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1、1第七章第七章 资本成本与资本结构资本成本与资本结构学习目标学习目标v理解资本成本的经济内涵，并将其与前面章节中的投资者必要报酬率、风险与报酬等概念相联系；掌握不同筹资方式的个别资本成本的计算以及企业综合资本成本的计算方法。在此基础上，理解企业不同筹资方式、资本结构通过资本成本影响企业价值的相关理论，并掌握实务中确定资本结构的基本方法。3本章内容第一节 资本成本第二节 资本结构理论第三节 资本结构决策方法4第一节 资本成本l资本成本的概念 资本成本是企业为取得资本而付出的代价，在一个充分竞争的、完美的市场中，企业付出的成本将等于投资者得到的报酬。 影响资本成本的其他因素v筹资费用v所得税5l资
2、本成本的估算债务资本成本v银行借款资本成本 例7-1：某企业向银行申请1 00万元的贷款，银行要求的利率为4%。贷款协议签订时，企业向银行支付0.1%的手续费。则企业贷款的资本成本为多少？ 6 例7-2：假定上述企业的息税前利润为10万元，所得税税率为30%。分别计算企业安排该笔借款和不安排该笔借款下的所得税、息税前利润扣除所得税后的净额分别为多少。7v公司债券的资本成本 例7-2：假设某债券的总面值为100万元，平价发行，期限3年，票面利率为11%，每年付息一次，到期还本。发行费用为面值的2%。则该债务的税前、税后成本分别为多少？8优先股资本成本v优先股属于权益资本，但与普通的所有者权益不同
3、的是，其股利往往是固定的。 v优先股资本成本计算公式9 例7-3：某公司向投资者发行优先股，每股每年支付0.4元的固定股利，该优先股的发行价格为8元/股，发行费用率为1%。试计算该优先股的资本成本。 10普通股资本成本v普通股资本成本可以看成时普通股股利的现值之和等于其筹资额（发行价减去筹资费）时的折现率。v普通股资本成本计算基本公式11留存收益资本成本 留存收益与普通股一样，是普通股权益的一部分，代表着所有者对公司相应资产的要求权，是投资者对公司的持续投资。因此，留存收益的资本成本与普通股资本成本的计算相同，唯一的区别是留存收益是公司内部融资，不涉及筹资费，因此，可以采用不包含筹资费的普通股
4、资本成本计算方法来估计。 12l综合资本成本由于受到多种因素影响，企业不可能只使用某种单一的筹资方式，往往需要通过多种方式筹集所需资本。为了进行投资、筹资决策，就要计算确定企业全部长期资金的综合资本成本，也叫加权平均资本成本。综合成本一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。 13综合资本成本计算中权重的确定方法v按账面价值加以确定v按市场价值加以确定v按目标筹资结构加以确定 例7-4：某企业账目全部资本为500万元，其中借款100万元，应付债券50万元，普通股250万元，留存收益100万元；其个别资本成本分别为6.7%、9.17%、11.26%、11%。则该企
5、业的综合资本成本为多少？ 14第二节 资本结构理论l资本结构与资本结构理论资本结构 资本结构是指长期债务资本和权益资本在长期资本中所占的比例。资本结构理论 资本结构理论是指研究资本结构与公司价值之间关系的理论。15l早期资本结构理论净收益理论v负债的资本成本低于权益的资本成本；v企业债务资本成本和权益资本成本不受负债多少的影响，是不变的；v企业加权资本成本随着负债比例的增加而降低，企业的净收益或税后利润则越多，因此企业价值越大；v结论：企业应尽可能的多用债务筹集资金。16负债比例资本成本kbkskw负债比例企业价值V17营业收益理论v企业债务成本是不变的，但权益的资本成本会随着负债比例的增加而
6、增加；v企业加权资本成本不随负债比例变化而变化；v决定企业价值的是其营业收益，因此，企业价值不随负债比例变化而变化。18负债比例资本成本KbKsKw负债比例企业价值V19传统理论v负债的资本成本和权益的资本成本在一定范围内是不变的，且负债成本低于权益成本；v当负债比例超过这一界限时，负债成本和权益成本均随着负债增加而增加；v加权资本成本在一定范围内随着负债增加而下降，随后随着负债增加而增加；v企业价值在一定范围内随着负债增加而增加，然后会随着负债增加而减少。v因此，企业存在最佳资本结构。20负债比例资本成本KbKsKw最佳资本结构负债比例资本成本V最佳资本结构21l现代资本结构理论无税情况下的
7、MM理论（1958） 例7-5：假定存在两家企业A和B，它们都只存在一期。两家企业期末的净现金流入量相同，为1 400万元或900万元（两种情况的概率相同）。除了资本结构外，两家企业完全相同。A企业没有负债，其市场价格为990万元；B企业有500万元的负债，其股权的市场价格为510万。请思考市场会允许这种情况存在吗？ 22第0期第1期现金流量经济强势经济弱势借款500-525-525卖出有杠杆股权510-875-375购买无杠杆股权-9901400900总现金流量200023v命题1：杠杆公司的价值等于无杠杆公司的价值。24命题2：股东的期望报酬随着财务杠杆的增加而增加。25负债权益比公司价值
8、KbKwKs负债权益比资本成本26MM理论假设条件v完美的资本市场假说v没有破产成本v经营风险相同v不存在税收27考虑公司所得税的MM理论v命题1：v命题2：28负债权益比公司价值负债权益比公司价值KbKwKs29l现代资本结构理论的发展考虑财务拮据成本的权衡理论债务额公司价值无债务的公司价值含公司税和债务的公司价值考虑税和财务拮据成本时的公司价值30考虑委托代理问题的权衡理论信号传递理论啄食理论31l资本结构的影响因素税收资产类型行业特点经营收入的不确定性32l每股收益无差别点分析法分析 例7-5:某公司原有资本700万，其中债务资本为200万(年利息成本为24万)，普通股本500万(发行1
9、0万股,每股面值50元)。由于扩大业务,现需追加筹资300万元，其筹资方式有两种： 1)全部发行股票(6万股)； 2)应用债务筹资(年利息率12%)。 公司变动成本率为60%，固定成本为180万，所得税税率为33%，预计下一年销售额将为1000万元。试分析该公司应选择哪种方案筹资。第三节 资本结构决策方法33销售额(万元)每股收益(元)750每股收益无差别点负债筹资普通股筹资34l资本成本比较分析法 例7-6:某公司息税前盈余为500万元,资金全部通过发行普通股筹集,股票账面价值为2000万元,所得税税率为40%.该公司认为目前的资本结构不够合理,准备发行债券购回部分股票的办法予以调整,目前债
10、务利率和权益资本成本如下: 不同债务水平下公司债务资本成本和权益资本成本债券市场价债券市场价值值(百万百万)税前债务成税前债务成本本股票贝塔值股票贝塔值无风险报酬无风险报酬率率市场组合报市场组合报酬率酬率权益资本成权益资本成本本0-1.2101414.82101.251014154101.3101415.26121.4101415.68141.55101416.210162.1101418.435不同负债水平下公司市场价值和资本成本债券市场债券市场价值价值(百万百万)股票市场股票市场价值价值(百万百万)公司市场公司市场价值价值(百万百万)税前债务税前债务成本成本权益资本权益资本成本成本加权资本
11、加权资本成本成本020.2720.27-14.814.8219.2021.20101514.15418.1622.161015.213.54616.4622.461215.613.36814.3722.371416.2113.411011.0921.091618.414.2336 要点回顾：要点回顾： 资本成本是企业为取得资本而付出的代价。在一个充分竞争、完美的资本市场中，投资者让渡资金使用权而期望获得的最低报酬就是企业使用资金需要付出成本。但现实中，企业筹集资金除了要支付投资者要求的报酬率之外，还考虑筹资费用、所得税等因素。因此，本章在证券估价方法基础上，介绍了负债、普通股、优先股、留存收益
12、等个别筹资方式的资本成本计算方法，以及综合资本成本的概念和计算方法。 由折现现金流量模型可知，资本成本是影响企业价值的重要因素。而企业资本成本又由不同的筹资方式所决定。那么企业的融资结构与企业价值间37接上接上 的关系如何？本章介绍了相关的理论，包括早期的资本结构理论、MM理论等。其中，MM理论是财务管理中最重要和最基本的理论，是财务管理理论的基石。尽管其结论与现实相差甚远，但它为解决该问题提供了一个基本的分析框架。 由于资本结构受到众多因素的影响，而现有的资本结构理论只是从某个或几个因素出发进行分析，且操作性差。因此，实践中往往采用一些便于操作的方法进行决策，这里介绍了每股收益无差别点分析方法和资本成本比较分析法。 38本章思考题v1简述资本成本与投资者必要报酬率之间的联系与区别。v2简述无税MM理论的基本命题及其实现机理。v3简述无税MM理论的假设条件。v4分析早期营业收益理论与无税MM理论间的区别于联系。v5列举影响企业资本结构的潜在因素，并说明原因。
