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1、证券投资分析报告潞安环能（601699） 基本面分析一、 宏观经济分析从国家统计局十月份公布的数据来看，2013年前三季度国内生产总值为386,761.70亿元，按可比价格计算，同比增长7.7%。前3季度GDP增长分别为7.7%、7.5%和7.8%，呈V形态势。增长回升保证了政府目标的实现，但对投资的依赖加深，也加剧了日益严重的产能过剩；化解产能过剩要靠市场机制。进出口的波动值得关注，服务贸易出现大量逆差，更暴露了中国经济中的结构性问题。鼓励对外直接投资和增加设备出口贷款，就能扩大国产品出口和促进服务贸易发展，这是促进经济转型的有效途径。中国（上海）自由贸易试验区的成立是扩大开放、倒逼改革的重
2、大举措，其总体方案确有不少亮点，但也是机遇和风险并存。影响宏观经济的主要因素有以下几个方面： 经济周期 从中周期角度来看，我国的新一个中周期从 2009 年一季度由 6.1%起步，目前正是处于漫长的复苏期的中段。2013年前三季度国内生产总值为386,761.70亿元，按可比价格计算，同比增长7.7%。总体国民经济增速略有回升。初步核算，前三季度国内生产总值386762亿元，按可比价格计算，同比增长7.7%，其中，一季度增长7.7%，二季度增长7.5%，三季度增长7.8%，呈V形态势。分产业看，第一产业增加值35669亿元，同比增长3.4%；第二产业增加值175118亿元，增长7.8%；第三产
3、业增加值175975亿元，增长8.4%。三季度环比增长2.2%。 此外，前三季度，固定资产投资（不含农户）309208亿元，同比名义增长20.2%（扣除价格因素实际增长20.2%），增速比上半年加快0.1个百分点，可见固定投资增速。前三季度的进出口总额30604亿美元，同比增长7.7%，增速比上半年回落0.9个百分点；出口16149亿美元，增长8.0%，回落2.4个百分点；进口14455亿美元，增长7.3%，加快0.6个百分点。进出口相抵，顺差1694亿美元，从出口增速略有回落，对外投资增长加快。从前三季度的各种数据还可看出货币供应持续增长，流动性比较宽松。通货膨胀 2013年前三季度，CPI
4、维持了2.5%的温和同比涨幅，PPI则同比下降2.1%，连续19个月保持同比下降态势，工业生产者购进价格指数也同比下跌2.2%。不仅CPI和PPI保持一定程度的背离，而且CPI和PPI内部不同价格指数之间的涨跌也相差较大。CPI与PPI的走势尽管有所背离，但都有结构性因素和周期性因素。产能过剩、居民消费需求较弱是PPI走低、CPI涨幅温和的周期性因素。CPI上涨主要是由于食品类、劳务类和房租类项目价格上涨带来的，而这些品类价格上涨主要是劳动生产率差异较大的行业应得到相同的利润率这一规律作用的结果。相反，PPI的持续下滑，却与PPI前些年涨幅过于巨大，现在需要予以修正的内在要求有关。 物价之间的
5、表现差异大，影响因素复杂多样，将增大宏观调控特别是货币政策操作的难度。大多数国家中央银行的货币政策操作都将控制通货膨胀作为主要目标，将消除产出缺口作为辅助目标，这两种目标有时是一致的，但有时因为经济结构的变化而产生冲突。中央银行面临着诸多两难处境，严重束缚中央银行的货币政策操作。在这些两难处境中，中央更多采用了同时盯住CPI和GDP的做法，当CPI没有超出控制目标而GDP增速又偏低的时候，就进行偏松的货币政策操作；当CPI超出控制目标，就逐渐转向紧缩。即使如此，仍然存在两个方面的隐患：一是偏松的货币政策或许在当时并没有引起通货膨胀，不过经济转暖后，过多的货币受流通速度提升的影响却有可能引起较高
6、的通货膨胀；二是当CPI超出3.5%的控制目标后，紧缩的货币政策或许并不会有效控制住通货膨胀，甚至可能遏制刚刚复苏的实体经济。总而言之， 通货膨胀成因复杂 “控物价”面临艰难选择。货币政策和财政政策2012年中央经济工作会议提出2013年继续加强和改善宏观调控，促进经济平稳较快发展。必须统筹处理速度、结构、物价三者关系，特别是要把解决经济社会发展中的突出矛盾和问题、有效防范经济运行中的潜在风险放在宏观调控的重要位置。对于2013年的货币政策,中央经济工作会议上提出了“扩大社会融资总规模,保持贷款适度增加,保持人民币汇率基本稳定,切实降低实体经济发展的融资成本”。降低融资成本可能更多意味着将会加
7、大培育多层次的融资渠道建设,尤其是债券市场有望得到重点发展。另外,银行利率市场化的步伐也有可能加快,通过利率的市场化竞争,也可以降低实体经济的融资成本。2013年经济工作以提高经济增长质量和效益为中心，一方面，要继续抓住机遇、促进发展。另一方面，要切实按照科学发展观的要求，引导各方面把工作重心放到加快转变经济发展方式和调整经济结构上，放到提高经济增长的质量和效益上，推动经济持续健康发展。宏观经济政策将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。上半年以来，新一届政府审时度势，出台了一系列强化市场、放松管制、改善供给的措施，这些措施对于释放经济活力，促进社会公平，构建和谐社会方面将会产生积极深远的影
8、响。二、 行业分析行业的发展阶段作为我国最重要的一次能源，煤炭对我国国民经济发展有着极为重要的意义。建国后，国家对煤炭行业的管理政策历经了数次调整，这期间，我国煤炭行业的发展大致经历了三个主要阶段。49年至80年的计划经济时期：从建国后到80年代之前，我国煤炭行业也像所有其他行业一样，完全在计划经济的环境下运行，所有的煤炭生产任务都由国有企业承担。企业的建设与发展基本上依赖国家投资，企业的生产、销售、定价完全遵从政府计划。80年代和90年代上半期的粗放发展时期：80年代初，随着改革开放政策的实施，煤炭供应紧张，其成为制约国民经济的发展的因素。国家放宽了对煤炭行业的管理政策，在加快发展国有重点煤
9、矿同时，鼓励发展乡镇小煤矿，其结果是我国煤矿数量迅速增加，产业集中度极低。1998年至2007年的整顿治理期：质量相当低下过低且的产业集中度造成供需两端信息传导不畅，市场竞争极度激烈，价格秩序混乱，全行业陷入不景气，在中央的领导下，整个煤炭行业进入了整顿期。2007-现在的转型发展阶段：从长远来看，煤炭资源不可再生，煤炭行业也应该主动地限制产能的膨胀，尝试经济结构的转型。煤炭行业的发张是整个经济社会发展的一部分，经济社会的发展为煤炭行业发展提供机遇的同时，也给煤炭行业的发展设定了制约条件。中国煤炭行业的现状 煤炭是我国的基础能源。近年来，受国民经济快速发展的推动，我国煤炭产量和消费量呈现快速增
10、长的势头。煤炭产业市场集中度较低，现正处于整合阶段。 在能源生产消费中占据主导地位 我国是“富煤、贫油、少气”的国家，这一特点决定了煤炭将在一次性能源生产和消费中占据主导地位且长期不会改变。目前我国煤炭可供利用的储量约占世界煤炭储量的11.67%，位居世界第三。我国是当今世界上第一产煤大国，煤炭产量占世界的35%以上。我国也是世界煤炭消费量最大的国家，煤炭一直是我国的主要能源和重要原料，在一次能源生产和消费构成中煤炭始终占一半以上。 需求和供给：供需总体平衡，局部供不应求 我国是当今世界上最大的煤炭生产国，也是最大的煤炭消费国。2004年至2006年，我国煤炭产量年均复合增长率达10.3%，2
11、006年、2007年上半年我国煤炭总产量分别为23.8亿吨和10.82亿吨。受煤炭进出口税率变化、国内煤炭需求旺盛和人民币升值影响，预计中国煤炭未来一定时期内出口量进一步减少，进口量进一步增加。近年来，我国沿海省份的煤炭需求量一直很大。但我国约90%的煤炭资源和生产能力分布在西部和北部地区。煤炭消费结构日趋多元化并向关键行业集中。目前我国的煤炭消费结构呈现多元化的特点，长期以来电力、冶金、化工和建材4个行业是主要耗煤产业。煤炭的价格：上升趋势显著 由于用煤行业的快速发展导致的煤炭需求大幅增长，而国家关停中小煤矿，限制煤矿产能快速扩张，以致煤炭供给增速的放慢；加上铁路瓶颈因素的长期存在，煤炭价格
12、成本构成机制的理顺，导致煤炭企业开采生产成本的上升，形成对煤价的强劲支撑等制度性因素的共同作用，过去几年里，我国煤炭的价格呈现明显的上扬势头。从商务部煤炭市场现货平均价格走势图可以看出，我国煤炭现货平均价格呈现明显的上升势头。行业竞争态势：市场集中度较低 在我国，除了大型国有煤炭生产企业以外，还有数量众多的小型企业进行煤炭开采和销售。随着我国工业化进程的不断加快，能源紧缺的问题愈加凸现，安全、环保和煤炭资源合理利用的重要性日益增加。于是，我国政府加快煤炭行业整合的调控力度，促进加快发展大型煤炭基地和大企业集团，坚持整顿关闭小煤矿。煤炭行业竞争的趋势将由价格竞争转为资源竞争。近几年，我国经济保持
13、高速发展，对煤炭产品的需求逐年递增，煤炭企业之间的市场竞争情况得到缓和，由价格竞争转为对资源的竞争。三、 公司分析行业竞争优势 在中国十大煤炭企业中，焦煤，同煤，潞安集团同为山西省大型煤炭企业。三大集团分别的上市公司为西山煤电(000983)，大同煤业（601001），潞安环能（601699）。这3家公司中，大同煤矿承诺2014年之前将集团煤矿资产全部注入上市公司也较为明确；潞安集团则在2006年承诺510年内将煤炭资产全部注入上市公司；西山煤电作为大股东旗下唯一资产整合平台，注入预期高。如果相关承诺能够得以顺利实施，新增产能将明显促进上市公司的业绩增长。 我国十大煤炭企业煤炭产量与营业收入比
14、较图 公司自身优势公司煤炭储备丰富潞安公司主要从事原煤开采、煤炭洗选及销售业务，煤炭储备丰富，实际探明可采储量12.080852亿吨，可均衡生产64年，其煤炭产品具有“低灰、特低硫、高发热量”的环保特性，属上乘的优质动力用煤；2010年到2013年，公司形成年产焦炭300万吨、甲醇30万吨、二甲醚20万吨及其他精细化工产品的生产能力；出资控股整合山西省襄垣县上庄煤矿、山西省武乡县温庄联营煤矿、武乡县红煤矿，三座煤矿共计生产能力81万吨，拥有可采储量5170万吨。质量战略公司产品品质优良，具有“低灰、特低硫、高发热量、高灰熔点、可磨性好和热稳定性好”等特点，市场供不应求。公司首创性自主研发了以贫
15、煤加工的喷吹煤新成品，打破了以无烟煤加工高炉喷吹煤的常规，不仅有效提高了产品经济增加值，而且相比无烟喷吹其性能更加优良。其产品优势相比于同行业的产品更突出，主要表现在其性价比高，用户每使用1吨喷吹煤可节省成本500元；可以节能，焦煤为国家战略性资源，高炉使用1吨喷吹煤比用1吨焦炭节省原煤318公斤；也有利于环保，全国范围内，尤其是主要焦煤产地炼焦过程中产生的焦化污染，对环境和人体健康的危害尤为严重贫煤和贫痩煤作为新的优质喷吹煤种直接喷入高炉，对减少焦化污染物排放十分显著。资本与规模效应潞安环能大股东潞安集团与地方区域经济的有机融合发展。专门成立了地方煤矿管理中心，加快整合地方煤炭，要整合10个以上规模较大的地方煤矿，推进区域煤炭大集团建设。同时，围绕拉长加粗煤电化、煤焦化等产业链，发挥龙头作用，狠抓了东古和东周两大工业园区的规划与开发。集群和园区经济的蓬勃发展，使潞安各煤基关联产业之间，以及与地方区域经济之间，实现了资源整合、条件共享、取长补短、优势叠加、相互促进、互利多赢。不仅使潞安拓宽了能化大集团建设的道路、大大提高了发展速度和质效，而且有力地带动了长治地方区域经济的结构调整、产业优化升级和全面健康发展。潞安发展园区和集群经济的聚集辐射效应，今后必将得到更充分的显现。技术水平科技进步是公司生存和发展的重中之重。公
