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1、资本结构一)资本结构的含义资本结构资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成及其比例关系。筹资管理中， 资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构包括全部债务与股东权益的构成比率；狭义的资本结构则 指长期负债与股东权益资本构成比率。狭义资本结构下，短期债务作为营 运资金来管理。最佳资本结构是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低、企业价值最大的资本结构。【例题43 判断题】最佳资本结构是使企业筹资能力最强、财务风险最小的资本结构。)(2004 年)【答案】X【解析】资本结构是指长期负债与权益资本之间的构成及其比例关系。所谓最佳资本结构是指在一定条件下使企业平均资本成本最低、企业价值最大的资本结构。
2、(二)影响资本结构的因素影响因素说明(1)企业经营状况 的稳定性和成长率如果产销业务稳定，企业可较多地负担固定的财务费用；如果产销业 务量能够以较高的水平增长，企业可以采用高负债的资本结构，以提 升权益资本的报酬。(2)企业的财务状 况和信用等级企业财务状况良好，信用等级高，债权人愿意向企业提供信用，企业 容易获得债务资本。(3)企业资产结构拥有大量固定资产的企业主要通过长期负债和发行股票融通资金；拥 有较多流动资产的企业更多地依赖流动负债融通资金。资产适用于抵押贷款的企业负债较多；以技术研发为主的企业则负债 较少。(4)企业投资人和 管理当局的态度如果股东重视控制权问题，企业一般尽量避免普通
3、股筹资；稳健的管 理当局偏好于选择低负债比例的资本结构。(5)行业特征和 企业发展周期产品市场稳定的成熟产业经营风险低，因此可提高债务资本比重，发 挥财务杠杆作用。高新技术企业产品、技术、市场尚不成熟，经营风险高，因此可降低 债务资本比重，控制财务风险。企业初创阶段，经营风险高，在资本结构安排上应控制负债比例；企 业发展成熟阶段，产品产销业务量稳定和持续增长，经营风险低，可 适度增加债务资本比重，发挥财务杠杆效应；企业收缩阶段，产品市 场占有率下降，经营风险逐步加大，应逐步降低债务资本比重。(6)经济环境的税 务政策和货币政策当所得税税率较高时，债务资本的抵税作用大，企业充分利用这种作 用以提
4、咼企业价值。当国家执行了紧缩的货币政策时，市场利率较高，企业债务资本成本 增大。(三)资本结构优化方法1.每股收益分析法(1)基本观点 该种方法判断资本结构是否合理，是通过分析每股收益的变化来衡量。能提高每股收益 的资本结构是合理的，反之则不够合理。(2) 关键指标每股收益的无差别点所谓每股收益无差别点，是指不同筹资方式下每股收益都相等时的息税前利润或业务量 水平。(3) 决策原则 当预期公司总的息税前利润或业务量水平大于每股收益无差别点时，应当选择财务杠 杆效应较大的筹资方案； 当预期公司总的息税前利润或业务量水平低于每股收益无差别点时，应当选择财务杠 杆效应较小的筹资方案； 当预期公司总的
5、息税前利润或业务量水平等于每股收益无差别点时，筹资方案无差 别。【提示】用公司预计总EBIT进行决而不能用新增加EBIT。(4) 计算公式(EBIT -1 )(1 - T)(EBIT -1 )(1 - T)1 =2NN12或：EBIT =I -N IN122 1N - N212.平均资本成本比较法基本观点能够降低平均资本成本的结构，就是合理的资本结构。关键指标平均资本成本决策原则选择平均资本成本率最低的方案。【教材例3-21】长达公司需筹集100 万元长期资本，可以用贷款、发行债券、发行普 通股三种方式筹集，其个别资本成本率已分别测定，有关资料如表3-11 所示。表 3-11长达公司资本成本与
6、资本结构数据表筹资方式资本结构个别资本成本率A万案B方案C万案贷款40%30%20%6%债券10%15%20%8%普通股50%55%60%9%合计100%100%100%要求：利用平均资本成本比较法确定公司的最优资本结构。【答案】首先，计算三个方案的综合资本成本：A 方案：K=40%X6%+10%X8%+50%X9%=7.7%B 方案：K=30%X6%+15%X8%+55%X9%=7.95%C 方案：K=20%X6%+20%X8%+60%X9%=8.2%其次，因为A方案的综合资本成本最低，所以该公司的资本结构为贷款40万元，发行债券10万元，发行普通股50万元。3. 公司价值分析法基本观点能够
7、提升公司价值的资本结构，就是合理的资本结构。决策原则最佳资本结构亦即公司市场价值最大的资本结构。在公司价值最大的资本结构下，公司的平均资本成本率也是最低的。（1）公司市场总价值（V）=:权益资本的市场价值+债务资本的市场价值二S+B；（2）假设公司各期的EBIT保持不变，债务资本的市场价值等于其面值，权益资本的市场价值（S）可表示为：.(EBIT-1)(1-T)其中：K=R=R + 0 (R-R)ssfmf确定方法J11 “_._A而钟彳J丿如（3）债券市场价值通常采用简化做法，按账面价值确定；方（4）平均资本成本K = KB“ S 77 (1-T)+K一wbVs V其中：Kb为税前债务资本成本。K为股权资本成本。bS1
