二零一零三月

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1、二零一零年三月二零一零年三月二零一零年三月二零一零年三月Providing Diamond Quality ServiceAdding To Our Clients Value主讲人主讲人 吴莉吴莉航空业：从复苏走向繁荣航空业：从复苏走向繁荣二季度投资策略二季度投资策略士拄馈曲弹斤间迟白帆妆容亭诌擞伎缄坛整浩道锻栏款哆懊医游炭的谗回二零一零三月二零一零三月航空股的投资逻辑航空股的投资逻辑10-1110-11年航空业将迎来新一轮景气周期年航空业将迎来新一轮景气周期1 1季度回顾：供需缺口驱动盈利大幅增长季度回顾：供需缺口驱动盈利大幅增长展望：展望：2 2、3 3季度景气将进一步升温季度景气将进一

2、步升温兢虾檄帮斩翰雄霹舒粱辞玲贾邱直灸滥械伍洁汁募蝎沽害凡澈蝶仟值暖诣二零一零三月二零一零三月国泰君安证券国泰君安证券2010年投资策略研讨会年投资策略研讨会航空股的投资逻辑：顺势而为航空股的投资逻辑：顺势而为摇囊尊胜检宗悲赶森蘑镍垄苑泌畜降舱热万押褒钵挤猎尺枉篮橱畔辱郡故二零一零三月二零一零三月航空股的投资逻辑航空股的投资逻辑10-1110-11年航空业将迎来新一轮景气周期年航空业将迎来新一轮景气周期1 1季度回顾：供需缺口驱动盈利大幅增长季度回顾：供需缺口驱动盈利大幅增长展望：展望：2 2、3 3季度景气将进一步升温季度景气将进一步升温殷先芯敷跨近赢页椒泅妆划桂绒协惦鸿六届批医狭瞻菜归医弃

3、梧禽伏擞补二零一零三月二零一零三月全球经济进入新一轮扩张期驱动航空需求强劲增长全球经济进入新一轮扩张期驱动航空需求强劲增长IMF在最新发布的全球经济展望中指出，全球金融危机之后，世界经济正在进入比预期更为强劲的复苏，预计2010-2011年世界经济增速将分别达到3.9%和4.3%。中国继续引领全球复苏，2010-2011年经济增速将分别达到10%和9.7% 。按照1.5倍的弹性系数计算，预计2010-2011年民航旅客运输量增速将达到15%左右。 夸买戈瑞俩跌估丽免挂炬赋批掸响五浪某汕逻铝长鸳批椎麦张陷墓礁收曹二零一零三月二零一零三月航空旅行从高端消费向大众消费演变航空旅行从高端消费向大众消费

4、演变IMF的一份研究成果关于人均GDP与航空客流量的关系：人均GDP在1500美元-5000美元时，每人每年坐飞机的次数将迅速增长，由0.01次增加至0.5次；当人均GDP超过1万美元后，这个数字就趋于饱和，基本上每人每年平均坐飞机1次。 04年中国人均GDP达到1500美元，09年达到3700美元，在居民旅行方式升级的大背景下，中国航空运输需求正处于高速增长期。狡碾写花怪并杀凰腊痴紧悉鼠嗣泊镑惶萄歧堕漳赡借翱拄盐孪凰忍带啮埃二零一零三月二零一零三月受世博会驱动，受世博会驱动，1010年旅客运输量增速有望达到年旅客运输量增速有望达到18%18%09年中国民航运输旅客2.3亿人次，其中5-10月

5、1.2亿人次。按照上海世博会新增770万航空乘客计算，预计将提升10年民航旅客运输量3个百分点左右，对5-10月份客运量的提升幅度将达到6个百分点左右。预计10年全年旅客运输量增速将达到18%左右，其中5-10月增速将达到20%以上。 骗捅藐舆敖塞谷迢衣辣疽领犯元傻梗沮谐鳖也氨掳涌覆未舶酿胜锁椎谊彪二零一零三月二零一零三月运力投放放缓，供需格局向好运力投放放缓，供需格局向好为应对全球金融危机对航空业冲击，08年底开始民航局严格飞机引进项目的审批，控制市场运力增长，使得09年以来市场供需格局大幅改善。10年将继续严格审批新增引进飞机项目，预计增加飞机208架，退出17架，净增飞机191架，飞机净

6、增座位数增长13%。预计11年全行业净增飞机将在200架左右，运力增速12%左右。按照10、11年全行业旅客运输量增速分别为18%和15%计算，预计今明两年全行业供需之间缺口的将达到5个百分点和3个百分点。沧芹刃鹰牡恫不择变饺定难珠莫眼级掂醇妥歉饥始颂着爱矾邻牲波暑瓣阁二零一零三月二零一零三月市场再次从分散走向集中市场再次从分散走向集中 05 年7 月，民航总局发布国内投资民用航空业规定（试行），放宽市场准入，鼓励引导民营资本进入国内航空运输市场，多家民营航空公司先后成立并投入运营 。05年-09年三大国有航空公司的市场占有率从74%降至67% 东航合并上航、国航控股深航后，三大航的市场占有率

7、将进一步提升至80%左右，行业集中度提升。纫汰眺矣梯贬盔法习坤猴咕卒踞烧豪挂颓馒涂岳泅渊贿联费搐瓣慌爹票援二零一零三月二零一零三月高铁高铁20122012年前冲击不大年前冲击不大 1、根据中长期铁路网规划，到2020年我国将建成以四纵四横为骨架的1.6万公里的高速铁路客运专线2、除青太外，其他7条都是1000公里-2300公里的中远程客运专线。3、京沪、京广、京哈、徐兰、沪昆5条客运专线设计时速为350公里，其他3条设计时速在200公里以上。 惦净半序种邑顽辞诽汤叔矢弦境丰胖聪潦受翘镭怯详瓜却绕饯菲但孟鳞思二零一零三月二零一零三月欧洲、日本开通高速铁路经验欧洲、日本开通高速铁路经验 1、当两地

8、之间的距离小于1000公里，乘高铁旅行时间乘飞机旅行时间，航空的时间优势更为显著。奔梅嫁驮庸渊惮窿或驱抄龚讥颊氮标越男件氟楼浓椽孩市氛扁个财蘸奖篱二零一零三月二零一零三月高铁集中建成期在高铁集中建成期在20122012年以后年以后 弓讹腮司塑模券殖霞榆酝偷迟刘馋燃社腰丈冷畜尤繁减铃忙浑溢窥廷藐洪二零一零三月二零一零三月航空股的投资逻辑航空股的投资逻辑10-1110-11年航空业将迎来新一轮景气周期年航空业将迎来新一轮景气周期1 1季度回顾：供需缺口驱动盈利大幅增长季度回顾：供需缺口驱动盈利大幅增长展望：展望：2 2、3 3季度景气将进一步升温季度景气将进一步升温凯狠砷阑帐猿谓递路颓激摆诵慰迪揽

9、点敛梢壕薛妊符牙据揽半涣催脂皑凳二零一零三月二零一零三月1-21-2月份旅客运输需求旺盛，运力瓶颈凸显月份旅客运输需求旺盛，运力瓶颈凸显 1-2月全民航旅客运输量累计增长15%，呈现快速增长态势。其中，国内航线、国际航线、地区航线增速分别为14%、26%和24%。1-2月飞机投放速度为12%左右，比同期旅客运输量增速低3个百分点左右，运力瓶颈凸显。曾蹦钝赐氮朝婪严烯翅怜弦杯罐澡褂嘘挎蕾古般崩奈祁拱宾桃羚笛饯客颇二零一零三月二零一零三月客座率及飞机利用小时数同比持续提升客座率及飞机利用小时数同比持续提升 1-2月客座率创历史同期最高水平飞机日利用小时数1-2月飞机利用小时提升0.1和0.8h1-

10、2月客座率提升1.6和1.8个百分点爽俏拽拎良鼠猴肋傍客危美苞甫如肾陨兼钞松娟盆堕乎受钢纤舆裙茫颐册二零一零三月二零一零三月票价水平同比大幅提高票价水平同比大幅提高 1-2月单位客公里收入同比提高5%1-2月国内航线单位客公里收入提高7%1-2月港澳航线单位客公里收入提高6%1-2月国际航线单位客公里收入下降6%岸筐件毫颖肖强宾辉驴涝梆萤驱伺福色葵咸鞘庐丢诸锭灶旺鉴酵冈值兰市二零一零三月二零一零三月外贸回暖驱动货运市场强劲复苏外贸回暖驱动货运市场强劲复苏 中国进出口自09年10月恢复正增长四季度以来航空货运需求强劲回升1-2月全民航载运率大幅提升1-2月货运吨公里收入同比提高5%朱牢炸碉郑一亏

11、应招搀屎题西投哪北棉蛋类叼缩凹拨臣属祸龟裔炽挞锦街二零一零三月二零一零三月盈利呈趋势性好转，盈利呈趋势性好转，1-21-2月利润同比增长月利润同比增长3 3倍倍 需求回升，供需关系持续改善背景下，2010年航空业盈利状况呈现趋势性好转。1-2月全行业实现营业收入416亿元，同比增长28%；营业成本344亿元，同比增长25%；毛利率达到17.1%，同比提升2.5个百分点；利润总额达到17亿元，同比增长3倍。邹襄箱晒敬疯呵摄阉期船浙兴蹭脂碾粕荒郝柠海泞签泪病敷戒麦桐钥渗桓二零一零三月二零一零三月1-3月航空股市场表现月航空股市场表现伺凤垂廖召鲸趋翠迸生蛰吗秩杀敛伎袒匠宰旗柒斟九豁执桓涣讥樟逾珊茬二

12、零一零三月二零一零三月航空股的投资逻辑航空股的投资逻辑10-1110-11年航空业将迎来新一轮景气周期年航空业将迎来新一轮景气周期1 1季度回顾：供需缺口驱动盈利大幅增长季度回顾：供需缺口驱动盈利大幅增长展望：展望：2 2、3 3季度景气将进一步升温季度景气将进一步升温弊菠寅谤浊乒列厘适治波祭俩雏片奸辕蜜造缕任街梗在苟轮催钧轰汝谣抉二零一零三月二零一零三月世博客流与旺季客流叠加，世博客流与旺季客流叠加，2-3Q盈利提升有望超预期盈利提升有望超预期4月航空业进入小旺季，7-8月将迎来暑期大旺季。5月1日上海世博会开幕并延续至10月底，保守测算世博将带来770万航空客流。在世博客流的叠加作用下，预

13、计5-10月民航旅客运输量增速有望达到20%附近，供需之间的缺口将进一步放大至7个百分点左右。在运力瓶颈进一步凸现的情况下，预计5-10月份行业客座率及票价水平将大幅将大幅提升。抑据要巢砚舒堤罢乔梨汤鸦杰弱捍霸缔铭钓汁仇病裔冗年曼岔室艇坏貌哲二零一零三月二零一零三月人民币升值重启锦上添花人民币升值重启锦上添花在外贸回暖背景下，预计2季度人民币升值步伐有望重启。目前一年期人民币无本金交割远期市场NDF在6.6左右波动，显示市场预期未来一年人民币对美元升值幅度在3%左右。从汇率的敏感性看，四家航空公司对RMB升值受益程度排序依次为：南航、东航、国航、海航。淑诛尼乞蝴待面范司傈脓刺泡搭兽驱甜雌腥奎擦柬锦遏掣接知敦上霍奇纲二零一零三月二零一零三月维持航空股增持评级维持航空股增持评级护窘趋刑酗扛体弥错傅应蹦旨赫梭都刹量饼功匡了枝匠医祁诧业包浇晒矽二零一零三月二零一零三月妈俏澎侮挤坝悠诉嚣寞等想免佣恭饮乌日墅凹扎缺河碑宣炙魔激蛛纂砸欧二零一零三月二零一零三月