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1、-套期保值套期保值-企业商品价格风险管理系统企业商品价格风险管理系统企业围绕市场价格风险所需要的服务实际上非常复杂， 而以前我们所拟提供的服务过分简单化，根本与企业的实际需求无法匹配。那么企业套期保值到底难在哪里，为什么企业自己做不好，而服务机构也有点束手无策？经过长时间的调查研究和探索总结，华融启明公司得出了基本结论：期货套期保值的难点首先是缺乏信息系统，没有基础数据的高效处理，不能快速、 准确地对企业的风险敞口进行收集分析；其次没有专业的风险评估工具和规范的套期保值决策模式；第三，套期保值这个概念限制了我们的思维，应该升级到价格风险管理的层次上。套保是风险管理的一部分功能，套期保值要跟企业
2、的财务管理、整体内控等管理模式相互匹配。要解决这些问题，无论是软件公司、 期货公司还是综合服务公司都必须懂得企业管理， 同时还需要一套业务管理与风险管理相结合的整合式管理软件。期货公司的短板在于不掌握企业的业务经营数据、 不懂企业的经营管理，提供的服务也就是单纯的套保式服务， 不能上升到价格风险管理的层次，更无法上升到企业全面风险管理的层次。 由于不了解企业管理， 在套期保值中给企业提供的服务完全脱离企业的实际，无法取得企业想要达到的效果。我们相信华融启明与期货公司之间可以实现合作共赢，因为华融启明拥有专业的风险管理软件，期货公司拥有客户资源和专业的市场分析能力， 可以相互补充， 相互支持，
3、共同为企业服务。下面我们更深入地分析一下套期保值的难点。首先体现在风险敞口上， 很多机构在服务企业时会主观的认为风险敞口不是问题，企业能提供敞口数据，另外他们认为库存就是企业的风险敞口。有部分企业也认为自己拥有完整的 ERP 系统，风险敞口能很快的计算出来。但风险敞口绝对不是个简单问题。首先要明确风险敞口的时间因素，在企业的业务流程中，原料采购有采购定价时间， 生产产品有一个生产的过程，销售给客户有销售定价时间， 业务流程中各环节的时间点和时间段是风险敞口最关键的要素。 在用 VAR值方法量度风险时，风险敞口持续的时间越长，风险值就越大；风险敞口的第二个要素是敞口数量，第三个要素是行情波动程度
4、参数。这三个要素说明每一个原始业务敞口它是持续一段时间的。 当企业有很多笔业务时， 敞口的时间是错位的。1 / 61 / 6-当前常用的敞口计算方法只是把当天的敞口计算出来，这只是一种敞口计算方式，称为时点汇总敞口(多头空头双方各自汇总或者轧差出净敞口)。把原始敞口与其自身的时间段分离，只是按一个时间点汇总风险敞口的模式。把今天存在的敞口归集起来叫“当前敞口”，但敞口并不是只有“当前敞口”这一个管理维度。然后看看套保的方式。套期保值按照时间点套，每天观察敞口和持仓是否对应，随着时间的推移，敞口数据每天增加或减少，相应对期货持仓进行调整，这叫动态套保， 只要根据时间点跟踪企业净敞口数量就行。但是
5、在有些企业的实际操作中，大笔大宗商品业务往往是按订单一单一单地套，业务什么时候发生，就什么时候进行套保，不是按一天一天的时点敞口量进行套保，在这样的套保方式下必须对每一笔业务的敞口进行动态跟踪和准确归集，需要一套完整的信息系统。而且一笔业务的敞口性质也是变化的，比如要购买原材料之前，是一个多头敞口，在原材料没有定价之前需要做买方套保；当买入价格确定后，套保关系发生逆转，立即变成了一个空头敞口，需要做卖方套保。还存在更复杂的情况，业务过程中的分批定价问题， 一笔合同不是一次性定价的， 而是发一批货定一次价，对合同的敞口管理也就得分为多个敞口。还有在采购时很多批次的库入库，到销售时采购批次已经被打
6、乱，重新组合进行销售。重新组合配货后的销售合同也是分批定价的， 这就导致敞口数据犬牙交错，从时间的角度和数量的角度都复杂化了，要能理得清才能处理风险。现在讨论一下风险敞口的范围。对于风险敞口的范围，不同主体都有各自的看法，大家较为公认的看法是库存是风险敞口，因为市场价格下跌时，库存的价值会减小，企业会损失价值。但在企业业务经营过程中，每一笔订单、合同和协议里面都包含着权利或义务，是有价值的，随着市场价格变化会有价值的损益。例如企业与下游客户签订一个销售合同， 约定三个月后向对方卖出一批铜，价格定在五万元每吨。合同签订后企业就有一个义务，三个月后向客户提供价格为5万/吨的铜，如果三个月后铜的价格
7、涨到 6 万，企业必须在市场上买 6 万元价格的铜，再以 5 万的价格卖给客户，意味着这个交易企业每吨亏损 1 万。由此可以看出，一个协议它本身就是一个风险敞口，存在亏损或盈利的可能性。业务计划也是如此， 虽然说计划并没有合同的义务约束，但是如果未来一个时间段中企业生产所需的采购量是固定的， 当价格上涨时， 企业要面临原材料涨价的成本损失，2 / 62 / 6-价格下跌要面临成品的跌价损失，所以这个计划本身也是风险敞口。因此，套期保值不仅要套现货，还得对合同、协议、计划进行套期保值。华融启明的企业价格风险管理系统是革命性的创新，针对性地解决了这个问题，我们的软件产品把企业的业务计划、协议、合同
8、与实物现货一起纳入风险敞口管理之中。敞口分析包含的内容还有更多。敞口管理需要一个信息系统，但是信息系统只是数据处理的工具，理解敞口分析的方法才是关键。敞口分为原始敞口原始敞口（一笔一笔业务时段的敞口)、合并敞口合并敞口（敞口要素很接近时可以作合并处理）和汇总汇总敞口敞口。 汇总敞口时必须用时间点去切割敞口， 把今天所有的空头敞口和多头敞口汇总起来进行轧差，算出净敞口。只要进行汇总，原始敞口就变成时点敞口，敞口的形态就转换了，原来是原始敞口，现在是时点敞口。变成时点敞口后，时间的延续性不确切了， 要做套期保值就必须给时点敞口重新赋予时间段因素，以便去对应具体的期货合约。再换一个角度，有现货品种敞
9、口、现货品种敞口、基准现货敞口和基准基准现货敞口和基准期货敞口。期货敞口。例如刚从坑口挖出的原煤，在期货市场上没有期货合约对应，在敞口的管理时需要把原煤换算成标准的动力煤合约， 再进行套期保值。 再如经营废铜，评估风险时折算成可交割的标准品铜，在做套保时再折算成期货铜的数量。华融启明的产品使用专业的折算方法。对敞口数据的处理首先要对企业提供专业咨询，因为企业的情况非常复杂，企业自身也不知道对敞口怎样提取、合并和折算。提供咨询必须了解企业实际状况，帮助企业把敞口计算清楚。其次是要帮助企业重建管理模式，无论企业是否使用了 EPR 系统，它原有的数据处理方式和管理模式不是从风险管理的角度设计的， 当
10、企业实施价格风险管理时， 整个业务数据和管理的模式都需要重新构建。要理顺企业的期货部门与其它部门之间的关系，在管理风险时需要软件系统，同时必须对敞口进行高度动态化的管理。以前期货公司在服务时，一般是让企业预估敞口量，但这个量是静态数据，对静态的敞口数据进行套保，这种模式较为适合矿产企业， 因为他们每个月的产量都是大体固定的，有一个很长的套保操作周期，操作空间很大，不需要专业的软件。但是对于贸易公司和加工企业来说，从原材料采购到产品卖出，是快速周转的业务模式，如果没有一套专业的动态管理软件，是很难对敞口进行准确管理的，因为敞口天天改变。如果业务中出现一笔大的订单，敞口和原来的情况差别很大，敞口数
11、据需要每日进行归集。3 / 63 / 6-下面我们谈谈风险评估。传统服务过程是企业将敞口告知期货公司，期货公司利用自身专业能力帮助企业完成套期保值。但企业对于到底应该套多大规模、动用多少资金、会有多大期货操作风险心中无数。企业对风险度无法判断，导致在套期保值时提供的资金很少，决策上是谨慎为上，宁少勿多。套期保值的量完全脱离了企业的风险承受度和应该的套保量。另一方面， 是不是所有敞口都需要套期保值，答案也是否定的。有些敞口的风险企业是能够承受的。所以企业套期保值规模做多大， 那些敞口套、 那些敞口不套， 这些都是由企业的风险承受能力、企业的资金状况，企业可以承受多少期货交易损失，企业的利润空间、
12、企业业务整体规模来决定的，而不是仅仅由市场行情和敞口数据这两个因素决定的。最后在作效果评估时，如果离开了企业的风险承受力、资金等因素，也没法和企业管理层进行沟通，导致套保业务的运行半途而废。风险评估本身也涉及很多的因素，只有知道企业风险有多大，企业管理层才能决定套多少、怎么套。风险敞口数量定了之后，风险值大小主要由两个因素决定：一个是预期的行情波动幅度，一个是风险敞口将持续的时间长短。预期的行情波动幅度， 通常是参照近期或历史上的行情走势进行测算的。由于预期的波动幅度 （或市场情景） 可能有多种情况， 所以风险值可能不是一个值， 而是一批值，或者是一个范围。 企业在风险应对的决策中需要选择使用
13、什么风险值，同时需要考虑企业本身的风险承受能力，以及其它因素。风险评估在实际操作时要与企业的整体管理模式匹配。 风险值计算模型可以计算很多天，也可以只算一天，但企业在管理上是有固定的时间段安排的。按月度管理模式来说， 在做风险评估和套期保值时，一般每月月底作下一个月的风险评估和套期保值方案。时间段的确定就是管理模式的时间维度，风险管理模式要与企业常规的财务管理、计划、会议周期相匹配，不能把风险评估孤立进行。风险管理有的企业是一个月的管理周期、 有的企业是按照三个月的管理周期，还有的矿产企业可能按照一年管理，软件系统和咨询服务要适应各种管理周期和模式。所以说风险评估不仅是模型和方法，还是企业管理
14、，我们提供的是一套管理软件。风险评估、套期保值规模、套期策略都是与企业管理模式和决策机制相关的，和企业的业务紧密相连，如果脱离了企业的实际就没办法操作了。我们再从风险管理应对措施这个角度谈谈。 套期保值是解决企业风险的一种4 / 64 / 6-措施，但是对于企业风险管理来说，风险处理是有多种措施的。一种措施是企业选择承受风险，例如煤炭企业，煤炭从矿中挖出来后就直接卖掉，选择承受部分的风险，因为煤矿是企业自己的，无非是利润高低的问题，风险不太大。还有一种措施是规避风险， 企业可以选择停止风险较大的业务，或者设法去除风险敞口（例如购、销同时定价）。很多贸易公司在操作过程中，买和卖是几乎同时定价的，
15、不存在敞口问题。有一种措施是风险转移，即签订场外 OTC 合约，将风险进行转移和分担。有一种措施就是消减风险，通常的手段也就是运用期货、期权进行套期交易。从风险管理措施上来说，有各种方法去处理敞口，只有到最后不能处理的敞口才进行套期保值。决定套期保值规模，是和企业的整体管理措施有关系的，不是孤立的。我们要帮助企业去解决整体管理问题。当市场出现特殊情况时， 企业必须有自我决断进行处理的能力，别的机构无法替代，但应当提供咨询，提前“授人以渔”。市场有时会出现现货与期货脱节、逼仓行情等，市场情况变化太快，企业只能独自面对，但这时你提供的软件必须有相关的预警、控制、止损能力。综上所述，企业套期保值不是
16、孤立存在的，它与企业多方面的管理、控制相关。 以前期货公司提供的服务实质上是在敞口数据稳定不变情况下的套期策略服务，选择什么时候套进去，什么时候不套，寻找最佳时机，等等。本质上是套保优化策略，没有触及到企业整个管理和控制。期货公司的软肋在于：第一，没有一套完整的软件系统去分析管理企业敞口；第二， 提供的套期保值服务脱离企业整体管控。期货公司认为自己很专业，企业期货部门的人也认为自己是内行，但时常会出现集团与经营单位、企业管理层与职能部门、职能负责人和期货专业人员、期货公司与企业之间对于套期关系、决策机制、控制体系方面的沟通障碍和协调难题。企业不知道怎么做，也不相信外来人，外来的人员到企业也没办
17、法发挥应有的作用。这种沟通障碍是普遍存在的，现实中的情况很严重。解决沟通障碍我们首先得解决信息系统问题，要能说得清楚敞口、说得清楚风险，其他事情才能进一步操作。期货公司、 服务机构提供的风险管理要与企业管理的实际情况相结合，在市场分析和套保策略方面，我们常常认为该不该套进去是由市场行情决定的，实际5 / 65 / 6-上该不该套、 怎么套不是单纯由市场行情决定的，它是由市场行情和企业的每一笔敞口的情况共同决定的。行情上涨、下跌是机会还是风险? 对于原料采购商来说行情上涨就是风险，对于产品销售企业来说价格下跌就是风险。合理的风险管理模式是基于企业的业务模式和市场行情决定的，不是孤立的行情决定风险， 行情决定策略的。要解决好企业风险管理难题需要期货公司、华融启明和企业三方合作。三方各有优势，华融启明能开发高效的软件系统，风险管理系统也有业务管理功能。企业最了解自身的管理模式，必须主动与服务方进行配合研究。合作方式是三方共同研究企业价格风险管理解决方案， 华融启明偏重研究企业风险管理模式、企业量化分析方法与软件平台，期货公司偏重研究衍生品市场分析方法、市场量化分析与套保实务。欢迎期货公司前来咨询合作意向。电话：6 / 66 / 6
