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1、 2022年注册会计师财务成本管理考点精析：第七章（3） 一、根本原理 这种方法是利用类似企业的市场定价来确定目标企业价值的一种评估方法。 【提示】估算的结果是相对价值而不是内在价值。相对价值模型分为两大类，一类是以股权市价为根底的模型，包括股权市价净利、股权市价净资产、股权市价销售收入比率模型。另一类是以企业实体价值为根底的模型，包括实体价值息税折旧摊销前利润、实体价值息前税后经营利润、实体价值实表达金流量、实体价值投资资本、实体价值/销售收入等比率模型。我们这里只争论三种最常用的股权市价比率模型。二、常用的股权市价比率模型（一）根本公式种类 公式 市价/净利比率模型（市盈率模型） 目标企业
2、股权价值=可比企业平均市盈率目标企业盈利 市价/净资产比率模型(市净率模型) 目标企业股权价值=可比企业平均市净率目标企业净资产 市价/收入比率模型(收入乘数模型) 目标企业股权价值=可比企业平均收入乘数目标企业的销售收入 P199【教材例7-8】乙企业是一个制造业企业，其每股收益为0.5元/股，股票价格为15元。假设制造业上市企业中，增长率、股利支付率和风险与乙企业类似的有6家，它们的市盈率如表1014所示。用市盈率法评估乙企业的股价被市场高估了还是低估了？由于：股票价值=0.528.1=14.05（元/股），实际股票价格是15元，所以乙企业的股票被市场高估了。“价格/收益”的平均数通常采纳
3、简洁算术平均。在使用市净率和收入乘数模型时，选择可比企业的方法与市盈率类似，只是它们的驱动因素有区分。表7-11企业名称 价格/收益 A 14.4 B 24.3 C 15.2 D 49.3 E 32.1 F 33.3 平均数 28.1 （二）查找可比企业的驱动因素1.市盈率的驱动因素市盈率的驱动因素 驱动因素：增长潜力、股利支付率、股权本钱，其中关键因素是增长潜力。 【提示】可比企业应当是这三个比例类似的企业，同业企业不肯定都具有这种类似性。 P195【教材例7-5】甲企业今年的每股净利是0.5元，安排股利0.35元股，该企业净利润和股利的增长率都是6，值为0.75。政府长期债券利率为7，股票
4、的风险附加率为5.5。问该企业的本期净利市盈率和预期净利市盈率各是多少? 乙企业与甲企业是类似企业，今年实际净利为1元，依据甲企业的本期净利市盈率对乙企业估价，其股票价值是多少?乙企业预期明年净利是1.06元，依据甲企业的预期净利市盈率对乙企业估价，其股票价值是多少? 甲企业股利支付率=每股股利每股净利=0.350.5 =70 甲企业股权资本本钱=无风险利率+风险附加率=7+0.755.5=11.125甲企业本期市盈率=股利支付率（1+增长率）（资本本钱-增长率） =70（1+6）（11.125-6） =14.48 甲企业预期市盈率=股利支付率（资本本钱-增长率）=70（11.125-6）=1
5、3.66乙企业股票价值=目标企业本期每股净利可比企业本期市盈率=114.48=14.48（元股）乙企业股票价值=目标企业预期每股净利可比企业预期市盈率=1.0613.66=14.48（元股）2.市净率和收入乘数的驱动因素市净率的驱动因素 驱动因素：股东权益收益率、股利支付率、增长率、股权本钱，其中关键因素是股东权益收益率。 【提示】可比企业应当是这四个比例类似的企业，同业企业不肯定都具有这种类似性。【链结】股东权益收益率即为其次章的权益净利率。 收入乘数的驱动因素 驱动因素：销售净利率、股利支付率、增长率、股权本钱，其中关键因素是销售净利率。 【提示】可比企业应当是这四个比例类似的企业，同业企
6、业不肯定都具有这种类似性。 【例题4多项选择题】应用市盈率模型评估企业的股权价值，在确定可比企业时需要考虑的因素有( )。（2022新）A收益增长率 B销售净利率C将来风险 D股利支付率【答案】ACD【解析】选项B是收入乘数模型的驱动因素。【例题5单项选择题】A公司今年的每股净利是1元，每股股利0.3元/股，每股净资产为10元，该公司净利润、股利和净资产的增长率都是5%，值为1.1。政府债券利率为3.5%，股票市场的风险附加率为5%。问该公司的内在市净率是（）。A.0.98 B.0.75 C.0.67 D.0.85【答案】B（三）模型的适用性1.市盈率模型的适用性市盈率模型 优点 （1）计算市
7、盈率的数据简单取得，并且计算简洁； （2）市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系；（3）市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。 局限性 （1）假如收益是负值，市盈率就失去了意义； （2）市盈率除了受企业本身根本面的影响以外，还受到整个经济景气程度的影响。值显着大于1的企业，经济富强时评估价值被夸张，经济衰退时评估价值被缩小；值显着小于1的企业，经济富强时评估价值偏低，经济衰退时评估价值偏高；周期性的企业，企业价值可能被歪曲。 适用范围 市盈率模型最适合连续盈利，并且值接近于1的企业。 2.市价/净资产比率模型(市净率模型) 的适用性市价/净资产比率
8、模型(市净率模型) 优点 （1）市净率极少为负值，可用于大多数企业； （2）净资产账面价值的数据简单取得，并且简单理解；（3）净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样常常被人为操纵；（3）假如会计标准合理并且各企业会计政策全都，市净率的变化可以反映企业价值的变化。 局限性 （1）账面价值受会计政策选择的影响，假如各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性； （2）固定资产很少的效劳性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比拟没有实际意义；（3）少数企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比拟。 适用范围 这种方法主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业 P
9、197【教材例7-6】在表7-10，列出了2022年汽车制造业6家上市企业的市盈率和市净率，以及全年平均实际股价。请你用这6家企业的平均市盈率和市净率评价江铃汽车的股价，哪一个更接近实际价格?为什么?表7-10 汽车制造业6家上市公司2022年市盈率和市净率公司名称 每股收益（元） 每股净资产（元） 平均价格（元） 市盈率 市净率 上海汽车 0.53 3.43 11.98 22.6 3.49 东风汽车 0.37 2.69 6.26 16.92 2.33 一汽四环 0.52 4.75 15.4 29.62 3.24 一汽金杯 0.23 2.34 6.1 26.52 2.61 天津汽车 0.19
10、2.54 6.8 35.79 2.68 长安汽车 0.12 2.01 5.99 49.92 2.98 平均 30.23 2.89 江铃汽车 0.06 1.92 6.03 按市盈率估价=0.0630.23=1.81（元股）按市净率估价=1.922.89=5.55（元股）市净率的评价更接近实际价格。由于汽车制造业是一个需要大量资产的行业。由此可见，合理选择模型的种类对于正确估价是很重要的。3.市价/收入比率模型(收入乘数模型)的适用性市价/收入比率模型(收入乘数模型) 优点 （1）它不会消失负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数； （2）它比拟稳定、牢靠，不简单被操纵；（3）收入乘数对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果。 局限性 不能反映本钱的变化，而本钱是影响企业现金流量和价值的重要因素之一。 适用范围 主要适用于销售本钱率较低的效劳类企业，或者销售本钱率趋同的传统行业的企业。
