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1、危机深化中的博弈基于金融危机的黄金市场分析引言开始于20007年年夏季的的美国金金融市场场危机在在20008年继继续演绎绎并进一一步深化化。覆盖盖面上，危危机从美美国市场场扩散到到欧洲市市场和新新兴经济济体，欧欧元区经经济实质质上已经经陷入技技术性经经济衰退退。从纵纵深上，危危机的扩扩散从最最初的场场外信用用衍生品品逐步扩扩散到整整个金融融市场，并并且已经经对实体体经济体体产生严严重的侵侵蚀。性性质上，可可以认为为此次信信用问题题所引发发的动荡荡是继229-333年大大萧条以以来最严严重的全全球性经经济危机机之一。全球商品市市场在这这场危机机中经历历了数十十年来最最大幅度度的一次次价值重重估。
2、从从危机初初期的大大幅上涨涨到危机机深化时时的重度度下挫，商商品市场场在这一一年半的的时间里里表现出出几个突突出的特特点：所有商商品的波波动率急急剧上升升；商品间间相关关关系全部部打乱；经济因因素主导导整个商商品经济济走势。危危机深化化后，对对未来商商品需求求的忧虑虑成为价价值重估估最主要要的动因因。黄金市场和和其他商商品市场场具有很很多相似似之处，但但也在本本轮危机机中表现现出一些些较为特特殊的性性质。本本文通过过重点分分析黄金金的金融融属性方方面的影影响因素素，结合合黄金自自身的商商品属性性影响因因素，对对金价在在此次危危机中的的表现做做深入剖剖析，并并对未来来黄金市市场的走走向做出出一定
3、的的判断。正文第一部分、行行情回顾顾金融危机下下黄金市市场的行行情演绎绎分为两两个阶段段，时间间点上以以20008年33月中下下旬为分分野。第第一阶段段始于220077年7月月中下旬旬，第二二阶段从从20008年33月份至至今。第第一阶段段的行情情走牛市市，而第第二阶段段行情的的主基调调为震荡荡下跌。第一阶段行行情启动动的导火火索是次次贷危机机的第一一次集中中爆发，投投行贝尔尔斯登破破产是标标志性事事件。次次贷危机机的集中中爆发导导致投资资者和普普通民众众意识到到目前金金融市场场所隐藏藏的巨大大风险。基基金、投投行和普普通投资资者纷纷纷从信用用市场撤撤离，转转而投入入债券和和商品等等相对避避险
4、的投投资工具具。由于于黄金自自身价值值较为稳稳定，并并且具有有准货币币的性质质，是天天然的避避险工具具。这一一阶段，金金价在避避险功能能的主导导下，一一路从6680美美元稳步步上涨至至10330美元元，涨幅幅达511.5%，期间间仅历时时8个月月。 图AAu-11第二阶段的的行情演演化和经经济形势势密切相相关。投投资者和和普通民民众对于于经济前前景的忧忧虑以及及资本在在全球范范围内的的重新配配置是金金价的主主导因素素。这一一阶段中中，欧元元区和美美元区先先后陷入入经济衰衰退的泥泥沼中，新新兴经济济体经济济也出现现不同程程度的下下滑。资资本开始始回缩战战线，并并重新配配置投资资组合。由由高息货货
5、币转向向低息货货币，由由风险资资产转移移到相对对安全的的资产。金金价在这这一阶段段从10030美美元回落落到7000-8800美美元这一一价格区区间，历历时也为为8个月月。这一一阶段的的行情由由于影响响因素众众多，表表现较为为复杂。我国黄金期期货在220088年1月月9号上上市。这这一时间间点距离离第一阶阶段行情情结束仅仅两个月月。由于于这一品品种刚刚刚上市，较较为不成成熟，基基本沦为为纽约盘盘黄金的的影子价价格。这这两个因因素决定定了我国国黄金期期货在上上市后的的一年时时间内，主主要基调调是空头头市场。我我国的黄黄金期货货并未和和全球市市场接轨轨实行224小时时交易，因因此价格格走势上上出现
6、跳跳跃和间间断，加加大投资资难度。鉴鉴于我国国黄金期期货目前前独立性性较差。本本文分析析的侧重重点集中中在国际际黄金市市场的影影响因素素上。金融危机下下黄金市市场的走走势具有有较为明明显的两两阶段特特征，因因此第二二部分对对黄金市市场的影影响因素素的剖析析也将采采用两阶阶段分析析的模式式。第二部分、影影响因素素剖析 信信用市场场危机以以后的黄黄金市场场影响因因素与宏宏观经济济密切相相关。传传统上对对黄金市市场有重重大影响响的因素素有：美美元指数数；物价价水平（CCPI、PPPI）；货币供供应量；黄金供供需等。而而在信用用危机的的背景下下，更多多的因素素开始对对黄金价价格施加加影响：房屋市市场表
7、现现（次贷贷之源）；资本的的全球流流动；全全球商品品需求状状况等。本本文从以以下三个个方面深深入分析析黄金价价格走势势多种影影响因素素相互博博弈脉络络。一、美元区区经济体体逐步陷陷入衰退退是金价价演化的的根本原原因美国作为全全球第一一大经济济体，其其经济运运行状况况的好坏坏对世界界经济运运行影响响巨大。主主要表现现在：美美元在全全球范围围内流通通是美元元区经济济对世界界经济施施加影响响的关键键因素；美国资资本在全全球范围围内的配配置是是是美国经经济体和和世界经经济体之之间相互互影响的的纽带；美国强强大的消消费能力力的变动动也通过过一定途途径反映映到要素素市场（劳劳动和原原材料）。国际黄金主主要
8、以美美元为计计价单位位；其价价格变动动受国际际资本（主主要是短短期资本本）影响响；并反反应总体体物价水水平，因因此，国国际黄金金价格的的变动根根本上受受美元区区经济体体表现的的影响。（一）、美美国经济济何时陷陷入衰退退？按照技术性性经济衰衰退的定定义，经经济衰退退是指某某一国家家和地区区的GDDP连续续两个季季度增长长率（季季度率）为为负值。按照这个定定义，欧欧洲经济济在20008年年度的最最后一个个季度开开始陷入入衰退，而而美国GGDP增增长率仅仅在第三三季度出出现轻微微的负值值，为-0.33%，第第一季度度和第二二季度分分别为00.6%、1.9%。表表现好过过欧洲经经济体，而而不应认认为其
9、已已经陷入入经济衰衰退。但是如果不不仅仅考考虑GDDP增长长率，而而将就业业、收入入以及零零售业等等多个经经济领域域的数据据包含在在内，美美国全国国经济研研究局认认为，上上一轮经经济扩张张的顶点点在20007年年12月月份，历历时733个月。这这意味着着美国经经济在去去年122月份已已经陷入入衰退。美国金融市市场是一一个经过过上百年年发展的的成熟市市场，因因此可以以假定金金融市场场的价格格走势能能够有效效反应国国民经济济的运行行状况。从从股票市市场的直直观表现现来看，道道琼斯工工业指数数最近一一波上涨涨持续55年时间间，从220033年年初初至20008年年第一季季度末。从从20008年第第二
10、季度度开始，道道琼斯指指数开始始大幅回回落，回回到20003年年起涨点点附近，跌跌幅达444%。这这一牛熊熊转换间间是经济济走向衰衰退的最最直接体体现，并并得到经经济指标标系统的的支持。费费城联储储的研究究成果也也表明经经济体在在20008年44月份前前后进入入衰退，认认同指数数走势表表现出来来的时间间点。图Au-22 图图Au-3（二）、金金融危机机到经济济衰退中中黄金市市场完成成牛熊转转换经济进入衰衰退期的的时间点点判断是是理解黄黄金市场场牛熊转转换的关关键因素素。金融融危机向向经济危危机转化化的过程程和黄金金市场的的两个阶阶段性走走势相互互对应。信信用危机机初始，金金融市场场，尤其其是O
11、TTC市场场损失惨惨重，但但实体经经济并未未受到冲冲击，仅仅处于风风暴核心心的房屋屋市场受受到较大大影响。此此时，黄黄金的避避险需求求占主导导作用。但但是危机机逐渐深深化后，工工业和制制造业部部门等基基础部门门的数据据开始表表现不佳佳，最终终损及经经济增长长和物价价水平。由于美国经经济体有有着较为为完备的的经济指指标体系系。因此此对金融融危机和和经济衰衰退和黄黄金市场场的关系系的深入入分析有有必要借借助该指指标体系系中一些些重要部部门的指指标。从从黄金市市场的分分析要素素来看，以以下一些些部门和和经济指指标对黄黄金市场场有较大大的影响响：金融融市场；物价水水平；房房屋部门门；就业业部门；制造业
12、业部门等等。其中中影响最最大的是是房屋部部门和物物价水平平两个因因素。1、经济增增长和黄黄金市场场这部分分析析依然不不采取GGDP作作为经济济增长标标准的理理由和上上文所述述理由相相同，在在综合考考虑国民民经济各各个部门门的因素素之后，道道琼斯工工业指数数显示出出良好的的特性，易易于分析析并且对对工业和和制造业业部门的的变动表表现敏感感。道琼斯指数数的变动动反应金金融危机机是否蔓蔓延到实实体经济济领域，而而工业生生产的减减缓和经经济衰退退对于黄黄金价格格影响是是根本性性的。这这种影响响主要体体现在两两个方面面：黄金作作为准货货币和硬硬通货，具具有价值值尺度的的功能，对对于经济济衰退所所导致的的
13、社会总总体财富富的下降降将有所所反应，首首先对于于工业产产出的下下降会有有所反应应。工业生生产放缓缓导致经经济体对对于大宗宗原材料料的需求求下降，导导致原材材料市场场上物价价水平的的下滑，而而由于经经济衰退退所导致致的失业业率上升升，居民民收入水水平下降降，则会会体现在在消费品品市场的的低迷不不振上。图Au-44 图图Au-5 第一个传导导过程是是由黄金金的准货货币属性性决定的的。从长长期图表表上看，黄黄金和工工业产出出值之间间的相关关度高达达0.885，表表明两者者之间存存在传导导关系。由由于黄金金的每年年的供应应量保持持在相对对稳定的的40000吨左左右，黄黄金需求求决定黄黄金的市市场价格
14、格。黄金金作为准准货币（美美元标价价）和社社会财富富的衡量量，经济济总量和和工业产产出的下下降会减减低黄金金的内在在价值。无论从工业业产出值值还是指指标性的的道琼工工业指数数都可以以看出，整整个经济济体在220088年第一一季度之之前运行行良好，仅仅房屋部部门和金金融系统统出现动动荡，这这一阶段段，是由由避险需需求和通通货膨胀胀决定黄黄金价格格。第二二阶段是是经济危危机阶段段，我们们可以看看到，008年第第三季度度开始，工工业产出出指标开开始大幅幅下滑，道道琼工业业指数反反应了整整个经济济体的状状况，从从二季度度开始大大幅下滑滑。进入本次危危机之后后，工业业产出值值和黄金金价格之之间的相相关系
15、数数有所下下降，因因更多因因素在黄黄金价格格的走势势上相互互博弈。房房屋市场场数据的的季节性性表现在在一定程程度上提提振金价价年中时时候的走走势，但但制造业业数据在在第二季季度开始始大幅走走弱，而而通胀数数据在008年年年初的时时候开始始掉头向向下对金金价形成成持续性性的打压压。因此此，金价价在第二二阶段主主要受经经济衰退退和PPPI数据据下滑而而大幅回回落，但但诸多因因素的博博弈促使使金价的的下行不不断出现现反复，呈呈现剧烈烈震荡下下行的特特征。2、物价水水平和黄黄金市场场物价水平和和黄金价价格长期期保持稳稳定的相相关关系系，20000年年以来的的黄金价价格和PPPI数数据之间间的相关关度高达达0.996，尽尽管在次次贷危机机来临之之后，两两者的相相关系数数有所下下降，但但依然保保持在00.755附近。 图Auu-6PPI和黄黄金价格格之间的的关系集集中体现现其他商商品价格格和黄金金价格之之间高度度的相关关性。但但是在本本次金融融危机过过程中，大大宗商品品和黄金金价格之之间也表表现出较较大的差差异。这这主要是是由大宗宗商品本本身的供供需关系系决定的的。在金金融危机机想经济济危机转转化的过过程中，经经济体对对于大宗宗原材料料和能源源动力的的需求出出现实质质性的减减少。以以图1-5的汽汽油消费费为例，220077年
