上涨幅度；在看跌的市场上，远月合约的价格的下跌幅幅度；在看跌的市场上，远月合约的价格的下跌幅度小于近月合约价格的下跌幅度。度小于近月合约价格的下跌幅度。 卖近买远套利的赢利卖近买远套利的赢利= =B B B B 卖近买远套利的盈亏也只取决于两次交易价差卖近买远套利的盈亏也只取决于两次交易价差的变化，实际收益为入市价差减去出市时价，换句的变化，实际收益为入市价差减去出市时价，换句话说，卖近买远套利是对下降的价差进行投机。话说，卖近买远套利是对下降的价差进行投机。 2021/

31、6/730l蝶式套利蝶式套利 蝶式套利是由买近卖远套利和蝶式套利是由买近卖远套利和卖近买远套利变化而来的，是指由卖近买远套利变化而来的，是指由两个共享居中交割月份的买近套利两个共享居中交割月份的买近套利和卖近套利组成的跨期套利方式。和卖近套利组成的跨期套利方式。 设入市时蝶式套利近月合约与设入市时蝶式套利近月合约与居中月份合约价差为居中月份合约价差为B B1 1，居中月份，居中月份合约与远月合约价差为合约与远月合约价差为B B2 2；相应的；相应的出市时价差分别为出市时价差分别为B B1 1、B B2 2则：则： 1.1.对于前买近后卖近组成的对于前买近后卖近组成的蝶式套利方式而言，套利者实蝶

32、式套利方式而言，套利者实际收益为：际收益为：蝶式蝶式套利套利2021/6/731实际收益实际收益= =买空套利收益买空套利收益+ +卖空套利收益卖空套利收益 =( =(B B1 1- B B1 1)+()+(B B2 2-B-B2 2）套利者若想盈利，则最好前）套利者若想盈利，则最好前 一个价差变强，后一个价差变弱。一个价差变强，后一个价差变弱。2. 2. 对于前卖近后买近组成的蝶式套利方式而对于前卖近后买近组成的蝶式套利方式而 言，套利者的实际收益为言，套利者的实际收益为 ： 实际收益实际收益= =卖空套利收益卖空套利收益+ +买空套利收益买空套利收益 =( =(B B1 1 - - B B

33、1 1)+()+(B B2 2- - B B2 2）套利者若想赢利，则最好前一个价差变弱，后一套利者若想赢利，则最好前一个价差变弱，后一个价差变强。个价差变强。2021/6/732l跨期套利的套利机会选择跨期套利的套利机会选择跨期套利的套利机会选择跨期套利的套利机会选择 跨期套利者选择恰当的入市机会，应综合考跨期套利者选择恰当的入市机会，应综合考虑各种因素。首先，要选择好合约；其次，分析虑各种因素。首先，要选择好合约；其次，分析价格和价差的变化趋势；再次，灵活选择机会，价格和价差的变化趋势；再次，灵活选择机会，若预测价差将上升，采用牛市套利策略，若预测若预测价差将上升，采用牛市套利策略，若预测

34、价差将下降，则采用熊市套利策略。价差将下降，则采用熊市套利策略。 2021/6/733 六、跨市套利六、跨市套利 跨跨市市套套利利是是指指在在两两个个不不同同的的期期货货交交易易所所同同时时买买进进和和卖卖出出同同一一品品种种同同一一交交割割月月份份的的期期货货合合约约，以以便便在在未未来来两两合合约约价价差差变变动动于于己己有有利利时时再再对对冲冲获获利利。跨跨市市套套利利的的风风险险及及操操作作难难度度都都比比跨跨期期套套利利更更大大，因因为为它它涉涉及及不不同同的的交交易易所所，交交易易者必须同时考虑两个市场的情形和影响因素。者必须同时考虑两个市场的情形和影响因素。2021/6/734

35、七、跨品种套利七、跨品种套利 跨品种套利是指在同一交易所同时买进和跨品种套利是指在同一交易所同时买进和卖出同一交割月份的不同品种的期货合约，选卖出同一交割月份的不同品种的期货合约，选择的两种不同合约应在价格变动上有较强的联择的两种不同合约应在价格变动上有较强的联动性。跨品种套利可以分为相关商品套利和可动性。跨品种套利可以分为相关商品套利和可转换性商品套利两种形式。转换性商品套利两种形式。2021/6/735l相关商品套利相关商品套利相关商品套利相关商品套利 相关商品套利是利用两相关商品套利是利用两种不同品种，但价格又相种不同品种，但价格又相互关联的期货之间的差价互关联的期货之间的差价变动进行套

36、利。若两商品变动进行套利。若两商品期货的价差为正，当预计期货的价差为正，当预计价差扩大时，可采用这样价差扩大时，可采用这样的策略：入市时，买进价的策略：入市时，买进价高商品期货，同时卖出价高商品期货，同时卖出价低商品期货；当预计价差低商品期货；当预计价差缩小时，则可采用相反的缩小时，则可采用相反的策略，即入市时卖出价高策略，即入市时卖出价高商品期货，同时买进价低商品期货，同时买进价低商品期货。商品期货。2021/6/736l可转换性商品套利可转换性商品套利 可转换性商品指的是原材料与制成品，可转换性商品指的是原材料与制成品，比如比如, ,大豆、豆油、豆粕三者，大豆是生产豆大豆、豆油、豆粕三者，

37、大豆是生产豆油的原材料，豆油是制成品，豆粕是制油时油的原材料，豆油是制成品，豆粕是制油时产生的副产品，可以用来做饲料。利用可转产生的副产品，可以用来做饲料。利用可转换性商品期货间的价差进行的套利即为可转换性商品期货间的价差进行的套利即为可转换性商品套利。由于大豆、豆油、豆粕在期换性商品套利。由于大豆、豆油、豆粕在期货市场上都有交易，进行套利就非常方便，货市场上都有交易，进行套利就非常方便，大豆的加工商经常利用这种套利来防止大豆大豆的加工商经常利用这种套利来防止大豆价格的上涨及豆油和豆粕销售价格的降低。价格的上涨及豆油和豆粕销售价格的降低。2021/6/737具体做法如下：具体做法如下：具体做法

38、如下：具体做法如下： 计算三种商品之间的转换差额，即价格差别，公计算三种商品之间的转换差额，即价格差别，公式如下：式如下： 转换差额转换差额A A每磅豆油期货价格每磅豆油期货价格B B每磅豆粕期货每磅豆粕期货 价格价格C C每磅大豆期货价格每磅大豆期货价格 其中，其中，A A，B B，C C的含义是，在现有的社会平均加的含义是，在现有的社会平均加工水平下，工水平下，C C磅大豆可以榨取磅大豆可以榨取A A磅豆油，并生产出磅豆油，并生产出B B磅磅豆粕。豆粕。 如果转换差额经计算为负数，说明大豆原料价格如果转换差额经计算为负数，说明大豆原料价格过高过高; ;如果转换差额经计算为正数，说明大豆价格

39、偏如果转换差额经计算为正数，说明大豆价格偏低。低。2021/6/738参考答案参考答案一、选择题一、选择题 1.C 2.ABCD 3.B 4.C 5.ACBD 6.A 7.ABCD 8.AB 9.BC 10.B二、思考题二、思考题 1.1.1.1.简要叙述套期保值的经济原理简要叙述套期保值的经济原理简要叙述套期保值的经济原理简要叙述套期保值的经济原理 答案：答案： （1 1）同同一一品品种种的的商商品品，其其期期货货价价格格与与现现货货价价格格受受到到相相同同的的因因素素的的影影响响和和制制约约，虽虽然然波波动动幅幅度度会会有有不不同同，但但其其价价格格的的变变动动趋趋势势和和方向有一致性；方

40、向有一致性；2021/6/739 （2 2）随随着着期期货货合合约约到到期期日日的的临临近近，期期货货价价格格和和现现货货价价格格逐逐渐渐聚聚合合，在在到到期期日日，基基差差接接近近于于零零，两两价价格格大大致致相相等等。如如果果两两价价格格不不一一致致，会会引引发发期期货货市市场场与与现现货货市市场场间间的的套套利利行行为为，众众多多交交易易者者低低买高卖的结果，会大大缩小两市场间的价差。买高卖的结果，会大大缩小两市场间的价差。2.2.2.2.简要叙述空头套期保值、多头套期保值、交叉套简要叙述空头套期保值、多头套期保值、交叉套简要叙述空头套期保值、多头套期保值、交叉套简要叙述空头套期保值、多

41、头套期保值、交叉套 期保值的含义及适用情况期保值的含义及适用情况期保值的含义及适用情况期保值的含义及适用情况 答案：答案：空头套期保值是指在现货市场处于多头的空头套期保值是指在现货市场处于多头的 情况下在期货市场做一笔相应的空头交易，以避情况下在期货市场做一笔相应的空头交易，以避 免现货价格变动的风险。免现货价格变动的风险。 空头套期保值一般适用于持有商品的交易商空头套期保值一般适用于持有商品的交易商 担心商品价格下跌的情况，以及适用于预测资产担心商品价格下跌的情况，以及适用于预测资产 的未来销售。的未来销售。2021/6/740 多头套期保值是指在现货市场处于空头的多头套期保值是指在现货市场

42、处于空头的情况下，在期货市场做一笔相应的多头交易，情况下，在期货市场做一笔相应的多头交易，以避免现货价格变动的风险。以避免现货价格变动的风险。 多头套期保值通常适用于：投资者准备在多头套期保值通常适用于：投资者准备在将来某一时刻购买商品却担心商品涨价，或者将来某一时刻购买商品却担心商品涨价，或者某投资者在资产上作空头时，可用多头套期保某投资者在资产上作空头时，可用多头套期保值策略进行风险管理。值策略进行风险管理。 交叉套期保值是指将期货合约用于不可交交叉套期保值是指将期货合约用于不可交割商品的套期保值。割商品的套期保值。2021/6/7413.3.3.3.试述基差的含义并分析其变化对套期保值结

43、果试述基差的含义并分析其变化对套期保值结果试述基差的含义并分析其变化对套期保值结果试述基差的含义并分析其变化对套期保值结果的影响的影响的影响的影响答案：答案： 基差是指在某一时间、同一地点、同基差是指在某一时间、同一地点、同一品种的现货价格与期货价格的差。一品种的现货价格与期货价格的差。 对于空头套期保值者来说，基差减弱削对于空头套期保值者来说，基差减弱削弱了空头套期保值的作用，而基差增强则加弱了空头套期保值的作用，而基差增强则加强了这种作用。强了这种作用。 对于多头套期保值者来说，基差增强削对于多头套期保值者来说，基差增强削弱了多头套期保值的作用，而基差减弱则加弱了多头套期保值的作用，而基差

44、减弱则加强了这种作用。强了这种作用。2021/6/7424.4.4.4.已经在期货市场进行了套期保值交易的交易者已经在期货市场进行了套期保值交易的交易者已经在期货市场进行了套期保值交易的交易者已经在期货市场进行了套期保值交易的交易者如何寻求基差交易如何寻求基差交易如何寻求基差交易如何寻求基差交易答案：基差交易是指为了避免基差变化给套答案：基差交易是指为了避免基差变化给套期保值交易带来不利影响，所采取的以一定期保值交易带来不利影响，所采取的以一定的基差和期货价格确定现货价格的方法。的基差和期货价格确定现货价格的方法。 交易的现货价格交易的现货价格= =商定的期货价格商定的期货价格+ +预先预先商

45、定的基差商定的基差 基差交易成功关键的原则有：基差交易成功关键的原则有： （1 1）必须保证收回成本）必须保证收回成本 （2 2）能够确保合理的利润）能够确保合理的利润 （3 3）充分研究基差的变动规律已找到）充分研究基差的变动规律已找到合合适的交易对手适的交易对手2021/6/7435.5.5.5.试画图分析投机的盈亏特征。试画图分析投机的盈亏特征。试画图分析投机的盈亏特征。试画图分析投机的盈亏特征。答案：答案：当投机者建立了空头投机部位后，其盈当投机者建立了空头投机部位后，其盈亏状况将完全取决于期货市场价格的变动方向亏状况将完全取决于期货市场价格的变动方向和幅度。若期货市场价格下跌，则投机

46、者可以和幅度。若期货市场价格下跌，则投机者可以获利，市场价格下跌越多，投机者获利也越多；获利，市场价格下跌越多，投机者获利也越多；反之，若市场价格上涨，则投机者价格者将受反之，若市场价格上涨，则投机者价格者将受损，市场价格上涨越多，投机者受损也就越多。损，市场价格上涨越多，投机者受损也就越多。 多头投机是指投机者预期期货合约的市场多头投机是指投机者预期期货合约的市场价格将上涨时买进期货合约，在合约到期前平价格将上涨时买进期货合约，在合约到期前平仓获利的交易策略。多头投机在期货市场上处仓获利的交易策略。多头投机在期货市场上处于多头部位。于空头投机的盈亏特征相反，若于多头部位。于空头投机的盈亏特征

47、相反，若市场价格上涨，则投机者将获利，市场价格上市场价格上涨，则投机者将获利，市场价格上涨越多，投机者获利也越多；若市场价格下跌，涨越多，投机者获利也越多；若市场价格下跌，则投机者将受损，市场价格下跌越多，投机者则投机者将受损，市场价格下跌越多，投机者受损也就越多。受损也就越多。 （图略）（图略）2021/6/7446.6.6.6.简要叙述套利的基本原理和重要作用。简要叙述套利的基本原理和重要作用。简要叙述套利的基本原理和重要作用。简要叙述套利的基本原理和重要作用。 答案：套利原理：答案：套利原理： 两合约的价格大体受相同的因素影响，两合约的价格大体受相同的因素影响，在正常情况下价格变动趋势下

48、相同，但波幅在正常情况下价格变动趋势下相同，但波幅会有差异会有差异 两合约间应存在合理的价差范围，在这两合约间应存在合理的价差范围，在这个范围之外（超过或小于）是受到了外界异个范围之外（超过或小于）是受到了外界异常因素的影响，影响消除后，最终还是会恢常因素的影响，影响消除后，最终还是会恢复到原来的价差范围复到原来的价差范围 两合约间的价差变动有规律可循，价差两合约间的价差变动有规律可循，价差还是会恢复到原来的价差范围还是会恢复到原来的价差范围2021/6/745 套利作用：套利作用： 有利于不合理的价格关系恢复正常。当市有利于不合理的价格关系恢复正常。当市场价格不合理时，相关合约价差波动往往超

49、场价格不合理时，相关合约价差波动往往超过正常范围，这时就会引发大量的套利交易，过正常范围，这时就会引发大量的套利交易，大量的交易者低卖高买行为的结果往往会把大量的交易者低卖高买行为的结果往往会把价格拉回到正常水平。价格拉回到正常水平。 有利于抑制过度投机。进行过度投机的有利于抑制过度投机。进行过度投机的交易者往往利用各种手段将价格拉抬或打压交易者往往利用各种手段将价格拉抬或打压到不合理的水平，以便从中获利。到不合理的水平，以便从中获利。 有有利利于于增增强强市市场场流流动动性性。套套利利者者一一般般交交易易量量较较大大，通通过过在在不不同同合合约约上上建建立立正正反反头头寸寸，可以有效地增强市

50、场的流动功能，并可以有效地增强市场的流动功能，并带动远月合约的交易。带动远月合约的交易。2021/6/7467.7.7.7.分析价差的变化对跨期套利结果的影响分析价差的变化对跨期套利结果的影响分析价差的变化对跨期套利结果的影响分析价差的变化对跨期套利结果的影响 答案：答案：对于买近卖远套利，价差上涨，则赢利；对于买近卖远套利，价差上涨，则赢利；价差下降，则亏损。价差下降，则亏损。 对于卖近买远套利，价差下降，则亏损；对于卖近买远套利，价差下降，则亏损；价差上涨，则赢利。价差上涨，则赢利。 对于蝶式套利，其中前买近后卖近，近对于蝶式套利，其中前买近后卖近，近月合约与居中月份合约价差变强，居中月份

51、月合约与居中月份合约价差变强，居中月份合约与远期合约价差变弱，则有利；前卖近合约与远期合约价差变弱，则有利；前卖近后买近组成的蝶式套利，近月合约与居中月后买近组成的蝶式套利，近月合约与居中月份合约价差变弱，居中月份合约与远期合约份合约价差变弱，居中月份合约与远期合约价差变强，则有利。价差变强，则有利。2021/6/747三、计算题三、计算题 1.1.1.1.某公司欲在某公司欲在某公司欲在某公司欲在3 3 3 3个月后购买个月后购买个月后购买个月后购买100100100100万加仑的航空燃万加仑的航空燃万加仑的航空燃万加仑的航空燃料油。在料油。在料油。在料油。在3 3 3 3个月内，每加仑的航空

52、燃料油的价个月内，每加仑的航空燃料油的价个月内，每加仑的航空燃料油的价个月内，每加仑的航空燃料油的价格变化的标准差为格变化的标准差为格变化的标准差为格变化的标准差为0.0320.0320.0320.032。该公司选择购买热。该公司选择购买热。该公司选择购买热。该公司选择购买热油期货合约的方法进行套期保值。在油期货合约的方法进行套期保值。在油期货合约的方法进行套期保值。在油期货合约的方法进行套期保值。在3 3 3 3个月内，个月内，个月内，个月内，热油期货合约的价格变化的标准差为热油期货合约的价格变化的标准差为热油期货合约的价格变化的标准差为热油期货合约的价格变化的标准差为0.0400.0400

53、.0400.040，且航空燃料油价格变化与热油期货合约价格变且航空燃料油价格变化与热油期货合约价格变且航空燃料油价格变化与热油期货合约价格变且航空燃料油价格变化与热油期货合约价格变化之间的相关系数为化之间的相关系数为化之间的相关系数为化之间的相关系数为0.80.80.80.8。试计算最佳套期保。试计算最佳套期保。试计算最佳套期保。试计算最佳套期保值比率和该公司应购买的合约规模（一张热油值比率和该公司应购买的合约规模（一张热油值比率和该公司应购买的合约规模（一张热油值比率和该公司应购买的合约规模（一张热油期货合约是期货合约是期货合约是期货合约是42000420004200042000加仑）。加仑

54、）。加仑）。加仑）。2021/6/748 答案：最佳套期保值比率为：答案：最佳套期保值比率为： 该公司应购买的合约规模该公司应购买的合约规模（张合约），省略小数，应购买（张合约），省略小数，应购买1515张合约。张合约。2.32.32.32.3月月月月1 1 1 1日，某美国公司得知在日，某美国公司得知在日，某美国公司得知在日，某美国公司得知在7 7 7 7月月月月31313131日将收到日将收到日将收到日将收到50000000500000005000000050000000日元。该公司预期日元将下跌，于是卖日元。该公司预期日元将下跌，于是卖日元。该公司预期日元将下跌，于是卖日元。该公司预期日

55、元将下跌，于是卖出出出出4 4 4 4张张张张9 9 9 9月份日元期货以期保值（每一日元期货合月份日元期货以期保值（每一日元期货合月份日元期货以期保值（每一日元期货合月份日元期货以期保值（每一日元期货合约的交割金额为约的交割金额为约的交割金额为约的交割金额为12500000125000001250000012500000日元），日元的价格变日元），日元的价格变日元），日元的价格变日元），日元的价格变化见下表：化见下表：化见下表：化见下表：2021/6/749日元现货价格日元期货价格3月1日0.7700美分0.7800美分7月31日0.7200美分0.7250美分 7 7 7 7月月月月313

56、13131日，该公司收到日元，并将合约平仓。日，该公司收到日元，并将合约平仓。日，该公司收到日元，并将合约平仓。日，该公司收到日元，并将合约平仓。试计算该公司收到的日元的实际有效价格，并对试计算该公司收到的日元的实际有效价格，并对试计算该公司收到的日元的实际有效价格，并对试计算该公司收到的日元的实际有效价格，并对保值结果进行分析。保值结果进行分析。保值结果进行分析。保值结果进行分析。2021/6/750 答案：答案：3 3月月1 1日开仓时，基差日开仓时，基差 7 7月月3131日平仓时，基差日平仓时，基差 则每日元的实际有效价格则每日元的实际有效价格 （每日元美分数）（每日元美分数） 该公司

57、收到的日元的实际总有效价格该公司收到的日元的实际总有效价格500000000.7750500000000.7750378500378500（美元）。（美元）。 基差的变化基差的变化 2021/6/751 基差变强，对空头套期保值有利，该公司不仅可基差变强，对空头套期保值有利，该公司不仅可达到补亏目的，还可获利达到补亏目的，还可获利0.005050,000,0000.005050,000,000250,000250,000美元，保值非常成功。美元，保值非常成功。3.3.3.3.已知某日已知某日已知某日已知某日COMEXCOMEXCOMEXCOMEX的黄金期货行情如下，请找出最的黄金期货行情如下，

58、请找出最的黄金期货行情如下，请找出最的黄金期货行情如下，请找出最有赢利潜力的牛市套利机会和熊市套利机会。有赢利潜力的牛市套利机会和熊市套利机会。有赢利潜力的牛市套利机会和熊市套利机会。有赢利潜力的牛市套利机会和熊市套利机会。 4 4 4 4月月月月 378.50 6 378.50 6 378.50 6 378.50 6月月月月 394.00 8 394.00 8 394.00 8 394.00 8月月月月 401.00 401.00 401.00 401.00 10 10 10 10月月月月 406.00 12 406.00 12 406.00 12 406.00 12月月月月 403.00

59、2 403.00 2 403.00 2 403.00 2月月月月 399.50 399.50 399.50 399.502021/6/752 答案：牛市套利若想盈利，应在价格看涨阶段，答案：牛市套利若想盈利，应在价格看涨阶段，选择较弱的入市价差，以待价差增大时平仓获选择较弱的入市价差，以待价差增大时平仓获利，见下表：利，见下表：策策 略略入市价差入市价差月入市价差月入市价差买买4 4月月/ /卖卖6 6月月378.50378.50394.00394.0015.5015.5015.50/215.50/27.757.75买买6 6月月/ /卖卖8 8月月394.00394.00401.00401.

60、007.007.007.00/27.00/23.503.50买买8 8月月/ /卖卖1010月月401.00401.00406.00406.005.005.007.00/27.00/23.503.50买买4 4月月/ /卖卖8 8月月378.50378.50401.00401.0022.5022.5022.50/422.50/45.6255.625买买6 6月月/ /卖卖1010月月394.00394.00406.00406.0012.0012.0012.00/412.00/43.003.00买买4 4月月/ /卖卖1010月月378.50378.50406.00406.0027.5027.5

61、027.50/627.50/64.5834.5832021/6/753 从表中可以看出，最弱的月入市价差为从表中可以看出，最弱的月入市价差为7.757.75，故最佳牛市套利的入市机会是买，故最佳牛市套利的入市机会是买4 4月月/ /卖卖6 6月。月。 熊市套利若想获利，应在价格看跌时选择较熊市套利若想获利，应在价格看跌时选择较强的入市价差，以待价差减弱时平仓，见下表：强的入市价差，以待价差减弱时平仓，见下表：策策 略略入市价差入市价差月入市价差月入市价差卖卖1010月月/ / 买买1212月月406.00406.00403.00403.003.003.003.00/23.00/21.501.5

62、0卖卖1212月月/ / 买买2 2月月403.00403.00399.50399.503.503.503.50/23.50/21.751.75卖卖1010月月/ / 买买2 2月月406.00406.00399.50399.506.506.506.50/46.50/41.6251.6252021/6/754 从表中可以看出，最佳的熊市套利入市机会是从表中可以看出，最佳的熊市套利入市机会是价差最强时，价差为价差最强时，价差为1.751.75，卖，卖1212月月/ / 买买2 2月。月。4.4.4.4.设小麦的平均月仓储费设小麦的平均月仓储费设小麦的平均月仓储费设小麦的平均月仓储费0.0250.

63、0250.0250.025美元美元美元美元/ / / /蒲式耳，月保险蒲式耳，月保险蒲式耳，月保险蒲式耳，月保险费费费费0.0050.0050.0050.005美元美元美元美元/ / / /蒲式耳，月资金占用利息蒲式耳，月资金占用利息蒲式耳，月资金占用利息蒲式耳，月资金占用利息0.0100.0100.0100.010美元美元美元美元/ / / /蒲式耳，蒲式耳，蒲式耳，蒲式耳，9 9 9 9月份小麦现货价格为月份小麦现货价格为月份小麦现货价格为月份小麦现货价格为8.208.208.208.20美元美元美元美元/ / / /蒲式耳。蒲式耳。蒲式耳。蒲式耳。某储运商以该价格购进小麦，欲某储运商以该

64、价格购进小麦，欲某储运商以该价格购进小麦，欲某储运商以该价格购进小麦，欲12121212月出售，同时卖月出售，同时卖月出售，同时卖月出售，同时卖出出出出12121212月小麦期货进行保值。月小麦期货进行保值。月小麦期货进行保值。月小麦期货进行保值。 （1 1 1 1）试计算）试计算）试计算）试计算9 9 9 9月份时月份时月份时月份时12121212月期货的理论价格。月期货的理论价格。月期货的理论价格。月期货的理论价格。 （2 2 2 2）若该储运商以该理论价格成交进行保值，则）若该储运商以该理论价格成交进行保值，则）若该储运商以该理论价格成交进行保值，则）若该储运商以该理论价格成交进行保值，

65、则12121212月对冲期货部位时，基差应为多少才能保证月对冲期货部位时，基差应为多少才能保证月对冲期货部位时，基差应为多少才能保证月对冲期货部位时，基差应为多少才能保证0.040.040.040.04美美美美元元元元/ / / /蒲式耳的赢利。蒲式耳的赢利。蒲式耳的赢利。蒲式耳的赢利。2021/6/755 答案：答案： (1)9(1)9月份时月份时1212月期货的理论价格为月期货的理论价格为 8.208.20（0.0250.0250.050.050.0100.010）338.4558.455（美元（美元/蒲式耳）蒲式耳） (2) (2) , =0.04，故故2021/6/756本章结束本章结束谢谢观赏谢谢观赏2021/6/757部分资料从网络收集整理而来，供大家参考，感谢您的关注！