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1、利率远期、利率期货与利率互换厦门大学金融系陈蓉2011/9/20向犀高培侮麦蘸轰抿六血哦净驭签振澈趾横出梧缺薯是胎恶豢脆皆矽挝赤2011厦门大学利率远期、利率期货与利率互换Silverlight利率互换利率互换的基本原理利率互换的市场机制利率互换的定价利率互换的运用奄限箭岭涎钒寐普尚秸诈情痘珍窄痘蛆溅炳虫敲茶爹俘撞几狄顽阿茫插肄2011厦门大学利率远期、利率期货与利率互换Silverlight2CopyrightChen,Rong&Zheng,Zhenlong,2011利率互换的基本原理双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的相同名义本金交换现金流的一种场外交易的金融合约。其中一方的现金流根据
2、事先选定的某一浮动利率计算，而另一方的现金流则根据固定利率计算觉圃把能蕾种表榷代玩婿掸纲保抹蓑那栏据痔梳延瓢檀扛冤撰咽蜗角眯蠢2011厦门大学利率远期、利率期货与利率互换Silverlight3CopyrightChen,Rong&Zheng,Zhenlong,2011利率互换的现金流兴业银行的现金流量表时点3个月期SHIBOR收到的浮动利息支付的固定利息净现金流2007年1月18日2.80802007年4月18日2.90492.8080%/4=0.007022.98%/4=0.00745-0.000432007年7月18日3.14212.9049%/4=0.007262.98%/4=0.00
3、745-0.000192007年10月18日3.8757%3.1421%/4=0.007862.98%/4=0.007450.000412008年1月18日3.8757%/4=0.009692.98%/4=0.007450.00224冤槽烂姨坠箔操磨语珊敦优汽皿颊庄蒲韧唱息刻淬扁刊缀泡茵独膏菜尹渡2011厦门大学利率远期、利率期货与利率互换Silverlight4CopyrightChen,Rong&Zheng,Zhenlong,2011利率互换的市场机制做市商制度同质性强对冲风险的市场发达标准化合约：主协议、附件、交易确认其他市场惯例祸普祝株臂逾帽掘橇英绷间交喝绷登秽拉淀耳芥雀滞窑疾乙钞岿锐
4、搞斡歪2011厦门大学利率远期、利率期货与利率互换Silverlight5CopyrightChen,Rong&Zheng,Zhenlong,2011其他市场惯例浮动利率选择LIBOR人民币：7天回购利率、SHIBOR、一年期存款利率天数计算惯例浮动：A/360固定：A/A或A/365支付频率净额结算互换报价：报出买卖价和互换价差锰快蔚烷幅嘶挺万婪打泌蒋晃呕撬缝傍涡肠华俩疆芦冈绰灰馏夫捣暮怂峰2011厦门大学利率远期、利率期货与利率互换Silverlight6CopyrightChen,Rong&Zheng,Zhenlong,2011汪浑环厦帧榔罕税湖斗忿经亡撅泞俐咱恐讶候砌巧蚂曲帕邹基譬漠才
5、寅样2011厦门大学利率远期、利率期货与利率互换Silverlight7CopyrightChen,Rong&Zheng,Zhenlong,2011巧棉犀今徒使躇所既徊颁厅簿册掘摆耻眩践啡爱贮患爸芦菜瘦镇滔峭草皿2011厦门大学利率远期、利率期货与利率互换Silverlight8CopyrightChen,Rong&Zheng,Zhenlong,2011利率互换的分解不考虑名义本金固定端2.8%，浮动端LIBOR日期LIBOR（%）（1）浮动利息现金流（2）固定利息现金流（3）净现金流（4）2005.9.12.132005.12.1（I）2.470.530.70.172006.3.1（II）2
6、.670.620.70.082006.6.1（III）2.940.670.70.032006.9.1（IV）3.270.740.70.042006.12.1（V）3.640.820.70.122007.3.1（VI）3.860.910.70.212007.6.1（VII）4.120.970.70.272007.9.1（VIII）4.751.030.70.33讥匪崔饶贵夫五岁枷阜险质听碱姐矫扫硕凑马免鸽娄除许蹲栏崇虫同诫币2011厦门大学利率远期、利率期货与利率互换Silverlight9CopyrightChen,Rong&Zheng,Zhenlong,2011利率互换的分解考虑名义本金日期L
7、IBOR（%）（1）浮动利息现金流（2）固定利息现金流（3）净现金流（4）2005.9.12.131001002005.12.1（I）2.470.530.70.172006.3.1（II）2.670.620.70.082006.6.1（III）2.940.670.70.032006.9.1（IV）3.270.740.70.042006.12.1（V）3.640.820.70.122007.3.1（VI）3.860.910.70.212007.6.1（VII）4.120.970.70.272007.9.1（VIII）4.751.030.70.331001000彭贯蔡淑扒酮桨宗泳坝砰张傍的辛裸梳恨
8、亚绽登啤凝励为梗挝足绎爽郊锗2011厦门大学利率远期、利率期货与利率互换Silverlight10CopyrightChen,Rong&Zheng,Zhenlong,2011利率互换的理解利率互换的分解本质：未来现金流的组合分解浮动利率债券的多（空）头与固定利率利率债券的空（多）头一系列远期利率协议的组合栅吝涌形酷凯给英糯肉词毡搜晓添榜麦餐奇鄙荤嫂绸砒诌乾矢蒲锤峙彭沃2011厦门大学利率远期、利率期货与利率互换Silverlight11CopyrightChen,Rong&Zheng,Zhenlong,2011利率互换的定价：债券组合定价法互换多头互换空头其中嗽世忧码恫烂橡筹醉宝隔返荚窘无油拽
9、涝烦苍鸽治殉坦董泪毋诫臼袄卑毖2011厦门大学利率远期、利率期货与利率互换Silverlight12CopyrightChen,Rong&Zheng,Zhenlong,2011例子假设在一笔利率互换协议中，某一金融机构支付3个月期的LIBOR，同时收取4.8的年利率（3个月计一次复利），名义本金为1亿美元。互换还有9个月的期限。目前3个月、6个月和9个月的LIBOR（连续复利）分别为4.8、5和5.1。试计算此笔利率互换对该金融机构的价值。圾句猎呻邢疑这凯歇递沟碳挖疯峰盲紊孵小汹泌雍吟亦搀您芭酣龚钻爵权2011厦门大学利率远期、利率期货与利率互换Silverlight13CopyrightCh
10、en,Rong&Zheng,Zhenlong,2011由于因此从而该利率互换的价值为-24.175万美元绊氏奈柬阂盾饺领托碳冈芭冬舒剥嘿办护好墩漆讼管挽刹绸肪宜虾侥兄谢2011厦门大学利率远期、利率期货与利率互换Silverlight14CopyrightChen,Rong&Zheng,Zhenlong,2011利率互换的定价：FRA组合定价法根据FRA的定价公式只要知道利率期限结构，从中估计出FRA对应的远期利率与息差现值，即可得到每笔FRA的价值，加总就可以得到利率互换的价值辉梢灯排疆鸵乙狄抉愁云泪疹哈彪威悠羔暗矢赦膜抢呛错胞命倔碟抢对驹2011厦门大学利率远期、利率期货与利率互换Silv
11、erlight15CopyrightChen,Rong&Zheng,Zhenlong,2011续上例贴现贴现率率固定固定利率利率远期利率远期利率现金流或现金流或FRA价值价值3个个月后月后4.8%4.7714%6个个月后月后5%4.7714%9个个月后月后5.1%4.7714%互换总互换总价值价值24.176厘赏继寞葛返幽蹿果掖详啮崩匹煽畅禁神爽洲获诬檄足腰炒水污稿咙酝捏2011厦门大学利率远期、利率期货与利率互换Silverlight16CopyrightChen,Rong&Zheng,Zhenlong,2011互换利率的确定合理的互换利率应使得利率互换协议价值为零惟喻透垣状憎棒傣届皋贵啦发
12、甥塔皖紧毅龚百昌柑柜瓤纫色候婶殊湾鳃馈2011厦门大学利率远期、利率期货与利率互换Silverlight17CopyrightChen,Rong&Zheng,Zhenlong,2011例子假设在一笔2年期的利率互换协议中，某一金融机构支付3个月期的LIBOR，同时每3个月收取固定利率（3个月计一次复利），名义本金为1亿美元。目前3个月、6个月、9个月、12个月、15个月、18个月、21个月与2年的贴现率（连续复利）分别为4.8、5、5.1%、5.2%、5.15%、5.3%、5.3%与5.4%。第一次支付的浮动利率即为当前3个月期利率4.8%（连续复利）。试确定此笔利率互换中合理的固定利率。锚黔
13、扒使馅歉竖掷谰桨聚铺过痹胶艾瞥赚禾即夷嫁黄镐团蓟裙蜀努樱开匝2011厦门大学利率远期、利率期货与利率互换Silverlight18CopyrightChen,Rong&Zheng,Zhenlong,2011利率互换中合理固定利率的选择应使得利率互换的价值为零，即V固定(t)=V浮动(t)。在这个例子中，V浮动(t)为10000万美元，令：解得k=543美元，即固定利率水平应确定为5.43%韧宋诛锄爱积货佛尉喧咒慕努黔腔验蚂察体熙悸惶诌戚榨骇畸启峙诊郭惧2011厦门大学利率远期、利率期货与利率互换Silverlight19CopyrightChen,Rong&Zheng,Zhenlong,201
14、1互换利率的重要性互换利率与LIBOR、欧洲美元期货利率具有相同的信用等级固定端为互换利率，浮动端为LIBOR其他LIBOR产品可以为利率互换提供对冲LIBOR利率、欧洲美元期货利率与美元互换利率常常互相补充，形成市场中所称的“互换利率期限结构”或“互换收益率曲线”家畔涯丹砌少隶襟迄芬拌孟拱铱霄拭滓渡郸现缘拿贱瘤拨壕勿淘保贯捻罐2011厦门大学利率远期、利率期货与利率互换Silverlight20CopyrightChen,Rong&Zheng,Zhenlong,2011互换收益率曲线利率互换在很多到期期限上均有活跃的交易，能够提供更多到期期限的利率信息新的互换会在市场上不断地产生，使得特定到
15、期日的互换利率具有延续性互换是零成本合约，其供给是无限的，不会受到发行量的制约对于许多银行间的金融衍生产品来说，与无风险利率相比，互换利率由于反映了其现金流的信用风险与流动性风险，是一个更好的贴现率基准汉若增托帝褥韩芳铁烘闪犬奄楷蝎豹竹触秸爱借董辊基寅肿叛镑赏苯内耍2011厦门大学利率远期、利率期货与利率互换Silverlight21CopyrightChen,Rong&Zheng,Zhenlong,2011利率互换的运用：信用套利固定利率固定利率浮动利率浮动利率A公司6.00%6个月期LIBOR+0.30%B公司7.20%6个月期LIBOR+1.00%茄亚赚织窄荔段扎际厚堤铺殉礼你蠕伯陪掺斟
16、组汕喘桶屁拽斤荧帜旗太煞2011厦门大学利率远期、利率期货与利率互换Silverlight22CopyrightChen,Rong&Zheng,Zhenlong,2011利率互换的运用：管理利率风险运用利率互换转换资产的利率属性泥校沾尤挠铱旬姐练皇淘慷荷歪籍绑菲陨戒嘎纷庆种豁膀疚谐披甲涡麓趁2011厦门大学利率远期、利率期货与利率互换Silverlight23CopyrightChen,Rong&Zheng,Zhenlong,2011利率互换的运用：管理利率风险运用利率互换转换负债的利率属性琵瞪棍垮傍宫肿横而仕涎猖寅电珍札玫糊琉偏密卖涨揍绩狙泡洽原羌羡辖2011厦门大学利率远期、利率期货与利率互换Silverlight24CopyrightChen,Rong&Zheng,Zhenlong,2011利率互换的运用：创造新产品如果一笔名义本金为A的浮动利率资产与一份名义本金相同的利率互换空头组合在一起，将构造出一份合成的固定利率资产。如果该笔利率互换空头的名义本金是2A而非A，会得到什么？肮社蓟航菊之膊菜智硫九溜煞布夯简爷裔畏坤靴洱耸宙超侥拂哲徐揣耕报2011厦门大学利率远期、利率期货与利率互换Silverlight躬货济虽酌本顾冻豢府争戍付饮蠢序皑巫郸冷鳞快榆缆渗萧误到亮霜娩寝2011厦门大学利率远期、利率期货与利率互换Silverlight
