国际投资学(任淮秀课件

《国际投资学(任淮秀课件》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国际投资学(任淮秀课件（441页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、国国 际际 投投 资资 学学第一章第一章 导导 言言 l第一节 国际投资的基本概念l第二节 国际投资学的研究对象l第三节 国际投资学与其他金融学科 的区别与联系 l第四节 学习国际投资学的意义第一节第一节 国际投资的基本概念国际投资的基本概念l投资的含义 l国际投资的定义l直接投资与间接投资一、投资的含义一、投资的含义l在西方发达资本主义国家，投资通常是指为获取利润而投放资本于企业的行为，主要是通过购买国内外企业发行的股票和公司债券来实现。所以，在西方，投资一般是指间接投资，主要介绍如何计算股票和债券的收益、怎样评估风险和如何进行风险定价，帮助投资者选择获利最高的投资机会。l而在我国，投资概念

2、既包括直接间接的股票、债券投资，也指购置和建造固定资产、购买和储备流动资产的经济活动，有时也用来指购置和建造固定资产、购买和储备流动资产（包括有价证券）的经济活动，必须运用资金，而运用上述资金的过程是一种经济活动。因此，投资一词具有双重含义，既用来指特定的经济活动，又用来指特种资金。l简而言之，可以把投资定义为：经济主体为获得经济效益而垫付货币或其他资源用于某项事业的经济活动。l从定义中看出，一项投资活动中至少包括投资主体和货币或其他经济资源等投资客体两个方面。二、国际投资的定义二、国际投资的定义l1、国际投资的含义 “国际投资是国际货币资本及国际产业资本跨国流动的一种形式，是将资本从一个国家

3、或地区投向另一国家或地区的经济活动。国际投资可以看成一般投资在国际上的扩展，其既具有一般投资的特征，又有其国际性的特殊性。l2、国际投资的主体和客体 投资主体： （1）官方和半官方的机构 （2）跨国公司 （3）跨国金融机构 （4）个人投资者 投资客体： （1）实物资产 （2）无形资产 （3）金融资产二、国际投资的定义二、国际投资的定义l3、国际投资与国内投资的区别 （1）国际投资目的的多样性 （2）国际投资领域的市场分割及不完全竞争性 （3）国际投资中货币单位及货币制度的差异性 （4）投资环境的国际差异性三、三、直接投直接投资与与间接投接投资 l1、国际投资的分类 按照投资主体类型，分为官方投

4、资（Public Investment）与私人投资(Private Investment)等；据投资期限，分为长期投资(Long-term Investment)与短期投资(Short-term Investment)；据投资主体是否拥有对海外企业的实际经营管理权，分为国际直接投资(International Direct Investment)与国际间接投资(International Indirect Investment)。l2、直接投资与间接投资的含义 国际直接投资指投资者到国外直接开办工矿企业或经营其他企业，即将其资本直接投放到生产经营中的经济活动。国际间接投资主要是指国际证券投资以

5、及以提供国际中长期信贷、经济开发援助等形式的资本外投活动。l直接投资与间接投资两者的区别 （1）“有效控制”方面的区别 （2）持久利益的特点 （3）投资的具体表现 第二节第二节 国际投资学的研究对象国际投资学的研究对象 l国际资本形成及国际投资流动的理论l国际投资实务l世界各国国际投资的实证研究 一、一、国国际资本形成及国本形成及国际投投资流流动的理的理论 l国际资本形成理论包含对国际货币资本、国际产业资本形成的原因、条件，国际资本形成的规律性等方面的分析；l国际投资资金融通理论包含对国际投资资金融通的条件、形式，国际投资资金融通的主体结构及筹资成本等方面的分析；l国际投资流动理论包含对国际投

6、资产生的原因、条件、国际投资流动的规律性等解释的不同而形成的诸种理论。l上述理论体系也可以按照投资的方式划分为国际直接投资理论和国际间接投资理论。二、二、国国际投投资实务 l介绍国际直接投资、国际间接投资及一些新型的国际投资方式的概念、特点、程序和方法；研究和介绍国际投资风险的识别、国际与控制的程序和方法；介绍国际投资中的法律问题，包括投资国、东道国有关国际投资的政策法规以及有关国际投资的国际法规范。l国际投资在发展过程中，逐步形成了种类繁多，并不断创新的形式和独特的操作模式与国际惯例，国际投资实务的研究将为国际投资的操作提供程序上的指导。三、三、世界各国国世界各国国际投投资的的实证研究研究

7、l实证考察和研究各个发达国家及发展中国家参与国际投资活动的背景、形式、条件以及各国的国际投资对本国经济、区域经济或世界经济的整体影响。借鉴其他国家利用国外投资和对外国投资的经验教训，促进我国经济建设的发展。 第三节第三节 国际投资学与其他金融学科的国际投资学与其他金融学科的区别与联系区别与联系 l国际投资学与投资学l国际投资学与国际金融学 l国际投资学与国际贸易学 一、一、国国际投投资学与投学与投资学学 l从本义上讲，西方投资学的研究对象是证券投资微观理论，如证券组合理论、金融资产定价模型、市场有效性理论。因此，它与国际投资学的区别是较为明显的：首先，国际投资学的研究范围不仅包括证券投资领域，

8、还包括直接投资领域；其次，贯穿于国际投资学的核心问题在于“跨国性”的研究，即为什么不在国内而要去国外投资，而西方投资学的核心却没有体现这一点。另一方面，两者也存在一定的联系，表现在国际间接投资理论是在西方国内证券投资理论基础上发展起来的，是证券组合理论向国际领域的延伸与发展。二、二、国国际投投资学与国学与国际金融学金融学 l国际金融研究的内容主要包括国际货币体系、国际储备体系和国际汇率体系三个方面。其核心问题是研究资本和资产如何通过国际金融市场来配置。与国际经济学一样，国际金融也是研究货币资本国际间的流动，但国际金融市场中，资本以短期的流动性强的货币形态出现，金融市场为国际贸易、国际投资及证券

9、投资提供结算和融资手段。而国际投资学研究的是国际间中长期货币资本和产业资本的运动及其规律性。在国际直接投资中，资本是以生产要素等表现的。而间接投资也是长期的。l国际金融主要研究货币的国际收支及短期国际货币资本的运动，国际投资学也不同于国际经济学，国际经济学的研究对象是世界各国间的经济活动和经济关系，其研究内容包括国际贸易理论和国际金融理论。可见，国际经济学研究的对象比较广泛，主要着眼于宏观经济理论和经济关系的研究；而国际投资学的研究对象相对狭窄，但它不仅涉及到由于投资活动所引起的宏观国际经济关系的变化，而且包括国际投资微观经济活动的理论与方法。三、三、国国际投投资学与国学与国际贸易学易学l其联

10、系在于： （1）两者的研究领域都涉及商品在国际间的流动。 （2）国际贸易与国际投资之间存在着相互影响：一方面，国际贸易活动往往是国际投资行为的基础和先导。另一方面，国际投资也会对国际贸易产生反作用。因为国际投资行为的发生，会引起购买力在国际间的转移，从而带动国际贸易的发展，而当国际投资完成、形成生产能力后，又会引起东道国进口的减少。l其区别在于： 国际贸易学对商品流动的研究侧重于交换关系方面，从原则上讲，国际贸易活动是在价值相等基础上实现利用价值的交换，商品最终进入消费领域；而国际投资学则侧重于对商品生产属性的研究，从根本上看，国际投资活动是把商品作为生产要素投入生产领域并实现价值增殖。因此，

11、前者重在研究一国商品的国际竞争能力，后者重在研究一国参与国际生产的能力。第四节第四节 学习国际投资学的意义学习国际投资学的意义 l国际投资学的研究是适应国际投资新格局的客观要求l学习国际投资学是参与我国社会主义市场经济建设的需要一、一、国国际投投资学的研究是适学的研究是适应国国际投投资新新格局的客格局的客观要求要求 l国际投资新的格局主要表现在以下几个方面： （1）国际资本市场日益扩大，国际资本日益全球化 （2）各国对外直接投资迅速发展 （3）国际投资全球化与区域化并存，国际投资格局的逐步演变 二、二、学学习国国际投投资学是参与我国社会主学是参与我国社会主义市市场经济建建设的需要的需要 l改革

12、开放二十多年来，国际投资在我国的经济建设中起着越来越重要的作用，是我国国民经济快速发展的主要牵动力之一。国际投资加速了弥补了国内的资本不足，加速了国内资本的形成，促进了经济持续快速增长；国际投资促进了我国的技术进步和产业结构的升级，带来了先进的管理经验；国际投资优化了我国进出口商品的结构，提高出口产品的国际竞争力，是我国国际贸易的主要推动力量；国际投资增加了国内就业，增加了财政收入，改善了外汇收支状况。l在实行“引进来”，吸引国外投资的同时，我国还实行“走出去”的战略。l从我国参与国际投资的实践看，无论是利用外资，还是对外投资都取得了举世瞩目的成就，但是也存在不少问题。这就迫切需要发展国际投资

13、学，开展国家投资学的学习和研究，指导我国引进外资和对外投资实践的发展，为提高我国在国际投资领域中的地位服务。l本章小结本章小结 本章作为导言，概括地介绍了国际投资的概念、国际投资学的研究对象、与其他学科的联系以及学习国际投资学的意义。国际投资是国内投资在国际范围内的延伸，本质上一致，却又有新的特征，可以从这个角度来理解国际投资的含义。国际投资学是研究国际投资运行规律的学科，它包括国际资本形成与国际投资流动、国际投资实务及世界各国国际投资的实证研究三个方面的内容。国际投资学作为一门交叉学科，与投资学、国际金融学、国际贸易学既相互联系又有一定的区别。最后，本章介绍了国际投资学的意义，这是学习国际投

14、资学的目的和落脚点。l本章关键术语本章关键术语 国际投资 国际直接投资 国际间接投资 投资主体 投资客体 有效控制 持久利益l本章思考题本章思考题 1、如何理解国际投资学，分析国际投资与国内投资的关系。 2、国际直接投资和国际间接投资的区别与联系。 3、比较分析国际投资学与投资学、国际金融、国际贸易学的研究对象和重点。 4、学习国际投资学的理论意义和现实意义。第二章第二章 国际投资的产生与发展国际投资的产生与发展 l第一节 国际投资的起源和发展 l第二节 国际投资的发展趋势 l第三节 国际投资的证券化趋势 第一节第一节 国际投资的起源和发展国际投资的起源和发展 l国际资本的形成 l国际投资的历

15、史与发展 l影响国际投资的几点因素 一、一、国国际资本的形成本的形成 l国际资本一般来讲有三种形态：国际商品资本、国际货币资本和国际生产资本。国际资本的形成经历了一个漫长的过程。l国际资本形成的过程中，首先表现为国际商品资本的形成，其次才是国际货币资本和国际生产资本的形成。l国际货币资本和国际生产资本的形成为国际投资的发生提供了资金来源，而当时的资本主义为取得高额利润垄断市场和原材料场地，为国际投资提供了原动力。从国际资本形成之日起，就有国际投资的发生。随着国际资本的形态和国际资本形成的规模的变化，国际投资的规模、方式和流向也随之变化。 二、二、国国际投投资的的历史与史与发展展 l1、1914

16、年以前的国际投资，国际间私人投资的黄金时期 l2、两次世界大战期间的国际投资。第一次世界大战给国际投资的格局带来重大变化，美国从一个净国际债务国变成了最大的国际债权国 l3、二次大战后到60年代末的国际投资。第二次世界大战的结果是：除美国外，各参战国的经济惨遭破坏，美国乘机向外扩张，对外投资的规模迅速扩大 l4、70年代以后的国际投资。生产国际化的程度进一步提高，国际投资的规模超过了以往任何一个时期。国际投资格局呈现以下特点： （1）资本主义国家的对外投资由单向到对流，构成水平交叉 （2）国际直接投资的规模增长迅速 （3）在部门结构上从传统的采掘业转向制造业、第三产业和高技术部门 （4）发展中

17、国家在积极吸收国外投资的同时，走上了对外投资的舞台，从而大大扩大了国际投资的规模二、二、国国际投投资的的历史与史与发展展 l5、90年代以来的新发展。这一阶段是国际投资迅猛发展的阶段。直接投资呈现以下几个特点： （1）经济高增长地区成为国际直接投资的热点 （2）国际直接投资的对流运动发生明显变化 （3）跨国公司在国际直接投资中所承担的角色已日益突出 （4）国际直接投资的部门结构进一步高级化，服务业逐渐成为国际直接投资的第一大产业 （5）跨国购并成为国际直接投资的主要方式 三、三、影响国影响国际投投资的几点因素的几点因素 l1、科技进步带来的生产力的飞跃 l2、国际金融市场的迅速发展 l3、国际

18、投资环境自由化的不断提高 l4、跨国公司的全球化经营战略 第二节第二节 国际投资的发展趋势国际投资的发展趋势 l国际直接投资的发展趋势l国际间接投资的发展趋势一、一、国国际直接投直接投资的的发展展趋势 l总体上持续增长，但势头有所减缓 l流出地将继续集中在主要发达资本主义国家，发展中国家也将有所增长 l流入地将仍会以发达国家为主，流向发展中国家的直接投资将持续增长 l服务行业将成为国际直接投资的一个重要增长点 l跨国购并所占的地位可能会下降 二、二、国国际间接投接投资的的发展展趋势l总体规模将持续扩大 l国际间接投资将继续大量流向发达国家，新兴市场也将受到投资者青睐 l国际间接投资的虚拟化趋势

19、 l国际间接投资的衍生化趋势 l国际间接投资的机构化趋势 第三节第三节 国际投资的证券化趋势国际投资的证券化趋势 l国际投资证券化趋势的定义 l国际投资证券化趋势起因分析 l证券化趋势的问题 一、一、国国际投投资证券化券化趋势的定的定义 l首先要区分国际间接投资的证券化趋势和国际投资的证券化趋势。前者是指国际证券投资在国际间接投资中所占比重不断上升，国际信贷在国际间接投资中所占的比重不断下降，而国际证券投资渐渐占据主导地位，成为国际间接投资的主要方式；后者是指国际证券投资在国际总投资中的比重不断上升，不仅超过了国际信贷，而且渐渐取代国际直接投资在国际总投资中的主导地位。两者同时指出了国际证券投

20、资不断发展并渐渐占据主导地位的事实。l国际投资的证券化趋势表现为国际证券投资规模迅速扩大，其中又以跨国股票的空前活跃和国际债券市场的迅速发展为突出特点。 二、二、国国际投投资证券化券化趋势起因分析起因分析 l产生于80年代的证券化趋势，其原因之一在于20世纪80年代初所发生的世界性债务危机 l原因之二在于上个世纪80年代以来的全球金融自由化，以及各国金融管制的放松，金融机构逐步由分业经营走向混业经营 l随着1973年期权定价理论取得的重大进展以及期权定价理论的不断完善，衍生证券的创新品种层出不穷 l发展中国家证券市场的发育，投资的流向增加 三、三、证券化券化趋势的的问题 l国际投资的证券化趋势

21、在21世纪的最初10年很可能持续下去，这主要是由于：全球金融自由化程度的不断提高，新的金融投资产品层出不穷和新兴市场开放程度继续提升 l随着证券化趋势的高速发展，带来的问题影响也将同样增大。证券化趋势对投资来说，其致富速度和破产速度都将加快l本章小结本章小结 本章详细分析了国际投资的起源与发展历程以及未来的发展趋势。首先对国际投资的发展历程做了全面的回顾，在此基础上，对国际直接投资和国际间接投资的发展趋势做了详细的预测和分析，最后对国际投资的证券化趋势做了细致的说明。 l本章关键术语本章关键术语 国际资本 发展历程 全球化趋势 证券化趋势 l本章思考题本章思考题 1、简述国际投资的起源和发展历

22、程。 2、比较国际直接投资和国际间接投资的发展趋势。 3、分析国际投资的证券化发展趋势。 第三章第三章 国际投资理论国际投资理论 l第一节 垄断优势论和产品周期论 l第二节 内部化理论和国际生产折衷论 l第三节 比较优势论l第四节 投资周期论和产业内双向投资理论l第五节 国际直接投资与经济增长l第六节 国际证券投资理论 第一节第一节 垄断优势论和产品周期论垄断优势论和产品周期论 l垄断优势论 l产品周期论 一、垄断优势论一、垄断优势论 l垄断优势理论（Monopolistic Advantage Theory）又称所有权优势理论或公司特有优势理论，是最早研究对外直接投资的独立理论，是由美国麻省

23、理工学院教授海默（Stephan Hymer）于1960年在他的博士论文中首先提出的。 l这一理论主要是回答一家外国企业的分支机构为什么能够与当地企业进行有效的竞争，并能长期生存和发展下去。海默认为，一个企业之所以要对外直接投资，是因为它有比东道国同类企业有利的垄断优势，从而在国外进行生产可以赚取更多的利润。这种垄断优势可以划分为两类：一类是包括生产技术、管理与组织技能及销售技能等一切无形资产在内的知识资产优势；一类是由于企业规模大而产生的规模经济优势。 l垄断优势理论对企业对外直接投资的条件和原因作了科学的分析和说明。该理论的最大贡献在于将研究从流通领域转入生产领域，摆脱了新古典贸易和金融理

24、论的思想束缚，为后来者的研究开辟了广阔的天地。但该理论无法解释不具有技术等垄断优势的发展中因家为什么也日益增多地向发达国家进行直接投资。二、产品周期论二、产品周期论 l产品周期论（Product Life Cycle Theory）的代表人物是美国经济学家、哈佛大学跨国公司研究中心教授维农（Raymond Vernon）。产品生命周期理论原先是个市场营销学的概念，是指产品象任何事物一样，有一个诞生、发展、衰退的过程。维农于上个世纪60年代中期把这一概念用于分析国际直接投资现象。1966年他在美国经济学家季刊上发表了名为产品周期中的国际投资与国际贸易的学术论文，从产品技术垄断的角度分析国际直接投

25、资产生的原因，认为产品生命周期的发展规律决定了企业必须为占领国外市场而进行对外投资。l国际产品生命周期理论的贡献在于它不仅为企业跨国经营的动因找到一种独特的视角，而且也是战后企业跨国经营战略的一种总结。但是，也有不少学者对这一理论提出了质疑。有人认为，这一理论不能很好地解释美国以外其他国家的对外直接投资。还有人认为，这种理论可以用来解释公司初始的对外投资行为，但对于解释已经成为国际生产与销售体系的跨国公司的投资却是无能为力的第二节第二节 内部化理论和国际生产折衷论内部化理论和国际生产折衷论 l内部化理论l国际生产折衷论一、内部化理论一、内部化理论 l上世纪70年代中后期，西方跨国公司发展迅速，

26、国际生产体系逐步形成。西方的经济学家不满足于海默、维农的特殊投资模型。他们从企业内部资源的配置、交换机制的形成过程出发，提出了市场“内部化”理论（Internalization Advantage Theory）l内部化理论又称市场内部化理论，是由英国雷丁大学的经济学家巴克雷和卡森首先于1960年在跨国公司的未来一书中提出的，主要回答了为什么和在怎样的情况下，到国外投资是一种比出口产品和转让许可证更为有利的经营方式。后来，经济学家罗格曼、吉狄、杨等进一步丰富和发展了该理论。 l市场内部化理论的基础是科斯教授的产权经济学理论。科斯在1937年发表的论企业的性质文中指出：由于市场失灵等市场属性不完

27、善，导致企业的交易成本增加，企业通过组织形式，组织内部交易来减少市场交易成本。内部化理论认为，由于市场的不完全性，若将厂商所拥有的科技和行销知识等“中间产品”通过外部市场来组织交易，则难以保证厂商获得最大限度的利润，于是将这种“中间产品”置于共同的所有权的控制下，由企业内部转让，以内部市场来替代原来的外部市场组织交易。l与其他理论相比，内部化理论属于一般理论，能解释大部分对外直接投资的动因。而其他国际直接投资理论仅从产品或生产要素等某个侧面来分析跨国公司对外直接投资的原因，因此内部化理论不同程度地包含了其他理论。一、内部化理论一、内部化理论 二、国际生产折衷论二、国际生产折衷论 l国际生产折衷

28、论（Eclectic Theory）又称国际生产综合论，是由英国雷丁大学经济学家邓宁（Dunning）在1977年首先提出的，主要回答了企业利用国外资源和国外市场的方式，为什么在不同的国家会有所不同。l邓宁的国际生产折衷论克服了传统的对外投资理论只注重资本流动方面的研究不足，他将直接投资、国际贸易、区位选择等综合起来加以考虑，使国际投资研究向比较全面和综合的方向发展。国际生产折衷论是在吸收过去国际贸易和投资理论精髓的基础上提出来的，既肯定了绝对优势对国际直接投资的作用，也强调了诱发国际直接投资的相对优势，在一定程度上弥补了发展中国家在对外直接投资理论上的不足。国际生产折衷理论可以说是几乎集西方

29、直接投资理论之大成，但它毕竟仍是一种静态的、微观的理论。第三节第三节 比较优势论比较优势论 l比较优势论（Theory of Comparative Advantage）是上世纪70年代中期由日本一桥大学的小岛清教授（Kiyoshi Kojima）提出的。l小岛清在比较优势理论的基础上，总结出所谓的“日本式对外直接投资理论”，即所谓的“边际产业扩张论”。 l与其他国际直接投资理论相比，比较优势论有以下几个特点。 （1）对外投资企业与东道国的技术差距越小越好，这样容易在海外尤其在发展中国家找到立足点并占领当地市场； （2）由于中小企业转移到东道国的技术更适合当地的生产要素结构，为东道国创造更多的

30、就业机会，而且中小企业能够小批量生产、经营灵活、适应性强，因此中小企业投资于制造业比大企业更具有优势； （3）该理论强调无论是投资国还是东道国都不需要有垄断市场第四节第四节 投资周期论和产业内双向投资投资周期论和产业内双向投资理论理论l投资周期论l产业内双向投资理论 一、投资周期论一、投资周期论 l投资周期论是英国经济学家邓宁在上世纪80年代初提出来的，其目的在于进一步说明国际生产折衷理论。l邓宁研究了67个国家1967年到1978年间直接投资和经济发展阶段之间的联系，认为一国的国际投资规模与其经济发展水平有密切的关系，人均国民生产总值越高，其对外直接投资净额就越大。l他将对外投资的发展划分为

31、四个阶段。 （1）本国几乎没有所有权优势，也没有内部化优势，外国的区位优势又不能加以利用 （2）外国投资开始流入，可能会有少数国家的少量投资，其目的在于取得先进技术或“购买”进入本地市场的权力，净外国投资额逐渐增长 （3）外国投资和对外投资都在增长，但外国投资净额开始下降 （4）直接投资净输出阶段一、投资周期论一、投资周期论 l投资周期论在某种程度上反映了国际投资活动中带有规律性的发展趋势，即经济实力最雄厚、生产力最发达的国家，往往是资本输出最多、对外直接投资最活跃的国家。但是，如果从动态分析的角度出发，就会发现该理论与当代国际投资的实际情况有许多悖逆之处。现代国际投资实践表明，不仅发达国家对

32、外投资规模不断扩大，而且不少发展中国家和地区的对外投资也很活跃。此外，人均国民生产总值是一动态数列，仅用一个指标难以准确衡量各国对外投资变动的规律性。二、产业内双向投资理论二、产业内双向投资理论l在20世纪60年代以后的20多年间，国际直接投资活动中的一个重要现象是发达国家之间直接投资发展很快，并且这种投资中的很大一部分都是同产业内部的双向投资。l邓宁指出，在传统的部门中，产业内双向投资的比例是较低的，而在技术密集型部门这个比例在迅速提高。l邓宁认为，直接投资发生在发达国家的同一产业内部，这是因为发达国家之间科学技术水平相近，都拥有研究与开发的实力。还有一个引起产业内双向投资的原因是产业内国际

33、贸易。 第五节第五节 国际直接投资与经济增长国际直接投资与经济增长l总的说来，从海默到邓宁，西方学者对国际投资理论的研究虽然涉及的内容不尽相同，结论不尽一致，但都有一定的合理性和科学性，为进一步探索与研究国际投资问题做出了贡献。l但是，西方国际投资理论回避了垄断与资本输出的必然联系，掩盖了发达国家资本输出的制度因素和剥削关系。西方学者所涉及到的垄断现象，主要是从生产力要素角度出发，并未涉及资本主义垄断剥削关系。很显然，国际投资的产生与生产力要素的国际间分布不均有密切关系，但是把这一经济现象的产生完全归结为生产力要素的分布，割裂其与生产关系、社会制度的联系显然是错误的。只有从国际生产力和国际生产

34、关系相结合的角度，才能真正理解和揭示国际投资的本质原因和运动规律。第六节第六节 国际证券投资理论国际证券投资理论 l曼德尔的国际货币资本投资理论 l古典国际证券投资理论 l新古典理论l资产选择理论 一、曼德尔的国际货币资本投资理论一、曼德尔的国际货币资本投资理论 l曼德尔的国际投资理论认为，国际投资是指货币资本投资，而不是指作为资本、技术、经营知识综合体的国际直接投资。通过分析，曼德尔得出的结论是：如果两国生产函数相同，国际投资与国际贸易相互替代，国际投资所带来的结果是使两国间的贸易量减少。二、古典国际证券投资理论二、古典国际证券投资理论 l古典国际证券投资理论认为，各国存在的利率差别是国际证

35、券投资发生的原因。当两国都不存在资本流动限制时，如果两国间存在利率差别，那么两国能够带来同等收益的资产或有价证券的价值会产生差别，这样就会发生利率低的国家向利率高的国家投资。 l这一理论认为，资本国际流动取决于各国证券（股票、债券）收益率的差别，当一国的证券资产价格一定时，利率越高，其收益就越高；反之，利率越低，其收益就越低。l这一理论在解释国际证券投资方面比较有效。按照这一理论，资本流动总是从资本供给相对丰富的国家流向资本供给相对稀缺的国家，但第二次世界大战后的实际情况却是另外一种情形，发达国家不仅资本市场发育较充分，而且相互之间的投资在数量上也占优势。这个现象说明，资本国际流动与利率理论的

36、解释并不完全相符。为了解释这种现象，产生了新古典的利率理论。三、新古典理论三、新古典理论 l与古典理论不同，新古典理论认为决定国际间资本流动的因素是不同国家的资本边际生产力差异和相应的利率差异。所谓资本边际生产力就是指每追加一个单位的资本所能够生产出来的产品数量。在其他条件不变的情况下，随着资本投入的增加，每一单位资本生产的产品数量发生递减，最后一单位资本所生产出来的产品的价值决定了资本要素的报酬（即利息率）。由于发达国家资本的边际生产力高，因此国际资本流动多发生在发达国家之间。l新古典理论还认为，资本在国际间的自由流动，将使资本的边际生产力国际平均化，从而可以提高总体资本的利用效率。三、新古

37、典理论三、新古典理论 l新古典理论可以用下图表示：l新古典理论引入资本边际生产力的概念，认为资本边际生产力的差异才是决定资本国际流动的因素，较好地解释了资本流动多发生在发达国家的现象。因为资本总是流向资本边际生产力高的国家，而发达国家资本边际生产力高于不发达国家，因此，资本国际流动并不象古典理论认为的那样，从发达国家流向发展中国家，而是在资本边际生产力相对较高的发达国家之间流动。古典理论只从流通领域考察资本的国际流动，而新古典理论则从资本的生产对流通领域的影响来考察资本的国际流动，这是新古典理论的一个进步。 四、资产选择理论四、资产选择理论 l资产选择理论是由美国纽约市立大学巴鲁克学院的经济学

38、教授马柯维茨提出的。1952年3月他在金融杂志发表了题为资产组合的选择的论文，将概率论和线性代数的方法应用于证券投资组合的研究，探讨了不同类别的、运动方向各异的证券之间的内在相关性，并于1959年出版了证券组合选择一书，详细论述了证券组合的基本原理，从而为现代西方证券投资理论奠定了基础。 l马柯维茨的理论认为，投资者不应将投资的预期收益作为资产选择的唯一准则，而应将投资的收益和投资的风险结合起来考虑。他认为，投资者所购买的任何证券都是一种资产所有权的书面凭证，可以借此从证券发行者处获得一定的收益。 l马柯维茨还根据风险分散原理，应用二维规划了一套复杂的数学方法，提出了构建有效投资组合的理论。

39、l资产选择理论的核心是提示投资者“不要把鸡蛋放在一个篮子里”，分散、混合的资产结构会减少投资风险。l本章小结本章小结 本章主要介绍了国际投资理论。首先分析了垄断优势论和产品周期论，接着说明了内部化理论和国际生产折衷论与比较优势论，然后对投资周期论和产业内双向投资理论进行了分析，最后对国际直接投资与经济增长的关系，国际证券投资理论进行了深入分析。 l本章关键术语本章关键术语 垄断优势论 产品周期论 内部化理论 国际生产折衷论 比较优势论 投资周期论 产业内双向投资理论 古典国际证券投资理论 新古典理论 资产选择理论l本章思考题本章思考题 1、简述国际直接投资理论中的垄断优势理论和比较优势理论的区

40、别。 2、简述国际投资理论中的国际生产折中论。 3、试根据国际投资理论中的直接和间接理论分析我国引入国际直接投资和间接投资的利弊。 4、如何看待西方国际投资理论的局限性。第四章第四章 国际投资的直接资金国际投资的直接资金来源（一）：国际资本市场来源（一）：国际资本市场 l第一节 股票市场 l第二节 债券市场 l第三节 主要国际资本市场第一节第一节 股票市场股票市场l国际股票市场的发展历史 l国际股票的概念和种类 l国际股票的发行市场（一级市场） l国际股票的交易市场（二级市场） l国际股票市场的功能 一、一、国国际股票市股票市场的的发展展历史史 l股票起源于1600年，由英国东印度公司(Bri

41、tish East India Co.)发行。当时，它是经营航海事业，每次出海前，向人集资，航次终了，即将各人的出资以及该航次的利润交还给出资者。1613年起，该公司改为四航次，才派一次利润，这就是股东和派息的前身。在1602年首先是在荷兰的阿姆斯特丹建立了世界上最早的股票交易所，主要经营英国东印度公司的股票和皇家债券。随之在1773年英国成立了自己的最初股票交易所，美国最早的股票交易所市成立于1790年。二、二、国国际股票的概念和种股票的概念和种类 l国际股票是指在股票的发行和交易过程，不是只发生在一国内，而通常是跨国进行的，即股票的发行者和交易者，发行地和交易地，发行币种和发行者所属本币等

42、有至少一种和其他的不属于同一国度内。这个概念揭示了国际股票的本质特征，即它的整个融资过程的跨国性。l国际股票分为以下几类： （1）在外国发行的直接以当地货币为面值并在当地上市交易的股票。如我国在香港发行上市交易的H股，在新加坡发行的S股，在纽约发行上市的N股 （2）以外国货币为面值发行的，但却在国内上市流通的，以供境内外国投资者以外币交易买卖的股票。我国上市公司发行上市的B股就是这类股票 （3）存托凭证（DR）是指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证。主要以美国存托凭证(ADR)形式存在 （4）欧洲股票是指在股票面值货币所在国以外的国家发行上市交易的股票三、三、国国际股票的股票

43、的发行市行市场（一（一级市市场） l1、一级市场的定义 一级市场是指进行证券募集，以筹集资金的市场，实际上是指新证券的发行人从策划到由投资银行等中介机构承销，直至全部由投资人认购完毕的全过程。它是一个无形市场，不存在具体的固定场所。在这一过程中，涉及到的当事人有：发行人、证券监管机构、公证机构、承销机构、投资人。l2、发行方式 股票发行是指发行者在一级市场按照法律规定的条件和程序，通过股票承销商向投资者发行股票的行为。 （1）按发行对象的不同，可分为私募发行与公募发行 （2）按发行过程可分为直接发行和间接发行 l3、发行条件 指股票发行者在一级市场上发行股票筹集资金时所必须考虑的各种要求和条件

44、。它通常包括初始发行条件、增资发行条件和配股发行条件等，但会因各国证券市场的要求不同而不同。四、国四、国际股票的交易市股票的交易市场（二（二级市市场） l1、二级市场的定义 二级市场是指将股票在证券交易所登记注册，并有权在交易所挂牌买卖，是买卖、转让已发行股票的市场，由证券交易所、经纪人、证券商和证券管理机构等组成，通常可分为场内和场外交易市场。l2、场内市场 （1）股票交易所的组织形式,一般分为会员制和公司制。 （2）股票交易所的特征： 股票交易所本身并不持有、不买卖股票，也不参与制定价格，它只是为双方成交创造条件，提供场所和服务，并进行监督。 交易采用经纪制度方式 交易按公开竞价方式进行

45、股票交易所有严格的规章制度和定型的动作规程 股票交易所的买卖完全公开四、国四、国际股票的交易市股票的交易市场（二（二级市市场） （3）股票交易所的功能： 为符合上市标准的股票提供最大可能的流动性，以维持一级市场的存在。 创造连续的市场与连续的价格 维护中小投资者的利益 保持信息的连续性与公开性四、国四、国际股票的交易市股票的交易市场（二（二级市市场） （4）主要国际股票交易所的上市制度 纽约证券交易所的上市制度 纽约证券交易所的上市标准： 在世界范围内至少拥有5000名股东，公众持有股份数额超过250万股，总市值和有形资产分别达到1亿美元以上，过去三年税前收入的总和达到1亿美元，并且3年中任何

46、一年的税前收入不低于2500万美元；必须有证券交易所会员公司的保荐；非美国公司必须按1934年证券交易法的规定进行注册登记；应有保荐的美国存托凭证。 纽约证券交易所的上市程序： 保密资格审查，以给出一个正式的上市等级，并逐项列出需要达到的上市条件；递交正式申请；公布正式申请；接受上市。四、国四、国际股票的交易市股票的交易市场（二（二级市市场） 伦敦证券交易所的上市制度 伦敦证券交易所的上市标准： 当一家外国公司必须在注册所在国或在大多数股东所在国上市后，伦敦证券交易所才会接受其上市申请；申请公司必须采纳合适的会计标准来保护申请公司的不同投资者的利益；申请公司必须提供详细的报表，以对公司的运作绩

47、效和财务状况进行充分的披露；申请公司利润留做储备的比率必须合适确定；申请公司必须提供资产评估标准的充分信息。 伦敦证券交易所的上市程序： 完成伦敦证券交易所的上市程序通常需要12周至24周，具体为：聘请顾问，编写招股说明书初稿，研究证券定价，初稿递送伦敦证券交易所，评鉴上市说明书，正式递交文件，完成所有文件并由伦敦证券交易所审批通过，正式申请上市，支付上市费用，签署认购协议，获得上市资格。四、国四、国际股票的交易市股票的交易市场（二（二级市市场） 纳斯达克证券交易市场的上市制度 纳斯达克证券交易市场的上市标准，见下表： 四、国四、国际股票的交易市股票的交易市场（二（二级市市场） 纳斯达克证券交

48、易市场的上市程序： 首次发行新股的上市程序，上市时间通常需要3至6个月的时间，包括以下程序：决定在纳斯达克市场上市，选择承销商，并进行审查，起草财务报告，填制年度报告、信息披露报告和编制招股说明书，申请预留交易代码，正式申请并向证交会登记，投放初步招股说明书，证交会登记后宣布登记生效，编制正式招股说明书，巡回路演，挂牌交易； 已发行股票的上市程序，通常时间相对较短，包括以下程序：决定在纳斯达克市场上市，选择承销商，填制年度报告、信息披露报告，申请预留交易代码，正式申请并向证交会登记，投放初步招股说明书，证交会登记后宣布登记生效，编制正式招股说明书，巡回路演，挂牌交易。四、国四、国际股票的交易市

49、股票的交易市场（二（二级市市场） l3、场外市场 （1）柜台交易是指证券公司，经纪公司，经纪人，投资者等直接在交易柜台上进行面对面的交易，其中不涉及到交易所，买卖股票的种类、数量、价格等等均由交易双方协商决定。 （2）第三市场是场内市场向场外的一种特殊延伸，是指已获得在证券交易所上市资格的股票，由非交易所会员的证券商进行场外交易。 （3）第四市场是场内市场向场外的另一种特殊延伸，是指交易双方不通过证券商而直接进行股票交易。五、国五、国际股票市股票市场的功能的功能 l筹集资金 l转换经营机制 l优化资源配置 l分散风险第二节第二节 债券市场债券市场 l国际债券的定义 l国际债券市场 l发行国际债

50、券的步骤 l国际债券的发行条件、发行的主要文件和发行程序l债券市场的功能 一、一、国国际债券的定券的定义 l国际债券是指借款人（包括一国政府、金融机构、工商企业或国际组织）为筹措和融通资金，在外国金融市场上发行的，以外国投资者为发行对象，并以外国货币为面值的债券。l1、国际债券的特征 （1）发行者和投资者属于不同的国家 （2）期限结构的多样性 （3）具有较强的流动性 （4）风险多样化 （5）融资目的的多样性一、一、国国际债券的定券的定义 l2、国际债券的种类 （1）根据债券的面值货币和发行地的不同，可以分为外国债券和欧洲债券 （2）根据发行是否公开进行可将国际债券分为公募债券和私募债券 （3）

51、根据债券是否可转换为股票，可将国际债券分为普通债券、可转换债券和附认股权债券 （4）根据债券计息方法的不同可将债券分为固定利率债券、浮动利率债券和无息债券 （5）根据发行主体的差别可将债券分为政府债券，公司债券，金融债券等 （6）根据债券的面值和利息计算货币是否为同一货币可将国际债券分为单一货币债券和多种货币债券 二、二、国国际债券市券市场 l1、国际债券市场的定义 国际债券市场是指由国际债券的发行者和投资者所形成的金融市场。具体可分为发行市场（一级市场）和流通市场（二级市场）。发行市场是组织国际债券发行和认购的市场。流通市场则安排国际债券的上市和买卖。通常所说的国际债券市场就是处于世界主要金

52、融中心的债券市场的统称。l2、主要的国际债券市场 （1）美国债券市场 美国债券市场的主要特点：债券发行量大，流动性强，其债券交易已经遍布全球。发行方式有公募和私募两种。在美国债券市场发行债券，发行者必须经过评级机构的评级，一般只有获得AAA级的发行者才有资格发行债券。美国债券市场是世界上最大的债券市场，在这个市场上交易的债券种类繁多，其中以扬基债券最为著名。二、二、国国际债券市券市场 （2）日本债券市场 日本债券市场的优点：发行量大，一般获得AAA级的发行者都可以无限量的发行债券；发行条件非常宽松，一般只要得到日本或其他国际公认评级机构的评级在A以上，即可以在日本债券市场发行债券；发行者的范畴

53、较广，很多发展中国家和一些国际机构都允许在日本债券市场上发行债券。缺点：发行过程没有灵活性，不易于和美元互换，不如欧洲日元债券便利，发行成本较高等等。日本债券市场上最著名的债券是武士债券。 （3）瑞士债券市场 瑞士是世界上最大的外国债券市场，其主要原因是：瑞士经济一直保持稳定发展，国民收入持续不断提高，储蓄不断增加，有较多的资金盈余。同时苏黎世是世界金融中心之一，金融机构发达，有组织巨额借款的经验。瑞士外汇完全自由兑换，资本可以自由流进流出。瑞士法郎一直比较坚挺，投资者购买以瑞士法郎计价的债券，往往可以得到较高的回报。瑞士法郎债券利率低，发行人可以通过互换得到所需的货币。瑞士法郎债券的发行方式

54、分为公募和私募两种。二、二、国国际债券市券市场 （4）欧洲债券市场 欧洲债券市场的特点：是境外市场，不受任何国家的监管，也没有任何国家的法律法规的约束；发行成本低，市场容量大；一般采用国际银行辛迪加的形式组织发行，无须申请批准；债券采用无记名方式发行，因而可以保护投资者的利益；市场流动性强，较高的安全性。欧洲债券是指一系列的多种货币债券的统称，具体包括欧洲美元债券、欧洲日元债券，以特别提款权为面值的债券等等。三、三、发行国行国际债券的步券的步骤l1、美元债券 （1）发行人首先向美国的资信评定公司提供资料，以便调查和拟定发行人的债券资信级别。 （2）债券发行人完成向美国证券和交易所委员会呈报注册

55、文件工作。 （3）资信评定公司提出债券资信级别的初步意见。如果债券发行人对此无异议，则正式资信级别的等级意见书成立，如果债券发行人不接受，则考虑不定级发行。 （4）美国证券和交易所委员会收到债券发行人呈报的注册文件后，要进行审查，审查完毕后发出一封关于文件的评定书。债券发行人应就评定书里提出的问题做出答复。 （5）债券发行人根据证券和交易所委员会在评定书中提出的意见，完成注册文件的修改工作。 （6）债券发行人应选择一名管理包销人，管理包销人则组织包销集团，负责包销及有关工作。管理包销人提出发行债券的初步方案，广泛征求意见，以期债券发行人和债券投资者双方都能满意。 （7）正式在债券市场上发行债券

56、。三、三、发行国行国际债券的步券的步骤l2、日元债券 （1）取得临时信用评级，在缴款前签订承购合同后，取得正式评级。 （2）选定证券公司，指定法律顾问。 （3）制定各种发行文件。召集发行者、受托银行及证券公司研究各种合同的准备文本，并起草相关文件。主要有：有价证券呈报书、发行说明书、外汇法规定的呈报书、承购合同书、承购团合同书、募集委托合同书、本利支付事务代办合同书、登记事务代办合同书和有价证券报告书等。 （4）向日本大藏省提出有价证券发行申报书，征得日本政府的批准。 （5）发行条件谈判。召开发行者、委托银行及证券公司三方会议，协商发行条件，签订承购合同。 （6）有价证券申报书生效后，开始募集

57、，招募时间一般为710天。 （7）认购人向发行单位支付债券发行款项。 （8）债券在东京证券交易所上市。三、三、发行国行国际债券的步券的步骤l3、欧洲债券 （1）主办者和借款者一起决定债券的发行条件（数额、期限、固定或浮动利息率、息票）。在这个阶段主办行组建发行管理辛迪加并准备各种文件，最主要的文件是说明书，在这个阶段叫初步说明书。 （2）宣布日宣布发行债券。主办行通过电传对债券的发行进行说明，并邀请银行参加承销集团，向可能承销者送初步说明书，在一两周之内，制定出发行债券的最终条件，辛迪加集团的借款者承担责任。 （3）宣布债券发行结束。认购结束，债券和现金交换，借款者实际卖出债券，取得现金。在各

58、大报纸上登醒目的广告，公开宣传这次债券的发行成功，并列出主办银行和合办银行名单。 （4）债券交易日结束后债券就可以上市交易。四、国四、国际债券的券的发行条件、行条件、发行的主要文行的主要文件和件和发行程序行程序 l1、发行条件 （1）发行额 （2）偿还期限 （3）票面利率 （4）发行价格 （5）偿还方式 （6）债券收益率 （7）费用四、国四、国际债券的券的发行条件、行条件、发行的主要文行的主要文件和件和发行程序行程序 l2、发行的主要文件 （1）有价证券申请书 （2）债券说明书 （3）债券承购协议 （4）债券委托协议 （5）债券登记代理协议 （6）债券支付代理协议 （7）律师意见书四、国四、国

59、际债券的券的发行条件、行条件、发行的主要文行的主要文件和件和发行程序行程序 l3、一般发行程序 （1）发行人确定主发行人和发行人集团 （2）发行人通过主发行人向发行地国家政府表明发行债券的意向，征得该国政府的许可 （3）在主发行的帮助下，发行人申请债信评级 （4）发行人通过主发行人，组织承购集团，设立受托机构、登记代理机构和支付代理机构 （5）发行人与以主发行人为首的发行集团商议债券发行的基本条件、主要条款 （6）发行人按一定格式向发行地国家政府正式递交“有价证券申报书” （7）发行人分别与承购集团代表、受托机构代表、登记代理机构代表和支付代理代表签订各种协议四、国四、国际债券的券的发行条件、

60、行条件、发行的主要文行的主要文件和件和发行程序行程序 （8）发行人通过承购集团，向广大投资者提交“债券说明书”，介绍和宣传债券 （9）承购集团代表（一般是主承购人）组织承购集团承销债券，各承购人将承购款付给承购集团代表 （10）承购集团代表将筹集的款项交受托机构代表换取债券，随后将债券交给承购人 （11）各承购人将债券出售给广大的投资者 （12）登记代理机构受理广大投资者的债券登记 （13）受托机构代表将债券款项拨入发行人账户 五、五、债券市券市场的功能的功能 l融资功能l资金流动导向的功能 l防范金融风险 第三节第三节 主要国际资本市场主要国际资本市场 l美国资本市场 l英国资本市场 l日本

61、资本市场 l欧洲资本市场（Euronext） l离岸资本市场 一、一、美国美国资本市本市场l美国是世界上最大的资本来源，拥有1万多个上市公司，每年为新上市公司筹集2000多亿美元以上的资金，目前非美国企业已有500多家在美国上市。 美国资本市场分有多重结构，具体分为： （1）全国性市场：是指由纽约证券交易所、美国证券交易所、纳斯达克（NASDAQ）三个交易所组成的全国性市场 （2）地区性市场：有太平洋交易所、波士顿交易所、费城交易所等地方性市场 （3）未经注册的交易所：由美国证券监督管理委员会依法豁免办理注册的小型地方证券交易所，主要交易地方性中小企业证券 （4）全国性的小型资本市场：纳斯达克

62、（NASDAQSmallCapMarket）二板市场 （5）全国性的场外交易市场：由场外交易市场（OTCBB）和粉红单市场（PinkSheets）组成 二、二、英国英国资本市本市场 l1、全国性市场：主要是指伦敦证券交易所。 伦敦证券交易所是英国金融体系最重要的部分，是世界上最大的证券交易所之一。伦敦证券交易所的主要交易场地和中央机构在伦敦，但在格拉斯哥、利物浦、曼彻斯特、伯明翰和都柏林等大城市也有交易场地。 伦敦证券交易所为买卖有价证券提供了一个有效市场，它不但提供一个初级资金市场，通过它来为政府和公司筹集资金，而且还提供了一个二级市场，供国内外的投资者在这里进行证券买卖。伦敦证券交易所的一

63、个重要部分就是有一大批机构，主要是保险公司和养老基金会，它们向交易所提供大部分资金。l2、全国性的二板市场：AIM（Alternative Investment Market）。与美国不同的是，英国的二板市场，是由伦敦交易所主办，其运行相对独立。l3、全国性的三板市场（未上市证券市场）：为更初级的中小企业融资服务的股票交易市场Off-Exchange,简称OFEX。 三、三、日本日本资本市本市场 l日本全国共有东京、大阪、名古屋、京都、福冈、札幌、广岛和新泻8家证券交易所。 东京证券交易所发展的历史虽然不长，但却是世界上最大的证券交易中心之一，日本最大的证券交易所，它的股票交易量最大，占日本全

64、国交易量的80以上。如果按上市的股票市场价格计算，它已超过伦敦证券交易所，成为仅次于纽约证券交易所的世界第二大证券市场。 l日本从2000年10月1日开始全面开放证券市场。不仅实现了证券交易手续费的完全自由化，国内的金融机构可以跨行业经营各种证券，投资信托业务；而且外国资本也可以进入日本证券交易市场，为证券发行和交易提供各种服务。 四、欧洲四、欧洲资本市本市场（EuronextEuronext）lEuronext是在2000年11月22日由阿姆斯特丹、布鲁塞尔和巴黎三个证券交易所合并而成的，并且在2002年初分别收购了伦敦国际金融期权和期货交易所（London International Fi

65、nancial Futures and Options Exchange）和葡萄牙里斯本交易所。lEuronext的设立有两个主要原因：适应资本市场的全球化日益加强的趋势；为参与者提供更好的流通性和降低交易成本。l时至今日，Euronext已经成为欧洲主要的跨国交易中心，承担了主要现金产品和衍生品的交易和清算业务。l为了更好的管理，Euronext是通过它的五个子市场比利时、法国、荷兰、葡萄牙和英国开展业务，但在同一营运级别上，它又作为一个整体被分为四个战略业务单元（Strategic Business Units ），这四个单元分别为现金市场和上市单元、衍生品市场单元、清算单元和信息服务单元

66、。 五、离岸五、离岸资本市本市场 l离岸金融业务的发展始于20世纪50年代。当时一些跨国银行为避免国内对银行发展和资金融通的限制开始在特定的国际金融中心经营所在国货币以外的其它货币的存放款业务。l国际离岸金融市场表现为三种类型：以伦敦、香港为代表的内外混合型；以纽约、新加坡、东京为代表的内外分离型和加勒比海地区的巴哈马、开曼、巴拿马为代表的避税型。其中以加勒比海的离岸资本市场影响最大。l离岸资本市场有其特殊的优点： （1）有利于规避资本管制 （2）有利于融资公司规避贸易壁垒，尤其是关税限制 （3）有利于企业保持商业秘密 （4）有利于避税且可以避免双重征税 （5）有利于公司注册，因为注册便利，维

67、持成本甚低 （6）有利于公司经营管理l本章小结本章小结 本章围绕国际资本市场的发展、现状、趋势和结构进行了简单的论述。由于本章主要是概述，所以没有对具体的问题作理论或原理上的讨论。第一节阐述了国际股票市场的现状，国际股票的种类，主要的国际股票交易所的上市制度，场外市场的发展以及股票市场的功能等。第二节论述了国际债券市场的现状和发展，对国际债券的种类、发行方式、发行条件作了较全面的阐述，并介绍了主要的国际债券市场的特点。第四节主要介绍了在世界上有着重要影响的资本市场。 l本章关键术语本章关键术语 国际股票 欧洲股票 存托凭证 场外市场 第三市场 第四市场 国际债券 欧洲债券 外国债券 欧洲美元债

68、券 欧洲日元债券 Euronext 离岸市场 l本章思考题本章思考题 1、简述国际股票的种类。 2、简述国际主要股票交易所。 3、简述国际债券的种类。 4、简述国际债券的发行步骤、方式和程序。 5、简述场外市场。第五章第五章 国际投资的资金国际投资的资金来源（二）：国际信贷来源（二）：国际信贷 l第一节 国际信贷概述 l第二节 政府贷款 l第三节 国际金融组织贷款 l第四节 国际银行贷款 第一节第一节 国际信贷概述国际信贷概述 l国际信贷的概念和发展 l国际信贷的类型与作用 一、一、国国际信信贷的概念和的概念和发展展 l信贷，是货币持有者将约定数额的资金按约定的利率暂时借出，借款者在约定期限内

69、，按约定的条件还本付息的信用活动，国际信贷则反映了国家之间借贷资本的活动，是国际经济活动的一个重要方面。l国际信贷的发展和变化是世界经济的客观状况和发展的必然趋势，具体表现在以下几个方面: （1）新的科技革命促进了货币资本的国际化 （2）发展中国家在国际经济中地位的提高，调整了国际投资的构成，并对国际信贷产生了重要影响 （3）资本主义经济滞胀，国家垄断资本主义的发展及对国内外经济的控制调节作用 （4）社会主义国家实行改革、开放、积极发展对外经济二、二、国国际信信贷的的类型与作用型与作用 l1、国际信贷种类较多，主要有以下几种分类方法: （1）按贷款的期限分类，可分为短期贷款(不超过1年)，中期

70、贷款 (一年以上，一般2一5年)，长期贷款(5年以上，10年、20年甚至更长) （2）按货款的利率分类，可分为无息贷款，低息贷款，中息贷款和高息贷款 （3）按贷款使用的货币和优惠情况分类，可分为硬贷款和软贷款。 （4）按借款和还款的方法分类，可分为统借统还贷款、统借自还贷款和自借自还贷款等 （5）按贷款的来源和性质分类，可分为政府贷款、国际金融组织货款、国际银行贷款、私人银行贷款、联合(混合)贷款等二、二、国国际信信贷的的类型与作用型与作用 l2、利用国际信贷间接投资，具有下列作用和优点 : （1）在国际间信贷业务中，可以利用世界货币资金市场丰富的资金来源和灵活方便的特点，筹措资金来发展本国的

71、经济建设 （2）在国际信贷中，各国政府间和国际金融组织的贷款，利率比较优惠，贷款期限也比较长，而且有一定的援助性质。这就为一些发展中国家提供了有利的贷款条件 （3）借款国可以通过国际银行、各国政府、国际金融机构或非金融机构等多种途径，不受约束地多方面筹措巨额资金 （4）借款国利用国际信贷引进先进技术和设备，提高本国产品的质量，加强出口商品的竞争力，进一步促进出口贸易的发展 （5）发达国家利用向发展中国家借贷的机会，实现了商品和资本的输出，调整了国内的生产和就业等经济问题。贷款国通过信贷方式达到对其防保值与增值的目的但是，因国际信贷要支付利息，所以受着债权国财政与货币政策变化的制约和国际金融市场

72、动荡的影响，而且利率风险大。信贷也会给借款国加重财政负担 第二节第二节 政府贷款政府贷款 l政府贷款的概念、性质、作用和特点 l发达国家和富裕国家中国家贷款概述 l政府贷款实务 一、一、政府政府贷款的概念、性款的概念、性质、作用和特点、作用和特点 l1、政府贷款的概念 政府贷款是由一国政府向另一国政府提供财政资金的优惠性有偿借款。政府贷款属于国家资金收入与支出的信贷，其资金主要来源于国家财政预算收入，通过列入国家财政预算支出的资金进行收付。因此，政府贷款一般是由各国的中央政府经过完备的立法手续加以批准。政府贷款往往作为配合外交活动的一种重要的经济手段，许多贷款都是建立在国家间良好的政治关系和友

73、好往来的基础之上。一、一、政府政府贷款的概念、性款的概念、性质、作用和特点、作用和特点 l2、政府贷款的性质 政府贷款是属于经济援助类型之一的贷款，利率低，期限长，条件较优惠。在双边关系 比较协调的情况下，贷款双方政府容易达成协议。按照国际惯例，此种贷款一定要含有 25 % 以上的赠与成份。赠与成份一般是依据贷款的利率、偿还期、宽限期和综合贴现率等基本数据综合计算所得。国际上通用的计算公式为 :GE按贷款面值赠予因素所占百比；R 年利率；A 每年偿付次数 ；D 贷款期内的贴现率，一般按综合年率的 10% 计算；G 宽限期，发展援助委员会定义是第一次贷款支付期至 第一次还款期之间的间隔时间；M

74、偿还期。一、一、政府政府贷款的概念、性款的概念、性质、作用和特点、作用和特点 l3、政府贷款的作用 （1）政府贷款有利于发达国家的资本输出和商品输出 （2）发展中国家通过合理利用发达国家贷款开发本国资源，发展生产，提高科学技术水平和增加出口能力 （3）发展中国家之间相互提供政府贷款，开展经济合作，对于促进各自民族经济独立健康的发展和稳定世界经济也都有着重要意义一、一、政府政府贷款的概念、性款的概念、性质、作用和特点、作用和特点 l4、政府贷款的特点 （1）政府贷款一般是以两国外交关系良好，有合作诚意为前提条件，为一定的政治外交关系服务，受到贷借两国的政局稳定程度、双方政治立场与信念准则差异、国

75、际局势的变动等因素的制约和影响 （2）政府贷款是以政府名义进行的双边政府间的贷款，须经过各自国家的议会 ( 或相应的权力机构 ) 批准和履行法定的批准程序 （3）发达国家发放援助性贷款，要规定一些附加条件以便得到一定的政治和经济利益 （4）政府贷款的数量要受到贷款国家的国民生产总值、国家财政及国际收支状况的限制，金额一般不大大 （5）属于中、长期贷款，一般 10-30 年左右，宽限期也较长，除赠与部分外，利率为1%-3% 的低息或无息二、二、发达国家和富裕国家中国家达国家和富裕国家中国家贷款概述款概述 l1、日本政府贷款 日本政府由外务省、大藏省、通商产业省和企划厅主管对外经济援助和对外提供贷

76、款。 凡有关重要事项和政策须由内阁会议上作出决策和共同商定，具体事项则由海外经济协力基金这一机构负责办理。 贷款使用范围。一般应用于建设项目，则能源、交通、邮电、工矿、农林、渔业以及教育卫生、住宅等设施。贷款要按照选定、准备、审查、提款、监督的项目程序执行。由于贷款具有经济援助性质，利率低 (年利率1.25%-5.75%)，偿还期长(15-30年，含宽限期5一10年)，从1984年起，增收0.1%的一次性手续费。二、二、发达国家和富裕国家中国家达国家和富裕国家中国家贷款概述款概述 l2、美国政府贷款 美国对外援助和贷款的方式主要是: （1）转让性援助。包括军事、经济技术等方面援助，属于条件最优

77、惠的援助，但往往带有一定的条件，而目多半是非经济性条件 （2）信贷援助。多属于政府之间低息长期贷款。这些贷款通过联邦政府的国际开发署和进出口银行、商品信贷公司，向较为贫穷的发展中国家以美元或当地货币提供和索还。其利率的高低和偿还期的长短，则与两国政府的关系、供需程度、国际金融市场利率水平有关二、二、发达国家和富裕国家中国家达国家和富裕国家中国家贷款概述款概述 l3、德意志联邦共和国政府贷款 联邦德国的对外经济援助和国家贷款起初是由国家的经济部和外交部兼管，1961 年成立了经济合作部及“复兴建设银行” 、“技术合作公司” 负责该项工作事宜。提供对外经济援助的程序是:受援国申请贷款一审查或实地考

78、察并写出报告签定意向书一批准和签署援助协议一发放贷款一对工程项目的检查监督 联邦德国提供的国家之间直接双边经济援助分为： （1）资本援助。属于优惠性的贷款。是国家对外经济援助的主要成分。一般用于基础设施、社会设施和工农业背方面，贷款由 “复兴建设银行” 以西德马克具体提供 （2）技术援助。是由 “技术合作公司”负责办理的无偿赠与方式援助，主要是帮助受援国尽快掌握其项目工程的技术，以实现独立经营二、二、发达国家和富裕国家中国家达国家和富裕国家中国家贷款概述款概述 l4、科威特政府国家贷款 科威特是富裕的发展中国家，是石油输出国组织成员之一，石油最高年出口量为 14700 多万吨。科威特政府通过科

79、威特阿拉伯经济发展基金会办理向世界各地和发展中国家的贷款。 基金会成立于 1961年12月，升始只向阿拉伯国家提供建设项目的经济技术援助。1974年后，扩大到其它区域的发展中国家。它的任务是:向国家、地方政府、公共团体、公共事业以及合营、私营企业提供贷款、无偿赠款或技术援助，并代表国家参加有关国际组织，为开发机构提供资金。 基金会提供的援建项目，主要用于工业、农业、动力、运输和灌溉工程。贷款的利率较低 (年利率15-55%)，偿还期也较长 (36-95年，含宽限期18-65年 )三、政府贷款实务三、政府贷款实务 l1、贷款机构 政府贷款一般均由政府的财政部主管或者通过财政部由政府设立的专门机构

80、负责办理。l2、贷款程序 （1）申请贷款 （2）审查与承诺 （3）协商与签字l3、贷款条件 （1）借款国取得的贷款限于采购贷款国的货物 （2）限制借款国以公开国际招标方式，或从包括经济合作与发展组织成员国在内及其下属发展援助委员会 (DAC) 所规定的发展中国家和地区的 “合格资源国” 采购贷款项目所用的商品 （3）使用政府贷款时，连带使用一定比例贷款国的出口信贷三、政府贷款实务三、政府贷款实务 l4、贷款期限 政府贷款一般期限较长，属于中、长期，10年、20年甚至30年不等，具体分为三个阶段: （1）贷款提取期，亦称使用期。从贷款协议规定开始提款之日起到规定截止援款之日，一般定为1至3、5年

81、 （2）贷款偿还期。从贷款协议规定开始提款之曰：算起到本利全部还清之日。每年分一次或两次偿还本息，可长达10-30年。若半年还本一次，每次偿还金额一般以下式求得: 如除后有余数，余数加在最后一次偿还，当然也有少数例外。 （3）贷款宽限期，亦称宽缓期。即在偿还期内开始的若干年只付利息不还本的那段期限，一般不超过10年三、政府贷款实务三、政府贷款实务 l5、政府贷款额度，利息和附加费 （1）贷款额度。作为供给贷款项目在国外采购物资使用，约为项目总投资的1/3至1/2左右 （2）贷款利息。分为无息与计息两种。无息贷款要收取一定的手续费，计息贷款一般按利息=贷款本金利率时间计算。由于政府贷款具有优惠性

82、质，一般利率较低，年利率大约在 1-3%左右 （3）附加费。有些国家的政府贷款收取该项费用，主要包括承诺费和手续费等三、政府贷款实务三、政府贷款实务 l6、用贷款采购物资 政府贷款多数以一部分或全部贷款购买贷款国的技术设备物资和服务作为附加限制条件，以增加产品的出口。用贷款采购物资的一段方法为国际竞争性招标。招标可以委托国家有关的进出口公司 ，也可以由使用单位自己进行。l7、对贷款使用的监督管理 贷款者不仅对借款者采购物资和支付资金要进行审批，而且要求借款者定期和不定期报送项目建设和资金使用等情况报告，以便进行管理监督。项目竣工后，借款者要在半年的时间内提供竣工报告，作为与原计划比较的依据。项

83、目投产后，贷款者还要了解设备的运行维护、生产中出现的问题以及该项目的经济效益和社会效益情况，以便总结经验。第三节第三节 国际金融组织贷款国际金融组织贷款 l国际货币基金组织贷款实务l世界银行贷款实务 一、国际货币基金组织贷款实务一、国际货币基金组织贷款实务 l1、概况 （1）建立的背景 以美、英为主的西方国家，接受第一次世界大战后造成的各国币制混乱、国际收支长期失衡的教训，在第二次世界大战将结束的时候，研讨使币制保持稳定，实行国际经济合作和开展正常的国际贸易等问题，发表了“建立国际货币基金的联合声明”。并在1944年6月1日至22日在美国新罕有什尔州布雷顿森林举行的联合国货币与金融会议上，美、

84、英、法等44国就建立这样一个国际机构的问题达成协议，国际货币基金组织于1945年12目27日正式成立，于1947年3月1日开始办理业务。 （2）成员国 国际货币基金组织规定：凡是愿意遵守该组织有关规定、协定的国家，不论是联合国会员国与否均可加入组织。截止到1982年，该组织己有146个成员国，其中有布雷顿森林会议上签字加入的41个创始成员国。我国于1980年4月加入了该组织。 一、国际货币基金组织贷款实务一、国际货币基金组织贷款实务 （3）任务和宗旨 国际货币基金组织负责利用国际货币基金向成员国提供中短期贷款，帮助成员国调整或减少国际收支暂时出现的逆差，缩短其国际收支不平衡的时间。 协调成员国

85、的国际货币。金融政策，促进国际货币合作。 稳定汇价，维持会员国间有秩序的外汇安排，避免竞争性的外汇贬值。 协助成员国间建立经常交易的多边支付制度，消除妨碍世界贸易发展的外汇管制。 便利国际贸易的扩大和均衡发展，开发生产资源，维持高水平的劳动力就业，增加实际收入。一、国际货币基金组织贷款实务一、国际货币基金组织贷款实务 （4）成员国的义务 每个成员国根据其国民收人，黄金外汇储备、对外贸易额等多少和国际货币基金总金额，与国际货币基金组织商定，认交国际货币基金。成员国认交份额5年核定一次。在认交份额中，25%规定交纳黄金(1980年改为特别提款权交纳)，其余75%交纳成员国本国货币。 成员国要向国际

86、货币基金组织提供本国保有的黄金、外汇数量、进出口贸易额 ，国际收支、国民收入、外汇管理情况等资料。 成员国有促进该组织内成员国间的合作和稳定汇率制度的义务 （5）组织机构 国际货币基金组织设理事会、执行董事会、总裁和工作人员。理事会为最高权力机构，由各成员国指派理事和付理事各 1 人组成。每年举行一次会议。执行董事会由 22 名执行董事组成，负责处理基金的日常业务，两年改选一次。总裁 1 人，由执行董事在理事和执行董事外推选，在执行董事会的指示和监督下负责主持国际货币基金组织的日常业务工作和任免工作人员，任期 5 年。国际货币基金组织实行加权表决制度，执行董事会下设若干办事机构，总部设在美国华

87、盛顿。 一、国际货币基金组织贷款实务一、国际货币基金组织贷款实务 l2、贷款资金 （1）资金来源 成员国交纳的货币基金份额。 借款 出售黄金获得的利润及贷款手续费等项收人 （2）记帐货币 开始为美元，后因美元信用和国际货币体系的变化 ，1969年改为特别提款权。 特别提款权是基金组织分留给成员国的一种使用资金的权力。它不象普通提款权那样，在需要提供贷款时，从预先交纳的基金中按比例提用，而是在没有预先交纳的基金中，按照分得比例份额的权利，向基金组织指定的会员国换取外汇。实际上是储备资产的一种形式。只能在基金组织成员国间记帐结算，不能作为流通的手段，也不能兑换黄金。一、国际货币基金组织贷款实务一、

88、国际货币基金组织贷款实务 l3、贷款业务 （1）贷款的对象。国际货币基金组织的成员国政府。 （2）贷款的用途。用于解决成员国国际收支不平衡所形成的困难，以及贸易与非贸易的经常性项目支付。 （3）贷款的额度。受成员国缴纳份额的限制，缴纳份额越多，能取得的贷款也越多。 （4）贷款期限。一般为中短期贷款。 （5）贷款方式。由成员国向基金组织申请，用等额的本国货币换购所需的外汇或特别提款权，被称作“购买”或 “提款” 。在一定期限内，该成员国再用原来购入的外汇或特别提款权重新买回本国货币，被称作 “购回” 。 （6）贷款计算单位、本息均以 “特别提款权” 计值支付。 （7）贷款形式。基金组织使用的贷款

89、主要有以下几种: 普通贷款、中期贷款、出口波动补偿贷款、缓冲库存贷款 二、二、世界银行贷款实务世界银行贷款实务 l1、概述 （1）目标与任务 世界银行采用提供资金,提供经济和技术咨询，促使其他方面向发展中国家投资的办法,来帮助成员国提高生产能力,改善劳动条件、促进经济发展和社会进步,改善和提高人民生活水平 国际复兴开发银行主要是以最穷的国家以外的发展中国家为对象；国际开发协会以最穷的同家为援助对象；国际金融公司则以所有发展中国家私营和合营企业为投资对象 （2）会员国及其义务 加入世界银行的国家都是国际货币基金组织的成员，每个成员国都应认购一定的股份，其中一部分要实交，一部分待交,交纳股金的数参

90、照该成员国向国际货币基金组织交纳的份额，根据银行的财政经济情况协商决定。二、二、世界银行贷款实务世界银行贷款实务 （3）组织机构和管理 理事会用银行的最高权利机构,由每个会员国指定理事和副理事各1人组成。任期5年，可以连任。理事只有在理事缺席时才有投票权。理事会每年一次年会，按习惯一般与国际货币基金组织理事会联合举行。 执行董事会，由理事会授权处理日常重大事务。由21名执行董事组成，其中5 名由认交股金最多的美、英、法、日、联邦德国5个成员国各派1名，其余15名由其它会员国按地区分组推选，每两年改选一次。我国由于拥有一定股票权，可单独推选2名执行董事。 世界银行设行长1人，副行长若干人(其中高

91、级副行长二人)。由执行董事会派选，主持日常工作，行长不能兼任理事和执行董事，主持执行董事会，无权投票、只有在执行董事会表决中双方票数相等时，才可投决定性的一票。世界银行总部设在华盛顿，约有50个下属局级办事机构和办事处等分支机构，总部现有职工25000人以上，其中专业人员2800多人。 二、二、世界银行贷款实务世界银行贷款实务 l2、贷款业务 （1）贷款政策和方向： 只有成员国才能申请贷款 可以向成员国的政府及其机构、企业贷款，对私营企业贷款必须有政府担保。 只贷给有偿还能力的成员国，贷款要如期归还。 不与其他贷款机构竞争，当确认成员国不能以合理条件从其它来源获得资金时,才考虑给予贷款。 结合

92、申请贷款国的项目计划发放贷款。对申请的项目，须经世界银行调查审定正与成员国研究商讨，确属经济上优先考虑考，才能提供贷款、在特殊情况下，也发放其它贷款。 对其资助的项目，一般只提供货物和所需全部外汇，通常只贷给项目总投资的一部分(视项目的内容从20%到80%不等)，但在某些情况下也可以提供部分国内费用。 贷款专款专用，并受世界银行监督。 贷款总额度不得超过足额的己认缴资本、准备金和盈余总额之和。 世界银行贷款主要用于农业及农村发展、能源、交通运输、教育、人口计划及计划生育、城市发展等方面。二、二、世界银行贷款实务世界银行贷款实务 （2）贷款条件：根据条件不同，主要有国际复兴开发银行的有息贷款和国

93、际开发协会的无息信贷。 （3）贷款使用货币。世界银行的贷款以美元计算。但借款成员国可按其需要的货币支取贷款银行用支付货币与美元的汇价折合成美元入贴。 （4）其他形式的几种贷款。主要有:中间金融机构贷款、非项目贷款、结构调整贷款、联合贷款等。 （5）项目周期。世界银行项目贷款周期由六个环节组成: 项目选定 项目准备 项目评估 项目谈判 项目执行 项目评价二、二、世界银行贷款实务世界银行贷款实务 l3、贷款财务 （1）贷款的资金来源： 成员国交纳的股金，即成员国认交股金中的实交部分 借入资金 债权转让和留存的业务净收益 （2）贷款的提取（支付） 根据世界银行规定，提取贷款的资金仅能用于偿付采购货物

94、或有关工程项目的实际支出。所以，贷款生效后，世界银行并不将全部或一部分贷款支付给借款者，而是全部记入贷款地户，按贷款项目需要支付货物或劳务的金额从帐户上提取款项。 支付方式大体有三种：借款者垫付，再向世界银行申请偿还；在货物和劳务需要付款前，借款者提出申请，要求世界银行以“借款者”的名义，直接向供货人付款；世界银行根据借款者的申请，先向供货人所在国的商业银行交付款保证，然后再偿还商业银行根据信用证所垫付的贷款。二、二、世界银行贷款实务世界银行贷款实务 （3）贷款的偿还 从1980年7月1日起，世界银行对硬贷款的还本付息采用了“货币总库制”，以便使各贷款国共同分担世界银行所有贷款支付的多种货币的

95、汇兑风险。即把世界银行的所有支付未偿还的贷款额(计41种货币)，加权计算，还本时按当时混合计算的折合率还款，利息的计算也是如此。第四节第四节 国际银行贷款国际银行贷款 l国际银行贷款概述 l国际银行贷款条件 l国际银行贷款实务 一、一、国际银行贷款概述国际银行贷款概述 l国际银行信贷是一国借款者在国际金融市场上向外国贷款银行借入的货币资金。国际银行贷款反映了国际间的信贷关系，是利用信贷间接国际投资的一个渠道。l国际银行信贷有以下几方面的表现形式: （1）国际银行信贷是在国际金融市场上进行的 （2）国际银行信贷有债权和债务的双重性 （3）国际银行的信贷关系表现为货币资本(借贷资本)的形态l与其他

96、国际信贷相比，国际银行信贷有如下特点： （1）其资金使用比较自由，不受贷款银行的约制 （2）国际银行中长期信贷资金供应充分，借取方便，每笔贷款可以有较大金额 （3）国际银行中长期信贷条件苛刻，属于市场利率，受供求影响其利率水平较高l国际银行信贷的种类:分为短期信贷和中长期信贷两种 二、二、国际银行贷款条件国际银行贷款条件 l1、贷款利率 利息是贷款者获取报酬的主要来源，利息的多寡又取决于利率的高低。银行贷款的利率受世界经济中平均利润水平和国际金融市场变化和发展的影响，处于经常的变动之中。国际银行贷款的利息比国家贷款、国际金融组织等贷款都要高，它是按国际金融市场的利率来调整，依据贷款市场、贷款货

97、币种类及贷款期限的不同而有所差异。 l2、各项费用 主要包括管理费、代理费、杂费、承担费，在中长期信贷中支付，贷款期限越长，金额越大则这些费用也就越高二、二、国际银行贷款条件国际银行贷款条件 l3、贷款期限 国际银行是采取吸收存款方式（主要是吸收非银行客户存款）筹措资金。短期贷款由隔夜、周、月、季至1年不等。中期贷款期限为l-5年，额度在1亿美元左右。常常是银行间的信贷。长期贷款期限为5-10年，额度在1亿美元以上，常以银团方式提供，以便增加资金能力和分担风险。所谓 “辛迪加贷款 ” 就是银团贷款的一个别名。 l4、贷款偿还 偿还。对于期限较短或金额相对较少的中期贷款一般实行本金到期一次偿还。

98、对于期限长、金额较大的贷款，实行有限期的分次等额偿还或无定限期的逐年分次等额偿还。 提前偿还。是借款人为了避免市场货币汇率上浮，为了能够充分利用本国外汇和多种筹措资金渠道，在与外国银行签订贷款协议时所争取的一种还贷方式。三三、国际银行贷款实务国际银行贷款实务 l1、国际银行贷款形式 （1）独家银行贷款（也叫双边中期贷款）是金额在一亿美元以下的一国银行对另一国银行、政府、企业、公司的贷款。贷款成本费用较低，期限3-5年、借款双方须签订贷款协议。 （2）银团贷款(也叫辛迪加贷款)金额在1一10亿美元，有牵头银行出面、多家银行联合 组成的对另一国银行、政府、公司、企业的贷轧贷款的成本较高，期限一般

99、5-10年，双方须签订协议。 （3）项目贷款是用于特定大型工程项目的贷款，多以将来该项目的收益来偿还，可以扩大那些财力不足国家的借债能力，手续比较繁杂，也是国际贷款的一种形式。l2、贷款协议：贷款选择和使用的货币；贷款使用期限；贷款金额的大小；贷款利率；附加费用；提前偿还条款；违约处置；保证条件和消极保证条件；适用法律条款；资金交接地点、时间、方式等规定；资金用途限定条款；税收条款。 三三、国际银行贷款实务国际银行贷款实务 l3、银行贷款的风险 （1）银行贷款的风险体现在借贷双方。对于银行一方，风险主要表现为商业风险和国家风险，商业风险来自于借款方不能过会同偿还贷款本主和支付利息的情况，国家风

100、险主要是由贷款国政治、经济和社会等方面的变动因素所引起的。 为了充分估计、预防和补救因风险带来的损失，就要求银行或银团的牵头银行在贷款前对借款国的政治、经济、社会、国情和借款者的资金力量、生产能力、经营管理水平、信誉等进行全面的调查和综合研究。注意信贷偿还的办法，确定借款业务的风险率，以便制定贷款的多项条件，并按照规定的条件要求借款人向银行提交偿付的借据，这种借据除作为担 保依据外，也可以作为有浮动利率的证券发出。 （2）对于借款者，银行贷款所带来风险的原因主要是汇率和利率的影响。因此在借款时即要考虑自身借款的宏观效益和目的，又应采取择优实用和简便的原则。根据国际市场状况，尽可能选择有利的货币

101、，灵活接受联合融资等提供贷款的方式，正确地运用货币的折算率，加强和提高汇率预测水平，选择可信赖的稳定的国际银行贷款，以防范和避免贷款所带来的风险。l本章小结本章小结 本章第一节围绕国际信贷市场的发展、类型和作用进行了简单的介绍，继而分三节讲述了三种形式的国际信贷：政府贷款、国际金融组织贷款和国际银行贷款。第二节阐述了政府贷款的概念、性质、作用、特点，详细讲述了政府贷款的操作实务，并简要介绍了几个发达国家和富裕国家政府贷款的情况。第三节关于国际金融组织贷款主要阐述了国际货币基金组织与世界银行这两大机构的贷款实务，分别介绍了两个机构的背景、概况，然后详细阐述其贷款操作实务。第四节介绍了国际银行贷款

102、的形式、特点，比较详细地阐述了贷款条件与实务操作，并简要涉及了风险防范措施。 l本章关键术语本章关键术语 国际信贷 政府信贷 国际金融组织贷款 国际银行贷款 国际货币基金组织 世界银行集团 国际复兴开发银行 国际开发协会 国际金融公司 贷款条件 贷款提取期 贷款偿还期 贷款宽限期 特别提款权 LIBOR SIBOR HIBOR 银团贷款 项目贷款l本章思考题本章思考题 1、简述国际信贷的种类。 2、简述政府信贷的性质、特点与操作实务内容。 3、简述国际货币基金组织贷款的操作实务内容。 4、简述世界银行贷款的操作实务内容。 5、简述国际银行贷款的形式、特点与操作实务内容。第六章第六章 国际直接投

103、资国际直接投资 l第一节 国际直接投资的参与方式l第二节 国际直接投资的项目评估 l第三节 国际直接投资的项目管理 第一节第一节 国际直接投资的参与方式国际直接投资的参与方式 l国际直接投资概述 l国际直接投资的股权参与 l国际直接投资的非股权参与 一、一、国国际直接投直接投资概述概述 l1、国际直接投资的概念 国际直接投资是与国际间接投资向对应的概念，是指一国的投资者以控制企业经营管理权为核心，投入资金、机器设备、工业产权等有形或无形资产，并在另一国设立公司从事生产经营活动。 l2、国际直接投资的特点 （1）投资周期长、风险性大 （2）可以带动技术出口和管理经验的国际传播 （3）对于投资接受

104、国，直接投资形式便于管理和控制，并且可以逐步改善出口商品结构 l3、国际直接投资的分类 （1）从投资者是否新投资创办企业的角度，可分为；创办新企业和控制外国企业股权两种形式 （2）从子公司与母公司的生产经营方向是否一致看，可分为三种类型：横向型国际直接投资、垂直型国际投资和混合型国际直接投资 （3）从投资者对外投资的参与方式的不同，可分为：股权参与和非股权参与两种形式 二、国际直接投资的股权参与二、国际直接投资的股权参与 l1、独资经营 独资经营是指完全由外商出资并独立经营的一种国际直接投资方式。它是国际直接投资的传统形式。早期的以跨国公司为主体的国际投资者在国外设立的分支机构基本上都是采取这

105、种形式。目前跨国公司在制造业，尤其是高技术行业、国际运输和国际服务行业中，仍相当普遍。在我国，对外商以这种方式设立的分支机构称为外商独资企业。 独资经营有如下的特点： （1）由外国投资者提供全部资本，自主独立地经营，自己承担风险 （2）独资经营企业常常能引进比较先进的技术、设备和管理方法，从而能生产出具有竞争力较强的产品 （3）对东道国来说，既吸引和利用了外资，自己又不必出资，不承担投资风险、经营风险 （4）对东道国来说，通过独资经营方式引进外资可以引进国外先进技术、先进管理经验，通过“示范作用”，可以提高国内的技术水平和管理水平二、国际直接投资的股权参与二、国际直接投资的股权参与 l2、合资

106、经营 合资经营是国际直接投资中常见的一种方式。它是指两国或两国以上的企业、其他经济组织或个人，在平等互利的原则基础上共同商定各自的投资股份，根据东道国的法律，通过签订合同举办共同投资、共同经营、共担风险、共负盈亏的股权式合营企业。我国的中外合资企业就属于这种类型。 合资经营企业是根据东道国法律组成的一种拥有独立资产的法定实体，因此，它是具有法人地位的有限责任公司或股份有限公司，在遵守和执行东道国有关法律、法令、条例的前提下，应受到东道国法律的保护和管辖，即应依法保护国外合资者在合资经营企业中的投资及应分得的利润和其他合法权益。二、国际直接投资的股权参与二、国际直接投资的股权参与 l3、合作经营

107、 合作经营，是指以跨国公司为主体的投资者与另一方签订契约共同经营企业，但各方出资不采取股份形式，风险的分担和盈亏的分配也不一定与出资比例挂钩，而是依据契约中规定的比例分成。合作经营是一种比合资经营更简便灵活的参与方式，尤其适用于投资少、周期短、见效快的投资项目。这种合营实体可以是组成法人的，也可以不是组成法人。由于出资方式不是采取拥有股权的形式，它不能算作严格意义上的股权参与，但在分享所有权这一基本形式方面，又与股权式合营企业有许多相似之处，故可看作是股权参与的一种变形。我国的中外合作经营企业属于这种类型。 合作经营的组织管理形式比较灵活，主要有以下几种形式： 董事会管理制、联合管理制、委托管

108、理制 二、国际直接投资的股权参与二、国际直接投资的股权参与 l4、合作开发 合作开发是合作经营的一种特殊形式，是指资源国通过招标方式与中标的一家或几家外国投资开发公司签订合作开发合同，明确各方的权责利，联合组成开发公司对资源国石油等矿产资源进行开发的一种国际经济技术合作的经营方式。适用于自然资源大型开发及生产项目，尤其是海洋石油开采等风险大、投资多、技术要求高、建设周期长的项目。 合作开发特点是整个过程分两阶段进行：第一阶段由从事开发的公司经东道国批准后进行地球物理勘探，所需的资金、设备、技术等全部由从事开发的公司提供，风险也由其承担。通过勘探，如果未发现具有商业开采价值的资源，已经耗费的一切

109、费用均成为该公司的无偿损失；如果查明具有商业开采价值的资源，则根据合同进人第二阶段，即资源开发阶段。在这一阶段，从事开发的公司与东道国共同投资，进行合作开发资源。在第一阶段所耗费用及第二阶段的投资回收与收益分配均可以用所开发的资源（如石油）进行补偿。三、国际直接投资的非股权参与三、国际直接投资的非股权参与 l非股权参与是指以跨国公司为主体的国际投资者并不持有在东道国的企业的股份，而只是通过与东道国的企业建立某些业务关系来取得某种程度的实际控制权，实现本公司的经营目标。l非股权参与的主要形式有：国际工程承包、国际租赁、补偿贸易、国际加工装配贸易、许可证合同、管理合同、技术援助或技术咨询协议、销售

110、协议、特许营销等。 第二节第二节 国际直接投资的项目评估国际直接投资的项目评估 l项目评估的概念 l项目评估的基本原则 l项目评估的主要内容 l项目评估的基本程序 一、项目评估的概念一、项目评估的概念 l项目评估就是在国际直接投资活动中，在对投资项目可行性研究的基础上，从企业整体的角度对拟投资建设项目的计划、设计、实施方案进行全面的技术经济论证和评价，从而确定投资项目未来发展的前景。这种论证和评价从正反两方面提出意见，为决策者选择项目及实施方案提供多方面的告诫，并力求客观、准确地将与项目执行有关的资源、技术、市场、财务、经济、社会等方面的数据资料和实况真实、完整地汇集、呈现于决策者面前，使其能

111、够处于比较有利的地位，实事求是地作出正确、合适的决策，同时也为投资项目的执行和全面检查奠定良好的基础。二、项目评估的基本原则二、项目评估的基本原则 l客观、科学、公正的原则 l综合评价、比较择优的原则 l项目之间的可比性原则 l定量分析与定性分析相结合的原则 l技术分析和经济分析相结合的原则 l微观效益分析与宏观效益分析相结合的原则 三、项目评估的主要内容三、项目评估的主要内容 l1、投资必要性的评估 （1）项目是否符合行业规划 （2）通过国际市场调查和预测，对产品市场供需情况及产品国际竞争力进行分析比较 （3）对投资项目在企业发展中的作用进行评估 （4）拟投资规模经济性分析三、项目评估的主要

112、内容三、项目评估的主要内容 l2、建设条件评估 （1）资源是否清楚，以矿产资源为原料的项目，是否具备相关机构批准的资源储量、品位、开采价值的报告 （2）工程地质、水文地质是否适合投资建厂 （3）原材料、燃料、动力等供应是否有可靠来源，是否有供货协议 （4）交通运输是否有保证，运距是否经济合理 （5）协作配套项目是否落实 （6）环境保护是否有治理方案 （7）购进成套项目是否经过多方案比较，是否选择最优方案 （8）投资厂址选择是否合理三、项目评估的主要内容三、项目评估的主要内容 l3、技术评估 （1）投资建设项目采用的工艺、技术、设备在经济合理条件下是否先进、适用，是否符合相关国家的技术发展政策，

113、是否注意节约能源和原材料以获得最大效益 （2）购进的技术和设备是否符合投资实际，是否配套并进行多方案比较 （3）投资项目所采用的新工艺、新技术、新设备是否经过科学的试验和鉴定，检验原材料和测试产品质量的各种手段是否完备 （4）产品方案和资源利用是否合理，产品生产纲领和工艺、设备选择是否协调 （5）技术方案的综合评价三、项目评估的主要内容三、项目评估的主要内容 l4、项目经济数据的评估 （1）投资估算 （2）生产规模及产品方案数据 （3）各项技术经济指标 （4）产品生产成本估算 （5）销售收人及税金估算 （6）利润预测l5、投资项目财务评价 （1）财务盈利能力分析。主要计算分析全部投资回收期、投

114、资利润率、投资利税率、资本金利率、财务净现值、财务净现值率、财务内部收益率等评价指标 （2）项目清偿能力分析。主要计算分析借款偿还期、资产负债率、流动比率、速动比率等评价指标 （3）财务外汇效果分析。主要计算分析财务外汇净现值、财务换汇成本等评价指标三、项目评估的主要内容三、项目评估的主要内容 l6、国民经济效益评价 （1）国民经济盈利能力分析，即对经济内部收益率、经济净现值等指标进行计算分析 （2）经济外汇效果分析，即对经济外汇净现值、经济换汇成本等指标进行分析 （3）辅助经济效益分析，主要计算分析投资项目的就业效果和节能效果以及相关项目的经济效益 （4）对环境保护作一般评估l7、不确定性分

115、析 分别从企业经济评估和国民经济评估两个方面进行。 （1）盈亏平衡点分析 （2）敏感性分析 （3）概率分析（即风险分析）l8、总体评估 在以上各项评估基础上，结合投资对象国的政治、经济和社会状况对投资项目进行总体评价。四、项目评估的基本程序四、项目评估的基本程序 l1、组织安排 组织安排是项目评估工作的第一步，即：组织力量、制定计划l2、收集资料 （1）为国际直接投资提供咨询服务的投资银行机构应收集这些资料数据，加以查证核实，并作进一步的分析研究 （2）投资银行还应根据评估内容和分析要求，通过企业调查和项目调查，进一步收集必要的数据和资料 （3）根据查证发现的问题和疑问，通过调查，进一步核实清

116、楚 （4）根据收集的大量资料，加工整理，汇总归类，以供评估中审查分析以及编制各种调查表和编写文字说明之用 四、项目评估的基本程序四、项目评估的基本程序 l3、审查分析 审查分析是在收集到必要的资料以后开始的，主要包括基本情况审查和财务分析两个方面。具体内容包括： （1）企业和项目概况审查 （2）市场和规模分析 （3）技术和设计分析 （4）财务预测 （5）财务效益分析 （6）经济效益分析l4、编写报告 根据调查和分析结果，编写投资评估报告。评估报告要对可行性研究中提出的多种方案，加以比较评估，肯定一种最优方案，并提出对投资项目的评估结论。评估报告要按规定程序送交企业最高投资决策机构审批。第三节第

117、三节 国际直接投资的项目管理国际直接投资的项目管理 l项目管理的概念 l项目管理的内容 l项目管理的重要方面 一、项目管理的概念一、项目管理的概念 l项目管理，是在国际直接投资中，跨国公司等投资主体为实现其投资目标，在有限的资源约束下，运用系统科学的观点、方法和理论，对投资项目涉及的全部工作进行有效地管理。即从项目的投资决策开始到项目结束的全过程进行计划、组织、指挥、协调、控制和评价，以实现投资项目的预定目标。二、项目管理的内容二、项目管理的内容 l1、投资项目决策阶段的管理 投资项目决策阶段的管理，主要是对投资项目建设的必要性和可行性所进行的分析和论证，从企业的发展方向和投资规划角度，对投资

118、项目的投资规模、投资结构等重大问题作出的决策。要熟悉有关国家的产业政策、投资政策和法律法规，同时还要熟悉相关国家各部门、各地区的发展规划、市场状况及决策的理论和方法，以便做出正确的投资决策。 投资项目决策阶段工作的具体内容，包括以下几个方面： （1）投资项目的提出，它是通过投资项目建议书的方式来表达的。投资项目的提出是投资项目决策的开始，也是整个投资项目管理的开端 （2）项目规划，指具体拟定项目投资建设方案，对投资项目在技术、工程、经济和外部协作条件等方面全面进行研究，进行多方案比较以供选用。 （3）项目评价 （4）投资项目的选定二、项目管理的内容二、项目管理的内容 l2、投资项目实施阶段管理

119、 （1）项目范围管理 （2）项目时间管理 （3）项目成本管理 （4）项目质量管理 （5）人力资源管理 （6）项目沟通管理 （7）项目风险管理 （8）项目采购管理 （9）项目集成管理 （10）项目融资管理二、项目管理的内容二、项目管理的内容 l3、后评价阶段管理 投资项目建成投产后，还要进行后评价。后评价是投资项目投产、运营一段时间后，再对项目的投资决策、设计施工、竣工验收、生产运营等各方面进行系统的评价，以改进工作，不断提高项目决策水平和投资效果。后评价内容包括：投资决策评价、设计施工评价、生产运营评价和投资效益评价。 三、项目管理的重要方面三、项目管理的重要方面 l1、组织控制 组织控制就是

120、在国际直接投资活动中，对为实现投资项目的最终目标而进行的一切有关组织活动进行调节和管理。 组织控制的功能主要有三个：规定投资项目相关当事人的责任；规定各当事人之间的关系；调动积极性，确保投资项目顺利实现。l2、产品控制 产品控制是国际投资项目中产品计划、产品质量、产品工艺、流程等有关产品方面的管理控制系统。 国际投资项目中的产品控制是非常重要的一个方面，企业应当根据国际市场需求情况、产品结构情况、质量管理要求情况并结合自身的技术资源、控制能力来设置。一个适当的、运作良好的产品控制系统可以确保投资项目达到预定的计划目标。 三、项目管理的重要方面三、项目管理的重要方面 l3、流动资金管理 流动资金

121、是企业生产经营过程中的周转性资金，参与货币循环的周期较短。加强流动资金管理有着重要意义：可以加速流动资金周转，减少流动资金占用，促进企业生产经营的发展；有利于促进企业加强经济核算，提高生产经营管理水平。 l4、外汇风险管理 外汇风险即汇率风险，是指在不同币种货币的相互兑换或析算中，因汇率在一定时间内发生始料未及的变动，致使有关国际投资主体实际收益与预期收益或实际成本与预期成本发生背离，从而蒙受经济损失的可能性。 在国际直接投资活动中，由于投资和产品销售涉及不同的国家，汇率风险是普遍存在的，而且意外的幅度较大的汇率波动有可能是投资企业蒙受严重的财务损失，甚至危及投资项目的成败。防范外汇风险措施包

122、括货币保值、计价货币选择、多种货币法、远期外汇交易、外汇期货、期权交易等。l本章小结本章小结 本章第一节对国际直接投资的特点与分类进行了简单的介绍，阐述了国际直接投资中股权参与下的几种方式：独资经营、合资经营 、合作经营与合作开发，列举了非股权参与下的主要方式及其具体分类、相应特点。第二节阐述了项目评估的概念、基本原则、主要内容和基本程序。第三节介绍了项目管理的概念，阐述了项目管理中决策阶段、实施阶段和评价阶段的管理内容，并就组织控制、产品控制、流动资金管理和外汇风险管理等重要方面进行了单独讨论。 l本章关键术语本章关键术语 国际直接投资 横向型国际直接投资 垂直型国际投资 混合型国际直接投资

123、 国际直接投资的股权参与 国际直接投资的非股权参与 补偿贸易 国际加工装配贸易 许可证合同 管理合同 特许营销 销售协议 项目评估 项目管理 项目后评价 l本章思考题本章思考题 1、简述国际直接投资的特点与种类。 2、简述股权参与的方式及其相应特点。 3、简述项目评估的基本原则。 4、简述项目评估的主要内容和基本程序。 5、简述项目管理的三个阶段及其相应内容。 6、列举项目管理中应当注意的几个重要问题并讨论相应措施。 第七章第七章 国际投资中的跨国公司国际投资中的跨国公司 l第一节 跨国公司的特点及其发展 l第二节 跨国公司的全球经营战略 l第三节 跨国公司对外投资的参与方式 l第四节 跨国公

124、司的发展趋势 l第五节 跨国公司的风险管理 第一节第一节 跨国公司的特点及其发展跨国公司的特点及其发展 l跨国公司的概念 l跨国公司的特点 l跨国公司的形成与发展 l跨国公司二战后迅速发展的原因 一、跨国公司的概念一、跨国公司的概念 l跨国公司一般是指大型企业或集团，依赖其雄厚的资本和先进的科学技术，通过对外直接投资等方式，在国外设立分公司或控制东道国当地企业，使之成为其子公司，并从事国际化生产、销售和其他经营活动，以获取高额利润为目的国际性企业。l跨国也称多国企业、国际企业、环球公司或宇宙公司，这些不同的名称旨在强调其“多国性”，是区别于那些只在一个国家内经营的“单国性公司”。因为有不同的看

125、法和划分标准，跨国公司目前尚无确切统一的定义。二、跨国公司的特点二、跨国公司的特点 l生产经营活动的跨国化l实行全球性战略 l公司内部一体化原则 三、跨国公司的形成与发展三、跨国公司的形成与发展 l跨国公司是科学技术和生产力发展的结果，是垄断资本主义的产物。跨国公司的雏形可以追溯到19世纪60年代中期，至今已有140年的历史了。l直到第一次世界大战前，跨国公司的经营业务相对于整个经济活动来说比重还很小，功能也不健全，在国际经济领域中所起的作用很有限。 l一战至二战期间，跨国公司得到一定的发展。l二战以后，特别是从50年代后期起，国际环境相对稳定，跨国公司得到迅速发展，国际直接投资的规模也急剧增

126、长。 l二战后，发达资本主义国家跨国公司大发展的主要标志有以下两点： （1）跨国公司数量和规模迅速扩大 （2）跨国公司对外直接投资额迅速增长四、跨国公司二战后迅速发展的原因四、跨国公司二战后迅速发展的原因 l战后科学技术革命为跨国公司大发展提供了雄厚的物质基础 l发达资本主义国家的生产和资本高度集中以及资本过剩是跨国公司发展的主要原因 l现代化的交通运输工具和通讯设备的出现，是保证跨国公司迅速发展不可缺少的物质条件 l战后殖民体系的瓦解，发展中国家发展民族经济的要求促进了跨国公司的发展 第二节第二节 跨国公司的全球经营战略跨国公司的全球经营战略 l公司增长战略 l进入新市场战略 l市场选择战略

127、 l产品战略 l所有权战略 l技术转让战略 l转移定价战略 一、公司增长战略一、公司增长战略 l密集型增长战略 当公司的生产和销售尚有发展潜力时，采取积极措施，开辟新领域，增加新花色品种，使企业经营多样化，从而全面扩大生产和销售。l一体化增长战略 公司在产供销三方面实现一体化，扩大生产销售的产品链，有三种具体形式：向前一体化战略、向后一体化战略、水平一体化战略。l多样化增长战略 公司通过创建新厂或兼并其它企业，经营与公司原有业务没有联系或联系不大的跨行业的业务，形成生产多种产品的综合体系，使企业能够保持持续的开创力和应变力。二、进入新市场战略二、进入新市场战略 l在制定全球战略时，公司要对进入

128、新的国外市场或建立新的供应来源进行认真的选择。l公司进入新市场的方式由低级到高级可分为五种： （1）技术授权 （2）商品出口 （3）为直接销售业务建立海外仓储设施 （4）就地包装或装配 （5）就地直接投资l在保障供应来源方面，公司可从最低到最高的承诺中选择。最低承诺是在当地建立一个供应办事处，最高承诺是投资建立一个由公司经营的生产组织。l在选择最佳进入方式时，要考虑公司的生产能力、技术特点、管理资源及公司长远目标等内部因素，还要考虑东道国的政策、政治风险的大小及竞争对手的情况等外部因素。 三、市场选择战略三、市场选择战略 l跨国公司选择市场目标，以此目标决定投资，供应和生产所在地，并将其纳入全

129、球战略。 （1）要进行市场评估。其任务是对各个市场的需求和竞争情况进行预测，指出市场的发展方向。它一般包括两项内容，即对市场潜力的研究和市场的机会分析。 （2）制定市场选择战略。西方的管理学家认为。市场选择战略可以有三个方面的变化：由市场集中向市场分散变化；由防御性竞争姿态向进攻性竞争姿态变化；争夺的市场目标可在公司的母国市场、中立地区市场、竞争对手的母国市场三者之间变化。 四、产品战略四、产品战略 l跨国公司的产品战略主要有： 出口带动投资的策略 产品多样化策略 按产品生命周期扩展策略 国际生产专业化策略五、所有权战略五、所有权战略 l影响所有权战略的，既有公司内部因素，也有公司外部因素。l

130、内部因素包括： （1）公司的技术、产品、管理以及销售等方面的优势 （2）公司的产品战略 （3）母公司的财力及管理资源是否充裕l外部因素有： （1）东道国对外资的政策、法律、法令及东道国的民族主义情绪 （2）东道国合作者的合作能力及经营效率 （3）东道国合作者在当地市场上筹集资金的能力 （4）当地的竞争者及竞争情况 （5）母国政府对跨国公司海外业务的政策，是鼓励还是限制 六、技术转让战略六、技术转让战略 l跨国公司有其特殊的技术转让战略。首先，把研究开发的专利、技术应用于母国的国内生产，以垄断国内市场，并通过产品出口满足国外市场的需要。其次，经过若干年后，再将该技术转让给发达国家的子公司，取得当

131、地市场的优势。当然，跨国公司对其竞争对手是非常警惕的，它一方面竭力封锁自己的技术，另一方面又通过技术互换，来获取对方的技术。最后，又经过若干年，才将该技术转让给发展中国家的子公司。在转让中还要综合考虑生产能力、投资能力及革新能力。发展中国家往往接受技术的能力有限，通常采用产业移植的方式，即将技术、管理和资本成套引进。这种分期分批的技术转让战略会延长技术独占的时间，获得最大利益。七、转移定价战略七、转移定价战略 l转移定价是跨国公司独有的一种经营策略。它是指跨国公司内部，母公司和子公司、子公司之间出售或采购商品、劳务和技术时相互约定的价格。这种定价在一定程度上不受市场供求法则制约，而是由公司上层

132、决策者根据公司的全球战略制定的。l跨国公司运用转移定价的特点是随意性和机密性。作价过程中，可根据不同类型商品采用不同定价方法。对有形商品有两种定价体系：一种为内部成本基础加减的转移定价体系；另一种是外部市场价格基础加减的转移定价体系。无形商品的转移定价主要取决于谈判时掌握信息的情况和讨价还价的能力。l恰当地运用转移定价可使跨国公司达到下述目的： （1）减轻公司税负 （2）调拨资金 （3）增强子公司在世界市场上的竞争力 （4）减免各种风险 （5）避免子公司利润太高引起的一系列麻烦第三节第三节 跨国公司对外投资的参与方式跨国公司对外投资的参与方式 l股权参与 l非股权参与 一、股权参与一、股权参与

133、 l1、股权参与是指跨国公司在其子公司中占有股权的份额。主要资本主义国家跨国公司股权参与的类型有四种： （1）全部拥有，即母公司拥有子公司股权100% （2）多数占有，即母公司拥有子公司股权在50%以上 （3）对等占有，即母公司拥有子公司股权的50% （4）少数占有，即母公司拥有子公司股权在50%以下l2、股权参与的影响因素 （1）跨国公司母公司所属国家的不同类型 （2）跨国公司子公司所在国的国情 一、股权参与一、股权参与 l3、独资企业 跨国公司偏好拥有全部股权，设立独资企业的原因是： （1）有利于对子公司实行严密控制 （2）独资企业便于保守技术或技术诀窍秘密 （3）独资企业还可以减少在母公

134、司和子公司之间围绕经营方针、利润分成等问题而不断发生的矛盾和冲突l4、合营企业 这类企业的主要特点是： （1）企业的股权由双方或多方共同占有 （2）在企业经营上的突出特点是股东各方共同投资，共同经营，共负盈亏，共担风险 （3）企业的管理机构可设在某一国，也可分别设在几个国家二、非股权参与二、非股权参与 l非股权安排是70年代以来广泛采用的形式，主要指跨国公司在东道国的公司中不参与股份，而是通过与股权没有直接联系的技术、管理和销售渠道，为东道国提供各种服务。非股权安排主要是跨国公司面对发展中国家国有化政策和外资逐步退出政策而采取的一种灵活措施，也是它们在发展中国家谋求继续保持地位的重要手段。l非

135、股权安排的形式很多，具体形式也在不断发展，其中最常见的形式有：许可证合同、管理合同、交钥匙合同、产品分成台同、技术协作合同以及经济合作等。第四节第四节 跨国公司的发展趋势跨国公司的发展趋势 l跨国并购成为跨国公司投资的主要方式 l服务业成为跨国公司投资的主要产业 l跨国公司“研究与开发”趋向国际化 l发达国家是跨国公司投资的主要区位 l跨国公司的经营战略转向本土化 l跨国公司发展的其他趋势 一、跨国并购成为跨国公司投资的主要方一、跨国并购成为跨国公司投资的主要方式式 l“新建投资”与“跨国并购”是跨国公司对外直接投资的两种基本方式。90年代以前，跨国直接投资主要通过在东道国的新建项目来形成生产

136、能力，进入目标市场。而90年代以后，特别是1995年以来，跨国并购成为跨国公司对外扩张的主要方式，交易额急剧增长，世界对外直接投资流出和流入总额中的比重迅速上升（见表7-1）。表7-1 国际直接投资与全球跨国并购资料来源：联合国贸发会议跨国公司与投资司：世界投资报告1996-2001二、服务业成为跨国公司投资的主要产业二、服务业成为跨国公司投资的主要产业 l当今以发达国家为领头羊的世界经济正在向服务型产业发展。随着科技的发展，由于服务业能在生产、就业、贸易和消费等方面发生良性效应，使其在各国特别是发达国家国民经济中的地位和作用不断上升，发达国家逐步形成以服务业为主的产业结构。产业结构的这种变化

137、也使服务业成为西方发达国家跨国公司进行国际投资的主导产业，并且发达国家跨国公司之间服务业相互投资也日益增加。值得一提的是，在服务业对外投资中有相当大的部分来自跨国公司的金融子公司，跨国银行在服务业跨国经营中发展最快；另外，保险业、贸易和广告业也占较大比重。三、跨国公司三、跨国公司“研究与开发研究与开发”趋向国际化趋向国际化 l从历史看，即使是一些国际化程度很高的跨国公司，其研究与开发机构也主要是设在母国。但国际竞争的加强，促使跨国公司注重核心竞争力的培育。从核心竞争力出发，最能体现“核心”二字的应该是企业的“核心技术”，“核心技术”的研究与开发必须有相关的知识资源的支撑。而随着知识经济的兴起，

138、许多与知识经济相关的资源是跨国界存在的，跨国公司要获得相关的知识资源，就必须接近知识资源的区位设立研究与开发机构，从而促使跨国公司“研究与开发”趋向国际化。l这种“研究与开发”的国际化主要表现在两方面： （1）跨国公司海外“研究与开发”分支机构数量不断增加 （2）跨国公司海外“研究与开发”所占总支出的比重不断上升 四、发达国家是跨国公司投资的主要区位四、发达国家是跨国公司投资的主要区位 l20世纪90年代以来，大多数发展中国家都将借助外资发展本国经济作为其发展战略，吸引国际直接投资日益成为许多发展中国家获取国际资本的主要方式。但由于受亚洲金融危机影响，发展中国家在吸引跨国投资中的地位有所下降l

139、在国际直接投资高速增长的情况下，发展中国家吸收国际直接投资却增长缓慢。相反，发达国家不但理所当然是对外投资的主要来源，而且也吸收了绝大部分新增的国际直接投资。五、跨国公司的经营战略转向本土化五、跨国公司的经营战略转向本土化 l70年代以前，跨国公司凭借强大的实力，一切从母国利益出发，对东道国特别是发展中国家实行掠夺式经营，导致东道国政府纷纷制定法律和政策，对外国资本的活动范围及方式等加以明确限制，甚至采取没收手段将外资企业收归国有，从而使跨国公司在东道国的经营活动处处受阻。90年代以来，特别是进入新世纪，随着跨国公司经营全球化趋势的加强，跨国公司一改过去无视东道国利益的经营战略，注重使其经营活

140、动同东道国社会经济环境相融合，采用本土化经营战略。 （1）在产品方面，努力适应当地消费需求，提高产品国产化率 （2）在生产方面，将一些高附加值且有出口创汇能力的产品安排在东道国生产，满足东道国对先进技术的需求 （3）利润分配上，尽可能实行利润再投资 （4）在经营管理上，一方面使其管理人员更多地了解当地文化和思维方式，从而更好地与东道国政府及社会沟通与协调，另一方面，在经营管理权上也不失时机地推行当地化政策，选用东道国员工担任某些高层领导职务六、跨国公司发展的其他趋势六、跨国公司发展的其他趋势 l在贸易和投资自由化及市场全球化的大趋势下，跨国公司的发展还会出现一些新的态势：跨国联盟将成为跨国公司

141、发展的新趋势，反托拉斯法约束的削弱为跨国集团间的强强联合创造了条件，同业跨国公司之间组成跨国联盟，以提高在全球范围内的竞争力，或把相关跨国公司联合起来以合作求发展。此外，跨国公司将加大对发展中国家的投资，对发展中国家企业的兼并收购已成为直接投资的重要方式，发展中国家之间在吸收外国直接投资方面的竞争日趋激烈。跨国公司的全球扩张，有可能在一些发展中国家形成部分行业和商品市场的垄断，抑制本地企业的发展。另外，跨国公司的组织管理机构也发生很大变化。第五节第五节 跨国公司的风险管理跨国公司的风险管理l风险的基本概念 l跨国公司风险的种类 l跨国公司的风险管理一、风险的基本概念一、风险的基本概念 l所谓风

142、险，主要是指在进行某项行动时，事先不能完全肯定会产生哪种后果，只知道可能产生的几种后果及每一种后果出现的概率。l风险与危险不是等同概念，危险是指可能出现的坏的后果，风险则意味着可能出现坏的后果，也可能出现好的后果。如果跨国公司的经营者在把新产品投放市场以前，就肯定地知道会赢利或亏损，在这种确定情况下作选择就不会冒风险，只要不存在这种确定情况，只要在同一条件下既存在赢利的可能性，又存在亏损的可能性，那么公司做出的任何选择都面临着风险。二、跨国公司风险的种类二、跨国公司风险的种类l1、汇率风险 汇率风险是指跨国公司在其经营活动中，因外汇汇率变动而使公司的负债和支出增加、资产和收入减少的可能性。汇率

143、风险的表现形式主要有以下三种： （1）会计折算风险 （2）交易风险 （3）经济风险二、跨国公司风险的种类二、跨国公司风险的种类l2、利率风险 利率风险是指跨国公司在资本的筹集和运用过程中，由于各种不确定因素引起利率的变化，直接或间接地造成公司投资价值或收益损失的风险，主要包括跨国公司的借款和贷款活动中利率的变化、不同国家金融市场利率的变化，以及不同金融市场不同货币利率的变化所产生的风险。主要表现在以下几方面： （1）证券投资的利率是相对固定的，市场利率却是变化的，其变化与证券价格的变化方向相反 （2）当公司发行新债券时市场利率上升，新债券的利率随之提高，原来发行的利率较低的债券价格必将出现波动

144、，从而影响投资者的收益 （3）股票投资的收益取决于企业的经营成果，当企业由于经营管理不善或外部因素的影响，致使当年盈利低于市场平均利率时，投资者将承担利率损失 （4）市场利率提高时，企业的筹资成本相应增大，将导致经营效益下降，盈利减少，从而使投资者收益下降。 二、跨国公司风险的种类二、跨国公司风险的种类l3、经营风险 经营风险有广义和狭义之分，所谓广义上的经营风险，是指跨国公司在生产经营过程中遇到的所有风险，包括政治风险和经济风险，其中经济风险又包括外汇风险，利率风险，生产销售、竞争等市场风险；狭义上的经营风险是指跨国公司在以市场为中心的生产经营活动中所能遇到的经济风险、也即市场风险。这里指的

145、是狭义上的经营风险，又可分为宏观市场经营风险和微观市场经营风险。 其中宏观市场经营风险主要有以下几种具体表现形式： （1）市场供求风险 （2）市场竞争风险 （3）市场开放度风险 （4）市场秩序风险二、跨国公司风险的种类二、跨国公司风险的种类 跨国公司的经营风险其实主要是微观市场经营风险。因它的生产经营活动是在特定的市场上进行的，每个特定的市场都有其特殊的风险因素，从而形成不同种类的市场风险。 跨国公司面临的微观市场经营风险主要有以下几种： （1）生产风险 （2）销售风险 （3）价格风险 （4）信誉风险 （5）竞争风险 二、跨国公司风险的种类二、跨国公司风险的种类l4、国家风险 国家风险主要是指

146、东道国政治、法律及各种社会不确定因素给跨国公司经营活动带来的风险。 在国家风险中，政治因素所引起的风险处于关键地位 ：通常，政治风险主要具有以下特点： （1）使该国经营环境急剧变化，具有不连续性； （2）难以预测经营环境的变化，具有很大的不确定性； （3）整个社会中的各种政治力量的权力与权威关系极为复杂； （4）由于上述原因，使跨国公司的利润或其它目标的实现受到显著影响。 政治风险对跨国公司经营活动的影响主要有两种形式：一是“国有化” ；二是变相“没收”。三、跨国公司的风险管理三、跨国公司的风险管理l1、经营风险管理 对跨国公司经营风险管理可采取以下风险管理策略规避风险： （1）风险适应策略

147、（2）风险控制策略 （3）风险分散策略 （4）风险回避策略 （5）风险对抗策略l2、汇率风险管理 （1）利用远期外汇市场 （2）向外国银行贷款 （3）进行外币掉期交易 （4）提前或推迟支付三、跨国公司的风险管理三、跨国公司的风险管理l3、政治风险管理 （1）正确评价投资经营的政治环境 （2）投资分散化策略 l本章小结本章小结 跨国公司是当代科学技术、国际经济和国际贸易中最具影响、最活跃的经济力量。本章介绍了跨国公司的概念，特点，形成发展的过程以及二战后迅速发展的原因。介绍了跨国公司的全球经营战略，包括公司增长战略、进入新市场战略、市场选择战略、产品战略、所有权战略、技术转让战略、转移定价战略等

148、等，接着介绍了跨国公司对外投资的参与方式，发展趋势，以及跨国公司风险管理的相关内容。 l本章关键术语本章关键术语 跨国公司 经营战略 市场选择 转移定价 股权参与 非股权参与 跨国公司并购 风险管理 汇率风险 利率风险 经营风险 l本章思考题本章思考题 1、简要说明跨国公司的发展历程及发展现状。 2、跨国公司的全球经营战略有哪些，分别加以叙述。 3、跨国公司有哪些对外投资的参与方式，与其他类型公司有何区别？ 4、如何强化跨国公司的风险管理，降低风险水平？第八章第八章 国际股票投资国际股票投资 l第一节 主要国际股票市场 l第二节 股票价格的决定及主要股价指数 l第三节 国际股票投资的基本方法

149、l第四节 国际并购 l第五节 主要国际股票市场的监管与投资者保护 第一节第一节 主要国际股票市场主要国际股票市场 l美国的股票市场 l英国的股票市场 l日本的股票市场 l香港的股票市场 一、美国的股票市场一、美国的股票市场 l美国的股票市场经过两百多年的发展，如今已经成为世界上最发达、最有影响力的股票市场。其特点是专业化和分散化相结合，有发达的证券交易所市场和场外市场，如纽约证券交易所和纳斯达克证券市场，有发达的投资银行业和大量成熟的机构投资者。美国的股票指数，特别是道琼斯指数和标准普尔500指数，被公认为是美国乃至世界经济的晴雨表。美国的股票市场由1934年成立的证券交易委员会统一管理，管辖

150、法律主要有联邦政府制定的1933年证券法、1934年证券交易法和1940年投资公司法等，以及各州、地方政府制定的有关法律（统称为“蓝天法”）。 l证券交易所是美国股票市场的灵魂。在美国，全国性的股票市场主要包括纽约证券交易所、全美证券交易所、纳斯达克证券交易市场等交易市场，而区域性的股票市场则包括费城证券交易所、太平洋证券交易所、辛辛那提证券交易所以及中西部证券交易所等。 二、英国的股票市场二、英国的股票市场 l英国的证券市场是全球三大证券市场之一，更是历史最悠久的证券市场之一。英国股票市场发行专业化程度很高，所有发行由证券商和金融机构合作进行，二级市场是完全的交易所市场，全国性的股票交易所只

151、有伦敦证券交易所一家，场外交易规模小，并且尚未得到官方承认。l伦敦证券交易所是历史最悠久的证券交易所之一，起源于17世纪末的伦敦交易街的露天广场，1773年它宣告成立，位于伦敦中心区的伦敦金融城内。1973年，该所同英国各地的交易所合并，成为目前的伦敦证券交易所。1986年11月，伦敦证券交易所和伦敦国际证券业协会协议改组，成立了国际证券交易所，目前已经成为世界最大的国际股票和相关金融工具交易市场之一。伦敦证券交易所的交易大厅，内设16个六角形平顶交易专柜，按不同种类的证券分为：政府统一长期公债市场、美国股票和债券市场、外国公债市场、英国铁路证券市场、矿业证券市场及银行、工商证券市场等，各有固

152、定的专业交易柜台。交易所接受英国证券交易委员会的管理，并设置伦敦证券交易所理事会为市场管理机构。交易方式有现货、期货和期权交易等三、日本的股票市场三、日本的股票市场 l日本股票市场的现代化程度很高，在国际市场中占有重要地位，它分为场内市场和场外市场。场内市场实行集中交易，运作规范，以东京证券交易所规模最大；场外市场则由东京证券协会负责管理。日本证券市场除了发行公司、投资者和证券公司以外，还有证券金融公司，它为证券公司和投资者提供融资或融券服务。l日本现有8家证券交易所，其中东京、大阪、名古屋三家交易所接受全国的报价单，因而也称为“中央证券交易所”，其他五家（京都、广岛、福冈、新瀉、札幌）则称为

153、“地方证券交易所”。东京证券交易所是日本规模最大的证券交易所，其交易量已占到整个日本证券交易所的75左右，是日本证券市场的代表。东京证券交易所原来是股份制的东京证券株式会社。1941年太平洋战争中，合并了9家证券交易所，成立了官办商合办的日本证券交易所。战败后，1946年在美军占领下交易所解散。1948年公布了新的证券交易法，1949年1月美国以三原则为条件，同意东京证券交易所重新开业。四、香港的股票市场四、香港的股票市场l香港的股票交易最早出现于香港第一个公司法公司条例颁布的第二年（1866年）。然而，直至1891年香港经纪协会成立时，香港才开始有正式的股票交易市场。该会于1914年易名为香

154、港经纪商会。香港第二家交易所香港股份商会于1921年注册成立。两所于1947年合并成为香港证券交易所，合力重建二次大战后的香港股市。l60年代末期，香港的证券市场开始步入正轨。工商业的发展需要更多的资金，许多公司有上市的要求，原有的一家交易所已不能满足要求此后，从而促成另外三家交易所的成立1969年的远东交易所、1971年的金银证券交易所以及1972年的九龙证券交易所。加上原有的香港证券交易所，香港以其狭小的地域同时拥有四家证券交易所，时称“四会”。l在加强市场监管和合并四所的压力下，香港联合交易所有限公司（又称联会或联交所）于1980年注册成立。“四会”时代于1986年3月27日划上句号，新

155、交易所于1986年4月2日开始运作，拥有在香港建立、经营和维护证券市场的专营权，负责提供交易场地和设施、制定交易规则及监管市场交易活动。 四、香港的股票市场四、香港的股票市场l2000年3月6日，香港联合交易所有限公司与香港期货交易所有限公司实行股份化并与香港中央结算有限公司合并，由单一控股公司香港交易所拥有，香港交易所于2000年6月27日以介绍形式在联交所上市。 l目前香港证券市场的交易品种可分为两大类：现货市场和衍生产品市场。现货市场上的交易品种有：股本证券（普通股和优先股）、债务证券、单位信托、指数基金及认股权证。衍生产品市场上的交易品种有期货和期权（股市指数产品、股票产品、利率产品和

156、外汇产品）、股票期权。但无论从市价总值还是成交额来看，香港的证券市场主要是股票市场。值得一提的是，香港证券市场在20世纪90年代以来获得飞速发展，这主要得益于中国经济的快速发展和中资通过红筹股和H股大举进军香港证券市场。目前，香港上市的红筹股公司46家，H股公司54家，红筹股及H股的交易额已占市场交易额的60%左右。而且已经有七支红筹股成为最能代表香港股市表现的恒生指数33支成分股成员。可以说，红筹股和H股已经改变了香港股市结构，成为影响香港股市的一支重要力量。第二节第二节 股票价格的决定及主要股价指股票价格的决定及主要股价指数数l股票价格的决定 l主要股价指数 一、股票价格的决定一、股票价格

157、的决定l从本质上讲，股票仅仅是一种凭证，其作用是用来证明股东对股份公司的所有权，而不象普通商品那样包含有使用价值，所以股票自身并没有价值，也不可能有价格。但当持有股票后，股东不但可以获得公司的股息和红利，还可参加股东大会并行使自己的权力，参与公司剩余财产的分配，所以股票又是一种虚拟资本，只是凭借着它所代表的资本额和股东权益在股票市场上进行着独立的价值运动。股票之所以有价值，是因为它代表着收益权，能给它的持有者带来经济利益。而股票交易实际上是对未来收益权的买卖，因而股票的价值就是对股票预期未来收益的现值的评定。这种价值也被称为“股票的内在价值”，相对应的股票价格也就是一种“理论价格”。 l另一方

158、面，股票的市场价格则是指股票在交易过程中交易双方达成的成交价格，这也是我们平常所说的股票价格。股票的市场价格由股票的价值决定，同时受许多其他因素的影响，其中，供求关系是最直接的影响因素，其他因素都是通过作用于供求关系而间接影响股票价格的，而且这些因素的影响程度几乎是不可预测的。一、股票价格的决定一、股票价格的决定l1、股票市场价格的计算方法-市盈率估价法 市盈率又称价格收益，是每股价格与每股收益之间的比率，即每股价格=市盈率每股收益。如果我们能分别估计出股票的市盈率和每股收益，那么我们就能由此公式估算出股票价格。这种评价股票价格的方法，就是“市盈率估价方法”。 l2、贴现现金流模型 （1）基本

159、模型 贴现现金流模型是运用收入的资本化定价方法来决定普通股票的内在价值的。一种资产的内在价值等于预期现金流的贴现值。贴现现金流模型的一般公式如下： 式中，V表示股票的内在价值，Dt表示在未来时期以现金形式表示的每股股利，k表示在一定风险程度下现金流的合适的贴现率 一、股票价格的决定一、股票价格的决定 在这个方程里，假定在所有时期内，贴现率都是一样的。由该方程我们可以引出净现值这个概念。净现值等于内在价值与成本之差，即： 式中，P表示t=0时购买股票的成本。 如果NPV0，意味着所有预期的现金流入的现值之和大于投资成本，即这种股票价格被低估，因此购买这种股票可行。 如果NPVk，则可以考虑购买这

160、种股票；如果k*k，则不要购买这种股票。 一、股票价格的决定一、股票价格的决定 （2）零增长模型 零增长模型假定股利增长率等于零，即g=0，也就是说未来的股利按一个固定数量支付。根据这个假定，我们用D0来改换贴现现金流模型公式中的Dt，得出零增长模型公式：式中，V表示股票的内在价值，D0表示在未来无限时期支付的每股股利，k表示到期收益率。上式也可用于计算投资于零增长证券的内部收益率。首先，用证券的当前价格P代替V，用k*（内部收益率）代表k，代入公式后，得出： 利用这一公式，计算出公司股票的内部收益率后，与必要收益率进行对比，即可表明该公司的股票是否被高估或低估了。 一、股票价格的决定一、股票

161、价格的决定 （3）不变增长模型 如果我们假设股利永远按不变的增长率增长，那么就会建立不变增长模型。t时点的股利为：用Dt=D0(1+g)t置换公式（8.1）中的分子Dt，得出： 即： 一、股票价格的决定一、股票价格的决定 通过上面这个公式，我们可以解出不变增长模型的内部收益率。用股票的当今价格代替V，用k*代替k，可得出：同样，利用这一公式，计算出公司股票的内部收益率后，与必要收益率进行对比，即可表明该公司的股票是否被高估或低估了。零增长模型实际上是不变增长模型的一个特例，即当不变增长模型的增长率g=0时。从这两种模型来看，虽然不变增长的假设比零增长的假设有较小的应用限制，但在许多情况下仍然被

162、认为是不现实的。但是，不变增长模型却是多元增长模型的基础，因此这种模型极为重要。一、股票价格的决定一、股票价格的决定 （4）多元增长模型 多元增长模型是被最普遍用来确定普通股票内在价值的贴现现金流模型。这一模型假设股利的变动在一段时间T内并没有特定的模式可以预测，在此段时间以后，股利按不变增长模型进行变动。因此，股利流可以分为两个部分。第一部分包括在股利无规则变化时期的所有预期股利的现值。用VT-表示这一部分的现值，它等于：第二部分包括从时点T来看的股利不变增长率时期的所有预期股利的现值。因此，该种股票在时间T的价值（VT），可通过不变增长模型的方程求出： 一、股票价格的决定一、股票价格的决定

163、 但目前投资者是在t=0时刻，而不是在t=T时刻来决定股票现金流的现值。于是，在T时刻以后t=0时的所有股利的贴现值： 于是股票的内在价值表现如下： 零增长模型和不变增长模型都有一个简单的关于内部收益率的公式，而对于多元增长模型而言，不可能得到如此简捷的表达式。在上式中，用p代替V，用k*代替k，可得： 一、股票价格的决定一、股票价格的决定 虽然我们不能得到一个简捷的内部收益率的表达式，但是仍可以运用试错方法，计算出多元增长模型的内部收益率。即在建立方程之后估计k*，当代入一个假定的k*后，如果方程右边的值大于p，说明假定的k*太小；相反，如果代入一个选定的k*值，方程右边的值小于p，说明选定

164、的k*太大。继续试选k*，最终能找到使等式成立的k*。不变增长模型是多元增长模型的特例。如果假定开始时T=0，那么： 多元增长模型表述为V=VT-+VT+可知，当T=0，V=D1/(k-g)，这个公式实际上就是不变增长模型。 二元模型和三元模型。有时投资者会使用二元模型和三元模型。二元模型假定在时间T以前存在一个g1的不变增长速度，在时间T以后，假定有另一个不变增长速度g2。三元模型假定在T时间前，不变增长速度为g1，在T1和T2时间之间，不变增长速度为g2，在T2时间以后，不变增长速度为g3。一、股票价格的决定一、股票价格的决定 （5）有限期持有股票条件下股票内在价值的决定 无论是零增长模型

165、、不变增长模型还是多元增长模型，它们都是对所有未来的股利进行贴现，即假设投资者接受未来的所有股利流。如果投资者只计划在一定期限内持有该种股票，该股票的内在价值该如何变化呢？ 如果投资者计划在一年后出售这种股票，他所接受的现金流等于从现在起一年内预期的股利（假定普通股每年支付一次股利）再加上预期的出售股票价格。因此，该股票的内在价值的决定是用必要收益率对这两种现金流进行贴现，其表达式如下：式中，D1为t=1时的预期股利；p1为t=1时的股票出售价格。 一、股票价格的决定一、股票价格的决定 在t=1时股票出售价格的决定是基于出售以后预期支付的股利，即：得到： 说明对未来某一时刻的股利和这一时刻原股

166、票出售价格进行贴现所得到的普通股票的价值，等于对所有未来预期股利贴现后所得的股票价值，这是因为股票的预期出售价格本身也是基于出售之后的股利的贴现。因此，在有限期持有股票的条件下，股票内在价值的决定等同于无限期持有股票条件下的股票内在价值的决定。或者说，贴现现金流模型可以在不考虑投资者计划持有股票时间长短的条件下来决定一普通股股票的内在价值一、股票价格的决定一、股票价格的决定l3、影响股票投资价值的主要因素 （1）经济因素 宏观经济走向和相关政策是影响股票投资价值的重要因素。经济周期、国家的财政状况、货币和财政政策、金融环境和国际收支状况等都会对股票的投资价值产生影响 （2）政治因素 政治因素泛

167、指会对股票价格产生一定影响力的国际政治活动、政府的法令、政治措施等等 （3）公司自身因素 股票自身价值是决定股价的最基本因素，而这主要取决于发行公司的经营业绩、资信水平以及连带而来的股息红利派发状况、发展前景、股票预期收益水平等一、股票价格的决定一、股票价格的决定 （4）行业因素 相关行业在国民经济中的地位，行业发展前景和发展潜力，以及上市公司在行业中所处的位置等都会影响相关股票的价格 （5）市场因素 投资者的动向，大户的意向和操纵，公司间的合作或相互持股，投机者的套利行为等，均可能对股价形成较大影响 （6）心理因素 证券市场上投资者对股票走势的心理预期会对股票价格走势产生重要的影响。市场中的

168、散户投资者往往有从众心理，对股市也会产生助涨助跌的作用二、主要股价指数二、主要股价指数l股票价格指数是由证券交易所或金融服务机构编制，反映一定时期内某一证券市场上股票价格的综合变动方向和程度的动态相对数。 l如今，世界各国股票市场几乎都编有股票价格指数，较有影响的美国的道琼斯股价指数、标准普尔股价指数、纽约证券交易所票价指数，英国金融时报股价指数、日经股价指数以及香港的恒生指数等。在我国大陆，主要有上证指数和深证指数。编制股票价格指数是为了综合反映股票市场价格的变动方向和变动程度，投资者和分析师不仅可据此分析各支股票价格对股市价格总水平的影响程度，分析股价在长期内的变动趋势，还可在宏观上预测国

169、民经济景气情况和企业经营业绩。 二、主要股价指数二、主要股价指数l1、道琼斯股票价格指数 道琼斯股票价格指数是目前世界上历史最悠久、最具权威性的股票指数，由美国道琼斯公司编制并在该公司出版的华尔街日报上发布。道琼斯股票指数的前身，是1884年根据11种具有代表性的铁路公司的股票，采用算术平均法进行计算编制而成的。1928年，道琼斯公司发明了调整简单平均股价的除数调整法，即不直接用基期的股票指数作除数，而是先根据成份股的变动情况计算出一个新除数，然后用该除数除报告期股价总额，得出新的股票指数。因此，道琼斯股票指数均以1928年10月1日为基期，基斯指数为100。 目前，道琼斯股票指数共分四组，第

170、一组是工业股票价格平均指数，由30种有代表性的大工商业公司的股票组成，且随经济变化而发展，大致反映了各个时期美国整个工商业股票的价格水平；第二组是运输业股票价格平均指数，包括20种有代表性的运输业公司的股票；第三组是公用事业股票价格平均指数，由15家公用事业公司的股票组成；第四组是综合指数，是用前三组的65种股票加总计算得出的。人们常说的道琼斯股票指数通常是指第一组，即道琼斯工业股票价格平均指数。二、主要股价指数二、主要股价指数 道琼斯股票指数是目前世界上影响最大、最有权威性的一种股票价格指数，原因： （1）道琼斯股票指数所采样使用的股票都很有代表性，这些股票的发行公司在本行业中的地位举足轻重

171、，各国投资者都极为重视其股票行情。为了保证这一点，道琼斯公司经常调整股票指数所选用的股票，不断用更富有代表性的公司股票去替代那些失去代表性的公司股票 （2）公布道琼斯股票价格平均指数的华尔街日报是世界金融界最有影响力的报纸。该报每天详尽报道其每个小时计算一次的采样股票平均指数、百分比变动率以及每种采样股票的成交数额等，并注意对股票分股后的股票价格平均指数进行校正 （3）这一股票价格平均指数自编制以来从未间断，可以用来比较不同时期的股票行情和经济发展情况，因此成为最能反映美国股市行情变化的股票价格平均指数，是广大投资者的主要参考对象二、主要股价指数二、主要股价指数l2、标准普尔股票价格指数 标准

172、普尔股票价格指数是另一个在美国极有影响力的股价指数，它由美国的标准普尔公司编制。该指数从1923年开始编制，最初采选了纽约证券交易所中的233种普通股股票。1957年，这一股票价格指数的范围扩大到500种股票，其中工业股425种，铁路股15种，公共事业股60种。从1976年7月1日开始，其成份股改由400种工业股票、20种运输业股票、40种公用事业股票和40种金融业股票组成，这种样本构成一直延续至今。几十年来，虽然有股票更迭，但始终保持为500种。因此，标准普尔股票价格指数又称标准普尔500指数。 标准普尔股价指数以1941年至1942年为基期，基期指数定为10，采用加权平均法计算，以股票上市

173、量为权数，按基期进行加权计算。故从计算方法上看，标准普尔股价指数属于综合指数，与道琼斯工业平均股票指数相比，标准普尔股价指数虽然在显示每日短期变化方面不如道琼斯指数灵敏，但它既考虑了不同股票的数量对股价的影响，又无须对折股股票进行调整，而且采样面广、代表性强，因此长期以来被普遍认为是能全面地反映股市动态的指数。二、主要股价指数二、主要股价指数l3、纽约证券交易所股票价格指数 纽约证券交易所股票价格指数由纽约证券交易所编制并发布。纽约证券交易所从1966年开始编制自己的股票价格指数，其样本股票包括在纽约证券交易所上市的1570种普通股，共分成四组：工业股票价格指数、金融业股票价格指数、运输业股票

174、价格指数、公用事业股票价格指数。其中最大和最广泛的是工业股票价格指数，由1093种股票组成；金融业股票价格指数包括投资公司、储贷协会、分期付款融资公司、商业银行、保险公司和不动产公司的223种股票；运输业股票价格指数包括铁路、航空、轮船、汽车等公司的65种股票；公用事业股票价格指数则有电话电报公司、煤气公司、电力公司和邮电公司的189种股票。纽约证交所股票价格指数以1965年12月31日为基期，确定50点为基数，计算方法为加权平均法，以样本股票报告期在纽约证券交易所内的交易量为权数，每隔半小时公布一次。采用的是综合指数形式。虽然纽约证券交易所编制股票价格指数的时间不长，但采样股种多，发布速度快

175、，且按交易量加权计算，能比其它股价指数更好地显示纽约股市的变化，因而也非常受投资者欢迎。 二、主要股价指数二、主要股价指数l4、纳斯达克股票价格指数 纳斯达克是英文缩写“NASDAQ”的音译名，全称是美国“全国证券交易商协会自动报价系统”。它建于1971年，是世界上第一个电子化证券市场。纳斯达克指数主要有两个：纳斯达克综合指数和纳斯达克100指数。被誉为全球高科技和网络概念股情雨表的纳斯达克综合指数包括了在纳斯达克上市的所有美国公司和非美国公司，该指数按市值加权编制。每一家公司的股票通过其市值在综合指数中的比例来影响纳斯达克综合指数。今天，纳斯达克综合指数包括5000多家公司，超过了其他证券市

176、场指数，已成为最有影响力的证券市场指数之一。 纳斯达克100指数是由在纳斯达克市场中美国国内最大的100家非金融类股票按市值加权平均编制而成，主要反映了纳斯达克市场中成长最快的主要非金融公司的情况。同时，纳斯达克100指数的股票数量使得该指数成为套利交易和证券交易的有效载体。1993年10月，纳斯达克100指数开始在芝加哥期权交易所公布。1996年4月10日，芝加哥商品交易所开始根据该指数交易期货和期货期权。 二、主要股价指数二、主要股价指数l5、金融时报股票价格指数 金融时报股票价格指数是“伦敦金融时报工商业普通股票价格指数”的简称，由英国金融界著名报纸金融时报编制并公布。它既是反映伦敦证券

177、交易所行情变动的最权威指数，也是国际上公认的重要股价指数之一。金融时报股价指数主要有三种：第一种是从英国工商业中挑选出来具有代表性的30家公开挂牌企业的普通股价格指数，由于样本股票均为英国工商业中财力雄厚的大公司所发行，发行量多，在整个股市中所占份额大，具有一定的代表性，因而这个指数也就成为通常所指的英国金融时报指数。该指数最初以1935年7月l日为基期，后来调整为以1962年4月10日为基期，基点为100点，采用几何平均法计算。第二种是根据伦敦证券交易所内交易较频繁的100家大公司股票计算的价格指数，以1984年1月3日为基期，基期指数为1000，该股票指数是许多期货和期权合约的标的。它通过

178、伦敦股票市场自动报价系统随时采样，三分钟计算一次，能迅速灵敏地显示股市行情的即时变动。第三种则是代表性更广泛的由500种股票组成的价格指数。二、主要股价指数二、主要股价指数l6、日经股票价格指数 日经股票价格指数是由日本经济新闻社编制并公布，用以反映日本股市价格变动的股票价格平均指数。日经指数的编制始于1950年9月，样本股票最初为在东京股票交易所第一组挂牌的225家公司股票，并以当日为基期，当日的平均股价176.2日元为基数。1975年，日本经济新闻社正式向美国道琼斯公司买进商标，采用修正的道琼斯公司股票价格平均数的计算方法计算，股票指数也就相应的改称为“日经道琼斯股票平均价格指数”。198

179、5年5月在合同满十年时，将名称改为“日经平均股价指数”。按计算对象的采样数目不同，该指数分为两种，一种是日经225种平均股价指数，该指数覆盖面极广，而且样本选定后原则上不再改动。日经225指数代表第一类股中近60%的交易量，以及近50%的总市值。日经225指数已被看作日本最有影响和代表性的股价指数，传媒日常引用的日经指数就是指这个指数。日经指数的另一种是日经500种平均股价，它是从1982年1月起开始编制的。由于其采样包括500种股票，其代表性就更为广泛，但它的样本是不固定的，每年4月份要根据上市公司的经营状况、成交量和成交金额、市价总值等因素对样本进行更换二、主要股价指数二、主要股价指数l7

180、、香港恒生股票价格指数 恒生指数是香港恒生银行于1969年11月24日开始编制，用以反映香港股市行情的一种股价指数，它也是香港股市上影响最大，代表性最强的股价指数。恒生指数的样本股票定为33种，分别代表着香港各主要行业中经济实力雄厚的大公司、大企业。这些样本股票按以下四条标准来选择和更新调整：在整个股市交易量中占有重要地位；发行量足以应付旺市需求；成交额对投资者的影响较大；公司业务以香港为基地。自创设以来，该指数已对样本成份股进行过10次调整。目前使用中的33种样本股票的构成为：工商业14种、地产业9种、公共事业6种、金融业4种。这些股票涉及到香港的各个行业，并占香港股票市值的70%左右，具有

181、较强的代表性。恒生指数最初以 1964年7月31日为基期，基数为100，以成份股的发行股数为权数，按加权平均法计算。后由于技术原因改为以1984年1月13日为基期，基期指数定为975.47。恒生指数现已成为反映香港政治、经济和社会状况的主要风向标。二、主要股价指数二、主要股价指数l8、上海证券交易所指数系列 上证指数系列是一个包括上证综合指数、上证180指数、A股指数、B股指数、分类指数、债券指数、基金指数等的指数系列。其中，上证综合指数的全称是“上海证券交易所股票价格综合指数”，由我国上海证券交易所编制和发布，是国内外普遍采用的反映中国证券市场表现的权威统计指标。它的前身是工商银行上海信托投

182、资公司静安证券业务部于1987年11月2日开始编制的“静安指数”。“静安指数”于1990年3月19日首次在上海信托投资公司编发的未公开发行的股票年报上发表。1990年12月19日上海证券交易所正式开业以后，该指数改称现名。上证综合指数以1990年12月19日为基准日，基期指数值为100，1991年7月15日正式开始发布。采样对象为在上海证券交易所所有上市股票（包含A股及B股），其中新上市的股票在挂牌的第二天纳入股票指数的计算范围。指数计算方式以指数股报告期的股本数作为权数加权计算，由于B股交易为美金报价，因此指数计算时B股价格以中国外汇交易中心每周最后一个交易日人民币兑换美元的中间价折算成人民

183、币。二、主要股价指数二、主要股价指数 为推动长远的证券市场基础建设和规范化进程，2002年6月，上海证券交易所对原上证30指数进行了调整并更名为上证成份指数（简称上证180指数）。上证成份指数的编制方案，是结合中国证券市场的发展现状，借鉴国际经验，在原上证30指数编制方案的基础上作进一步完善后形成的，目的在于通过科学客观的方法挑选出最具代表性的样本股票，建立一个反映上海证券市场的概貌和运行状况、能够作为投资评价尺度及金融衍生产品基础的基准指数。 上证指数系列从总体上和各个不同侧面反映了上海证券交易所上市证券品种价格的变动情况，可以反映不同行业的景气状况及其价格整体变动状况，从而给投资者提供不同

184、的投资组合分析参照系，随着证券市场在国民经济中的地位日渐重要，上证指数也将逐步成为观察中国经济运行的“晴雨表”。二、主要股价指数二、主要股价指数l9、深圳证券交易所的指数 深圳综合指数的全称是“深圳证券交易所股票价格综合指数”，由深圳证券交易所于1991年4月4日开始编制发布的。该指数的前身为深圳证券交易所1991年4月3日开始编制的深圳股价指数。由于深圳证券交易所当时没有B股上市，因此当时的深圳股价指数即等于深证A指。1992年2月28日深圳证券交易所第一支B股挂牌后，深圳股价指数改名为深证综合指数，并分别编制深圳证券A股指数及深圳证券B股指数，其中，深证综合指数和A股指数以1991年4月3

185、日为基期，B股指数以1992年2月28日为基期，基期指数值均为100，以基期的总股本为权数。当有新股上市时，在其上市后第二天纳入采样股计算。 在前些年，由于深圳证券交易所的股票交易不如上海证券交易所那么活跃，深圳证券交易所现已增加了股票指数的编制方法，采用成份股指数。深证成份股指数是从上市的所有股票中抽取具有市场代表性的40家上市公司的股票作为计算对象，并以流通股为权数计算得出的加权股价指数，综合反映深交所上市A、B股的股价走势。 第三节第三节 国际股票投资的基本方法国际股票投资的基本方法l直接海外上市的国际股票 l存托凭证 l欧洲股权 一、直接海外上市的国际股票一、直接海外上市的国际股票 l

186、1、香港联合交易所的上市条件 香港联交所颁布的上市规则主要要求包括：最低公众持股数量；上市时预期市值不得低于1亿港元；最近一年的收益不得低于2 000万港元且前两年累计的收益不得低于3000万港元（上述盈利应扣除非日常业务所产生的收入及亏损）等。而中国内地企业到香港联交所上市则还须遵守以下条件：公司必须是在中国正式注册或以其他方式成立的股份有限公司，且必须受中国法律、法规的制约；上市后最少在三年之内必须聘用保荐人（或联交所接受的其他财务顾问），保荐人除了要确定该公司是否适合上市之外，还要向该公司提供有关持续遵守联交所上市规则和其他上市协议的专业意见；必须委托两名授权代表，作为上市公司与联交所之

187、间的主要沟通渠道；可依循中国会计准则及规定，但在联交所上市期间必须在会计师报告及年度报表中采用香港或国际会计标准，且上市公司的申报会计师必须是联交所承认的会计师；股票在联交所上市期间必须委任一人代表公司在香港接受传票及通告；在联交所上市前要与联交所签署上市协议；主要股东在上市半年内不能出售该部分股票，半年以后仍要维持控股权。一、直接海外上市的国际股票一、直接海外上市的国际股票 l2、美国纽约证券交易所的上市条件 纽约证券交易所是目前世界上规模最大，组织最健全，设备最完善，管理最严密的证券交易所。纽约证券交易所的上市条件相当严格，能在该交易所上市的股票都属于绩优股，而外国公司在纽约证券交易所挂牌

188、的要求就更加严格了，必须达到的最低标准有：有形净资产要求达到1亿美元；在过去三年中连续盈利，且在最后一年不少于250万美元，前两年每年不少于200万美元或最后一年不低于450万美元，三年累计不少于650万美元；拥有100股以上的股东不少于2 000名，公众持有的股票超过250万股；公开发行的股票市值不低于1亿美元。另外，对公司所属行业的相对稳定性、公司在本行业的地位、产品市场和公司发展前景及管理水平均有较高的要求。 二、存托凭证二、存托凭证 l存托凭证(Depository Receipt, DR)又称存股凭证、预托凭证、存券收据等，是某国企业在外国证券市场发行股票时，为了避免发行股票所在国证

189、券管理机构的管制，而把股票寄存在发行股票所在国的某保管银行（Custodian）手中，然后，由保管银行通知外国的存托银行以发行人的股票作抵押，在外国发行代表该股份的一种有价证券，之后存托凭证便开始在外国证券交易所或柜台市场交易。 l存托凭证按发行或交易地点的不同，存托凭证被冠以不同的名称，如美国存托凭证(American Depository Receipt，ADR)、欧洲存托凭证(European Depository Receipt, EDR)、全球存托凭证(Global Depository Receipts, GDR)等。 三、欧洲股权三、欧洲股权 l欧洲股权(European Equ

190、ity)是80年代产生于欧洲的特殊的国际股票形式，指在面值货币所属国以外的国家或国际金融市场上发行并流通的股票。因此“欧洲”的涵义同欧洲货币、欧洲债券一样，不是地理学的意义，而是国际金融学意义上的“欧洲”。最早的欧洲股权是英国于1983年在伦敦证券交易所发行的欧洲美元股权。 l与直接在海外上市的国际股票相比，欧洲股权的发行具有自己的特点。一般来说，前者往往是企业在国内股票市场上市的基础上，选择某一国外金融中心的证券交易所上市国际股票部分；而后者则一般在多个国家的市场上同时发行，由跨国投资银行组成的国际承销团进行跨境承销。 l与国内股票相比，欧洲股权的发行方式也有所创新。前者所使用的传统方法是固

191、定价格发行，目的在于保证现有的股权持有人的优先购股权。欧洲股权的发行采用了在国际范围内竞价发行的方式，即按估计的市场状况预定发行底价，由各国投资者自行出价，报价在最终确定的认购价格以上的投资者即可获得欧洲股权。第四节第四节 国际并购国际并购 l跨国公司并购原理 l跨国并购的形成与发展趋势 l跨国并购的动因与效益分析 l国际投资中的公司并购又称为企业跨国并购。根据联合国贸发会议发表的2001年世界投资报告，2000年，全球跨国直接投资达到了创纪录的1.3万亿美元，而跨国公司在全球的跨国并购规模也创纪录地达到1.1万亿美元，占跨国直接投资总流量的85，并购金额绝对值也提高了近50%（见表8-1）。

192、 表8-1 1995-2000年全球跨国并购额（单位：10亿美元）资料来源：联合国贸发会议2001年世界投资报告 一、跨国公司并购原理一、跨国公司并购原理 l1、跨国公司并购概述 （1）企业并购的一般概念 企业并购是兼并和收购的合称。兼并和收购实质上都是一个公司通过产权交易取得其他公司一定程度的控制权，包括资产所有权、经营管理权等。在西方公司法中，把企业合并分成吸收合并、新设合并和购受控股权益三种形式。 （2）兼并与收购的区别 兼并是兼并企业获得被兼并企业的全部业务和资产，并承担全部债务和责任。而收购企业则是通过购买被收购企业的股票达到控股，对被收购企业的原有债务不负连带责任 兼并是以现金购买

193、、债务转移为主要交易条件；而收购则是以所占有企业股份份额达到控股为依据，来实现产权占有的 兼并范围较广，任何企业都可以自愿进入兼并交易市场；而收购一般只发生在股票市场，被收购企业的目标一般是上市公司 兼并发生后，其资产一般需要重新组合、调整；而收购则是以股票市场为中介的，收购后，企业变化形式比较平和一、跨国公司并购原理一、跨国公司并购原理 l2、跨国并购的一般概念 一国企业为了某种目的，通过一定的渠道和支付手段，收购另一国企业的全部或者部分股份或资产，从而对后者的经营管理拥有实际的或完全的控制权。可以分为横向并购、纵向并购和混合并购。跨国并购具有一些与国内并购所不同的特点： （1）尽管跨国并购

194、是国际上的习惯提法，从字面上看包括跨国兼并和跨国收购两层涵义，但从法律形式上看，主要是指跨国收购而不是跨国兼并 （2）基于跨国并购的跨国性，其发生的原因与国际因素具有更大的相关性 （3）跨国并购在对市场影响的方式和范围方面也具有显著特点 （4）跨国并购主体更多的是跨国公司，而跨国公司实施并购计划更多地是从全球发展战略的角度来考虑经济利益的得失问题 （5）跨国并购具有比国内并购更多的进入障碍，使得跨国并购的实施更为复杂一、跨国公司并购原理一、跨国公司并购原理 l3、跨国并购的融资方式 跨国并购的融资方式主要通过股票替换、债券互换、现金收购以及这三种方式的综合使用。 （1）股票替换是并购公司重新发

195、行本公司股票，以新的股票替换目标公司的原有股票，以此完成股票收购。股票收购的特点是目标公司的股东并不因此而失去其所有权，而是被转移到并购公司，并随之成为并购公司的新股东。 （2）债券互换是增加发行并购公司的债券，用以代替目标公司的债券，使目标公司的债务转换到并购公司。债券的类型包括担保债券、契约债券和债券式股票等。 （3）现金收购，凡不涉及发行新股票或新债券的公司并购都可以被认为是现金收购，包括以票据形式进行的收购。现金收购的性质很单纯，购买方支付了议定的现金后即取得目标公司的所有权，而目标公司的股东一旦得到其所有股份的现金，即失去所有权。 二、跨国并购的形成与发展趋势二、跨国并购的形成与发展

196、趋势l企业之间的并购现象，最初是从国内市场展开的。跨国并购作为跨国直接投资的一种方式，是伴随着跨国直接投资一起形成和发展的。 l从19世纪末20世纪初发展至今，企业并购已经经历了五次浪潮：从19世纪70年代起发生的第一次并购浪潮，到1916年起发生的第二次并购浪潮，企业并购主要在国内市场上展开，20世纪60年代末发生了第三次并购浪潮，而发生于20世纪70年代末的第四次并购浪潮中，西方发达国家的资本输出发生了重大变化，除了在海外以创建方式从事直接投资外，还开始大规模并购海外他国企业。总的来说，在前四次大企业跨国并购浪潮中，基本上形成了以美国企业为主，英国企业也参与其中的局面。而其他西方跨国公司都

197、持谨慎态度，他们更加重视增强公司的长期竞争力，而不仅仅是规模扩张的经济效应。在20世纪的最后几年里，以美国为首的跨国公司在世界市场上又一次掀起了并购狂潮，跨国并购已成为跨国公司进入东道国市场的主要方式，在国际直接投资中所占的比重也日益上升。三、跨国并购的动因与效益分析三、跨国并购的动因与效益分析 l并购能使企业迅速获得新市场和增强市场力量 l通过并购产生协同效应，提高效率 l较短时间内发挥规模效应 l通过并购重组加快培育核心竞争力 第五节第五节 主要国际股票市场的监管与投主要国际股票市场的监管与投资者保护资者保护 l美国证券市场监管 l英国的证券监管体制 l日本的证券监管体制 l德国的证券监管

198、体制 l香港的证券监管体制 一、美国证券市场监管一、美国证券市场监管 l1、美国证券市场监管体系 已形成联邦政府的监管、各州政府的监管和证券业行业自我监管三个层次l2、美国证券市场主要法律法规 其证券法律体系分为三个层次：一是代表国家一级的联邦政府立法，通用于全国证券市场；二是代表地方政府的各州制定、颁布的仅适用于本州的有关证券法规；三是各大证券交易所的规章和“全国证券交易商协会”的有关规定。 l美国证券市场法律体系的建立和完善对世界证券市场监管体系设计产生了重大影响。许多国家模仿美国体制，建立了证券交易委员会。 二、英国的证券监管体制二、英国的证券监管体制 l与美国的集中立法型监管模式不同，

199、英国长期以来实行以交易所自律为核心的证券监管体制。 l英国于1986年对其证券市场进行了一次“大爆炸”式的全面改革。作为改革的一个成果，出台了金融服务法l为了适应金融全球化和欧元诞生的挑战，英国政府在1997年提出了改革金融监管体制的方案，并于1997年10月28日成立了一个“大一统”的金融监管机构 金融服务局将以往各金融行业各自的监管职能统一在该机构的名下。相应的，过去由伦敦证券交易所自己承担的一些监管职能现在也归金融服务局负责。l1998年7月，英国政府颁布了金融服务和市场法案，确立了具体监管规范以及金融服务局的职责权限。 三、日本的证券监管体制三、日本的证券监管体制 l战后50年来，日本

200、的证券市场管理体制是一种重行政、轻监管的金融行政管理体制。日本实行以大藏省证券局、证券交易审议会、证券交易监视委员会、日本银行（中央银行）等机构为主体的证券管理结构。同时辅以证券业协会、公司债券承兑协会、证券投资信托协会以及证券情报中心等团体的自律管理体制。 l和美国以法律手段为主不同，日本证券监管机构更倾向于采用行政指导和直接干预的方式来管理 l1998年6月，日本国会通过了被称为日本版“金融大爆炸”的标志性法律 金融体制改革法四、德国的证券监管体制四、德国的证券监管体制 l德国对证券市场的监管是按照以下模式组织的：一个专门设立的联邦管理机构（联邦证券商业部）负责对证券交易中的所有交易形式进

201、行监管。除了该管理机构之外，在德国每一个州都设有地方性管理机构，对证券交易所的业务活动进行监管。l这样的体制比较强调行政立法监督管理，又相当注意证券业者的自律管理。总的来说，德国对证券业的管理监督，主要通过地方政府组织实施。但州政府尽可能不采取直接的控制和干预，很大程度上依靠证券市场参与者的自我约束和自律管理。l尽管德国有一个比较完整的监管体制和法律体系，但更侧重于强调自律和自愿的方式，尤其是对一些法律规章的执行，往往是非强制性的，如证券交易专门委员会1970年颁布的内幕的交易背景条例和交易商和证券顾问条例等。其结果是对市场参与者保护不够，这也是德国证券市场管理者受到非议较多的原因。 五、香港

202、的证券监管体制五、香港的证券监管体制 l香港证券市场的监管属于英国自律模式，政府对证券市场采取自由放任政策。随着证券业的发展，政府对证券市场的监管有所加强，1985年5月成立了“证券及期货事务监察委员会”，它是独立于政府公务员的监管组织，香港联合证券交易所在该委员会的紧密配合和监督下，采取自我管理的形式运转。 l香港证券市场法律监管体系由以下法例和有关的判例组成：证券条例、投资者保护条例、公司条例、证券交易所合并条例、证券及期货事务监察委员会条例、证券（信息披露）条例、证券（内部交易）条例、证券（结算所）条例。以证券条例为基础，其它一些法例、规则和守则为补充，共同构成了一个完备的香港证券市场的

203、法律监管体系，对证券市场方方面面起到了规范的作用。l本章小结本章小结 本章主要详细介绍了国际股票投资。要对国际股票进行投资就需要对国际股票市场有非常详细和深刻的了解和认识，而且各个国家，尤其是发达的市场经济国家，股票市场都有各自的特征和运行规范。本章在介绍了国际股票市场的基础上，还对发达国家的股票市场监管和投资者利益保护进行了全面的分析。 l本章关键术语本章关键术语 NASDAQ 零增长股利贴现模型 多元股利贴现模型 道琼斯股票价格指数 存托凭证 欧洲股权 混合跨国并购 协同效应 l本章思考题本章思考题 1、试简述股利贴现模型中的多元股利贴现模型。 2、试简述影响股票投资价值的主要因素。 3、

204、试分析跨国并购发生的主要形式及其动因。 4、根据你所学的知识分析在证券市场中信息批露的重要性以及如何保护投资者的利益。第第九九章章 国际债券投资国际债券投资 l第一节 国际债券分类和评级 l第二节 国际债券的价格、收益和风险 l第三节 国际债券市场的创新第一节第一节 国际债券分类和评级国际债券分类和评级l外国债券 l欧洲债券 l国际债券的评级 一、一、外国外国债券券 l所谓外国债券，是指某一国的发行人( 包括政府、企业、银行等法人 ) 在另一国债券场上发行的、以市场所在国的货币标明面值的债券l根据债券发行的市场的和发行币种不同，外国债券可以分为扬基债券、武士债券和龙债券、猛犬债券等： 扬基债券

205、就是美国以外的政府、金融机构、工商企业和国际组织在美国债券市场上发行的、以美元为面值货币的外国债券。 武士债券是在日本债券市场上发行的外国债券，是日本以外的政府、金融机构、工商企 业和国际组织在日本国内市场上发行的以日元为计值货币的债券 龙债券是以非日元的亚洲国家或地区货币发行的外国债券 二、二、欧洲欧洲债券券 l欧洲债券是指国外借款人在欧洲金融市场上发行的，不是以发行所在国货币，而是以另一种货币计值并还本付息的债券 l欧洲债券产生于 20 世纪 60 年代，是随着欧洲货币市场的形成而兴起的一种国际债券l欧洲债券之所以对技资者和发行者有如此大的魅力，既归功于欧洲债券市场低廉的发行费用，又源于欧

206、洲债券的灵活机制： （1）欧洲债券市场是一个相对比较开放和自由的市场，债券的发行较为自由灵活，既不需要向任何监督机构登记注册，又无利率管制和发行数额限制，还可以选择多种计值货币 （2）发行欧洲债券筹集的资金数额大、期限长，而且对财务公开的要求不高，方便筹资者筹集资金 （3）欧洲债券通常由几家大的跨国金融机构办理发行，发行面广，手续简便，发行费用较低，因此很受筹资者的青睐 （4）欧洲债券的利息收入通常免交所得税，且以不记名的方式发行，并可以保存在国外，适合一些希望保密的投资者的需要三、三、国国际债券的券的评级 l目前国际公认的资信评定机构主要有： 穆迪投资服务公司 (Moodys Investo

207、rs Service)； 标准普尔公司 (Standard&PoorS Corporate)； 丹佛费尔普斯公司 (Duff&Phelps)；菲奇投资公司 (Fithch)；麦库尼公司 (Mikuni) 。这些机构中最受普遍认同的是穆迪投资服务公司和标准普尔公司。 表 9-1 资信评定机构投资等级概览 投资等级 穆迪公司 高低 标准普尔 高低 最高级 Aaa,Aaa1,Aaa2,Aaa3 AAA,AAA一,AA+ 高级 Aa,Aa1,Aa2,Aa3 AA,AA一,A+ 中上级 A,A1,A2,A3 A,A一,BBB+ 中级 Baa,Baal,Baa2,Baa3 BBB,BBB一,BB+ 投机等

208、级 有问题 Ba,Ba1,Ba2,Ba3 BB,BB-,B+糟糕 B,B1,B2,B3 B,B一,CCC+非常糟糕 CaaCaa1,Caa2,Caa3 CCC,CCC一,CC+极其糟糕 Ca,Ca1,Ca2,Ca3 CC,CC一,C+ 最低级 C C 第二节第二节 国际债券的价格、收益和风险国际债券的价格、收益和风险 l债券的定价原理 l收益率曲线与利率的期限结构 l债券的基本价值评估 一、一、债券的定价原理券的定价原理 l1、影响债券定价的内部因素： （1）期限的长短 （2）息票利率 （3）提前赎回规定 （4）税收待遇 （5）市场性 （6）拖欠的可能性 l2、影响债券定价的外部因素： （1）

209、银行利率 （2）市场利率 （3）其它因素，影响债券定价的外部因素还有通货膨胀水平以及外汇汇单风险等 一、一、债券的定价原理券的定价原理 l3、债券的定价原理： （1）如果一种债券的市场价格等于其面值，则到期收益率等于其息票利率；如果债券的市场价格低于其面值（当债券贴水出售时），在债券的到期收益率高于息票利率。反之如果债券的市场价格高于其面值（债券以升水出售时），在债券的到期收益率低于息票利率。总之，债券价格、到期收益与息票利率之间的关系可用以下概括： 息票利率到期收益债券价格票面价值 息票利率到期收益债券价格票面价值 息票利率到期收益债券价格票面价值 （2）如果一种债券的市场价格上涨，则其收益

210、率必然下降；反之，如果债券的市场价格下降，则其收益率必然提高。二、二、收益率曲收益率曲线与利率的期限与利率的期限结构构 l1、收益率曲线收益率曲线反映的是在一定时点不同期限的债券的收益率与到期期限之间的关系,坐落在以期限为根轴,以到期收益率为纵轴的坐标平面上。收益率曲线主要包括三种类型(图9一l)：图 9-1 收益率曲线的三种情况二、二、收益率曲收益率曲线与利率的期限与利率的期限结构构 l2、利率期限结构 债券的利率期限结构就是指债券的到期收益率与到期期限之间的关系。该结构可通过利率期限结构图表示,该图中的曲线即为上面所说的收益率曲线。或者说,收益率曲线表示的就是债券的利率期限结构。l3、利率

211、期限结构理论 （1）市场预期理论。又称“无偏预期”理论，它认为利率期限结构完全取决于对未来利率的市场预期；如果预期利率上升，则利率期限结构会呈上升趋势；如果预期未来利率下降，则利率期限结构会呈下降趋势 （2）流动性偏好理论。流动性偏好理论的基本观点是认为投资者并不认为长期债券是短期债券的理想替代品 （3）市场分割理论。认为在贷款或融资活动进行时，贷款者和借款者并不能自由地在利率预期的基础上将证券从一个偿还期部分替换成另一个偿还期部分三、债券的基本价值评估三、债券的基本价值评估 l1、假设条件。在评估债券基本价值前，我们假定各种债券的名义和实际支付金额都是确定的，尤其是假定通货膨胀的幅度可以精确

212、地预测出来，从而使对债券的估价可以集中于时间的影响上。l2、货币的时间价值、未来值和现值 货币的时间价值是指使用货币按照某种利率进行投资的机会是有价值的，因此一笔货币投资的未来价值高于其现值，多出的部分相当于投资的利率收入，而一笔未来的货币收入(包含利率)的当前价值(现值)必须低于其未来值，低于的部分也相当于投资的利率收入。因此，货币投资的现值实际上是对未来值作逆运算的结果。 （1）未来值的计算：或 式中: pn为从现在开始n个时期后的未来价值；p0为本金 ,r为每期的利率；n为时期数。第一式是按照复利计算的未来值，第二式是按照单利计算的未来值 三、债券的基本价值评估三、债券的基本价值评估 （

213、2）现值的计算：或式中：p为现值；pn为未来值；r为每期利率；n为时期数。第一式是针对按复利计算未来值的现值而言，第二式是针对用单利计算未来值的现值而言的l3、一次还本付息债券的现值 按单利计算，并一次还本付息，其价格决定公式为： 按复利计算，并一次还本付息，其价格决定公式为： 式中：P为债券的价格；M为票面价值，i为每期利率；n为所余时期数；r为必要收益率。三、债券的基本价值评估三、债券的基本价值评估 l4、债券的基本估价公式 （1）一年付息一次债券的估价公式： 如果该债券按单利计算，其价格决定公式为：式中：P为债券的价格；c为每年支付的利息；M为票面值；n为所余年数；r为必要收益率；t为第

214、t次。 （2）半年付息一次债券的估价公式： 或 第一式是用复利计算的半年付息的债券价格公式，第二式是用单利计算的半年付息的债券价格公式。式中：c为半年支付的利息；n为剩余年数乘以2；r为必要收益率；p为债券的价格。 三、债券的基本价值评估三、债券的基本价值评估 （3）收益率的计算。对半年付息一次的债券来说，其计算公式为： 式中：P为债券价格；c为每半年利息收益；F为到期价值；n为时期数（年数2）；Y为周期性利率。就半年付息一次的债券来说，将周期利率Y乘以2得到到期收益率，这样得出的年收益低估了实际年收益而被称为债券等价收益。若要精确得到收益率，可利用下面公式：式中：m为每年支付利息的次数。对于

215、一年付息一次的债券来说，可直接用下列公式得出到期收益率： 式中：p为债券价格；c为每年利息收益；F为到期价格；n为时期数(年数)；Y为到期收益率。 第三节第三节 国际债券市场的创新国际债券市场的创新 l货币互换 l利率互换 一、一、货币互互换 l1、货币互换（currency swap）是指以一种货币标价的债务或资产与以另一种货币标价的债务或资产的交换l2、如下交易类型通常被认为是货币互换： （1）长期远期合同 （2）直接货币互换 （3）背对背贷款和平行贷款 （4）债券支付的互换二、二、利率互利率互换 l利率互换（interest rate swap）是指固定利率债务或资产与浮动利率债务或资产

216、的交换（或浮动与固定的交换）l在利率互换中，一方发行了固定利率债券，另一方发行了浮动利率债券，双方交换各自的利息支付义务l一种特殊类型的利率互换是交叉货币利率互换（cross-currency interest-rate swap），包括以一种货币标价的浮动利率债券与以另一种货币标价的固定利率债券互换l本章小结本章小结 本章首先介绍了国际债券的分类，按照发债货币种类与发行债券市场所在国的关系，把国际债券分为外国债券和欧洲债券两大类，并分别对两类债券进行了简单的阐述；其次简单介绍了债券评级中的基本事项；而后讲解了影响债券价格的内外部因素、债券的定价原理、收益率曲线以及利率的期限结构等基本理论，介

217、绍了货币的时间价值、未来值和现值等概念，并从这些概念出发，结合各种理论和数学公式讲授如何对债券的基本价值进行评估；最后详细介绍了国际债券市场的一种创新-互换，主要介绍了货币互换和利率互换两种基本的互换类型。 l本章关键术语本章关键术语 外国债券 欧洲债券 债券评级 息票利率 到期收益 债券价格 票面价值 利率期限结构 市场预期理论 流动性偏好理论 市场分割理论 货币的时间价值、未来值和现值 货币互换 利率互换 l本章思考题本章思考题 1、简述国际债券的分类。 2、简述评级机构如何对债券级别进行分析和评定。 3、简述影响债券价格的内外部因素。 4、简述市场预期理论、流动性偏好理论和市场分割理论。

218、 5、简述货币的时间价值、未来值和现值之间的联系。 6、简述货币互换的类型。 第十章第十章 证券投资基金及证券投资组证券投资基金及证券投资组合合 l第一节 投资基金概述 l第二节 投资基金的分类 l第三节 证券投资基金的主要特征和作用 l第四节 证券投资组合 第一节第一节 投资基金概述投资基金概述 l投资基金起源l投资基金的构成要素一、一、投投资基金起源基金起源 l投资基金的起源可以追溯到19世纪。资产阶级民主革命和产业革命使得英国在17、18世纪生产力获得极大的发展，积累了大量国家与民间财富。财富的积累和资金的剩余，使当时国内存贷款利率、投资收益下降，资金急需向外寻求出路，尤其民间资金更欲谋

219、求更高的回报率。而欧美等海外发展中国家，在推进工业化进程中，需要大量资金，于是纷纷来英国发行各种证券，筹集资金。英国逐步发展为国际金融中心，成为当时最大的资金输出国、债权国。l英国主要采取实业创建、购买外国债券和股票的形式向海外进行投资。 l从20世纪初开始投资基金在欧美国家受到了越来越多的关注，被越来越多的投资者所接受和利用。 二、二、投投资基金的构成要素基金的构成要素 l投资基金的创立和运行一般涉及四方：基金投资人、基金发起人、基金管理人和基金托管人。 l投资基金的组织机构一般涉及四方面的当事人：基金受益人；基金管理人；基金托管人；基金代理人。第二节第二节 投资基金的分类投资基金的分类 l

220、开放式基金与封闭式基金 l契约型基金和公司型基金 l股票基金、债券基金及其他 l私募基金和公募基金 l成长型基金、收入型基金和平衡型基金 一、一、开放式基金与封开放式基金与封闭式基金式基金 l根据受益凭证（基金投资者持有基金资产的一种凭证）是否可赎回，可将证券投资基金划分为开放式基金和封闭式基金。l1、开放式基金 开放式基金是指基金规模不是固定不变的，而是随时根据市场供求情况发行新份额或被投资人赎回的投资基金。由于这种投资基金的资本总额可以随时追加，又被称为追加型投资基金。开放式基金的发行方式主要有两种：经销商发行和基金机构自己发行。 l2、封闭式基金 封闭式基金是相对于开放式基金而言的，是指

221、基金规模在发行前已确定，在发行完毕后和规定的期限内，基金规模固定不变的投资基金，因此有时也被称为固定型基金。一、一、开放式基金与封开放式基金与封闭式基金式基金 l3、开放式基金与封闭式基金的比较 表10-1 美国开放式与封闭式基金的发展 年份项目开放式基金资产总额（亿美元）封闭式基金资产总额（亿美元）开放式与封闭式比例1940 44.7 61.3 0.73:1 1972 624.56 67.42 9.26:1 1993 1.8万 900 20:1 1996 3.5392万 1285 27.54:1 资料来源：证券时报2000年8月4日第十三版 表10-2 封闭式基金和开放式基金的主要区别内容项

222、目 开放式基金 封闭式基金 基金份额 可变；可以随时接受申购和赎回 一般固定不变；扩大规模只能依靠设立新的基金 基金期限 无预定的存续期限，理论上可以无限的存在下去 有固定的存续期间，期满后一般予以清盘 交易方式 向基金管理公司或销售机构申购或购回；基金的投资者和经理人或代理人之间直接进行交易，投资者之间不发生交易行为 封闭式基金发起设立时，投资者可以向基金管理公司或销售机构认购；当封闭式基金上市交易时，投资者又可委托券商在证券交易所按市价买卖 交易价格 根据基金单位资产净值决定；每个交易日公布资产净值 市场竞价决定；定期公布基金的单位资产净值 投资策略 流动性需求大；制定长期投资策略同时必须

223、考虑短期 流动性需求小；制定长期的投资策略，取得长期经营绩效 二、二、契契约型基金和公司型基金型基金和公司型基金 l根据组织形式和法律地位，可将投资基金分为契约型基金和公司型基金。公司型证券基金以美国为代表，美国的证券投资基金都是采取公司的形式组成，也被称为共同基金；契约型基金则是以日本为代表。 l1、契约型基金 契约型基金是基于一定的信托契约原理而组织起来的代理投资行为，有时也被称为信托型投资基金。该类基金一般包括三方当事人：基金管理公司、基金保管公司和投资者 契约型投资基金按最初的创立方式可分为现金充当型和证券充当型两类 l2、公司型基金 公司型基金是指按公司法组成的基金，这种投资基金本身

224、就是投资公司。而这类投资公司以发行股份的方式募集资金，然后交由某一事先选定的基金管理公司进行投资，投资者凭其持有的投资基金股份，依法分享投资收益二、二、契契约型基金和公司型基金型基金和公司型基金 公司型投资基金，通常有以下五方当事人：投资公司、基金股东、基金管理人、基金保管公司、基金承销商l3、契约型与公司型投资基金的比较 对于契约型基金和公司型基金存在共性的一面，它们都涉及到四方当事人：基金的受益人、基金管理人、基金保管人和基金的承销公司。表10-3 契约型基金与公司型基金的区别 比较内容项目 契约型基金 公司型基金 法律依据依据基金契约组建的，信托法是其设立的依据依据公司法组建法人资格 不

225、具有法人资格具有法人资格的股份有限公司 投资者的地位 作为信托契约中规定的受益人，对基金如何运用所做的重要投资决策通常不具有发言权 投资者作为公司的股东有权对公司的重大决策发表自己的意见 融资渠道 不具有法人资格，一般不能向银行贷款 具有法人资格，扩大公司规模时，可以向银行贷款 基金的发行凭证 发行受益凭证筹集资金，仅仅是一种信托关系 发行普通股票，既是所有权凭证，又反映信托关系运营方式 依据基金契约建立、运作，契约期满，基金运营随即终止 除非依据公司法破产、清算，否则公司一般都具有永久性，公司运营具有股份公司的特征 三、三、股票基金、股票基金、债券基金及其他券基金及其他 l根据投资对象的不同

226、，可以将投资基金分为股票基金、债券基金、货币市场基金、期货基金、指数基金和认股权证基金等。l股票基金是指以股票为投资对象的投资基金；债券基金是指以债券为投资对象的投资基金；货币市场基金是指以国库券、大额银行可转让存单、商业票据、公司债券等货币市场短期有价证券为投资对象的投资基金；期货基金是指以各类期货品种为主要投资对象的投资基金；期权基金是指以能分配股利的股票期权为投资对象的投资基金；指数基金是指以某种证券市场的价格指数为投资对象的投资基金；认股权证基金是指以认股权证为投资对象的基金。 四、私募基金和公募基金四、私募基金和公募基金 l根据募集对象、募集方式的不同，我们可以将投资基金划分为私募基

227、金和公募基金。私募基金是一种以私募发行的方式向少数投资者募集资金而设立的基金。而公募基金是指向广泛而不特定的投资者发行基金份额的基金。 l私募基金与公募基金的主要区别有以下的几个方面： （1）监管要求 （2）费用要求 （3）杠杆操作要求 （4）价格制定和流动性要求 （5）对投资者要求五、成长型基金、收入型基金和平衡型基五、成长型基金、收入型基金和平衡型基金金 l根据投资风险与收益的不同，可以将投资基金分为成长型投资基金、收入型投资基金和平衡型投资基金。成长型基金是指把追求资本的长期成长作为其投资目的的投资基金；收入型基金是指以能为投资者带来高水平的当期收人为目的的投资基金；平衡型投资基金是指以

228、支付当期收入和追求资本的长期成长为目的的投资基金。第三节第三节 证券投资基金的主要特征和作证券投资基金的主要特征和作用用 l投资基金与股票、债券的区别 l投资基金的作用 l投资基金的风险特征 一、投资基金与股票、债券的区别一、投资基金与股票、债券的区别 l发行的主体不同，体现的权利关系不同l运行机制不同，投资人的经营管理权不同l风险程度不同l收益情况不同l投资回收方式不同l存续的时间不同二、投资基金的作用二、投资基金的作用 l投资基金具有多种投资功能，可以用来积累个人财富，可以作为价值的储藏工具，同时也是一种追求高收益的手段，投资基金通过向投资者发行股份或受益凭证募集社会闲散资金，再以适度分散

229、的组合方式投资于各种金融资产，从而为投资者谋取最高利益。l投资基金的机制特点可以描述为：投资组合、分散风险、专家理财、规模经济。 三、投资基金的风险特征三、投资基金的风险特征 l1、基金风险的种类 （1）财务风险 （2）市场风险 （3）利率风险 （4）管理风险 （5）购买力风险 （6）国际政治风险和外汇风险 （7）基金管理人的道德水准和法规遵守情况 l2、基金风险的特征 （1）在宏观监管乏力情况下，基金管理人与生俱来的趋利性往往诱发基金的过度投机和操纵市场的行为，而蜕化为炒作大户 （2）通常情况下，投资基金的风险分为三个层次：高风险、中等风险和低风险第四节第四节 证券投资组合证券投资组合 l证

230、券投资组合管理概述 l传统的证券组合管理 l现代证券组合管理理论基础 l现代证券组合管理 一、证券投资组合管理概述一、证券投资组合管理概述 l1、证券投资组合 投资学中的组合一词译自于英文的“Portfolio”，通常是指个人或机构投资者所拥有的各种资产的总称。特别地，证券组合是指个人或机构投资者所持有的各种有价证券的总称，通常包括各种类型的债券、股票及存款单等。 以组合的投资目标为标准，证券组合可以分为避税型、收入型、增长型、收入和增长混合型、货币市场型、国际型、指数化型等 l2、证券组合管理 证券组合管理的研究方法按其发展历程，可以分为传统的证券组合管理理论和现代证券组合理论。传统的证券组

231、合管理靠非数量化的方法，即基础分析和技术分析来选择证券，构建和调整证券组合。而现代证券组合理论则是一种典型的数量化、标准化的方法，是建立在现代统计技术和严格的数学模型基础上的。二、传统的证券组合管理二、传统的证券组合管理 l传统证券组合管理理论主要包括以下几个步骤： （1）确定投资目标； （2）实施证券分析； （3）构思证券组合资产；一些基本原则：安全性原则、效益性原则、流动性原则、低风险原则、多元化原则、避税原则 （4）修订证券组合资产结构 （5）对证券组合资产的经营效果进行评价三、现代证券组合管理理论基础三、现代证券组合管理理论基础 l以标准化的数量分析为主的现代证券投资组合管理理论，是基

232、于以下几个方面的基本认识而建立起来的：l1、证券投资风险 （1）风险来源：市场风险、通货膨胀风险、利率风险、汇率风险、政治风险、偶然事件风险流、动性风险、违约风险、破产风险 （2）系统风险与非系统风险。按风险的性质以及应付的措施不同，可将投资的总风险分为系统风险和非系统风险两个部分。在数量上，总风险等于系统风险和非系统风险之和。 （3）风险的度量。经济学中的“风险”，不是指损失的概率，而是指收益的不确定性。“不确定性”是风险的核心，因此，衡量风险，是用标准差或方差来计算不确定性。l2、证券市场效率 （1）市场效率 三、现代证券组合管理理论基础三、现代证券组合管理理论基础 l2、证券市场效率 （

233、1）市场效率。如果价格以迅速的方式对全部有关新信息作出准确的反应，我们就说这个市场是相对高效的；相反，如果信息在市场上传播相当慢，投资者把时间耗费在分析信息和作出反应上，并且对信息只能作出不完全的或过度的反应，价格便会背离建立在认真分析所有适应资料基础上的价值，具有这种特征的市场被称为相对低效的。 （2）高效市场。 图10-1 三类资料的关系三、现代证券组合管理理论基础三、现代证券组合管理理论基础 市场的高效性依据价格反映三类不同资料而分为三种不同的假设形式：弱形式高效市场假设、较强形式高效市场假设、强形式高效市场假设。 高效市场的特征：证券价格应迅速准确地反映收集到的未来关于定价的新资料和信

234、息；证券价格从一个阶段到下一阶段的变化应该是随机的；区别将来某段时期的有利和无利的投资不可能以现阶段已知的这些投资的任何特征为依据；如果我们把“投资专家”和“无知的投资者”区分开，将发现我们不能找到这两组人投资绩效的重要区别 （3）现实市场低效率特征 对新信息延迟反应和过度反应 价格变化的非随机性 三、现代证券组合管理理论基础三、现代证券组合管理理论基础 l3、证券间的相关性 证券之间的相关性是指证券组合中不同证券之间运动方向的变动关系。用计量的方法来衡量证券间的相关性，主要有以下两个指标：协方差、相关系数l4、证券组合的有效域 （1）可行域及其有效域。在投资者资金许可范围内所有的可能的证券组

235、合方式的集合，我们称为可行集。有效集（或称有效边界）是同时满足下面两个条件的一组证券组合：在各种风险水平条件下，提供最大预期收益率；在各种预期收益率水平条件下，提供最小风险。 图10-2 有效集与可行集现代证券组合管理理论认为：一个投资者能够从上述一组证券组合中选择到他所企望的最优证券组合。是为有效集定理。 三、现代证券组合管理理论基础三、现代证券组合管理理论基础 有效集定理告诉我们，投资者不需要考虑没有位于可行集西北边界上的任何证券组合，而无差异曲线的原理指出，投资者应该选择最接近坐标图西北方向方差异曲线上的证券组合。两者在逻辑上是完全一致的。无差异曲线呈凸型状，而有效集一般呈凹型，它意味着

236、如何在有效集上两点间画一条直线，这条直线将位于有效集下方。有效集的这一性质是十分重要的，只有这样，有效集和投资者无差异曲线之间才会仅有一个切点。 图10-3 最优证券组合的选择 （2）有效域与最优组合资产选择。四、现代证券组合管理四、现代证券组合管理 l1、马柯威茨的均值方差模型 （1）基本假设 假设一：投资者以期望收益率（亦称收益率均值）来衡量未来实际收益率的总体水平，以收益率的方差（或标准差）来衡量收益率的不确定（风险），因而投资者在决策中只关心投资的期望收益率和方差。 假设二：投资者是不知足的和厌恶风险的，即投资者总是期望收益率越高越好，而方差越小越好。 （2）模型的内容 投资者的共同偏

237、好 投资者个人偏好与无差异曲线 利用无差异曲线确定最佳证券组合四、现代证券组合管理四、现代证券组合管理 （3）马柯维茨均值方差模型的应用 第一步，估计各单个证券的期望收益率、方差，以及每一对证券之间的相关系数。 第二步，对给定的期望收益率水平计算最小方差组合。l2、资本资产定价模型 资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM），是在马柯维茨提出资产组合理论的基础上，由经济学家威廉夏普等人创建的。该理论的主要特点是将资产的预期收益率与被称为系数的风险值相联系，从理论上探讨在多样化的资产搭配中如何有效地计算单项证券的风险，从而说明风险证券是如何在证券市场

238、上确定价格的。 （1）基本假设 投资者都是风险回避者，且都是为了使单一期间内财富预期效用最大化四、现代证券组合管理四、现代证券组合管理 投资者都是价格接受者，且对呈正态分布的资产报酬都有齐性预期，即对证券未来的期望收益，标准差与协方差有相同的预测 在现实经济中存在无风险资产，投资者可以按照无风险利率任意借入或贷出资本 资本市场是不可分割，市场信息是免费的，且投资者都可以同时获得各种信息 市场是完善的，不存在税收、交易成本，对抛空的限制等投资障碍 投资者都是采用资产期望收益及方差或标准差来衡量资产的收益和风险 （2）资本市场线 无风险利率。资本资产定价模型引入了无风险资产概念，无风险资产意味着其

239、收益的确定性，由于收益的确定性，因而无风险资产的标准差为零。 四、现代证券组合管理四、现代证券组合管理 市场投资证券组合。市场证券组合（Market Portfolio）被定义为：市场证券组合是包含对所有证券投资的证券组合，其中每一种证券的投资比例等于它的相对市场价值。一种证券的相对市场价值等于这种证券总的市场价值除以所有证券总的市场价值。 资本市场线。根据齐性预期的假设前提，所有投资者都以市场证券组合作为自己的风险资产投资组合。这样市场证券组合M与无风险资产构成的全部资产组合集合的效率前沿，就是投资者选择自己的资产组合的最佳集合。这个直线型资产组合集合被称为资本市场线（CML）。 投资分散化

240、定理。投资者分析证券和决定切点处证券组合的位置，每一个投资者将获得同样切点处的证券组合。由于所有投资者对证券预期收益率、方差、协方差和无风险利率看法一致；CAPM的另一个重要特点是，在均衡条件下，切点处证券组合中每一种证券都有非零的构成比例。四、现代证券组合管理四、现代证券组合管理 （3）证券市场线 资本市场线反映了有效资产组合的期望收益与风险之间的关系，但未展现出每一证券自身的风险与收益的关系。而证券市场线正是在均衡市场条件下反映每一证券的风险与收益的关系。 资本资产定价模型 式中：为市场证券组合期望收益率；i为资产i的系数。 为资产i的期望收益率；Kf为无风险资产收益率；上式即为资本资产定

241、价模型(CAPM)，又称证券市场线(SML)。它反映了每一项资产风险与期望收益的关系，详见图10-4所示。 四、现代证券组合管理四、现代证券组合管理 图10-4证券市场线资本资产定价模型的意义。证券投资组合理论揭示，当证券组合中的证券种类趋于20种及以上时，风险得到了充分的分散，所有非系统风险几乎全部消除。资本资产定价模型是以市场证券组合的风险作为系统风险的标准，其他各单项资产或资产组合的系统风险均以其相对这一标准的大小声来衡量，进而反映资产收益与风险的依赖关系。 资本资产定价模型的特征。在均衡状态下，每一项资产的收益与风险关系都落在证券市场线上；资产组合的值是构成该组合的各项资产的值的加权平

242、均数 四、现代证券组合管理四、现代证券组合管理 CAPM与CML的比较。资本资产定价模型（CAPM）或证券市场线（SML）与资本市场线（CML）都是描述资产或资产组合的期望收益与风险状况间依赖关系的函数。但两者间存在以下主要差别。 CML是由所有风险资产与无风险资产构成的有效资产组合的集合，反映的是有效资产组合的期望收益与风险程度间的依赖关系。SML反映的则是单项资产或任意资产组合的期望收益与风险程度间的依赖关系。从本质上看，CML是SML的一个特例。 CML是由市场证券组合与无风险资产构成的，因此直线上的所有资产组合都只含有系统风险，它所反映的是这些资产组合的期望收益与其全部风险P间的依赖关

243、系。SML是由任意单项资产或资产组合构成的，但它只反映这些资产或资产组合的期望收益与其所含的系统风险的关系，而不是全部风险的关系。 四、现代证券组合管理四、现代证券组合管理 （4）证券特征线 如果说证券市场线是用以估计一种资产的预计收益，那么证券特征线只是用以描述一种资产的实际收益。 系数 处于均衡状态的资本资产定价模型中，每一种资产都位于证券市场线上，即资产期望收益率与它的均衡期望收益率完全一致。而事实上，总有一部分资产或资产组合位于SML上下，这时，资产价格与期望收益率处于不均衡状态，又称资产的错误定价。资产的错误定价用系数度量。如果某项产的系数为零，则它位于SML上，说明定价正确；如果某

244、资产的系数为正数，则它位于SML的上方，说明价格被低估；如果某资产的系数为负数，则它位于SML的下方，说明价格被高估。 系数计算公式为： 四、现代证券组合管理四、现代证券组合管理 证券特征线 如将横轴反映市场证券组合的超额收益率（KmKf），纵轴反映资产i的超额收益率（KiKf），则可绘制证券特征线，详见图10-5所示。图10-5 证券特征线投资分散化。当一个资产组合中资产种类趋于20种及以上时，可以达到投资分散化，减少组合总风险的目的。四、现代证券组合管理四、现代证券组合管理 l3、套利定价理论 CAPM理论研究的是证券市场的预期报酬率和风险之间的关系，但没有对证券报酬率变动的原因进行深入的

245、分析。斯蒂夫罗斯（Stephen A.Ross）在1976年提出了套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory, APT）。他认为证券的收益率变动不只是受对市场组合变动的敏感性大小的影响，还可能受其他因素的影响。 （1）因素模型。因素模型假设证券之间存在关联性，但这些关联性存在的原因是由于某种共同的因素对其产生作用，这些共同因素对不同的证券有不同的影响力，所以证券的变动也不相同。因素模型就是试图找到这些系统影响证券收益的因素，并用线形结构模型来形象描述出这些因素对不同证券的影响。 单因素模型。投资者认为证券的收益产生于单一因素，即只有一个因素对市场产生普遍影响。 多因素模型。

246、很多情况下，一个共同因素不足以反应证券之间的关联性。要想较好的反应影响证券变动的因素就必须增加共同因素的数量。四、现代证券组合管理四、现代证券组合管理 （2）套利定价理论。套利定价理论要研究的是，如果每个投资者对各种证券的预期收益率和市场敏感性都有相同的估计，那么各种证券的均衡价格是如何形成的。套利定价理论认为证券的收益率和单因素或多因素模型情况相似，即证券的收益率取决于影响所有证券的共同因素。但套利定价理论本身并不严格的要求这些因素是什么，有多少个因素，而只假定证券收益率和各因素之间是线形关系。 套利。投资者的套利行为是市场均衡价格形成的一个决定因素。套利行为是指利用同一实物资产或证券资产在

247、同一时间的不同价格来获取无风险的利润的行为。 套利组合。套利机会大多存在于证券组合中，投资者不需要额外的资金只通过买卖不同的证券就可获得无风险的利润。投资者会努力寻找这样一个证券组合。 套利定价模型。套利定价模型假设：投资者都有相同的预期；投资者都是追求效用最大化的；市场是完美的；证券收益由一个因素模型决定 四、现代证券组合管理四、现代证券组合管理 其中，0,1,k为常数。这一方程即为套利定价方程。这就是说，对一个高度多元化的资产组合来说，只有几个共同因素需要补偿，k是投资者承担一个单位k因素的风险补偿额，风险的大小由bik表示。 （3）套利定价模型的应用 若投资者只想被动的避免风险，可以在已

248、确定因素的情况下，建立一个最佳风险资产的资产组合，将某一种因素风险降为零。这种策略对只包含几种不同资产类型的大资产比较适合，因为不同类型的资产对不同因素有不同敏感性 投资者还能利用套利定价模型找到套利机会，实现非正常的收益，先确定对所有证券都有影响的共同因素及各个证券对各共同因素的敏感性，通过计算证实是否存在套利机会，若存在就可以买卖证券组合中的资产获得无风险利润。但投资者必须对证券市场具有敏锐的反应才能抓住瞬间即逝的机会，获得利润 l本章小结本章小结 投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资方式。本章介绍了证券投资基金的相关基本内容，包括证券投资基金的起源，英国、欧美国家的情况，证券投资基

249、金的构成要素，组织结构。投资基金的各种分类，开放式基金与封闭式基金，契约型基金和公司型基金，股票基金、债券基金及其他基金，私募基金和公募基金，成长型基金、收入型基金和平衡型基金等的基本概念。证券投资基金既是一种投资制度，又是一种面向社会大众的投资工具。本章接着介绍了证券投资基金与股票、债券的区别，证券投资基金的作用以及风险特征。证券组合是指个人或机构投资者所持有的各种有价证券的总称，如何进行证券投资组合管理是投资学研究的一项重要内容，因此本章随后重点介绍了证券组合理论。主要包括证券投资组合的基本概念，证券投资组合管理的理论和步骤等等，并分析了证券投资风险与效率，论述了经典的现代投资组合管理理论

250、，比如马柯威茨的均值方差模型，资本资产定价模型，套利定价理论，详述了各种理论模型的推导过程，分析了不同模型之间的区别与联系，最后从应用和实践的角度系统地进行了说明。 l本章关键术语本章关键术语 基金受益人 基金管理人 基金托管人 基金代理人 开放式基金 封闭式基金 契约型基金 公司型基金 股票基金 债券基金 私募基金 公募基金 成长型基金 收入型基金 平衡型基金 投资基金 投资组合 组合管理 投资风险 市场效率 有效集 可行集 资本市场线 证券市场线 证券特征线 因素模型 套利定价理论 l本章思考题本章思考题 1、证券投资基金的构成要素有哪些？ 2、简要说明证券投资基金的分类。 3、基金与封闭

251、式基金的异同，结合实际加以说明。 4、投资基金与股票、债券的区别表现在哪些方面？ 5、相对于传统投资管理而言，组合管理有什么重要意义？ 6、组合管理的基本步骤有哪些？各步骤的地位和作用如何？ 7、有效资本市场假设的前提条件有哪些，它有哪些形式？ 8、复述证券市场线的推导过程。 9、分析资本资产定价模型与套利定价理论的异同。 10、套利定价模型在现实中可以有哪些应用？第十一章第十一章 国际对冲基金国际对冲基金 l第一节 国际对冲基金概述 l第二节 国际对冲基金的运作模式 l第三节 国际对冲基金的实务分析 l第四节 国际对冲基金的风险控制与案例分析 第一节第一节 国际对冲基金概述国际对冲基金概述

252、l对冲基金的定义 l对冲基金的起源和发展 l对冲基金的种类 l对冲基金的特征 一、对冲基金的定义一、对冲基金的定义l对冲基金，通常被人们称为套头基金、套利基金和避险基金，由于投资条件要求较高，每股投资额必须达到一定标准，故又被人们称为“富人投资俱乐部”。对冲基金是一种私人投资方式，通常采用有限责任合伙制公司形式，它服务于特定的投资者群体，基金管理者按照经营业绩，提取一定比例的管理费用，它可以运用任何金融产品和任何市场上进行交易。 l关于对冲基金的定义争论向来比较多，主要有以下几种： （1）IMF的定义：对冲基金是私人投资组合，通常离岸设立，以充分利用税收优惠和规避管制的便利条件； （2）美国第

253、一家提供对冲基金商业数据的机构Mar/Hedge的定义 ：投资策略一般采取投资于多种资产、利用杠杆效应或在其投资组合内运用各种套利技术，且采取奖励性的佣金制度（通常占1525%）的基金； （3）著名的美国对冲基金国际顾问公司VHFA的定义：采取私人合伙公司或有限责任公司的形式，主要投资于公开发行的证券或金融衍生品的基金。二、对冲基金的起源和发展二、对冲基金的起源和发展 l对冲基金（hedge）起源于20世纪50年代初的美国。对冲（hedge）一词最早是在美国农业中所使用，当时农民们为了避免未来农产品市场价格的变化而影响未来出售农产品的收益，将未成熟的农产品事先以一个确定的价格出售，通过卖出农产

254、品期货锁定价格来规避市场价格波动风险。l第一个对冲基金是1949年1月美国人阿尔弗雷德温斯罗琼斯（Alfred Winslow Jones）创建的名为“Take heart,baby-boomers”的一般合伙制股票基金，后改为有限合伙制的琼斯对冲基金（the Johns Hedge Fund）。l总体来说，对冲基金业经历了创始阶段、初步发展阶段、低潮阶段、恢复阶段和快速发展阶段。 1949-1966年为对冲基金的创始阶段；19661968年对冲基金步入初步发展阶段；19691974年对冲基金进入低潮阶段；1975-1985年，对冲基金业重新开始崭露头角进入恢复阶段；20世纪90年代以后，对冲

255、基金业步入快速发展的轨道。发展到今天，对冲基金业已发生深刻的变革。尤其是自1990年以来，伴随全球经济与金融全球化、一体化进程的加快，新兴市场的不断开放，对冲基金业无论是资产规模还是基金数量都在迅猛增加。三、对冲基金的种类三、对冲基金的种类 l1、根据不同的投资风格和方式分为8类： （1）宏观基金 （2）全球基金 （3）买空基金 （4）卖空基金 （5）市场中性基金 （6）行业对冲基金 （7）重组驱动基金 （8）基金中基金l2、以交易手段区分，主要可分为低风险对冲基金、高风险对冲基金和疯狂对冲基金。四、对冲基金的特征四、对冲基金的特征 l1、对冲基金的基本特征： （1）投资活动的复杂性 （2）投

256、资效应的高杠杆性 （3）筹资方式的私募性 （4）操作的隐蔽性和灵活性四、对冲基金的特征四、对冲基金的特征 l2、对冲基金与一般投资基金的比较项目类型 对冲基金 传统投资基金 投资者资格 个人名义参加，最近两年内个人年收入至少在20万美元以上；家庭名义参加，夫妇最近两年的收入至少在30万美元以上；机构名义参加，净资产至少在100万美元以上。1996年新的规定：参与者由100人扩大到了500人，参与者的条件是个人必须拥有价值500万美元以上的投资证券无特别限制 操作 合伙人和管理者可以自由、灵活运用各种投资技术，包括卖空、衍生工具的交易和杠杆 受证券法制约，基金管理者须严格按证券法投资以保证投资者

257、利益 监管 一般不受政府监管 监管严格 筹资方式私募发起，禁止广告推广，可通过四种方式参与：根据在上流社会获得投资消息；直接认识对冲基金的管理者；通过别的基金转入；由投资银行、证券中介公司或投资咨询公司的特别介绍 监管严格 设立地点 可以离岸设置，享受税收优惠、规避政府管制 不能离岸设立 信息披露 信息不公开，不用披露财务及资产状况 信息需要即时地公开披露 经理人员报酬 固定管理费加上年度利润奖励 大多领取固定工资 经理能否参股 可以参股 一般不参股 投资者抽资 要求股东抽资必须提前通知 一般不作限制 可否贷款交易 可以自有资产抵押进行贷款交易 不可以贷款交易 第二节第二节 国际对冲基金的运作

258、模式国际对冲基金的运作模式 l对冲基金是一种私人投资机构，以合伙制为其组织形式。对冲基金的合伙人有两种：一般合伙人和有限合伙人。l在美国，其国内对冲基金是非注册的投资公司，它通过私募或有限制股份所有制，向不超过100个高净值个人或机构投资者募集资本而运作。 l对冲基金的管理建立在业绩收费基础上，一般合伙人或基金经理通常收取业绩奖励费，一般相当于基金净收益的20 l由于基金运作的法律地位和招股书对交易买卖和投资组合没有严格限制，对冲基金的主要合伙人或基金经理在分配资产组合、制定投资策略、执行买卖交易时，有很大的自由度。第三节第三节 国际对冲基金的实务分析国际对冲基金的实务分析 l国际对冲基金投资

259、策略 l其他对冲基金投资策略 l对冲基金投资策略的实施工具 一、国际对冲基金投资策略一、国际对冲基金投资策略 l1、套利投资策略 （1）现货（现金）与期货套利 （2）定息证券现货市场价格套利 （3）信贷质量差异套利 （4）可转换套利 （5）股票与股市指数产品套利 （6）期权合约套利 （7）作为冲销手段的套利l2、宏观投资策略 （1）在货币市场，宏观基金的典型策略，是密切跟踪与美元维持固定汇率，但经济因素又不能支持固定汇率的国家 （2）另一个要素是政治风险分析，以判断其策略实施的可行性；或策略实施后，基金不能从市场撤出的可能性 二、其他对冲基金投资策略二、其他对冲基金投资策略 l新型市场基金投资

260、策略 l重组基金投资策略 l价值投资策略 l沽空基金投资策略 l行业基金投资策略 三、对冲基金投资策略的实施工具三、对冲基金投资策略的实施工具 l现货或现金产品。最通常的现金或现货产品清单包括外汇现金合约，定息产品（债券），以及不带任何条件和期限的股票。 l期货、远期和掉期工具。最常用的远期、期货和掉期产品包括货币远期、债权期货和掉期、股票指数期货等。 l期权和或然债权第四节第四节 国际对冲基金的风险控制与案国际对冲基金的风险控制与案例分析例分析 l对冲基金的危害性 l对冲基金与国际金融危机 l对冲基金在各国货币危机中的角色 l对冲基金的监管 一、对冲基金的危害性一、对冲基金的危害性 l1、正

261、向交易 利用市场现行价格决定的交易行为称为正向交易，这种交易行为一般特征往往是投资者在价格上升时买入，价格下跌时卖出，与市场走势相同。如果市场缺乏抗衡力量，正向交易会使价格过度偏离它们的均横价值，增加市场波动。 l2、“羊群”效应 另一个造成市场波动的行为，是根据其他市场参与者的投资方法制定相类似的投资策略，而不是利用现行价格决定投资。 “羊群”效应指的是市场参与者理性跟随他人或大市的行为。 二、对冲基金与国际金融危机二、对冲基金与国际金融危机 l1、对冲基金的高风险特征 根据相关机构的研究表明，全球对冲基金使用杠杆的情况，除廉价证券性对冲基金外，其他的对冲基金使用杠杆的比例均超过了50%，平

262、均使用杠杆比例为71.5%。其中，宏观型对冲基金的杠杆比例高达87.9%。 l2、对冲基金冲击金融市场常用手法 对冲基金冲击一国货币，通常分为两个层次：一是借助一些突发性经济、政治、金融等事件，不断抛售该国货币，以次打击货币汇率；二是趁该货币持有者对货币汇率的稳定产生动摇之际迅速掀起对该货币汇率的冲击，引诱货币的持有者将该货币资产包括存款全部转换成外币资产。 对冲基金和国际游资狙击一国金融市场的具体主要形式有：沽空；现汇市场的直接冲击；连环狙击。无论是哪种形式的狙击，对冲基金通常都采取“以本币打本币”的策略。因此对冲基金狙击一种货币的汇率必要条件是大量囤积目标国家或地区的货币。二、对冲基金与国

263、际金融危机二、对冲基金与国际金融危机 l3、利用现货市场卖空投机的手段冲击货币市场与证券市场 （1）大量高价抛售已囤积的目标国家或地区的货币，造成目标国家或地区的或市场动荡与货币贬值 （2）同时在目标国家或地区的证券市场卖空主要指标成分股，打压股市价格 （3）迫使目标国家或地区的监管机构进行干预市场。通常是中央银行动用外汇储备回购目标国家或地区的货币，或提高利率 （4）若市场干预失败，引发目标国家或地区的货币贬值、证券市场价格下跌 （5）对冲基金低位回购目标国家或地区的货币，还本付息获利 （6）对冲基金在证券市场低位回购股票，归还融券机构获利二、对冲基金与国际金融危机二、对冲基金与国际金融危机

264、 l4、利用多个市场联动运作的手段冲击金融市场 （1）与目标国家或地区的银行签订远期合同大量抛售目标国家或地区的货币购美元 （2）目标国家或地区的银行在现货市场大量抛售目标国家或地区的货币、买入美元进行对冲保值 （3）同时利用货币市场、外汇市场、股票市场和衍生工具市场声东击西 （4）同时在目标国家或地区的证券市场卖空债券期货 （5）迫使目标国家或地区的监管当局进行干预市场。通常是中央银行动用外汇储备回购目标国家或地区的货币，或提高利率，引发期货价格下跌 （6）对冲基金在证券市场低位回购股票，归还融券机构获利 （7）对冲基金低位回购远期合同获利三、对冲基金在各国货币危机中的角色三、对冲基金在各国

265、货币危机中的角色 l1、里拉危机 意大利的外汇储备自1992年初就一直在减少，但货币危机直到1992年6月才显现：首先里拉债券在期货市场开始下跌，接着在现货市场下跌。此后所发生的一些事情使投资者对里拉更加悲观。外国投资者在6、7月份开始就抛售里拉债券，促使银行同业存款收益率飙升300基点。8、9月份，出现投资组合从政府债券转向外国资产的趋势。银行为了减轻外债而抛售里拉更加重了金融的动荡。 9月13日里拉第一次贬值，被市场当作政府不会全力以赴维护汇率的信号。投资者进一步抛售里拉降低风险，基金经理沽出里拉证券，购入外汇现货和以德国马克为面值的证券。 意大利央行在里拉危机中，自始至终使用利率政策抵御

266、投机冲击，在7月5日至9月4日期间，贴现率由12%提高到15%。用以直接控制隔夜拆息的回购利率在9月4日由14.75%上升到16.5%。结果同业拆息大幅超过回购利率，9月16日，同业隔夜拆息达36%，三个月息为20%。与此同时，意大利央行还通过出售外汇储备，并从德意志联邦银行借入短期金融债务对市场疯狂抛售里拉进行干预，只是外汇储备急剧下跌，从6月底的317亿美元下降到8月底的204亿美元。尽管如此，还是无法遏制里拉抛售潮。在万般无奈下，意大利政府于9月17日被迫宣布推出汇率机制三、对冲基金在各国货币危机中的角色三、对冲基金在各国货币危机中的角色 l2、英镑危机 炒家对英镑的冲击在9月16日之前

267、就已开始聚集能量。在英镑受冲击的那几天，英伦银行大量抛售外汇储备干预市场，并从德国联邦银行借人短期金融债务（VSTFF），使英国的外汇储备从1992年8月底的402亿美元，大幅降至9月底的371亿美元。 英国央行直到危机的最后一天才使用利率政策打击炒家。 英国央行9月16日宣布把它的最低贴现率从10提高到12，翌日提高至15，使短期市场利率随即上升。但是，利率的变动并未阻遏英镑资产的抛售，英镑汇率也并未从汇率机制变动幅度的底价（noorvalue）上升。政府不得不正式宣布退出汇率机制，英国央行也不得不撤消9月16日最低贴现率从12上升到15的加息决定。在经过一轮减息后，最低贴现率在1993年1

268、月26日才降至6。 宣布提高最低贴现率未能使英镑从其底价回升，相反，却更加剧了英镑的抛售潮。造成这一结果的原因可能是市场将提高利率的行为，解读为央行不再干预市场的信号，因为市场普遍认为高利率是难以为继的。 三、对冲基金在各国货币危机中的角色三、对冲基金在各国货币危机中的角色 l3、法郎危机 英镑退出汇率机制后，法国法郎面临巨大冲击压力。9月21日星期一，法国全民公决仅以微弱多数通过“马城条约”后第一天，法国法郎在纽约一开市就遭到巨大抛售。在危机中，法国从一开始就使用外汇市场干预手段，使汇率保持在略高于底价的水平，触发了德意志联邦银行须通过短期金融债务（VSTFF）贷款的义务。 9月23日晨，法

269、国央行将短期回购率提高250基点到13，其后，法德两国央行行长和财长发表联合声明，宣布法郎马克作为条约的核心汇率平价将不会变更，并且两国央行同时在外汇市场进行干预。 星期三下午，当来自纽约的压力减轻和德国直接干预后，市场终于稳定下来。9月底，投资者重拾信心，购入法郎。炒家抛空货币通常为期一个月，大多数流失的储备在一个月后又重新流回法国。至10月底，法国外汇储备309亿美元，比危机前的285亿美元略有增加。 法国当局起初只依靠市场干预，9月23日在炒家的狙击继续升温时，才转向使用利率手段。 三、对冲基金在各国货币危机中的角色三、对冲基金在各国货币危机中的角色 l4、案例分析：美国长期资本管理公司

270、四、对冲基金的监管四、对冲基金的监管 l1、发达金融市场的漏洞 许多金融中介机构已经没有足够的能力来评估与对冲基金交易所产生的风险，特别是在有关投资工具信息不足，对冲基金有意保持神秘运作的情况下；监管当局亦已不再能完全掌握和驾驭市场的变化。 各大银行和金融机构风险管理严重不足，过分依赖某些风险管理技术，如风险计价模式（value-at-risk，VAR）、标识市值模型（mark-to-market）及据此计算的边际抵押数额。 l2、对冲基金对新兴市场的危害 对冲基金对市场的危险性更集中和强烈地体现在它们对新兴市场的掠夺和破坏活动中，诸如19941995年墨西哥金融危机，19971998年亚洲金

271、融危机等。 对冲基金，主要是以索罗斯、罗伯逊、LTCM、摩尔等为代表 四、对冲基金的监管四、对冲基金的监管 l3、对冲基金的监管 （1）反对对对冲基金全面监管。反对全面对对冲基金进行监管的放任者们认为，对冲基金业中的主流是健康的，长期资本管理基金的失利仅仅是对冲基金业中的一个特例，大部分对冲基金是“套利者”，而非“投机者”，多数对冲基金在金融市场中起着承担风险和发现价格的作用。全面加强对对冲基金的监管不利于提高金融市场的运作效率，投资者还会失去一个很好的投资渠道。 （2）加强对对冲基金全面监管。要求加强对对冲基金进行监管的人们认为，资本的流动必须有序，对冲基金的交易策略过于复杂，管理者与投资者

272、之间存在信息不对称，应要求对冲基金披露更多的信息，增加运作的透明度，加强对对冲基金融资行为的监管，加强国际监管机构之间的国际合作，只有加强对对冲基金的监管才能保障投资者的权益。l本章小结本章小结 本章介绍了对冲基金的定义、起源和发展、种类以及特征，并将对冲基金与一般投资基金进行了简单的比较；简要介绍了国际对冲基金的运作模式；详细介绍了国际对冲基金的套利投资策略、宏观投资策略等几种常用的投资策略；从理论上分析了对冲基金的危害性（正向交易和“羊群”效应），并从现实角度分析了对冲基金在国际金融危机和各国货币危机中扮演的角色，然后用美国长期资本管理公司的案例分析了对冲基金的风险性，强调了对冲基金风险控

273、制的重要性，由此引出对其监管的必要性，并从世界范围内介绍了各国对对冲基金的监管情况。 l本章关键术语本章关键术语 对冲基金 私募 离岸对冲基金 套利投资策略 宏观投资策略 正向交易 “羊群”效应 期货 远期 掉期 期权 大数定律 小概率事件 托宾税 l本章思考题本章思考题 1、简述对冲基金的定义和分类。 2、简述对冲基金与一般投资基金的异同。 3、简述对冲基金的套利投资策略和宏观投资策略。 4、简述对冲基金的正向交易和“羊群”效应。 5、论述应如何加强对冲基金的监管。第十二章第十二章 国际投资风险及其管国际投资风险及其管理理 l第一节 国际投资的主要风险 l第二节 国际投资的风险管理 l第三节

274、 金融衍生工具与风险管理 l第四节 国际投资的法律保障 l第五节 国际投资的双边和多边保证 l第六节 国际投资争端的解决 第一节第一节 国际投资的主要风险国际投资的主要风险 l国家风险 l商业风险 一、一、国家国家风险 l1、国家风险的含义 国家风险指国际经济往来活动中,与参与国家主权行为密切相关的风险,以及由于政治因素造成经济损失的风险。主要包括主权风险和政治风险。 （1）主权风险：指国家经济来往活动中与参与国国家主权行为密切相关的特殊风险； （2）政治风险：由政治因素导致国际投资经济损失的变化,可细分为四个方面：国有化风险、东道国政策与法律所产生的风险、转移风险、战争风险一、一、国家国家风

275、险 l2、国家风险指数 （1）富兰德指数 富兰德指数是20世纪60年代末期，美国的FT汉厄教授设计的反映国家风险大小的一种评价指数。富兰德指数以0100表示，指数愈高，表明该国风险越低，信誉地位越巩固。该指数是三个定性定量评级体系的总和指标。其中定量评级体系侧重评估一国的外债偿付能力，包括外汇收入，外债数量，外汇储备状况及政府融资能力等4个方面的评分；定性评级体系主要考察该国的经济管理能力、外债结构、外汇管制状况、政府贪污渎职程度以及政府应付外债困难的措施等5个方面；环境评估体系包括三个指数系列：政府风险指数、商业环境指数及社会政治环境指数。三个评级体系在富兰德指数中的比重分别是50%，25%

276、和25%。美国商业环境情报所（BERI）定期发表富兰德指数报告，公布各国的富兰德指数。一、一、国家国家风险 （2）国家风险国际指南（ICRG） 由美国纽约国际报告集团编制的风险分析指标体系，每月发表一次。国家风险国际指南分为政治、金融和经济三部分，其中政治因素分析占50%，即100分，后两项各占25%，即各占50分分数愈高表示风险愈低。 （3）欧洲货币国家风险等级表 欧洲货币国家风险等级表由国际金融界权威杂志欧洲货币（Euromoney）在每年秋季公布，侧重反映一国在国际金融市场上的形象和地位的指数。其主要考察的内容及比重为：进入国际金融市场的能力，占20%；进行贸易融资的能力，占10%；偿付

277、债券和贷款本息的记录，占15%；债务重新安排的顺利程度，占5%；政治风险状态，占20%；金融二级市场上的交易能力及转让条件，占30%。一、一、国家国家风险 （4）日本公司债研究所国家等级表 日本公司债研究所每年定期公布国家风险分析的结果，为日本投资者了解各国风险状况服务。采用评分制，以010表示，10分表示该国国家政治风险最低。其考核指标有14个，分别为：内乱、暴乱及革命的危险性；政权的稳定性；政策的持续性；产业结构的成熟性；经济活动的干扰；财政政策的有效性；金融政策的有效性；经济发展的潜力；战争的危险性；国际信誉地位；国际收支结构；对外支付能力；对外资的政策；汇率政策等。根据综合评分确定该国

278、风险等级序列，风险等级序列A、B、C、D、E按风险程度从低到高排列。一、一、国家国家风险 l3、国家风险评估。国家风险估计是对国家风险事件发生的可能性以及对所造成的经济损失的大小进行测定的技术过程。其公式为： 国家风险（R）=国家风险发生概率（P）*风险损失额（L） 国家风险估计的技术方法很多，国际上通用的国家风险评估办法有： （1）国别评估报告（Country Evaluation Report） （2）评分等级法（Checklist） （3）预先警报系统（Early Warning System）二、二、商商业风险 l1、商业风险的含义 商业风险是指由于经营环境、企业经营战略、经营决策等的

279、变化导致投资的经济损失可能性。商业风险一般包括：自然风险、外汇风险、利率风险、经营风险。 l2、商业风险的识别。几种常用的商业风险识别方法： （1）头脑风暴法（Brainstorming） （2）德尔菲法 （3）幕景分析法（Scenarios Analysis） l3、商业风险的估计。风险的估计包括两个方面：一是估计风险事故发生的概率； 二是估计风险可能造成的损失。 （1）概率分布法。包括阶梯长方形分布、离散分布、正态分布、对数正态分布、 （2）外推法。外推法可分为前推法、后推法和旁推法三种。第二节第二节 国际投资的风险管理国际投资的风险管理 l国际投资风险管理的基本手段 l投资者的风险自我管

280、理措施一、一、国国际投投资风险管理的基本手段管理的基本手段 l风险回避 （1）改变生产流程或产品 （2）改变生产经营地点 （3）放弃对风险较大国家的投资和贷款计划 （4）闭关自闭l风险抑制 （1）当某债务国面临偿债危机时，若判断其属于流动性危机，则可继续向其提供新贷款 （2）加强对本国派出的技术人员、经理和劳动者驻地和工作场所的警戒，防止当地宗教冲突和内乱的骚扰 （3）拍卖撤回企业的资产，减少风险损失 （4）当东道国发生战争或骚乱时，为避免人员伤亡，投资国将其本国人员撤回大使馆或本国等一、一、国国际投投资风险管理的基本手段管理的基本手段 l风险自留 （1）国际银行对风险大的国家贷款时，适当提高

281、呆账准备金率，有备无患 （2）在某国内乱或战争刚停止，政治经济尚未稳定但有稳定趋势时，投资者迅速恢复对该国投资，捷足先登，占领投资市场 （3）当某一大型跨国公司的某一子公司面临国有化威胁时，继续保持正常的生产和经营等l风险集合。风险集合指在大量同类风险发生的环境下，投资者联合行动以分散风险损失，从而降低防范风险发生的成本。 l风险转移。风险转移指风险承担者通过若干技术和经济手段将风险转移给他人承担。风险转移分为保险转移和非保险转移两种。 二、二、投投资者的者的风险自我管理措施自我管理措施 l1、建立风险自我管理体系 （1）由总公司统一集中管理 （2）以海外机构为主体，分别设立风险的管理机构 （

282、3）设立处理受险部门业务的专门公司 l2、投资与经营政策调整 （1）投资分散化 （2）公共投资、共担风险 （3）投资方式的调整 （4）灵活的货币支付措施 （5）经营策略的调整二、二、投投资者的者的风险自我管理措施自我管理措施 l3、撤退战略 （1）立即停止母公司对该子公司的进一步贷款，切断母公司子公司的经济联系 （2）以企业自身资产抵押，向当地银行借款以取代母公司的资助，并提前偿还母公司的贷款 （3）清理、减少库存和半成品数量，招聘当地人员顶替外国技师，以当地原料同国外企业进行易货贸易，避免外汇转移风险 （4）将半成品以低于成本的价格反销给母公司，通过转移价格来补偿投资者的利益损失第三节第三节

283、 金融衍生工具与风险管理金融衍生工具与风险管理 l金融衍生工具的基本概念 l金融衍生工具的分类 l金融衍生工具在国际投资风险管理中的应用 一、一、金融衍生工具的基本概念金融衍生工具的基本概念 l1、金融衍生工具的含义 金融衍生工具（Financial Derivative Instruments）亦称“金融衍生产品”。其词义源于“衍生”一义，是指其价值取决于其所依附资产的价值高低，被依附的资产称为原生性资产。这种原生性资产包括货币、外汇、存单、债券、股票等，一般可分为四种形式：利率或债务工具的价格；外汇汇率；股票价格或股票指数；商品期货价格。从理论上讲，金融衍生工具是根据原生性资产的价格的变动

284、定价的。衍生性金融工具的出现是源于国际市场上原生性资产价格波动幅度剧烈，为了防范和配置风险、投机等而进行的一种金融创新。 l2、金融衍生工具的特点 （1）金融衍生工具价格由其所依附的原生性资产价格波动确定 （2）金融衍生工具的交易有杠杆效应，一方面提高了资金的运用效率，同时增加了交易风险 （3）金融衍生工具设计灵活，变化无穷，种类繁多二、二、金融衍生工具的分金融衍生工具的分类 l1、根据交易形式分 （1）远期：“远期合约”（Forward Contract），是指由交易双方自行协议在某一特定日，买方（卖方）可以特定价格买进（卖出）某资产的契约。契约规定将来交易的资产、交易日期、交易价格和数量。

285、远期契约不是标准化的契约，一般在柜台市场（OTC）或交易双方私下协议交易。远期合约一般有远期外汇交易合约和远期利率合约。远期由于契约是同特定交易对手达成的，因此存在交易对手风险（Counterpart Risk）。 （2）期货：期货合约（Future Contract），由契约双方在有组织的交易所内以公开竞价的形式达成的，约定在未来特定时点以约定价格来买卖特定金融工具的契约。主要的期货有货币期货、利率期货和指数期货。二、二、金融衍生工具的分金融衍生工具的分类 期货与远期的异同：首先，两者都是在未来的特定时点上执行合约，但是期货对于交易标的有明确的规定，而远期的这些条款则由双方自行协议，合约没有

286、明确格式；其次，在交易方式上，期货合约通过集中市场交易，而远期合约则是交易双方私下协议或是通过柜台；第三，期货在交易后，由结算所（Clearing House）作履约保证，几乎没有违约风险（单方违约交易所会赔偿），而远期则存在交易对手违约的可能。第四，买卖期货合约时，交易所为控制风险，交易双方都必须交纳交易保证金（Margin）以此来保证到期合约得到顺利履行；远期则没有此制度，全靠双方的信用。第五，期货因为是标准化的契约，因此到期只要进行交易头寸的对敲（Offset）即可，而远期由于其规格不一，对敲一般不容易。其区别如表12-1。表 121 期货与远期之区别 二、二、金融衍生工具的分金融衍生工

287、具的分类 （3）期权：期权（Option），是一种“选择的权利”，即合约买方付出期权费（Premium）后，可以在特定时期内向合约卖方，依合约规定的执行价格（Exercise Price）买入或卖出一定数量的标的物（Underlying Assets）的权利。如果期权的执行是卖出标的物，则称为卖出期权（Put Option）；若为买进，则为买入期权（Call Option）。 （4）互换：互换（Swap）是两个及以上的当事人按共同商定的条件，在约定的时间内，交换一系列款项支付的金融交易。互换主要有货币互换和利率互换。 （5）复合衍生金融工具：在衍生金融工具是在期货、期权、远期、互换的基础上组合

288、创造的新型金融工具。二、二、金融衍生工具的分金融衍生工具的分类 l2、根据原生资产分 原生金融资产一般可分为四类，即股票（股指），利率，汇率和商品。按原生资产分类见表12-2。 表 122 按原生资产分类 二、二、金融衍生工具的分金融衍生工具的分类 l3、按交易场所分 从交易场所分，可将衍生金融工具分为场外交易金融衍生工具和场内交易金融工具。其区别如表12-3。 表 123 场内交易市场与场外交易市场的区别 三、三、金融衍生工具在国金融衍生工具在国际投投资风险管理中管理中的的应用用 l1、利率期货 假设3个月后美国Altek公司要借入100万美元，期限为3个月，公司当前可按年率6%借入资金，财

289、务部门担心利率会在3月后上涨。为规避美元利率风险，公司拟采用期货合约。目前，短期美元6月合同的当前交易价格是95.34。一份标准合约为50万美元。（假设利率有两种变动结果：利率上涨1%，期货价格下跌1%；利率下跌0.5%，期货价格上涨0.48%） 则公司财务部门可以在市场按95.34的价格出售100/50=2份短期美元6月合同来实现保值。其套期保值结果如表12-4。在第一种情况下，总融资成本为15 000美元，在第二种情况下，总融资成本为15 050，计划的按6%利率支付的利息成本为100万美元6%3/12=15 000美元，因此此利率期货有效的控制了利息风险。 表 124 利率期货套期保值效

290、果 三、三、金融衍生工具在国金融衍生工具在国际投投资风险管理中管理中的的应用用 l2、远期利率协议 一家德国公司Nikel准备3个月后借入1500万欧元，借期为6个月。Nikel欲锁定其借款成本，购买一份3：9的远期利率协议（指名义贷款期限始于第3个月，终于第9个月），名义本金1500欧元。参考利率为6个月LIBOR利率，出售远期利率协议的银行提供固定利率是6.3%。公司可按LIBOR+50个基本点的利率水平借入资金。则Nikel通过这样的利率互换可将融资成本控制在6.8%，具体运算见表12-5。 表 12-5 远期互换的套期保值效果 三、三、金融衍生工具在国金融衍生工具在国际投投资风险管理中

291、管理中的的应用用 l3、外汇期权 假设某英国公司个月后支付货款需用英镑买入100万新加坡元。为防止新加坡元升值，公司买入了执行价1英镑=2.5新元的100万新元的买方期权，期权费为5 000英镑。该期权的套期保值效果如表12-6。如表所述，外汇期权有效的将汇率波动2.402.65缩小至2.46912.6154，有效地降低了汇率风险。 表 12-6 外汇期权套期保值 l4、其他 在国际投资实务中，除了运用上述方法规避利率、汇率风险外，还可以通过股指期货、期权、远期等规避产业风险、政治风险等 第四节第四节 国际投资的法律保障国际投资的法律保障 l投资国对外投资的法律保障 l东道国关于引进外资的法律

292、保障 一、一、投投资国国对外投外投资的法律保障的法律保障l相对于国内投资，国际投资风险性更大，投资国为了保障国际投资者的利益，最普遍的是建立海外投资保证制度，亦称海外投资保险制度。其基本内容是，由投资国政府设立海外投资保险机构，承保本国对外投资者的对外投资风险l美国对外投资保证制度的基本内容有： （1）保险人 （2）被保险人 （3）投保对象 （4）投资申请制度 （5）投保范围 （6）保险期限 （7）保险费 （8）保险金额 （9）投资保险争议二、二、东道国关于引道国关于引进外外资的法律保障的法律保障l东道国一方面为了保护本国利益，另一方面也出于保护投资者利益的考虑，一般对外资实行投资审查制度。各

293、国的情况不一，对外资审查的程度、范围和要求也不尽相同。 l发达国家技术经济实力雄厚，国内企业竞争力强，对外国投资持开放态度或不需审查。 l发展中国家经济实力相对薄弱，国内企业竞争力不足，对外资一般较发达国家实施较严格的审查制度。 第五节第五节 国际投资的双边和多边保证国际投资的双边和多边保证 l国际投资的双边保护协定 l保护国际投资的区域性条约 l多边公约 一、一、国国际投投资的双的双边保保护协定定l双边外资保护协定是资本输出国和输入国之间所签订的鼓励、保护、保证及促进国际私人直接投资的双边条约。 l1、双边投资保护协定的类型 双边投资保护协定可分为传统型和现代型。前者主要是在友好通商航海条约

294、中体现；后者是指两国间所订立的专门保护两国对外投资者利益的双边条约，可细分为美国型的双边投资保证和德国型的促进与保护投资协定。 （1）友好通商航海条约（Friendship Commerce and Navigation Treaty）是缔结国间就商业活动和航海自由事宜而签订的双边条约。 （2）投资保证协定（Investment Guarantee Agreement）主要由美国采用，这种协定通常以换文条约的方式。 （3）促进和保护投资协定是欧洲一些发达国家与发展中国家签订的双边投资保护协定，其中以原联邦德国最为典型，因而又称为德国型的“促进与保护投资协定”（Agreement for Pro

295、motion and Protection of Investment）。一、一、国国际投投资的双的双边保保护协定定l2、双边投资保护协定的内容 对受保护的投资者和投资利益的规定 受保护投资者包括自然人、法人或不具有法人资格的其他经济实体。对自然人的确定通常以国籍作为标准。对法人或其他实体的确定主要考察以下几个方面：注册登记地标准；资本控制和联系标准；具体实践标准l3、对外国投资者待遇标准的规定 对外国投资者待遇标准主要体现在国民待遇和最惠国待遇。 （1）国民待遇（National Treatment）。指外国投资者在东道国的投资、投资的财产及其收益，应与东道国在法律上享受同等待遇 （2）最惠

296、国待遇（Most Favored-nation Treatment）。指授予国给与受惠国的待遇不低于授予国已经给予或将来给予第三国的待遇。最惠国待遇是保证东道国的外国投资者之间的平等 （3）国家风险保证。协定中国家风险的重点是国有化或征收以及货币兑换的问题二、二、保保护国国际投投资的区域性条的区域性条约l区域经济一体化的加快发展，促进了区域性条约的发展。区域性条约主要调整区域内国家间的多边投资保护问题。比较典型的区域性条约有三种。 （1）指导性法典区域投资法典 （2）若干国家签订的多边协定 （3）拉丁美洲自由贸易区关于对外国资本的共同措施三、多三、多边公公约 l国际上关于国际投资保护的多边公约

297、主要有三个：多边投资担保机构公约、与贸易有关的投资措施协议和关于解决各国和其他国家国民间投资争端的公约（简称“华盛顿公约”）。l多边投资担保机构公约,全称建立多边投资担保机构公约（the Convention Establishing the Multilateral Investment Guarantee Agency）。根据该公约建立的多边投资担保机构，简称MIGA。1985年10月11日，在汉城召开的世界银行年会上正式通过这项公约，所以又称汉城公约。l与贸易有关的投资措施协议（Agreement on Trade-related Investment Measure,简称TRIMs协议

298、）属于建立WTO协定附件1A“多边货物贸易协议”之一，旨在保护投资者利益，避免东道国对投资者的进出口实施违反国民待遇或一般取消数量限制原则的不当限制。TRIMs仅适用于与货物贸易有关的投资措施。第六节第六节 国际投资争端的解决国际投资争端的解决 l国际投资争议的种类和特点 l国际争议的政治解决 l国际争议的仲裁解决 l国际争议的司法救济途径 一、一、国国际投投资争争议的种的种类和特点和特点 l1、国际投资争议的种类 （1）外国投资者与东道国政府间的争议： 因东道国的行政行为引起的争议 因东道国政府立法行为引起的争议 因特许协议引起的争议，指投资与东道国在特许协议的解释或东道国政府违反特许协议等

299、而产生的争议 因特殊原因引起的争议，指东道国政府依其经济主权对于外国投资实施国有化或征收后给投资者造成损失，投资者与东道国在国有化或征收等行为的合法性或损失赔偿问题上的争议 （2）外国投资企业与东道国国内其他企业间的争议。此类争议是企业间的争议，适用于东道国国内法律，一般较易解决 （3）外国投资者与东道国投资者间的争议。主要体现在合资或合作企业中双方的利益分配与权利之争，应依投资契约解决一、一、国国际投投资争争议的种的种类和特点和特点 l2、国际投资争议的特点 （1）主体的特殊性 （2）处理的两难性 （3）后果的特殊性l3、国际投资争议的解决方法的法律规定 （1）在契约中加以规定，即在投资契约

300、中明确规定争议的解决方法及其相关法律适用问题等。 （2）在国内法中加以规定，既有东道国国内法的规定，也有投资母国国内法的规定。 （3）在更多情况下，对于投资争议的解决特别是对于东道国政府与外国投资者之间的投资争议的解决在双边投资协议中都做出具体的规定。 （4）国际条约的规定。在关于解决一国国家与他国国民之间投资争议公约（因在华盛顿签订，简称华盛顿公约）与多边投资担保公约中都有所规定，前者主要是为了争议的解决而签订的。二、二、国国际争争议的政治解决的政治解决 l解决国际争议的政治方法有：斡旋、调停、调解及外交保护等l谈判或磋商。当争议双方的立场相差不大时，为了共同的利益，及时解决问题，抓住投资机

301、会，争议双方比较倾向于采用谈判或磋商解决问题 l斡旋和调停（Mediation）。若争议双方的意见分歧较大，通过谈判或磋商难以达成协议，可通过引入第三人进行斡旋或调停l调解(Conciliation)。调解解决国际投资争议是指以争议性质设立常设或临时委员会，以公平原则审查争议问题，并作出可能为相关各方接受的解决方法，或向各方提供解决争议的支持。国际上可为争议双方提供调解的机构有ICSID、亚洲及远东经济委员会、国际商会。 l外交保护。外交保护是指本国公民在外国遭受损害，依东道国法律得不到解决时，本国可通过外交手段寻求解决。国家行使外交保护需满足两个条件：“国籍持续原则”和“用尽当地救济原则”。

302、 三、国三、国际争争议的仲裁解决的仲裁解决 l1、仲裁解决投资争议的法律依据与原则 发生国际投资争议后，东道国可以既可以选择适用国内法，也可选择国际商事仲裁等方式解决。 确定仲裁法律适用至少应考虑以下原则： （1）意思自治原则，即当事人在仲裁协议中就争议适用的法律做出规定 （2）最密切联系原则，即选择适用国内法时一般应选择适用东道国国内法 （3）非国内法的适用不具有可行性l2、ICSID仲裁 ISCID，即解决投资争议国际中心（International Center for Settlement of Investment Dispute），是根据华盛顿公约成立的专门处理投资东道国与外国投资

303、者之间的投资争议的仲裁机构四、国四、国际争争议的司法救的司法救济途径途径 l司法救济指通过法院，以司法的途径解决投资争议。主要包括东道国法院诉讼、外国法院诉讼及国际法院诉讼。 （1）东道国法院诉讼。东道国法院诉讼适用于投资者或投资企业与东道国企业的争议，由东道国法院依其国内法律作出判决 （2）外国法院诉讼。指向东道国以外的法院提起诉讼，一般为投资者采用，主要有追索诉讼和反垄断诉讼 （3）国际法院诉讼。国际法院是联合国主要组织之一，其诉讼当事人仅限于国家，任何组织和个人不得向国际法院提起诉讼l本章小结本章小结 本章分析了国际投资存在的风险，从国家风险、商业风险两个方面展开，并相应分析了各自的风险

304、识别、评估方法；国际投资的风险一般管理方法与策略；运用案例分析的方式讲解了金融衍生品在国际投资风险管理中的作用；从东道国和投资国两方面分析了国际投资的法律保障；概述了国际投资的双边、区域性和多边保证制度；详细介绍了国际投资争端的解决方法。l本章关键术语本章关键术语 国家风险 政治风险商业风险国家风险指数国家风险评估 商业风险 幕景分析法衍生金融工具投资保证工具 仲裁斡旋调停 调解MIGA ISCID l本章思考题本章思考题 1、简述主要的国家风险指数及其评估方法。 2、简述主要的商业风险评估方法。 3、简述国际投资风险管理的基本手段。 4、简述场外市场与场内市场的区别。 5、简述期货与远期的区

305、别。 6、简述国际投资争端的解决办法。第十三章第十三章 国际投资的外汇风险国际投资的外汇风险管理管理 l第一节 国际投资的外汇风险管理 l第二节 外汇风险的内容 l第三节 外汇风险的衡量 l第四节 外汇风险的防范方法l第五节 外汇风险管理与金融衍生工具 第一节第一节 国际投资的外汇风险管理国际投资的外汇风险管理 l外汇与外汇汇率 l外汇风险及其发展变化 l汇率的预测方法 l外汇风险管理l中国企业与外汇风险管理 一、一、外外汇与外与外汇汇率率 l1、外汇 外汇（Foreign Exchange）是国际投资活动得以进行的基本手段。理解外汇的确切含义可从动态和静态两个方面进行。动态的外汇含义是指一国

306、货币通过汇兑活动换成另一国货币的实践过程，通过这种活动来使国际间的债权债务关系得以清偿；静态的外汇含义是指国际间为清偿债权债务关系进行的汇兑活动所凭借的手段和工具。l2、外汇汇率 两国货币折算的比率，或者说是以一种货币单位所表示的另一种货币单位的“价格”称为外汇汇率（Foreign Exchange Rate ），又叫外汇汇价。由此可知，不同币种之间是可以相互表示对方的价格的。既然外汇汇率是一种特殊的“价格”，因而汇率也会受到外汇市场上外汇供求关系的影响。此外，在纸币制度下，影响汇率变动的因素还有以下几个： （1）国际收支平衡的情况一、一、外外汇与外与外汇汇率率 （2）利率水平的差异 （3）物

307、价水平和通货膨胀水平的差异 （4）一国的经济实力 （5）人们的心理预期 此外，一国的财政、货币政策、投机资本、政府的市场干预以及一国政局不稳定、有关国家领导人更替、战争爆发等其他因素也对汇率变动有着重要影响作用。二、二、外外汇风险及其及其发展展变化化 l1、外汇风险的含义 外汇风险(Foreign Exchange Risk )也叫汇率风险，是指在不同币别货币的相互兑换或折算中，因汇率在一定时间内发生始料未及的变动，致使有关国际金融主体实际收益与预期收益或实际成本与预期成本发生背离，从而蒙受损失或获得收益的可能性 （1）外汇风险因素。汇率风险一般包括三个因素：本币、外币和时间 （2）外汇风险的

308、特点：外汇风险具有客观性；外汇风险描述的是一种不确定状态，而不是事件发生后的结果；外汇风险具有相对性 l2、外汇风险的发展与变化 （1）外汇风险与国际货币制度的变化。 从19世纪初到第二次世界大战爆发前，国际货币制度一直实行的是国际金本位制度，各国经济主体面临的外汇风险较小，也无须防范外汇风险二、二、外外汇风险及其及其发展展变化化 第二次世界大战后期，在英、美两国主导下，1944年7月1日，在美国新罕布什尔州（New Hampshire）的布雷顿森林（Bretton Woods）举行了44国代表参加的联合国货币金融会议（简称布雷顿森林会议，Bretton Woods Conference）。会

309、议签订了国际货币基金协定（International Monetary Fund Agreement）和国际复兴开发银行协定（International Bank for Reconstruction and Development）, 总称布雷顿森林协定（Bretton Woods Agreement）, 确立了以美元为中心的国际货币体系，即布雷顿森林体系。汇率波动也是在有限的范围内进行，汇率风险虽然存在，却是有限的，较小的。 1973年3月，布雷顿森林体系崩溃，国际货币制度进入牙美加体系，浮动汇率制度取代了固定汇率制度。自此，各国汇率变动频繁二、二、外外汇风险及其及其发展展变化化 （2）外

310、汇风险除受到经济发展的基本因素影响外，也受到投机和各种事件的影响 各国进出口及经常账户的变动很难成为判断外汇市场变化的主要依据，国际市场外汇交易与国际贸易联系越来越弱。 资本市场对外汇市场的冲击作用越来越大。 由于各国20世纪70年代后普遍放松外汇管制，同时，外汇市场与各国国内货币市场、资本市场的联动关系更加紧密三、三、汇率的率的预测方法方法 l预测汇率的方法主要有德尔菲专家预测法、基本分析法和技术分析法。 l1、德尔菲专家预测法 德尔菲专家预测法是由40年代美国兰德公司研究员赫尔默（O.Helmer）等人设计出来的。它是一种以专家的知识、经验、判断等为基础的预测方法。采用该预测方法的程序是：

311、（1）设计问卷调查表；（2）将问卷调查表和背景资料寄给专家，填列后收回；(3) 对专家意见进行综合、分类，并反馈专家，同时寄上更加明确的调查表，填列后收回；(4）重复进行。 德尔菲专家预测法最大的优点是集中了众多专家的意见，而且具有匿名性、反馈性和统计性的特点，因而预测结果比其他定性预测方法准确度高。但是，该方法的缺点是受专家个人预测能力的影响较大。三、三、汇率的率的预测方法方法 l2、基本分析法 基本分析法是从影响汇率变动的各个因素来分析汇率趋势的方式，它是用来预测汇率变动的长期变动趋势的。 在实际预测时，人们通常使用计量经济模型来做预测工作，因而一些国际性的大银行、财务管理公司以及相关的金

312、融管理机构常常使用基本分析法来预测汇率的未来变动趋势。基本分析法适用于对汇率的长期变动趋势的预测，对短期汇率变动趋势的预测人们是使用技术分析法进行的。l3、技术分析法 技术分析法是指通过过去市场价格的变动，预测未来市场价格变动趋势的方法。采用该种预测方法是假设汇率会反映一切可得信息，历史会重演以及汇率按照一定趋势变化。技术分析法主要有图表分析法、趋势分析法、移动平均线分析法等。四、外四、外汇风险管理管理 l外汇风险管理是指国际投资主体在预测汇率的基础上，通过风险识别、风险衡量、风险防范等方法，预防、规避、转移外汇业务经营中的风险，从而减少或避免可能的经济损失，实现在风险一定条件下收益的最大化或

313、收益一定条件下的风险最小化 l1、外汇风险管理原则 （1）全面考虑外汇风险原则 （2）管理多样化原则 （3）服从企业总体目标使收益最大化或损失最小化的原则 l2、外汇风险管理战略 （1）完全避险管理战略 （2）消极的汇率风险管理战略 （3）积极的汇率风险管理战略 l3、外汇风险管理的步骤。外汇风险管理包括风险的识别、风险的衡量与风险的防范、控制三个环节。五、中国企五、中国企业与外与外汇风险管理管理 l1949年到1978年期间的前三年是国民经济恢复时期，实行的是严格的外汇管理制度。企业面临的外汇风险极小，即使有外汇风险也由中央政府承担了。 l1978年到1993年，在对外改革开放方针政策的指导

314、下，我国外汇管理体制有了比较大的变化。外汇管理体制进行了一系列改革，实行了外汇留成制度，在此基础上，建立了外汇调剂市场，把市场机制引入了外汇分配领域，但人民币对外币的汇率基本上是固定的，再加上长期以来国家提倡“出口创汇”而对出口换汇成本不予重视，企业在其经营过程中，汇率风险管理意识也相对薄弱。 l自1994年1月1日起，我国实行了外汇体制改革，实现了汇率并轨，实行了以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。汇率的形成机制市场化了。人民币汇率也开始随外汇供求和国内外政治、经济形势的变化而变化。第二节第二节 外汇风险的内容外汇风险的内容 l交易风险 l折算风险 l经济风险 一、一、交易交易风

315、险 l交易风险（Transaction Risk） 是指以外币计价成交的交易活动中，由于外汇汇率发生了始料未及的变动，致使国际投资主体的实际收益与预期收益或实际成本与预期成本发生背离，从而蒙受实际经济损失的可能性。 l1、交易风险产生的原因。交易风险是国际经济交往活动中企业面临的一种常见的外汇风险类型，以外国货币作为媒介或载体进行经济交易进而不同币别货币相互兑换是产生交易风险的两大原因。 l2、交易风险的特征 （1）交易风险存在于各种以外币计价结算的交易当中 （2）交易风险承受主体相当广泛 （3）交易风险的突发性和实在性 一、一、交易交易风险 l3、可能产生交易风险的项目 （1）以外币计价的赊

316、购或赊销 （2）以外币偿付的资金借贷 （3）未履行的远期契约 （4）其他外币资产或负债 二、二、折算折算风险 l折算风险（Translation Risk）也称会计风险，是指由跨国公司的母公司与海外子公司合并财务报表导致的不同币别货币的相互折算中，因汇率在一定时间内发生始料未及的变动，导致跨国公司蒙受账面经济损失的可能性。 l1、折算风险产生的原因 每个经济主体在经营管理活动中的一项重要内容是进行会计核算，通过编制资产负债表来反映其经营情况。为此，拥有外币资产负债的经济主体就需要将原来以外汇度量的各种资产（包括真实资产与金融资产）和负债，按照一定的汇率折算成用母国货币表示，以便汇总编制综合的财

317、务报表。这里需要说明功能货币与记账货币的区别。功能货币就是经济主体在经营活动中流转使用的各种货币；记账货币是经济主体在编制综合财务报表时所使用的报告货币，通常也就是母国货币。一旦功能货币与记账货币不一致，在会计上就要作相应的折算。这样，由于功能货币与记账货币之间汇率的变动，资产负债表中某些项目的价值也就会相应的发生变动，从而形成折算风险。二、二、折算折算风险 l2、折算风险的特征 （1）折算风险是跨国公司因对海外子公司的财务报表作不同币别货币的相互折算的会计处理而承受的外汇风险 （2）折算风险的承受主体是跨国公司 （3）折算风险的风险结果是跨国公司蒙受的账面折算损失l3、折算风险的受险部分 折

318、算风险的受险部分主要包括三个部分： （1）企业所面临的外币计价交易及其所产生的外币现金债权债务 （2）本国企业的海外分公司以外币表示的资产和负债 （3）三是合并财务报表使海外子公司以外币表示的资产负债三、三、经济风险 l经济风险（Economic Risk）是指由于意料之外的汇率变动，使企业在将来特定时期的收益发生变化的可能性。 l1、经济风险形成的原因 经济风险是由于意料之外的汇率变动使企业在将来特定时期的收益状况发生变化而导致的。这种始料未及的汇率变动，引起了企业生产成本与销售价格的变动，从而引起企业产销数量的调整，并最终带来企业盈利状况的变化，这就是企业面临的经济风险。 l2、经济风险的

319、特征 （1）经济风险的影响程度比交易风险和折算风险的影响程度更大，因为折算风险和交易风险的影响是一次性的，可以用一个明确的具体数字来表示，具有静态性和客观性的特点。而经济风险的影响则是长期的，他的受险时间是不确定的 （2）经济风险对企业的影响是间接的、复杂的 （3）经济风险往往影响一国跨国公司对外的战略投资决策第三节第三节 外汇风险的衡量外汇风险的衡量 l交易风险的衡量 l折算风险的衡量 l经济风险的衡量 一、一、交易交易风险的衡量的衡量 l交易风险的衡量较为简单，一般分为两个步骤，第一步需要确定来自所有海外子公司的每种货币的净现金流量；第二步需计算总的风险。 l1、净现金流量的计算 一个跨国

320、公司各子公司用外币表示的现金流量分为现金流入量和现金流出量，二者的差额称为净现金流量。当现金流入量大于现金流出量时，净现金流量是正的，反之，则是负的。在实务计算当中，跨国公司的净风险暴露是用交易风险报告（Transaction Exposure Report）的形式来反映的 l2、计算总风险 跨国公司的净现金流量计算出来后，就可按照不同币别的币种与母公司所在国的货币汇率计算每种外币以本币表示的净风险暴露了，为下一步风险防范奠定了基础。在实际计算中，由于汇率变动是不确定的，人们通常预测汇率的一个区间，然后算出一个净风险暴露的区间值。 二、二、折算折算风险的衡量的衡量 l折算风险的衡量与跨国公司所

321、在国的会计准则规定的外币折算方法有关，不同的会计准则，规定跨国公司在合并会计报表时外币的折算方法是不相同的，因而计算折算风险的结果也不相同。 l从世界各国的实践看，目前外汇折算方法有四种，分别是当期/非当期法（the Current/Noncurrent Method ）、货币/非货币项目法（the Monetary/Nonmonetary Method）、临时法（the Temporal Method）和全当期法（the Current Rate Method）。 不同的折算方法对折算风险的衡量结果是不同的三、三、经济风险的衡量的衡量 l1、回归法(the Regression Approa

322、ch) 回归分析是关于研究一个叫做应变量的变量对另一个或多个叫做解释变量的变量的依赖关系，其用意在于通过后者的一致或设定值，去估计和预测前者的均值。用回归法来衡量经济风险就是要把汇率看作解释变量，公司的市场价值看作应变量，然后建立起数学模型，通过计算模型中的参数求出公司市场价值与汇率变动之间的数量等式，在已知汇率变动的情况下，就可计算出公司市场价值的变化程度，也就是汇率变动对公司市场价值的影响程度。通常，公司对汇率变化的经济风险暴露就是用公司市场价值与汇率变动之间的数量关系来反映的。假设以下数学回归模型： 三、三、经济风险的衡量的衡量 l2、场景法（Scenario Approach） 场景是

323、对公司及其供应商、客户和竞争对手如何在汇率变化过程中对其反映的一系列详细的假设。简单地讲，场景法就是考察不同场景对各种变量的综合影响。汇率受多种因素影响而变动，虽然人们根据这些因素对汇率进行预测，但更多的时候是预测出若干个可能的汇率值，尽可能地把汇率变动的情形反映出来。在每一个预测的汇率值下，公司的市场价值就有一个经济风险暴露，通常称为一个场景。把所有的场景考虑进来进行分析就叫做场景分析法。l3、风险价值法（VAR） 风险价值法是由英文Value At Risk 翻译过来的，英文缩写为VAR。风险价值法的含义是指在一定时期内，在给定的概率条件下，一项资产或资产组合的价值在不利的价格变动下损失的

324、最大金额。计算VAR前，需明确几个问题：一是假设市场变量变化的概率分布是服从正态分布的；二是能够利用历史数据求出这些变量的波动率；三是VAR是与时间紧密联系的一个概念，根据需要可计算任意时间段内的VAR值 第四节第四节 外汇风险的防范方法外汇风险的防范方法 l选择货币 l制定保值条款 l提前或延期结汇法 l调整价格法 l进出口贸易结合法 l多边净额结算法 l货币市场交易保值 l配对管理法 l货币风险保险法 l多种货币法 一、一、选择货币 l人们通常按币值的稳定性将货币分为硬货币和软货币。硬货币是指货币汇率比较稳定，并且具有上浮趋势的货币，软货币是指汇率不稳定，且有下浮趋势的货币l在进出口贸易当

325、中，如果企业是出口商，而对方是进口商，那么作为出口一方的企业是债权人，具有收汇的权利，此时就应该选择硬货币作为计价结算的货币；相反，如果企业是进口商而对方是出口商，应选择软货币作为计价结算的货币。l在国际融资活动中，经济主体之间会发生借贷关系，如果是债务人，就要在未来合同约定之日或之前一次性或分期偿还借款本金和利息，因而可选择软货币作为计价货币；如果是债权人，在未来约定时期内须一次性或分期收到本金和利息，就应选择硬货币作为计价货币，可获得硬货币可能升值带来的好处。一般来讲，硬货币利率较低，软货币利率较高。l在实际工作中，计价货币的选择并不一定是由交易的任意一方决定的，通常会受到交易双方谈判地位

326、、市场条件等多种因素的影响。二、二、制定保制定保值条款条款l制定保值条款是指交易双方在签订交易合同时协商约定有关外汇风险分担的条款。保值条款一般包括黄金保值条款、硬货币保值条款和一揽子货币保值条款。 l1973年布雷顿森林体系瓦解后，国际货币体系进入浮动汇率制时代，黄金非货币化。为了防范外汇风险，交易双方会在交易合同中制定黄金保值条款，规定将支付货币的金额按当时的黄金市场价值折算为一定数量的黄金。在结算日，支付的款项取决于当时的黄金市场价值。如果黄金的市场价值上涨，支付的款项也增加，反之，支付的款项就减少。l硬货币保值条款是指在交易合同中规定以硬货币计价，以软货币支付并载明两种货币当时的汇率。

327、在合同执行过程中，如果支付货币汇率下跌，则合同金额等比例的进行调整，按照支付的汇率计算，使实际的计价货币价值与签订交易合同时相同。l一揽子货币保值措施，是指在合同中明确规定用支付货币与多种货币组成的一揽子货币的价值挂钩的保值条款，规定支付货币与一揽子货币中的各种货币的汇率及变动幅度。人们通常用特别提款权（SDR）和欧元来做为一揽子货币进行保值。三、提前或延期三、提前或延期结汇法法 l提前与延期结汇法是指在对汇率变动趋势有明确的预期的前提下，即当预期某种货币将要升值或贬值时，提前或推迟对有关账款的收付，也就是说通过调整外汇资金的结汇时间来防范外汇风险的措施。具体做法是： 当预期计价货币的未来汇率

328、会上升时，对于进口商而言，应提前订货或提前购入外汇或在对方信誉可靠的情况下采取预付款的形式，以规避未来汇率上升带来的损失；对于出口商而言，则与之相反，尽量推迟订货或付款的时间，争取获得汇率上升为其带来的好处。 当预期计价货币在未来要贬值时，对于进口商而言，应推迟订货或支付款项的时间，如此可享受付款时汇率下降带来的少付款的好处；对于出口商而言，要求尽量提前签订供货合同或提前收回货款，以避免未来汇率下跌给其带来的少收款项的不利影响。四、四、调整价格法整价格法 l在进出口贸易中，计价无论是选取硬货币还是软货币，交易双方中有一方会最终承受汇率风险带来的损失。由于在实际交易中，交易双方在贸易条件、交易动

329、机、市场行情等方面不同决定了谈判地位的不同，常常是在出口时不得不使用软货币收汇，进口时不得不使用硬货币付汇，这种情况下，人们就用价格调整法来规避外汇风险。具体做法是通过调整进出口商品的价格来弥补或减少由于外汇风险造成的损失。l国际上通用的做法是通过加价保值和压价保值两种方法来达到规避风险的目的。对于出口商而言，如果汇率变动有可能使其遭受损失，则采取加价保值的方法，即提高出口商品的价格来弥补或减少可能的外汇损失；如果汇率变动有可能使进口商遭受损失时，则采取压价保值的方法，既降低进口商品的价格来弥补或减少外汇风险可能带来的损失。 五、五、进出口出口贸易易结合法合法 l进出口贸易结合法就是把进口付汇

330、和出口收汇联系起来达到降低外汇风险目的的一种方法，具体形式有清算协定贸易、易货贸易、转手贸易和进出口自动抛补四种形式。l对于清算协定贸易来讲，进出口商在发生贸易关系时，每笔交易的数额只在账面上划拨，到规定期限才清算。在清算之前，大部分的交易金额已相互扎抵，只有差额部分采用现汇支付。l易货贸易是指交易双方利用等值商品直接进行交换的贸易且商品交换是同步进行的，不存在现汇支付，也就是说交易双方都不存在外汇风险。l转手贸易则是在清算协定贸易的基础上发展起来的一种多边货物交换，用双边账户进行清算的贸易方式。如双边清算协定中出现的盈余或亏损，可借用第三国的桥梁作用来消除。l进出口自动抛补是指交易一方既是进

331、口方也是出口方时，在进出口商品时，尽量使用同一种货币计价结算，并设法调整收、付汇的时间，使进口外汇头寸扎抵出口外汇头寸，实现外汇的自动抛补。 六、多六、多边净额结算法算法 l多边净额结算法是跨国公司内部各子公司之间相互冲抵帐款的一种防范外汇风险的方法。通常跨国公司总部设立一个再开票中心，各子公司分别与再开票中心发生应收、应付款项的业务联系，当各子公司间应收、应付款项冲抵后，最后仅有债权的子公司直接向仅有债务的子公司收取款项。七、七、货币市市场交易保交易保值 l企业还可以通过货币市场的借贷来控制或消除外汇风险，主要是通过创造与未来外汇收入与支出币种相同、金额相同和期限相同的债权债务以达到消除汇率

332、风险的目的。具体操作为： 在进口商（或债务人）签订合同以后，当即从银行借入一笔本国货币，借款期为与未来外汇支出的期限相同，借款金额按即期汇率和相关利率计算与未来外币支出等值。然后，以所借本币在即期外汇市场上买入外汇，再将所购外汇作相应期限的投资。到结算日或清偿日，以收回的外币履行支付或偿还的义务，同时偿还银行本币的借款。 在出口商（或债权人）签订合同以后，当即从银行借入一笔外汇，借款期限与未来外汇收入的期限相同，借款金额按相关利率计算与未来外币收入等值。然后，把所借外汇在即期外汇市场卖出，兑换成本国货币，并将本币进行投资。到结算日或清偿日，以收入的外币偿还到期的银行外汇借款。八、配八、配对管理

333、法管理法 l配对管理和直接冲抵在做法上没有什么区别，都是把应付、应收账款予以集中冲销来规避风险，但是冲抵是在跨国公司内部使用的一种方法，而配对既适用于公司内部，也适用于公司外部。是以风险主体为区别标志的。l配对管理的关键问题是要找到两个币种相同，且金额和期限也相同的债权和债务。显然，在实践中，配对管理方法在使用上受到一定的限制。 九、九、货币风险保保险法法 l货币风险保险法是指企业向保险机构缴纳保险费，投保货币汇率保险的一种方法。在汇率波动大于一定幅度时，汇率风险的损失由保险公司赔偿，当然，汇率风险的收益也归保险公司所有。货币风险保险法的不足之处是企业运用这种方法避免外汇风险的成本很高。十、多

334、种十、多种货币法法 l多种货币法是指进出口贸易当中，以多种货币作为计价结算的货币，使各种货币汇率变动的风险互相抵消，实质是利用各种货币间的汇率变动相关性而达到收益和损失相互抵消。常用的方法有软硬币组合法和特别提款权法。第五节第五节 外汇风险管理与金融衍生工具外汇风险管理与金融衍生工具l外汇远期合约 l外汇期货合约 l外汇期权 l掉期交易 l货币互换 一、一、外外汇远期合期合约 l外汇远期合约（Foreign Forward Contracts）是指当期签订的、约定未来某一特定时间按照事先约定好的币种、金额、汇率等买卖外汇的协议。常见的外汇远期合约的交割期限有1个月、2个月、3个月、6个月和12

335、个月，也有超过一年的外汇远期合约，但并不多见。 l外汇远期合约的主要特点是： （1）外汇远期合约的交易地点并不固定，通常是通过现代通讯手段进行，交易时间也不受限制，可以24小时交易，因而属于无形市场； （2）外汇远期合约是交易双方经协商后达成的协议，在交易币种、汇率、交割方式、金额等方面能够灵活地满足交易双方的偏好，因而是非标准化的合约： （3）外汇远期合约双方当事人都要承担信用风险。二、外二、外汇期期货合合约 l外汇期货合约（Foreign Futures Contracts）是一种交易所制定的标准化的法律契约，该合约规定交易双方各自支付一定的保证金和佣金，按照交易币种、数量、交割月份与地点

336、等买卖一定数量的外汇。在实践中，交易双方很少进行实际货币的交割，而是在到期前作反向操作使原有合约对冲掉。 l外汇期货合约的主要特点： （1）外汇期货交易是在交易所集中公开竞价交易的一种合约，通常交易场所固定，交易时间有限制 （2）外汇期货合约是标准化合约 （3）保证金制度l空头套期保值和多头套期保值 三、外三、外汇期期权 l外汇期权是一种选择权合约，它授予买方以某种权力，但不是义务，在未来某一特定日期或某一日期前，以协定的汇率买入或卖出合约所规定的特定数量的某种外汇资产。 l外汇期权的特点： （1）有特定的合约交易单位 （2）交易币种主要是少数几个国际货币 （3）外汇期权交易方式以交易所集中交

337、易为主，交易所内采用公开竞价的方式进行，其交易过程与外汇期货交易相同。银行间外汇期权交易一般采用电讯的方式 （4）期权的买方缴纳期权费 （5）盈利能力与风险不对称l外汇期权可分为看涨期权和看跌期权两种。 四、掉期交易四、掉期交易 l调期交易是指外汇交易者在外汇市场上买进（或卖出）某种外汇时，同时卖出（买进）相等金额但期限不同的同一种外国货币的外汇交易活动。 l掉期交易的主要特点是买进和卖出的货币数量相同，买进和卖出的交易行为同时发生；只是交易期限不同，方向相反。可见，掉期交易一般不会改变交易者的外汇头寸，但是会使他们持有头寸的期限改变，因而可防范外汇风险。l按照交割期限的差异，掉期交易可分为以

338、下几种类型： （1）即期对即期掉期交易。这种方法一般用于银行同业间的隔夜拆借。 （2）即期对远期的掉期交易。在短期资本输出入中，通常需要这种形式的掉期交易来规避外汇风险。 （3）远期对远期的掉期交易。这种交易方式可用来套期保值和改变币种，从而达到避险的作用。五、五、货币互互换 l货币互换是指双方在一定的时期内按约定汇率直接或通过中介机构签订货币互换协议，交换不同货币表示的债权与债务的行为。货币互换协议一般规定，在协议生效日已约定汇率交换等值本金;按预先约定相互支付利率给对方；到期按原汇率再换回本金。货币互换的利率形式，可以是固定换固定，也可以固定换浮动，还可以是浮动换浮动。货币互换所规定的汇率

339、，可以用即期汇率，也可以用远期汇率，还可以由双方协定采取其他汇率水平。 l货币互换的基本程序如下： （1）本金的初次互换 （2）利息的互换 （3）本金的再次互换l本章小结本章小结 外汇风险是国际投资活动中企业面临的主要风险之一。外汇风险是在不同币别货币的相互兑换或折算中，因汇率在一定时间内发生始料未及的变动，致使有关国际金融主体实际收益与预期收益或实际成本与预期成本发生背离，从而蒙受经济损失的可能性。外汇风险管理包括外汇风险识别、外汇风险衡量以及外汇风险防范与控制三个环节。外汇风险识别也就是确定企业面临外汇风险的性质、类型的过程。外汇风险一般分为交易风险、折算风险和经济风险三种类型。不同的外汇

340、风险类型衡量的方法也不同。本章介绍了几种外汇风险的衡量方法。在确定外汇风险类型以及进行衡量的基础上，就可以采取防范方法来规避外汇风险了。本章介绍了外汇风险的若干种防范、规避方法，同时介绍了如何运用金融衍生工具来防范外汇风险。这也是本章的重点和难点。l本章关键术语本章关键术语 外汇 汇率 外汇风险 外汇风险管理 交易风险 折算风险 经济风险 回归法 外汇风险暴露 净现金流量 风险价值法 外汇远期合约 外汇期货合约 套期保值 外汇期权 掉期交易 货币互换 多种货币法 硬货币 软货币 配对 净额结算l本章思考题本章思考题 1、如何理解外汇风险？ 2、外汇风险管理原则和战略包括哪些内容？ 3、影响汇率

341、波动的主要因素是什么？ 4、汇率预测的主要方法有哪些？ 5、举例说明国际投资活动中经济主体可能面临的外汇风险类型。 6、简述交易风险、折算风险和经济风险的涵义、产生原因以及本质特征。 7、如何理解外汇风险暴露的含义？第十四章第十四章 国际投资环境国际投资环境 l第一节 国际投资环境概述 l第二节 国际投资环境的主要内容 l第三节 投资环境的评价方法 l第四节 不同类型国家的直接投资环境分析 l第五节 中国的投资环境 第一节第一节 国际投资环境概述国际投资环境概述 l国际投资环境的概念 l国际投资环境的分类 l国际投资环境的特点 一、一、国国际投投资环境的概念境的概念 l一项投资的预期收益会受到

342、许多外部条件与因素的影响，我们把这些因素的总和称之为投资环境（Investment Environment），或投资气候（Investment Climate）、商业环境（Business Environment）。同样，我们可以将东道国对国际投资产生影响的各方面条件因素的有机整体定义为国际投资环境。我们可以认为，国际投资环境（International Investment Environment）是国际投资者所面临的东道国环境的总称，它受到东道国的政治、经济、法律、自然和社会等各种因素的共同决定。二、二、国国际投投资环境的分境的分类 l从投资环境中各因素的形成和波及范围的角度来看,国际投资

343、环境可以分为国内环境与国际环境。前者是指东道国国内的各种因素，后者则是指与东道国所处国际环境状况相联系的超国别性因素的总和。l国际投资环境还可以划分为“硬环境”和“软环境”。硬环境是指能影响投资的各种物质条件；软环境则是指各种非物质形态的条件。l从各种影响因素的稳定性角度划分，可以把国际投资环境分为三类：自然因素、人为自然因素以及人为因素。通常认为，人为自然因素对国际投资的影响最为关键。具体可见表141。表141 按稳定性分类的国际投资环境 A自然环境因素 B人为自然环境因素 C人为因素 自然资源人力资源地理条件自然气候 实际增长率经济结构市场完备性劳动生产率 开放进程投资刺激政策连续性贸易政

344、策 相对稳定 中期可变 短期可变三、三、国国际投投资环境的特点境的特点 l先在性（客观性）。是指构成国际投资环境的各因素是先于投资行为而客观存在的。l综合性。国际投资环境是由多种因素构成的一个有机整体。而这些因素都以其不同的方式对投资产生影响。l差异性。在不同的国家或地区之间，以及对于不同投资行业而言，投资环境的区别是绝对而显而易见的。l动态性。是指投资环境及其本身及其评价观念都在变化之中。l主观性。是指投资者具有按照自己需要评价和选择环境的权威性。第二节第二节 国际投资环境的主要内容国际投资环境的主要内容 l自然环境因素 l经济环境因素 l政治因素 l法律因素l社会文化因素 一、一、自然自然

345、环境因素境因素 l自然环境是指自然或历史上长期形成的与投资有关的自然、人口及地理等条件。它由地理位置、气候、自然资源与人口等子因素组成。l与构成投资环境的其他因素相比，自然环境因素主要有以下特点。 （1）不可控制性 （2）相对稳定性 （3）行业差异性二、二、经济环境因素境因素 l经济环境是指一国的经济发展状况（如国民收入水平、年增长率等）、经济发展前景以及影响进一步投资的各种基础设施状况等。经济环境一般包括以下内容： （1）一般经济状况。经济体制及市场体系 ；经济发展水平；经济稳定性；贸易及国际收支状况 （2）基础设施。基础设施涉及面很广，按职能可以分为：能源供应系统；供水和排水系统；交通系统

346、；邮电交通系统；防灾系统；环境系统；生活服务系统。前五个系统称为生产性基础设施，后两个系统称为社会性基础设施。 （3）经济政策。外资政策；产业和地区政策；税收政策；外汇政策；贸易政策；三、三、政治因素政治因素 l政治制度l政局稳定性及政策连续性 l政府的行政效率与廉洁程度 l政府及公众对外资的态度 l东道国对外政治关系 四、四、法律因素法律因素 l东道国的国内法律环境 （1）法律的完备性 （2）法律的公正性 （3）法律的稳定性 l东道国的涉外法律问题。首先，我们要关注东道国与投资国之间的法律关系，主要是指两国政府之间是否签订有双边的经济协定或者条约，尤其是是否有双边投资保障协定（Bilater

347、al Investment Guarantee Agreement）或双边投资条约（Bilateral Investment Treaty），并且要看这些条约的执行情况如何。 五、五、社会文化因素社会文化因素 l社会文化环境是企业跨国经营所涉及国家或地区的居民的语言、文字、教育水平、宗教信仰、消费习惯、工作态度、价值观念等因素的综合。社会文化环境包括的内容很多，从国际投资活动角度考虑，主要可从语言文字、价值观、国民教育水平三方面去剖析。 l社会文化环境的评估从两方面入手：一是投资国与东道国的社会文化差异识别；二是对东道国社会文化特征的认识，侧重分析其利弊及其对国际投资的影响。一般应分析一国社会

348、文化的一体化程度（同质性）、社会文化的复杂性、社会文化的稳定性等。第三节第三节 投资环境的评价方法投资环境的评价方法 l国际投资环境的评价形式 l几种国际投资环境评估方法的介绍 一、一、国国际投投资环境的境的评价形式价形式 l1、专家实地论证 专家实地论证是评价者为了了解某国、某地的投资环境，由专家组成的评估小组前往实地进行考察和评价的方式。采取这种方式进行投资环境主要需要把握三个问题：（1）专家的选定；（2）评价内容的取舍；（3）被调查人员的确定。专家实地论证的优点是能直接获取许多一手资料；其不足之处在于获取的有可能是经过加工的、片面的信息，甚至是人为设置的圈套和假象，从而影响评价结果的客观

349、与准确。 l2、信息咨询机构评价 信息咨询机构评价是指信息咨询机构接受客户的委托之后，按照客户的要求，对被评价地区和行业投资环境进行评判的方式。信息咨询机构因其企业性质，故其评估具有相对独立性、快速高效性、客观公正性三个基本特点。信息咨询机构评估一般分为三个阶段：（1）准备阶段。主要是接受客户委托、了解客户要求、签订合同以及组织评估小组、拟定工作计划等工作。（2）评估阶段。运用科学方法，按照客户要求进行评估。（3）总结阶段。完成评估报告并向客户反馈。一、一、国国际投投资环境的境的评价形式价形式 l3、问卷调查评价 问卷调查评价，是指把影响投资环境的因素及其重要程度，按一定的规范和要求制成意见征

350、询表，发放给调查对象，要求被调查对象作出回答后返回，在进行归纳统计分析的方式。运用问卷调查的方式进行投资环境的评价，主要要把握以下几个问题：（1）调查内容取舍与调查表设计。调查内容既需对各个投资环境因素的重要性进行评估，又需评估各投资环境因素的现状。调查表的设计要求重点突出、简单明了、用词准确。问题数量应该适当，并且因以客观题为主，辅以适量的主观题。（2）调查对象的选择。一般应包括政府官员和政府工作人员、有代表的投资者、有关学科的专家学者以及顾客等。（3）统计分析评价。主要任务是分析调查结果的倾向性和一致性，也即分析评价者作为整体的主要倾向是什么，以及评价者的意见的集中程度。评价结果需要倾向性

351、和一致性到一定程度以上才有足够的意义。（4）抽样核对。目的是对统计分析结果进行核实，确定误差，以提高调查结果的准确性。二、二、几种国几种国际投投资环境境评估方法的介估方法的介绍 l1、冷热比较分析。冷热比较分析法也叫冷热国法、冷热国对比法、冷热法、冷热国对比分析法、冷热比较法，是最早的一种投资环境评价方法。由美国学者伊西特利法克和彼德班廷于1968年在其论文国际商业安排的概念构架一文中提出的 冷热比较分析法从投资者和投资国的立场出发，选定多种投资环境要素建立评估指标体系，据此对目标国家的投资环境进行评价。如果某个方面有利于吸引外资，那么它就可以称为“热”因素，反之则为“冷”因素。评价之后再按由

352、“热”到“冷”依次排序，热国表示投资环境优良，冷国则表示投资环境欠佳。在综合评价时，应选择“热”因素多的国家作为投资点。 两位美国学者根据自己在20世纪60年代后半期对美国、加拿大、南非等国家和地区工商界人士进行调查的资料，认为必须从政治稳定性、市场机会、经济发展与成就、文化一元化程度、法令阻碍、实质阻碍、地理及文化差距七个方面来评价一国的投资环境。 二、二、几种国几种国际投投资环境境评估方法的介估方法的介绍 l2、等级尺度法。美国经济学家罗伯特斯托伯在如何分析外国投资气候一文中提出了等级尺度法。等级尺度法又叫等级评分法或多因素分析法。等级尺度法着眼于东道国政府对外商投资的限制与鼓励政策，将确

353、定的投资环境要素由优至劣分为不同等级，然后再根据各要素的重要程度逐一评分，最后汇总得到投资环境的总评分。罗伯特斯托伯从抽回资本自由度、外商股权比例、对外商的管制程度、货币稳定性、政治稳定性、给予关税保护的态度、当地资金的可供程度、近五年的通货膨胀率八个方面进行投资环境的等级评分 等级评分法具有定量分析和对作用程度不同的因素逐项分析的优点，深为投资决策者和学术研究者首肯，成为一种运用较普遍的评价方法。这种方法也存在明显的不足之处：首先，打分的主观倾向性明显存在。其次，考虑因素不全，特别是忽视了某些投资硬环境。二、二、几种国几种国际投投资环境境评估方法的介估方法的介绍 l3、多因素和关键因素评估法

354、。这里的多因素和关键因素评估法，指的是由香港中文大学闵建蜀教授在斯托伯等级尺度法基础上所提出的两种前后关联但又有一定区别的评估方法。通常将这两种方法分别称为“闵氏多因素评估法”和“闵氏关键因素评估法”。 闵氏多因素评估法将影响投资环境的因素分为11类，每一类因素又由一组因素组成。根据闵氏多因素评估法，先对各类要素的子因素作出综合评价，再对各因素作出优、良、中、可、差的判断，然后按下列公式计算投资环境总分： 投资环境总分的取值范围在1155之间，总分越高说明投资环境越好。闵氏多因素评估法有三个显著优点：一是考虑要素较全，减少斯托伯等级尺度法的片面性和局限性；二是充分考虑了各子因素的优劣，有利于提

355、高评估结果客观性；三是全面考虑了各种投资环境因素在整个投资环境要素系统中的地位和作用，同时还可根据需要确定各因素权数，为投资决策提供更加实用可靠依据。 二、二、几种国几种国际投投资环境境评估方法的介估方法的介绍 l4、投资障碍分析法。投资障碍分析法主要对影响投资环境的不利因素进行评价，是依据潜在的阻碍投资运行因素的多寡与程度来评价投资环境优劣的一种方法。投资者依据投资环境的内容结构，分别列出阻碍直接投资的主要因素，并在潜在的东道国之间进行比较，障碍少的国家被认为具有，良好的投资环境，反之则为投资环境恶劣的地区。 投资环境障碍分析法立足于障碍因素分析，有利于减少投资风险，增强投资活动安全性。但过

356、于看重不利因素而忽视其有利条件，不符合风险决策规律，评价时应注意结合有利因素，尤其是一些特别突出的优势因素往往可以弥补障碍因素之不足，从而改变整个评价结果，这是在运用此法时应注意的问题。 二、二、几种国几种国际投投资环境境评估方法的介估方法的介绍 l5、抽样评估法。这种方法的基本形式是通过对东道国的外商投资企业进行抽样调查，了解其投资商对东道国投资环境的一般看法。通常的方法是随机抽取或选定若干不同类型的外商投资企业，由其高级管理者对东道国投资环境要素进行口头或书面评价，然后综合其意见形成评价结论。在评价时，通常采用问卷调查的形式。评估时主要统计计算投资者对资金接受区投资环境持肯定、否定或其他态

357、度的比例，再据此作出评价。 抽样评估法简便易行，调查对象和内容可以根据投资需要来合理选择，而且调查结果的汇总与综合评价也比较容易，可使调查者很快得到第一手信息资料，其结论对潜在投资者的投资活动具有直接参考价值。其不足在于，问卷设计的科学性可能存在疑问，且被调查人员选择又很强的主观性，这有可能使评价结果与实际情况有一定的差距。 二、二、几种国几种国际投投资环境境评估方法的介估方法的介绍 l6、投资环境动态分析法（道氏评估法）。动态分析法是美国道氏化学公司（Dow Chemical）根据其海外投资的实践而总结的一套投资环境评价方法。该方法认为，投资环境不仅因国别或地区不同而存在较大差异，在同一国家

358、或地区也会因不同时期而发生变化。因此，从动态的、发展变化的角度去考察、分析、评价目标国的投资环境是非常必要的。 道氏化学公司认为它在海外投资所面临的风险有两类：一类是正常企业风险(竞争风险)。这类风险在任何基本稳定的企业环境中都存在；第二类是环境风险，即某些可以使企业环境本身发生变化的经济、政治和社会因素等。这类因素对投资者的影响可能有利，也可能不利，它们往往会改变企业经营所遵循的规则和采取的方式。据此，道氏化学公司按形成的原因及作用范围的不同把影响投资环境的诸因素分为两部分：一部分是企业从事生产经营的业务条件，包括实际经济增长率、能否获得当地资产等40项；另一部分是有可能引起这些条件变化的主

359、要压力，其中有国际收支结构及趋势、被外界冲击时易受损害的程度等。 第四节第四节 不同类型国家的直接投资环境不同类型国家的直接投资环境分析分析 l发达国家的投资环境 l发展中国家的投资环境 一、一、发达国家的投达国家的投资环境境 l在政治方面，发达国家的政局都较为稳定 l在经济方面，发达国家一般都形成了比较完善的市场机制 l在法律法规方面，发达资本主义国家一般都逐步建立了比较完善的经济法规，包括国内经济法规和涉外经济法规 l在文化环境方面，发达国家的居民大多有较高的文化水平 l但是，发达国家的投资环境也有一些不利因素。发达国家大都资本比较密集，投资者之间的竞争十分激烈。许多部门的产品市场趋于饱和

360、，外国投资者除非具有某些特殊的优势，否则很难在当地市场立足。此外，发达国家的某些生产要素(如土地、矿产资源和劳动力等)价格高昂，致使某些产品成本上升，难以在国际竞争中取胜。l一般地说，发达国家的投资环境有利于技术密集型产业的投资，而不利于资源密集型和劳动密集型产业的投资。二、二、发展中国家的投展中国家的投资环境境l在政治环境方面，发展中国家的政局除少数国家外，大多数没有发达国家那样稳定 l发展中国家在国际投资中，仍以利用外资为主。其投资环境更多地体现为政策规制方面的变化。 l在发展中东道国对外来直接投资的各项政策中，常见的问题： （1）部门准入问题 （2）东道国的所有权和控制 （3）国际直接投

361、资激励措施第五节第五节 中国的投资环境中国的投资环境 l中国投资环境的经济因素分析 l中国投资环境中的政治、法律因素 l中国的自然地理环境因素 l中华文化对中国投资环境的影响 l中国投资环境的区域差异 一、一、中国投中国投资环境的境的经济因素分析因素分析 l经济环境因素往往是对一国投资环境影响最大的因素。中国经济目前既出于一个高速发展的阶段，同时也正处在转型时期，是典型的过渡经济。这一发展阶段决定了中国投资环境经济因素的独特特点。 l拥有巨大的市场规模是中国最突出的优势 l中国经济发展的潜力也为投资者提供了更多的潜在机会 l在人力资源方面，中国则是优势与劣势并存。低廉的劳动力成本，无疑对国际投

362、资者构成了巨大的吸引力；但与此同时，我国虽然劳动力资源丰富，但总体上劳动力素质较低，高素质人力资本相对较为贫乏，这又是我国人力资源方面的重要劣势。 l基础设施建设落后是我国经济环境较为明显的缺陷。从能源供应上看，我国不仅无法与发达国家相比，离东南亚等地的发展中国家也有一定差距。在交通设施方面，我国虽已具有一定规模，但其仍然落后于经济发展需要。相对而言，我国邮电通讯等信息基础设施建设虽与发达国际国家有较大差距，但其发展速度很快，是我国投资环境的一个鲜明特点。 二、二、中国投中国投资环境中的政治、法律因素境中的政治、法律因素 l总的来讲，中国政局稳定、政策基本连续。 l中国投资的政治环境中也还存在

363、许多不利的方面，主要体现在：一是存在潜在的政治风险。二是有些政策科学性不强、透明度不高、实施效果不佳。三是办事效率低下和官员腐败在相当长的时期内仍将是投资环境建设中的一个重要制约因素。l改革开放以来，国家有关部门制定了大量的有关经济及涉外经济方面的法律。对外商投资活动进行了系列规定，保障了外商投资经营的合法权益。 l总的来讲，中国政府尽量制定和完备有关法律、法规体系，为外商来华经营提供有利的安全的法律环境，保障了外商的基本权益。但是，中国的法律环境也还存在不少问题，突出地表现在两个方面：一是法律体系还有待完善，有些法律的科学性还有待加强；二是有法不依、执法不严的情况在局部地方依然存在，“人治”

364、代替“法治”的情况普遍存在。这些都严重地影响了外商来华投资。三、中国的自然地理三、中国的自然地理环境因素境因素l我们可以从人口、自然资源和地理位置等角度分析中国的自然地理环境。人口因素主要涉及人口数量和人力资源质量等，主要影响劳动力要素的供给。而我国各种主要能源储量丰富，有利的资源禀赋条件，成为吸引外国直接投资的重要物质保障。但值得注意的是，我国自然资源的分布非常不均匀。l中国位于东北亚地区，这样的地理位置使得中国对亚洲的投资者更具有吸引力。港台地区、东南亚、日本等一直是我国主要的外资来源。同样，这个地理位置并不利于我国与拉美地区以及某些非洲国家竞争来自欧盟的投资。四、中四、中华文化文化对中国

365、投中国投资环境的影响境的影响 l两国间文化传统越接近，越有利于双方相互间经济往来，而语言是社会文化中最为显著、稳定与典型的特征因素。汉语是世界上唯一的象形文字，共同的文字将不同历史时期移民到世界各国的华人联系在一起。其次，中国人的传统文化价值观念中有着浓重的乡土情结，海外的华人在其居住国立足之后，往往倾向于回国进行投资与贸易，这一点形成了中国投资环境中独一无二的优势。l我国投资环境中的文化差异性劣势在于：首先，中文在世界上的影响力仍然有限，主要西方发达国家真正熟练运用汉语的商务人员比率非常之低；同时，中国人在使用英文从事国际商业交流方面也存在较大障碍。其次，中华民族的社会文化传统与继承古希腊、

366、罗马文明的西方国家相差甚远，这导致来自两种文化背景的人员在商业合作方面不可避免地会出现摩擦与矛盾，这在一定程度上成为抑制西方国家对中国投资的消极因素。五、中国投五、中国投资环境的区域差异境的区域差异 l中国投资环境一个重要的特征是区域差异明显。中国幅员辽阔，人口众多，自然环境千差万别，人文环境各具风格。这就决定了中国投资环境在地域上的差异性。 （1）东、中、西三大经济地带的投资环境差异显著 （2）不同地区投资环境优劣相差悬殊，绝对差距非常大 （3）投资环境类型复杂多样 （4）投资环境与自然资源分布表现出非耦合性l本章小结本章小结 国际（直接）投资环境是东道国的政治、经济、法律、自然和社会等能够

367、影响国际投资者预期收益的各种因素的有机整体。国际投资环境可以分为自然环境因素、人为自然因素和人为因素等，其中人为自然因素最为重要。先在性、综合性、差异性、动态性和主观性是国际投资环境的五个特点。 国际投资环境的具体构成因素可以被分为五大类：自然环境因素主要包括地理位置、自然资源、人口及气候等；经济环境因素对国际投资环境的影响最为重要，其主要由经济制度、经济发展水平、基础设施建设、经济政策等子因素构成；政治环境与政府行为紧密相关，其对国际投资环境的影响不可忽略；完备的法律环境可以保障国际投资者的利益不受侵犯；而东道国独特的社会文化环境也是国际投资者所必须认真研究的。 专家实地论证、信息咨询机构评

368、估、问卷调查评价是常用的三种投资环境评价形式，而评价的结果则反映在投资环境评估报告之中。自1968年美国学者提出冷热比较分析法以来，投机环境评价方法的发展十分迅速。比较重要的方法还有等级尺度法、多因素和关键因素法、投资障碍分析法、抽样评估法和动态分析法等。 发达国家的投资环境相对完善，稳定的政治制度、完善的市场机制、先进的法律体系是其突出特点。发达国家的劳动力素质较高，但劳动力价格也较为昂贵。总而言之，发达国家较为适合进行技术密集型产业的投资。发展中国家的优势则往往集中在丰富的自然资源和低廉的劳动力成本之上，而政治、法律等方面的不健全则是发展中国家的通病。通常，国际投资者倾向于利用发展中国家的

369、劳动力成本优势，大力投资于劳动密集型产业。 中国利用外资的规模与速度在不断增长。中国的经济发展潜力是中国对国际投资者吸引力最大之处。目前，中国政治形势较为稳定，也有许多保障外商投资的法律法规。但政治体制不完善，法制不健全以及政府效率低下等问题依然较为严重。中国的自然资源十分丰富，但分布不均。中国的地理位置和社会文化特征使其较易吸收亚洲和华人投资者。此外，中国国际投资环境的一个显著特点就是区域差异非常明显。l本章关键术语本章关键术语 国际投资环境 人为自然环境因素 政治风险 冷热比较法 等级尺度法 多因素评价法 关键因素评价法 l本章思考题本章思考题 1、前苏联和东欧地区目前逐渐成为国际投资的一个新兴热点地区。请讨论转型国家国际直接投资环境的特点并选择该地区一个国家为例进行分析。 2、中国西部的投资环境有何优势与劣势？谈谈你对改善西部地区投资环境的建议。 3、简述国际投资环境的特点。 4、简述东道国的地理位置对其投资环境的影响。 5、我们主要从哪几个角度分析社会文化环境对在东道国投资环境中的作用？ 6、试论述对发达国家和发展中国家进行投资环境评价时，有何不同的侧重点？