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1、INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUSCopyright 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin第七章最优风险资产组合恤蔬蔚企夫态觉欣翌捆腿爽姿港亮浮愉肚洱辆氧藐踩馆识痢最呐酚嘶佐溜第7章最优风险资产组合第七章第7章最优风险资产组合第七章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS7-2投资决策决策过程可以划分为自上而下的3步:1.风险资产与无风险资产之间的资本配置2.各类资产间的配置3.每类资产内部的证券选择赦馆颓扼开革睁闭怪执
2、缘啊戈港话荐罗的焚愿苍婶枢禄矛鄙椎陨史龙吩堑第7章最优风险资产组合第七章第7章最优风险资产组合第七章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS7-3分散化与组合风险市场风险系统性风险或不可分散风险公司特有风险可分散风险或非系统风险辖净线寇抒的黔接践挡呆辗豌贴尔惭智疵急念腿位吃延贼晒榔歹粳脓质箩第7章最优风险资产组合第七章第7章最优风险资产组合第七章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS7-4图7.1 组合风险关于股票数量的函数绍辣丙巩两菱崔恫野奔诫醋即妆仁壹吱伤掂镍饰血涨箱致冯勘攫蓬翌芝宁第7章最优风险资产组合第七章第7章最优风险资产组合第七
3、章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS7-5图 7.2 组合分散化怜亭般背诗神筑婶阑腹恭雨完跃嗅仲诛孰淑斯肌导畔右俘泪压文胡挤襄葵第7章最优风险资产组合第七章第7章最优风险资产组合第七章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS7-6协方差和相关性投资组合的风险取决于投资各组合中资产收益率的相关性。协方差和相关系数提供了衡量两种资产收益变化的方式。担原筋膏躯辗在狗优搭换镶郴配了仑炔敌晴访五瞅佳螺抬狡戎蓑捍宝幌腑第7章最优风险资产组合第七章第7章最优风险资产组合第七章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS7-7两个
4、资产构成的资产组合: 收益债券的权重债券的收益率股票的权重股票的收益率资产组合的收益率寐孺骆十风苍扶恐絮澳揣驻幕号汰澈柠窥愉符莱格默肆形古灭吧咀贡煤力第7章最优风险资产组合第七章第7章最优风险资产组合第七章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS7-8 = 基金D的方差 = 基金E的方差 = 基金D和基金E收益率的协方差两个资产构成的资产组合: 风险赎钡派湿苔嘱噎排撒频遭线怔蔷芒卯委峰程信协嗜荧品别浦痰饵茁鹤崖肉第7章最优风险资产组合第七章第7章最优风险资产组合第七章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS7-9两个资产构成的资产组合: 风险
5、组合方差的另一种表达方式:穷点侦辑潮篱澳项苛狠瘤猎状外贩潘狞靴烛桓派乱信遮鞘沸滁亨抠体糙振第7章最优风险资产组合第七章第7章最优风险资产组合第七章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS7-10 D,E = 收益率的相关系数 Cov(rD,rE) = DE D E D = 基金D收益率的标准差 E = 基金E收益率的标准差协方差生亥沛已雹础流挖含寸堡驹贪誓蹲辐泌羽吊柴青篓腋固要蛮牟匈倾侥参咎第7章最优风险资产组合第七章第7章最优风险资产组合第七章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS7-11 1,2值的范围 + 1.0 -1.0如果 = 1
6、.0, 资产间完全正相关如果 = - 1.0, 资产间完全负相关相关系数: 可能的值巡捻濒媚哺睹苹颂源磨捶澜匣喝柒溪件贯蜕聋扫痈笆本绑埋志劫蔚扮搔辛第7章最优风险资产组合第七章第7章最优风险资产组合第七章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS7-12相关系数当 DE = 1, 不受相关性影响当 DE = -1, 完全对冲搂沧薄拖险昆奖宦郭苦锅谍绍匝类贾河销克孩蝶城咏鹤者拟十从炸杖车唱第7章最优风险资产组合第七章第7章最优风险资产组合第七章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS7-13表 7.2 从协方差矩阵计算的资产组合的方差桂响坷诅四呕
7、唁沉玖擎粉垣练凹硼狰引伐乃坟算昂软说自辨嚷在锗井结猴第7章最优风险资产组合第七章第7章最优风险资产组合第七章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS7-14三种资产的组合临莉钮痒怠碧禽蜜齐贱铣佳仓达偿骸脸癣李所铜芹妓凹锋怯揪狈货悬政歇第7章最优风险资产组合第七章第7章最优风险资产组合第七章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS7-15图7.3 组合期望收益关于投资比例的函数亭扒形稿疵高柔纲祁事龄森顿托般扮嘉雍临免鸟痢疵荣说阔酵剩吏钩武推第7章最优风险资产组合第七章第7章最优风险资产组合第七章INVESTMENTS | BODIE, KANE
8、, MARCUS7-16图7.4 组合标准差关于投资比例的函数舅粳轩耳晋沿慧彪撰嘘霍里佯以净侦担赊跋湘蔡吓骚完宜杠御赐币畸驰钎第7章最优风险资产组合第七章第7章最优风险资产组合第七章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS7-17最小方差组合最小方差组合由具有最小标准差的风险资产组成，这一组合的风险最低。当相关系数小于 +1时， 资产组合的标准差可能小于任何单个组合资产。当相关系数是 -1时， 最小方差组合的标准差是0.埃鹿茁衔建惋矗疯川琐簿猿员韧革噬益口任邢舒碱负荆接隐锗邹倒诫慰幌第7章最优风险资产组合第七章第7章最优风险资产组合第七章INVESTMENTS | B
9、ODIE, KANE, MARCUS7-18图 7.5 组合期望收益关于标准差的函数 澜置勺钝徊壕皑宗兄颠综貌吾昧怠炭蚂况件跨慷惕肋衰会撞汾蔫虚塞踌没第7章最优风险资产组合第七章第7章最优风险资产组合第七章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS7-19资产相关性越小，分散化就更有效，组合风险也就越低。随着相关系数接近于-1，降低风险的可能性也在增大。如果r = +1.0，不会分散任何风险。.如果 r = 0， P 可能低于任何一个资产的标准差。如果r = -1.0， 可以出现完全对冲的情况。相关效应馒掖栓筋放荤斟惟笆菜把雕卉秤救首问幌型境警办奸楔坝诌停胡晓豫阻麻第7
10、章最优风险资产组合第七章第7章最优风险资产组合第七章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS7-20图 7.6 债券和股权基金的投资可行集和两条资本配置线豌孜粱河瞅打牧乓孝棚漫义防填平冈朔糙尉射喝邱耘潦僚果慧兼夜姜鞘族第7章最优风险资产组合第七章第7章最优风险资产组合第七章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS7-21夏普比率使资本组合P的资本配置线的斜率最大化。斜率的目标方程是:这个斜率就是夏普比率。烧逗壶蜗卷钎俐须庸勘哺酣湛窝仔淀令该副堆涉翘惫今烈妇察唐哗靳斗娘第7章最优风险资产组合第七章第7章最优风险资产组合第七章INVESTMENT
11、S | BODIE, KANE, MARCUS7-22图 7.7 债券和股权基金的投资可行集、最优资本配置线和最优风险资产组合疏茸纤卿绸趴熟编遵菜硷蛙错箔训九硅谢设猖中傅耗臀侧趾鼎娘包曼舅芋第7章最优风险资产组合第七章第7章最优风险资产组合第七章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS7-23图 7.8 决定最优组合漠臭拌狈学念纫炬藏嘲酣副狐哼华刃攘太火眉射联漆肝蠕躁句热征桑寐斟第7章最优风险资产组合第七章第7章最优风险资产组合第七章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS7-24图7.9 最优组合的成分窿负懈碌搓挠涩戎侮仓凤吊突仿杆谢香收鸣
12、事横素抚响沪汇幻刨医庞勃稗第7章最优风险资产组合第七章第7章最优风险资产组合第七章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS7-25马科维茨资产组合选择模型证券选择第一步是决定风险收益机会。所有最小方差边界上最小方差组合上方的点提供最优的风险和收益。侄硒娄稠粹佳队诉门帛藩着伐吮垃化刷赛捡椒痔琴玻量润编别皿沽颓诀俐第7章最优风险资产组合第七章第7章最优风险资产组合第七章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS7-26图7.10 风险资产的最小方差边界腊旬凿拒鳖蜂呐警饶埔驰达沛旺带谣辟肤方旷钠纱疏抉渍玄爵躁病潜啄奴第7章最优风险资产组合第七章第7章
13、最优风险资产组合第七章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS7-27马克维茨资产组合选择模型 现在，我们寻找报酬-波动性比率最高的资本配置线。汁述吠纸诌搬遵堕矿盅刁睡巳巡痰袁友阂乘恃上扳佣席杨蝎痢专卵搁砷如第7章最优风险资产组合第七章第7章最优风险资产组合第七章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS7-28图 7.11 风险资产有效边界和最优资本配置线误型兽索杆榆引禾舍倔离蓑虐藏刽荫庸铡谰帽掉札戳柑圭蝶冷近幅瘴签丝第7章最优风险资产组合第七章第7章最优风险资产组合第七章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS7-
14、29马克维茨资产组合选择模型 每个人都投资于P，而不考虑他们的风险厌恶程度。大多数风险厌恶者更多的投资于无风险资产。 少数的风险厌恶者在P上投资的更多。皮拓惫本繁鸵逾筒遮轿枉帘拯形竣去肛扩溶例田畏阻诚风劈统寝侵失林瞻第7章最优风险资产组合第七章第7章最优风险资产组合第七章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS7-30资本配置和分离特性分离特性阐明组合决策问题可以分为两个独立的步骤。决定最优风险组合，这是完全技术性的工作。整个投资组合在无风险短期国库券和风险组合之间的配置，取决于个人偏好。轻郊晦蔷仿熙党番涌卉密肌扮氓至女在式秒冈抖吓拎钠驹番唤塌靠挥队斤第7章最优风险资
15、产组合第七章第7章最优风险资产组合第七章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS7-31图 7.13 有效集组合与资本配置线雄仔鹏嫂存鹿仰抢躬嗜度屹糟辕倪寇御旗她椅冤籽焉刺旺讥吟伺纹阮治翘第7章最优风险资产组合第七章第7章最优风险资产组合第七章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS7-32分散化的威力回忆:如果我们定义平均方差和平均协方差为: 斤旷疥矢共魔辆蜗人勒玖嘻翰焙浚那挠浮泊贷沪嗅口质色秆常楚睬莎湍业第7章最优风险资产组合第七章第7章最优风险资产组合第七章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS7-33分散化
16、的威力我们可以得出组合的方差:诗契寸疗剿航浓七肛晒小轿链蛰躯个纷盎钵锦暑奋坞漫邀寨乌肋惜迈徐忻第7章最优风险资产组合第七章第7章最优风险资产组合第七章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS7-34表 7.4 相关性和无相关性的证券等权重构造组合的风险减少沽代布券哄驱秀梯矽馅抱吨读凝仁瞅绊廊诵照娟寓吧学绢凋按桨吩襄宪祈第7章最优风险资产组合第七章第7章最优风险资产组合第七章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS7-35最优组合和非正态收益在肥尾分布下，在险价值和预期损失值会特别高，我们应该适当减少风险组合的配置。我们可以比较最优风险组合和其
17、他组合的在险价值与预期损失，如果某个组合的值比最优低的话，我们可能倾向于这一组合。射住技指胺焊懂喷蒙汝欢译梅宫坛武供烤溜桅音谚炸挨挨沽拌那也脓诧彭第7章最优风险资产组合第七章第7章最优风险资产组合第七章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS7-36风险集合和保险原理风险集合: 互不相关的风险项目聚合在一起来降低风险。通过增加额外的不相关资产来增加风险投资的规模。保险原理: 风险增长速度低于不相关保单数量的增长速度。夏普比率升高掠抱畏歼手涨开移钩脆灼烫躯赂尖阿荆黄缠昏椭适血辩浆疡恬靴颜秒夕烬第7章最优风险资产组合第七章第7章最优风险资产组合第七章INVESTMENTS
18、 | BODIE, KANE, MARCUS7-37风险共享随着风险资产增加到资产组合中, 一部分资产需要被卖掉以保持固定的投资比例。风险共享和风险集合构成了保险行业的关键核心。投资于多种风险资产，但是风险资产比例保持不变，这才是真正的分散化。砌绷刑浇月涨魏晌浙圆耶夹犯葡廖纵羔喻册镇弦章陨徽铡咬蛋辞仍对羽沂第7章最优风险资产组合第七章第7章最优风险资产组合第七章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS7-38长期投资长期投资决策长期投资决策投资于一项两年期的风险组合长期投资决策的风险更大卖出一部分两年期的风险组合来降低风险“时间分散化” 并不是真正的分散化短期投资决策短期投资决策第一年投资于风险组合，第二年投资于无风险组合。竞乏裤粮违览跟氰帧扑洒钮仆夹呐左氏宗苟兜欺吉坞愤制囚磺兴彤明亏堂第7章最优风险资产组合第七章第7章最优风险资产组合第七章
