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1、中欧货币互换协议一、中国货币互换协议现状货币互换既是商业机构间降低筹资成本、规避汇率风险的重要手段，也是政 府间应对金融危机、实施流动性互助的政策工具，发挥着维护金融稳定的重要功 能。政府间货币互换协议作为一种服务于双边实体经济的法律实践，其实质是为 互换双方的中央银行提供临时性的互惠融资渠道，即以本币或自由兑换货币作为 抵押，获取对方央行等值外汇贷款。据统计，2008年12月至2013年10月期间，中国人民银行先后与韩国香港 马来西亚等23个国家和地区的货币当局签署了货币互换协议，其合作的对象范 围逐步从亚洲周边国家和地区向英国欧元区等发达经济体扩展，协议总金额已 达25000亿元人民币。不
2、仅体现出中国积极参与国际经济合作努力应对金融危机的负责任态度，而 且还融入了中国以开放促改革，稳步推进人民币走向世界，引导构建多元化国际 储备货币体系的深刻内涵。二、中欧货币互换协议2013年10月9 日，中国人民银行与欧洲中央银行签署了规模为3500亿元人民 币/450亿欧元的货币互换协议(CurrencySwapAgreement)，旨在为双边经贸 往来提供支持，并维护金融稳定。互换协议有效期三年，经双方同意可以展期。 中欧货币互换协议的出台与实施，标志着中国人民银行与欧洲中央银行在货币金融领域的合 作进入新的阶段，对中欧发展全面战略合作关系具有里程碑式的意义。该协议是中国人民银行与欧洲中
3、央银行之间就开展本币互换建立流动性互助机 制所达成的协议。它反映了中国与欧盟之间加强双边货币金融合作的共同意愿 其主要内涵有一下几个方面：其一，它是官方的备用性信贷安排一个国家或地区的货币当局在自身外汇储备出现不足的情况下，需要外部流动性 支持来维护金融稳定。政府间货币互换协议与国际货币基金组织(以下简称 IMF)贷款均属于外部流动性支持措施，其在本质上都是货币当局为防备不时之 需所作的信贷安排，具有官方性备用性的特点。其二，它是灵活的流动性互助机制较之IMF的信贷安排，政府间货币互换协议可以使相关国家的货币当局绕过复 杂的国际政治舞台，灵活自主地协商信贷条件，在一方急需之时立即获得对方的 短
4、期流动性支持，因而具有灵活性互助性的特点其三：从主体来看，中欧货币互换协议体现了中国与世界第一大经济体一欧盟 之间的货币合作意愿。中欧货币互换协议的签署，意味着中国人民银行与欧洲中 央银行在货币金融领域的合作取得了突破性进展，同时也标志着中国对外开展此 类合作的伙伴已从亚洲周边地区和新兴市场国家延伸至欧盟等西方国家和地区， 呈现出新兴经济体与发达经济体加强全球金融治理合作的良好态势。其四：从内容来看，中欧货币互换协议设定了人民币与世界第二大支付货币一 欧元之间的互换安排。它以法律形式见证了欧元作为国际流通货币的重要意义， 同时也回应了中国政府加强人民币国际化的合理诉求，显示了人民币在国际金融
5、领域的地位正在迅速上升。其五：从适用范围来看，中欧货币互换协议关系着中国与整个欧元体系成员国 之间的流动性互助机制。中欧货币互换协议是在欧元体系层面上设立的，并经 由欧元区各成员国的央行，面向欧元体系内的所有交易对手。中国基于这一协议 的合作范围全面涵盖整个欧元体系的成员国，欧元区内所有成员国央行都可以在 出现融资困境的情况下向欧洲中央银行申请人民币流动性支持 这无疑为中欧发 展经贸关系维护金融稳定打开了广阔的合作空间三、货币互换协议的具体应用人们关心的是，对企业而言，货币互换能带来什么？简单说，通过货币互换，可以让对方的货币注入本国金融体系,使本国商业机构可以 借到对方货币，用于支付从对方进
6、口的商品。这样，在双边贸易中，出口企业可以收到本币 计值的货款，可以有效规避汇率风险、降低汇兑费用。这无论是对欧洲和中国的本土企 业,还是“走出去”的中国企业，都提供了更便利的投资贸易条件。根据互换协议，持有人民 币计价票据的欧洲企业，如果无法从市场获得流动性,将可以向欧洲央行申请获得。与此 同时，中国内地也会得到至多450亿欧元的流动性。假如一家中国公司在德国的子公司简称A需要欧元，而另一家德国公司在中国的子公司 简称B需要等值的美元，两个公司在本国均具有筹资优势，而在非本国筹资则需要花费更 多的费用来补偿贷款人的信用风险，因此为了降低总筹资成本双方进行了货币互换。人民币筹资成本欧兀筹资成本
7、A（需欧元）6%7%B （需人民币）7%6%若不进行互换，两家公司的总筹资成本为7%+7%=14%而如果进行互换两家公司的总筹资成本为6%+6%=12%互换总收益为14%-12%=2%这样双方都获得了 1%的互换利益，节省了筹资费用三中欧货币互换协议的积极作用（一）有利于促进中欧双边贸易与投资的便利化通过中欧货币互换协议，中国和所有的欧元区国家均可为本国金融体系注入对方 货币流动性支持，使本国的企业能够获取对方货币，用于支付从对方进口的商品 或进行投资，这无疑为中国企业和欧元体系内所有交易对手之间的贸易与投资带 来了诸多便利。就促进贸易便利化而言，出口企业可以收到以本币计价的货款，从而缩小外汇
8、 敞口，最大限度地避免外汇波动风险所带来的损失；进口企业能够直接使用对方货币进行跨境贸易结算，从而降低融资成本，增加供 应商的选择，提升购买力；进出口双方在交易过程中无需转换货币，可消除因货币兑换所产生的时滞，简化 贸易结算流程，提升交易速度，减少汇兑费用，降低交易成本和汇率风险就促进投资便利化而言，中欧货币互换协议使得双边投资环境和信心机制得以 改善，对于中欧投资增长和产业结构调整均具有促进作用（二）有利于增强中欧双方金融市场的稳定性中欧通过中欧货币互换协议，可以推动人民币在中欧双边贸易与投资中作为计价结 算工具，扩大人民币结算规模，从而减少美元的积累，降低对美元的依赖性通过中欧货币互换协议
9、，欧元区成员国可以在紧急情况下从欧洲中央银行取 得人民币流动性支持，并将人民币流动性通过本国的金融体系投放到实体经济之 中，增加国内市场上的基础货币供应量，从而提高欧元区国家干预金融市场应对 系统性风险的能力，缓解金融机构的融资困难 与此同时，中欧货币互换协议也高调表明了中欧双方加强货币合作协力应对欧债 危机的共同意愿，有利于增强国际金融市场对欧元的信心，避免投资者跟风抛售， 抑制主权债务危机的跨境传染，促进金融市场的稳定发展（三）有利于推动人民币的国际化进程其一，有助于拓宽人民币在欧洲市场中的输出渠道 通过中欧货币互换协议，欧元体系内的企业能够在特定情况下以稳定的汇率从欧 洲中央银行获得人民
10、币流动性支持，这在一定程度上克服了中国资本项目严格管 制政策对人民币跨境流通的制约，增加了人民币在欧洲的供应量，为中欧贸易投 资结算提供了更多的人民币资金来源其二，可促进人民币成为跨境贸易与投资的计价结算工具在货币互换机制下，欧元体系内的交易对手能够直接使用人民币对华进行贸易 与投资，从而规避汇率波动带来的金融风险，降低融资与出口成本，这增强了欧 盟企业使用人民币作为计价结算工具的意愿，推动了人民币的跨境使用 其三，可推动欧元区人民币离岸市场的发展欧元区国家拥有高效健全透明的法规与司法体系，金融市场发达功能健全，基 础设施完备中欧货币互换协议为欧元区国家构建人民币离岸中心提供了资金支 持，使得
11、人民币产品与服务可利用欧元区国家的体制优势增强在国际金融市场上 的竞争力与吸引力，从而提高人民币的国际市场占有率其四，中欧货币互换协议有利于提升人民币的国际地位中欧货币互换协议的签订，意味着人民币与全球第二大支付货币结成合作联盟， 人民币国际化前景已经获得世界第一大经济体的认可 这将促使越来越多的国家 和地区与中国建立货币互换关系，更多的境外企业和个人将接受人民币作为交易 货币，从而扩大人民币的使用范围，提升人民币在国际货币体系中的影响力五、相关风险分析一、汇率风险在双边本币互换协议签署时，首要考虑的应是汇率风险。由于互换协议中对于双边互换 金额的数额是固定的，因此在对方货币面临大幅度贬值的情
12、况下，可能导致对方在实际动用 互换资金时，对我们的负债与在我方的资产抵押不相匹配。此时我方向境外通过互换形式 提供的流动性支持可能面临类似贷款抵押品不足的风险。基于这种考虑在签署互换协议时，应考虑汇率避险并在互换标准文本中增加汇率调整条款。 如双方本币之间汇率波动范围每超过5%，自动调整双方互换本币金额比例。本币贬值方 应相应提高己方本币额度相当于提高本币抵押额度。二、偿付风险央行向境外央行提供本币流动性时，仍然会面临资金接受国的主权信用风险。此外这种风 险虽然还通过持有对手方央行的本币存款作为抵押品的形式得到降低但并未完全消除。 挑战：一、金融体系方面市场化水平不高。僵硬的利率安排、资本市场
13、的开放程度相 对落后。二，中国金融市场体系不健全，不能满足欧盟客户的需求。当前，中国金融市场的发展还很不完善中国既没有完备的跨境支付系统为欧盟 客户提供人民币结算支持，也没有可靠的风险分散机制来保障欧盟客户的人民币 交易安全，再加之中国缺少人民币回流机制，国内金融市场不具有品种多样的人 民币债券衍生产品以供欧盟客户进行投资，境外人民币只能通过有限的渠道回流 到境内。如此一来，中国国内的货币政策和汇率制度也面临着人民币海外持有量 不断增加所带来的压力 事实上，欧盟的客户之所以乐意持有人民币，除了人民 币的币值稳定以外，其考虑更多的是人民币兑美元的升值走势和升值预期 欧盟 客户希望通过多样性的人民
14、币投资来赚取合理受益，而中国有限的金融市场机制 和人民币投资产品在一定程度上降低了欧盟客户所期待的回报，使得人民币资产 对欧盟市场的吸引力后劲不足，这将弱化人民币资产作为保值增值工具的功能， 削弱人民币在国际货币体系中的竞争优势。三，人民币跨境使用加大，增加了金融风险监管的难度随着人民币离岸业务的发展，中国制定货币政策实施有效金融监管的复杂性将大 幅度提高，中国不得不加强国际收支审核，预防国际热钱的袭击或冲击，打击监 管套利洗钱等不法金融活动。六、发挥中欧货币互换协议作用的政策建议第一，全面深化货币体制改革，推进利率汇率市场化及资本管制的合理放开逐步降低政府对汇率的干预力度，提高人民币汇率弹性
15、。利率汇率的市场化改 革不仅有利于维护我国金融市场的稳定，还可增强境外客户使用人民币进行结算 融资的积极性实现资本项目可兑换，使人民币与外币之间可自由兑换，将会为人民币跨境贸易 与投资提供便利。但是，如果我们过快地推进这一进程，将会使我国的金融市场 乃至实体经济面临严重的安全威胁 为此，我国应当稳健推进相关制度改革，以 确保开放有度风险可控。可以肯定，积极构建自由贸易实验区，在自贸区内先行 实施利率市场化人民币资本项目可兑换等改革措施，加强金融制度创新，扩大人 民币跨境使用，是全面推进货币制度改革的一条可行路径。第二，大力加强金融市场建设，完善金融基础设施，构建人民币跨境支付系统 风险分散及回
16、流机制为了有效降低人民币汇率利率风险，减少当前过高的人民币交易费用，我国还应 当大力发展人民币衍生品市场，建立人民币交易的风险分散机制，从而提高人民 币使用的安全性和便捷性，增加人民币作为国际货币的吸引力此外，随着境外人民币规模的扩大，构建科学合理的人民币回流机制已成为当务 之急。目前，虽然我国已通过开启境外人民币跨国直接投资（FDI）和人民币合 格境外机构投资者（以下简称RQFII）的方式，为境外投资者以人民币投资国内 证券市场提供了可能性，但人民币回流的渠道相对狭窄，需要进一步拓宽。通过 构建人民币回流机制，使境外客户可以更加便利地参与人民币资产和项目的投 资，也使人民币回流的速度和规模可以得到合理引导与控制，有利于缓冲大规模 资金跨境移动对中国货币政策和汇率制度的不良影响第三，切实加强金融安全网建设，监
