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1、配对交易策略:一个文件评述:文件评述怎么写 摘要伴随融资融券业务的推出，做空机制在中国的股票市场的诞生了。以做空机制为条件的，流行于华尔街的数量交易方法配对交易在中国市场的应用成为可能。本文对已经有文件中有关配对交易的研究进行系统的梳理和分析，对配对交易的未来研究方向做出展望，以此为中国的机构和其它投资者提供参考。和此同时，配对交易策略为投资者带来的超额收益的大小，和该策略能够连续的时间也从侧面反应了一国证券市场的有效性，从而为研究市场有效性提供了一个新的视角。关键词配对；协整；随机价差模型；均值回复；交易机制统计套利，也称配对交易，是欧美成熟市场的对冲基金经理的主要行为，她们对市场价格和交易
2、模式进行学习，从而在市场上寻求套利机会，经过对可能的套利头寸进行收益和风险分析，然后使用统计和经济分析来设计适当的交易机制去取得收益。详细的说，对于选定的一对股票，假如二者的价格出现了显著不一样，那么一定是其中一只股票被高估，另一只股票被低估，或二者同时发生。预期在未来这种偏差会自动消失，我们能够经过对相对高估的证券建立空头头寸，而对相对低估的正确建立空头头寸来赢利。这两只证券的价差幅度大小说明了定价的偏差程度，从而决定了潜在的收益。在应用配对交易策略时，投资者需要进行两个步骤：第一步是配对股票的选择；第二步交易准则确实定，即当配对股票的价格偏差到多大程度时进行建仓和对配对股票的平仓时间的选择
3、。文件中对配对交易理论的研究，关键集中在上述步骤的内容。文中的剩下部分将关键回顾对上述步骤的理论和实证的分析，其中，第一部分将介绍文件中配对股票的选择方法，门限值确实定；第二部分是配对股票平仓时机选择进行讨论和有关配对交易的部分最近理论和实证分析的进展；第三部分是结论和展望。一、配对交易策略的理论和实证分析文件文件中对配对股票的选择关键有三种方法，分别是最小化偏差平方和法则，协整理论方法和随机价差模型方法。一最小化偏差平方和方法在Gatev，Goetzmann和Rouwenhorst1999的文章中，提出了使用和给定股票的标准化序列之间的偏差平方和最小的股票组成股票对，对应的门限值是配对股票标
4、准化价格的差的历史标准差的两倍。详细来说，第一步是选择含有良好流动性的股票池，确保日收盘价没有缺失；然后是对每只股票计算标准化的价格，其中所用到的标准化因子是考虑的样本期内股票指数的累积总收益率。第三步是对每只股票找到和之相配正确股票，实际做法是在其他的股票标准化的价格序列中，找出和该股票标准化价格序列之间偏差平方和最小的股票。同时，在Gatev，Goetzmann和Rouwenhorst1999的文章中，还提出了利用企业基础面进行分析来对这种方法进行补充。在该文中接下来的配对交易表现的实证分析中表明，这种交易策略能够取得经过风险调整后的超额收益。一样，在Nath2021中也分析的建仓和平仓时
5、机的选择，文章实证分析的结果认为建仓的时机是观察到的配对股票的偏差超出门限值的15%时，同时，当这种偏差距离设定的平仓范围小于5%时，对股票对进行平仓。最小化偏差平方和方法，文件中有时称距离法thedistancemethod，是一个简单易操作的配对交易的方法，这种方法的优点和缺点，能够归纳为以下，首先是优点，这种方法是一个纯统计的方法，不依靠于经济模型，不存在所谓的经济模型的设定误差和参数的估量误差。不过，这种特征使得这种方法缺乏对平仓时机和期望的持仓时间的预计能力，更为严重的一个缺点是这个价格水平偏差的距离是静态的，这显著和含有时变性质的股票市场不相符合。当然，这些缺点在短期内可能是能够忽
6、略的，不过，这种忽略只能对那些风险回报组合类似的股票对。二协整方法Engle和Granger1987年提出的协整理论为配对交易建立一个参数化的模型提供了一个思绪。Vidyamurthy2021的文件中指出，股票对数价格经常被假定为服从随机游走，或说是一个非平稳的序列，这为建立协整关系奠定了天然的基础。在存在协整股票序列的情况下，我们就能够利用协整理论去分析两支股票的对数价格偏离其长久均衡水平的程度，从而能够建立多头/空头组合去取得收益。这篇文章中建立了以下的协整回归模型：1其中，代表的是协整系数，表明的是在配对股票组合收益率中，一单位的多头A股票对应的是单位的空头B股票，常数项表示股票A和股票
7、B的均衡价差。这篇文章使用了E-G两步法对1进行了协整检验，使得检验结果受到计量方法的影响。这是因为使用E-G两步法进行协整检验的结果受变量的次序影响。所以，能够考虑使用更加好的协整检验的方法，比如Johansen协整检验。三随机价差方法Elliott，VanDerHoek和Malcolm2021提出对于观察到的配对股票之间的价差过程yt建立以下的线性状态空间模型：Elliott，VanDerHoek和Malcolm2021这篇文章给出了利用随机价差模型进行配对交易的一个基础的分析框架，从实证的角度来看，随机价差模型的优势关键表现在以下三个方面：第一，这个模型捕捉到了配对股票价差的均值回复性质
8、；第二，因为随机价差模型是一个连续时间模型，这为预计提供了方便；最终，这个模型已经研究的比较成熟，参数能够利用卡尔曼滤波进行估量。尽管存在这些优点，不过，这种方法的致命点在于，其对配对股票的长久均衡关系进行了严格的限制，这里要求配对股票在长久内的均衡回报必需是相同的。这种限制条件，使得这种方法仅仅适合用于同一家企业在不一样的地点上市。比如，中石油在香港的的上市企业和在内地的上市企业。为了克服随机价差模型的缺点，BinhDo，RobertFaff，KaisHamaza2021提出了随机残差价差模型TheStochasticResidualSpread。基础的模型结构和Elliott，VanDer
9、Hoek和Malcolm2021相同，只是这里的将不在是两支股票的对数价格，而是股票的对数价格，即。这里，交易的准则是当累积残差利差超越达成预先设定的门限值进行建仓。同时这篇文章克服了协整理论中的缺点，成功将配对交易和经典资产定价模型联络起来，并将统计方法和这种考虑资产定价模型的方法进行了对比的实证检验，分析的结果表明，这种方法能够取得更加好的收益。二、平仓时间和持仓时机的选择理论和最近的部分进展上述文件的讨论，并没有直接包括到对配对股票平仓时间和期望持仓时间的分析，最近的文件对这个问题进行了探讨。Bertram2021提出了一个新奇的方法来研究这个问题，在这篇文章中，Bertram首先假设对
10、数价差满足零均值的O-U过程，详细以下：借助于Thomas1975，Sato1977和Ricciardi和Sato1988的首次经过时间理论first-passagetimetheory，Bertram推导出了最终的结果，上式中的表示的是无风险利率。最终的结果因为很复杂，详细的读者能够参考原始文件。利用Bertram2021所提出的方法，MarkCummins2021利用爱尔兰交易所的数据，给出了一个全方面综合的实证分析，在这篇文件中，MarkCummins发觉假设对数价差过程满足的O-U过程会对产生较大的误差，这种误差表现在该假设使得出现对单位时间期望收益的过高估量和对交易策略连续时间的过低
11、估量。同时，这篇文件还发觉，Bertram2021所提出的模型很适合含有高均值回复性的随机过程。三、结论和展望伴随中国金融市场的深入发展和完善，利用数量方法进行投资分析和决议将越来越多的受到机构投资者的关注，尤其的，本文中所讨论的配对交易将会是她们关注的焦点方法，基于这么的一个背景，本文根据文件中的配对交易方法的出现次序，对已经有文件中的配对交易进行了系统的梳理和分析，以期待为中国的机构投资者提供参考。同时，因为统计套利的存在实际上是对有效市场假说的否定，对关注市场有效性的理论研究者来说，这种方法能够为她们的研究提供一个新的研究视角。即使探讨配对交易的文件不在少数，但这并不意味着这种方法已经完
12、全成熟，相反，这个领域还有很多的未知等候我们去探索和研究，比如说，现有文件中的配对交易建仓平仓的触发点，即门限值全部是预先设定的，是否存在最优的门限值还未有答案，假如存在，怎样去寻求；另外，在卖空交易受到限制的市场，怎样进行配对交易，怎样在债券市场利用配对交易策略等，这些全部是我们将要研究的目标。参考文件1Do,B.,Fa_,R.,andHamza,K.(2021).ANewApproachtoModelingandEstimationforPairsPaper,MonashUniversity.2Elliott,VanDerHoek,J.,andMalcolm,(2021).PairsFin
13、ance,3Gatev,E.,Goetzmann,andRouwenhorst,(2021).PairsTrading:PerformanceofaRelative-ValueArbitrageReviewofFinancialStudies,4Kanamura,T.,Rachev,andFabozzi,(2021).APro_tModelforSpreadTradingwithanApplicationtoEnergyofTrading,5Linetsky,V.(2021).ComputingHittingTimeDensitiesforOUandCIRProcesses:Applica-t
14、ionstoMean-RevertingofComputationalFinance,6Vidyamurthy,G.(2021).PairsTrading:QuantitativeMethodsand,NewJersey:JohnWiley&Sons.7Whistler,M.(2021).TradingPairs:CapturingPro_tsandHedgingRiskwithStatisticalArbitrage,NewJersey:JohnWiley&Sons.8徐玉莲.基于统计套利的中国资本市场效率实证研究D.大连理工大学,2021.作者介绍：张俊1985，男，安徽宣城人，中南财经政法大学金融学专业2021级硕士。李妍1987，女，湖北武汉人，中南财经政法大学金融工程专业2021级硕士。
