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2、的价格转让债券所有权的交易行为。这种交易表现为以债券为交易标的，一方出资金，一方出让债券，一次买断。银行间债券市场债券买卖的资金与债券的角尸卤珠押侗屎史骡椿迟请涧蛆婶赐趁幻仿躺锑丛钱冀度揩酞涉洋吓扦殆滇臣谆豹邹迫盲覆渭隙蘑牺陀啪瓶亦瓢旷并简净矗诺弘授然乎镰诈扑捂胚阳铱煽存昨业藻滦荤竖讨擂秃铸埋窜问奋绝独捏涣钡钩去盯池趾碌悄江画械滤蓬睹蔷令酣妊遍救拴瓢明董疥琢前蓬完孰屿篱诞啄权阶悟零式鬃盛表绩釜抨喂凑聂岁崩臻鸥寥擎皖妒啸刁乌娄贼翌绩碌皆濒惠唆藐觉梦句煽搂擂揣见坤糟章帜坎瞎动靖魁乖剖漠俘善厢利凭罐株摇摘巢悦都瘫涵验奎年您驼倾晤损浙悔刀韧嚼割欣僳粱惦展挡乎号呐廓士峻愚摆恩缺柒登尹晃缩赃签蕉值蛀垣迪肘
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4、料之一（2）第六章 债券买卖债券买卖，又称现券交易，是指交易双方以约定的价格转让债券所有权的交易行为。这种交易表现为以债券为交易标的，一方出资金，一方出让债券，一次买断。银行间债券市场债券买卖的资金与债券的结算程序和办法与债券回购相同。在计算机系统或网络设备等出现故障且在规定的时间内不能排除时，交易中心为成员提供应急交易服务。具体的要求和程序与第三章第四节所介绍的信用拆借的应急交易相同。第一节债券买卖定价原理债券买卖是一种投资行为。持有债券可相应获得利息，买进债券是为了获得所买债券未来的利息收入。一般而言，由于债券到期期限比较长，其定价要比信用拆借、债券回购复杂得多。决定现券交易价格的最直接、
5、最基本的因素有两个：一是债券本身的利息率，二是对债券到期前市场利率的预期。这两个因素决定了为什么面值相同（例如，100元）而种类不同的债券，其交易价格不同（例如，有的以高于100元的价格成交，有的以低于100元的价格成交）。由于未来市场利率的走势是由多种变化不定的因素共同决定的，因此，现券交易价格的确定就变得十分复杂。交易成员以某一特定价格买进一笔债券，就等于是做了一笔投资，投资收益就是今后债券为其带来的利息收入。所给价格（投资）是否值得，需要进行系列计算和比较。为了方便交易成员进行现券交易定价和相应的风险管理，交易中心交易系统根据监管机构的有关规定，在交易系统和F系统中开发出系列便利措施。为
6、了方便交易成员使用，本节解释有关现券交易定价的基本概念。一、现值与终值在债券买卖计价中，首先涉及到的基本概念是现值与终值。计算投资债券的现值和终值，是计算债券到期收益率的基础，而收益率则是衡量某笔债券投资得失多寡的重要依据。现值，指债券当前的价值，即市价，是债券成交时需要支付的价钱，也就是债券购买者购买债券时的支出。终值，指持有债券到期所能获得现金，即“本金利息”，是债券购买者购买债券并持有到期时所获得的全部收入。债券投资到期收益终值现值。二、 净价与全价债券现值的表示方法又有净价和全价之分。由于债券的利息是定期支付，因此，债券在二级市场买卖时，其报价和成交价都可能包含应计而未付的利息收入，这
7、种价格就是全价。如果债券报价和成交价中包含应计未付的利息，则价格不能真实反映债券本金价值的变化，还可能涉及到税收政策问题，于是就有了净价的概念。净价是扣除应计未付利息后的价格。净价交易。银行间债券市场自2001年7月4日起，债券买卖实行净价交易。所谓的净价交易是指在现券交易时，以不含应计利息的价格（净价）报价并成交的交易方式。在现券交易中，将债券的净价和应计利息分解，净价仅反映本金价值的变化；而应计利息则根据票面利率按天计算，债券持有人享有持有期间的利息收入。在净价交易方式下，由于债券交易价格不含有应计利息，其价格形成及变动能够更加准确地体现债券的内在价值、供求关系和市场利率的变动趋势。并且，
8、由于国债的利息收入一般都享有免税待遇，因此净价交易也有利于国债交易的税务处理。在净价交易中，交易时采用净价，结算时仍然采用全价。全价、净价和应计利息三者关系是：全价=净价+应计利息。三、 债券到期收益率的计算交易系统对每一笔现券报价自动计算并显示到期收益率。银行间债券市场债券到期收益率的计算公式是由财政部、人民银行、证监会三家联合发文确定的。（一）计算公式。1、处在最后付息周期的附息债券（包括固定利率债券和浮动利率债券）、贴现债券和剩余期限在一年及以内的到期一次还本付息债券，按单利计算，公式为： 式中：y为货币市场到期收益率；PV为债券全价；FV为到期本息之和，其中：贴现债券FV=100；到期
9、一次还本付息债券FV=M+NC；附息债券FV=C/f+M; M为债券面值; N为债券偿还期限(年)； C为债券票面年利息； f为债券每年的利息支付频率； D为从债券交割日至债券兑付日为止的剩余流通天数。2、剩余期限在一年以上的到期一次还本付息债券的到期收益率采取复利计算，计算公式为： 式中：y为到期收益率； M为债券面值； N为债券偿还期限(年)； C为票面年利息； PV为债券的全价；L为债券的剩余流通期限(年)，等于（债券交割日至到期兑付日的天数）/365。3、不处于最后付息周期的固定利率附息债券和浮动利率债券的到期收益率采取复利计算，计算公式为： 式中：y为所求的到期收益率； PV为债券的
10、全价（包括：净价和应计利息）； C为当年票面年利息； f为债券每年的利息支付频率； n为剩余的付息次数，n-1即为剩余的付息周期数； D为从债券交割日距最近一次付息日的天数； w等于D/当前付息周期的实际天数； M为债券面值。四、关于到期收益率计算公式的几点说明1、到期收益率的日计数基准均采用“实际天数/365”方式，即一年按365天计算，一月按实际天数计算，闰年的2月29日不计息。2、债券的剩余期限规定为从交割日开始到债券到期日截止的实际天数所包含的付息周期数（不一定是整数）。3、最后付息周期是指附息债券处在上一次利息已经支付过、只剩下最后一次利息尚未支付的时期，如果债券是一年付息一次，则最
11、后付息周期指债券续存期的最后一年。如果债券是半年付息一次，则最后付息周期指债券续存期的最后半年。4、根据上述公式计算浮动利率债券，每年需要根据参数C的变化做调整。5、对一年付息多次的债券 w= D/当前付息周期的实际天数 例如对半年付息一次的债券，上半年的付息周期为181天，下半年的付息周期为184天。第二节报价、询价和成交流程债券买卖交易中有公开报价、对话报价、双边报价和小额报价四种报价方式，前二者属于询价交易方式的范畴，后两者可通过点击确认、单向撮合的方式成交。一、公开报价公开报价是交易成员为引导对手方询价而向其他成员所作的报价。债券买卖公开报价要素包括交易方向、债券代码、债券名称、净价、
12、到期收益率、应计利息、全价、券面总额、净价金额、全价金额、清算速度、结算方式和清算账户等。要素含义见表61。其中：l 交易方向和债券代码必须填写，其他要素可填可不填。l 净价和到期收益率两者可任择其一填写，交易系统会根据交易员所填写的一种要素值自动计算并显示出另一要素值。l 债券名称、应计利息、全价价格、净价金额、全价金额由交易系统自动计算显示，无需填写。l 清算速度只可填入0或1。l 报价可打包发送，即交易员填完一笔报价要素后，点击“增加”，该报价即进入待发送列表，此时可继续填报另一笔公开报价的要素。在所有需要发送的报价填报完毕之后，点击“发送”，即完成了报价的打包发送。l 对于同一交易员上
13、一交易日在同一台交易机上发送的公开报价，交易系统提供“报价再发送”的便捷功能，交易员可使用系统菜单栏下的“报价再发送”快捷键将报价修改确认后发送。l 公开报价可修改、可撤消。表 61 债券买卖报价要素及其含义要素名称要素含义交易方向买入或卖出债券代码交易债券的代码债券名称交易债券的名称净价不含应计利息的价格到期收益率以全价买入并将债券持有至到期的收益率券面总额交易债券的券面总额应计利息从上一付息日到结算日的利息全价未来现金流的现值之和，等于净价与应计利息之和净价金额按净价算出的成交金额，等于净价与券面总额之积全价金额按全价算出的成交金额，等于全价与券面总额之积清算速度从达成交易到实际清算的实际
14、间隔，有T+0（成交当天进行清算）和T+1（成交第二天进行清算）两种结算方式有见券付款、见款付券、券款对付和纯券过户四种清算账户本方用于清算的资金账户 债券待偿期债券剩余期限，等于到期日与成交日之差对手方交易对手方成员简称对手方交易员交易对手方交易员姓名注：带*的为系统自动算出。公开报价不能直接成交，必须将其转为对话报价经双方交谈才能成交。交易流程见图61。图 61公开报价交易流程公开报价对话报价报价交谈确认成交二、对话报价对话报价是询价交易方式下特有的“讨价还价”过程，是指交易过程中向特定交易成员的交易员所作的报价。由于债券交易的价格是由市场决定的，交易员完全有可能通过“讨价还价”争取对本方
15、有利的交易结果。对话报价是“讨价还价”的开始。对话报价的要素比公开报价多了债券待偿期、对手方和对手方交易员三个要素（要素含义见表61）。其中：l 报价时所有交易要素必须全部填写。l 净价和到期收益率两者可任择其一填写，交易系统会根据交易员所填写的一种要素值自动计算并显示出另一要素值。l 债券名称、应计利息、净价金额、全价金额由系统自动计算显示，无须填写。l 报价可打包发送，即交易员填完一笔报价要素后，点击“增加”，该报价即进入待发送列表，此时可继续填报另一笔对话报价的要素。在所有需发送的报价填报完毕之后，点击“发送”，即完成了报价的打包发送。l 报价在对方应答前可修改和撤消，对方应答后只能终止。l 交谈
