《生命周期并购模式与并购绩效的关系》由会员分享，可在线阅读，更多相关《生命周期并购模式与并购绩效的关系（9页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、细心整理一生命周期与并购类型假说 企业经营有横向规模经济、纵向产业整合及多元化经营三种根本模式，而产业成长依次阅历初创期、成长期、成熟期、衰退期的生命周期过程。J. 弗雷德威斯通在兼并、重组与公司限制1998中指出，产业生命周期理论可以被作为一种框架，用来指示在产业开展的不同阶段三种不同类型的并购在什么时候可能会具备其发生的根底。这一说法被称为“产业生命周期理论与并购类型假说”。将这一假说再与企业生命周期理论相结合，探究在产业不同生命周期中，当企业处于不同的企业生命周期阶段时，三种不同类型的并购可能具备和发生的根底，那么将产业生命周期理论与并购类型假说进一步深化，成为所谓的生命周期理论与并购类
2、型假说人们已经或试图从企业生命周期角度和产业生命周期角度对这种假说进展检验，而本文试图从产业!企业生命周期二维角度，探讨不同并购模式选择的条件和时机( 二) 西方企业并购历史线索及对生命周期与并购类型假说的映证 西方国家企业并购的历史，可以侧面说明产业!企业生命周期与企业并购模式的内在联系产生于19世纪末的第一次企业并购浪潮，以横向并购为主要模式，它是工业化初期提高企业规模经济水平的势必选择，也使产业构造得以由自由竞争走向垄断产生于20 世纪 20年头的并购浪潮以纵向并购为主要模式，它是工业化中期企业进一步聚集资本，稳固企业市场地位的势必要求，同时使产业构造纵向一体化产生于二次大战后的第三次并
3、购浪潮以混合并购为主要模式，并购主体为经过横向与纵向并购而实现了规模经济的企业，它们因在每一经营方向上都能实现规模经济，因而有实力进展混合并购，从而产生了一批大型跨国企业和巨无霸企业也有一批规模实力弱小的企业，混合并购后业绩普遍不佳，其后纷纷剥离非核心业务，重新突出主业分析西方国家公司并购与产业开展的关系，可以总结出四点规律 ( 1)产业处于成长阶段时，假如企业市场价值增长快速，宜接受横向并购模式，充分利用已有的市场资源，实现规模经济，提高产业集中度( 2) 产业快速扩张时，假如企业已具备相当规模，其首选的竞争战略是纵向并购，充分利用已有的市场资源和经济资源，稳固企业市场地位( 3) 产业进入
4、成熟时期，产业市场空间起先下降时，假如企业实力雄厚，应富有远见地进展相关混合购并，开拓新的市场与产业领域，起先新一轮的生命周期( 4) 产业与企业都处于生命周期的衰退期时，对企业追加投资时时形成资金陷阱此时的产业环境确定了企业没有必要进展横向!纵向并购，退出或清算或许是合理的选择假设企业此时内在实力仍有积存，也可进展混合并购，进入新的行业，起先新一轮企业生命周期 本文以中国2007-2009年上市公司发生并购的企业为对象，分析并购企业所处产业!企业生命周期与并购模式!并购绩效的相关性，以对生命周期与并购模式假说进展检验二、探究设计( 一) 相关指标设定及计量方法1.产业生命周期判定指标的选择
5、对于产业生命周期阶段的划分，有行业内厂商数量和行业产出变更衡量法!销售收入增长率法!增长率产业分类法等本文接受增长率产业分类法，将企业所处的各行业大致分为成长期行业!成熟期行业和衰退期行业三种这种方法的核心思想是: 比拟产业在两个相邻时期的增长率与相应时期全部产业部门的增长率假如该产业部门的增长率在两个时期都高于平均增长率，那么为成长产业; 假如在前一时期高于平均增长率，而在后一时期增长率慢慢低于平均增长率，那么为成熟产业; 假如两个相邻时期的增长率都低于平均增长率的话，那么为衰退产业如范从来!袁静，闵丹!韩立岩，于铁铭!高愈湘!张金鑫等，均接受产业增长率法本文沿用上述探究者的方法，将产业生命
6、周期阶段划分为成长!成熟!衰退三阶段全部产业部门的增长率以同期GDP增长率为标准2.企业生命周期判定指标的选择 对于企业生命周期阶段的划分，不同学者提出了不同观点和方法。本文以留存收益/股本的比例作为衡量指标，将企业生命周期划分为成长!成熟!衰退三阶段，将样本企业按留存收益/股本比例依次分为低!中!高三类，三种类别的企业分别处于企业生命周期的成长阶段!成熟阶段!衰退阶段3.并购绩效变量 对于企业并购的绩效的界定，国外文献探究有不同的角度，但总体来看，并购绩效最终衡量的都是并购给企业带来的收益增加和本钱节约并购绩效探究方法主要有: 超常收益法、TobinQ计量法!协同效应计量法!财务指标或相关指
7、标综合计分法等本文对于并购绩效的评价沿用李青原接受的四项财务指标，再以主成份法建立综合绩效评价模型选取四个财务指标为: G1主营业务收入/总资产; G2净利润/总资产; G3每股经营现金流量; G4净资产收益率本文以此四指标建立指标体系，以主成份法，对2007-2009年发生并购的上市公司样本企业，将四个指标，按并购前一年!并购当年!并购后一年!并购后两年分别进展因子分析，构建一个综合评价函数，计算出各公司并购后不同年度的综合得分( 二) 数据来源与样本选取 本探究选用中国2007-2009年并购双方均为上市公司的企业发生并购事务为总样本，探究时依据以下标准对总样本进展了筛选与剔除: 第一，剔
8、除收购公司或目标公司为非上市公司的样本，收购公司不限于在中国深交所!上交所上市的发行A股和B股的上市公司，还包括在香港的上市公司，目标公司不限于在中国深交所!上交所上市的发行A股和B股的上市公司，还包括在香港!加拿大!澳大利亚的上市公司; 其次，剔除收购公司为保险!证券!基金等非银行金融机构性质的并购事务; 第三，如收购公司与目标公司之间发生屡次并购行为,选择并购金额较大的一个样本，其他样本予以剔除;第四，并购公司四个财务指标中出现极端异样值的，将其设为0. 经过筛选与剔除，最终用于探究的共182个观测样本本探究数据来源于国泰安数据库及相关上市公司报表( 三) 实证检验步骤第一，依据2007-
9、2009年发生并购活动的收购公司和目标公司，判定并购接受的模式其次，判定样本收购公司所处的企业生命周期阶段第三，判定样本收购公司所属产业的产业生命周期阶段第四，选取样本收购公司连续四年的四个财务指标将财务指标按公司并购前一年!并购当年!并购后一年!并购后两年分别做主成份分析，构建综合评价模型，计算各公司并购前一年!并购当年!并购后一年!并购后两年的综合绩效得分，并计算并购发生后各年综合绩效与并购前一年的差值第五，将样本分为横向并购!纵向并购!混合并购三类一级子样本; 再将三个一级子样本分别按产业生命周期三阶段: 成长期!成熟期!衰退期，分为九个二级子样本; 再在九个二级样本下，按企业生命周期三
10、阶段: 成长期!成熟期!衰退期，分为 #= 个三级子样本，考察在不同并购模式与产业生命周期!企业生命周期不同组合下的并购绩效具体方法为: 分别计算并购当年!并购后一年!并购后两年的综合绩效得分与并购前一年的综合绩效得分的差值，接受配对 K 检验的方法，计算并购后绩效差值的均值及其 K 检验值，从而分析并购模式!企业生命周期!产业生命周期对并购绩效的影响，为企业正确选择并购的方式与时机供应参考三、实证分析及结果( 一) 样本公司并购模式的分类 所谓并购模式，指企业并购所接受的是横向!纵向或混合并购的方式本探究所涉及的样本公司并购模式与年头分布如表1所示由表1可见，在三种并购模式中，混合并购成为中
11、国上市公司并购发生起数最多的一种并购方式此外，2009年上市公司并购总数量较前两年有明显增加( 二) 样本公司所属企业生命周期的判定 本文按并购前一年企业留存收益与股东权益的比值RE/TE，由低到高，将企业划分为成长期企业!成熟期企业!衰退期企业三类本文确定的样本企业生命周期阶段如表2所示由表2可见，中国上市公司横向并购多发生于企业成熟期; 纵向并购多发生于企业成熟和衰退期; 混合并购那么在企业成长期和衰退期发生较多( 三) 本探究所涉及的产业及其生命周期 为了便于数据查找和统计口径相同，本文仍依据2001年4月4日证监会公布的上市公司行业分类指引，并参考国际行业分类标准和中国已有文献沿用的产
12、业分类方法，将样本企业所属产业进展分类( 见表 3) 本文沿用增长率产业分类法，将上市公司所属的各行业分为成长!成熟!衰退三类行业以 1999-2005年和2006-2011年前后两个七年时间段为对象，以GDP年增长率为行业平均增长率，判定不同行业所处的生命周期阶段，具体如表3所示将并购公司所处企业生命周期!产业生命周期以及不同并购模式的样本企业数量进展统计归纳，具体如表4所示从表4可见，当产业处于成长期时，企业接受的最多并购模式是混合并购，其次是横向并购假如此时企业处于衰退期，纵向并购数量增多; 当产业处于成熟期时，混合并购与横向并购的数量相当假如此时企业处于成熟或衰退期，那么纵向并购数量有
13、所增加; 当产业处于衰退期时，企业并购数量很少，此时处于成长期和成熟期的企业未出现并购行为，处于衰退期的企业有混合并购行为发生 从并购发生的行业看，中国上市公司主并方横向并购发生起数前三位的行业分别是: 医药制造业!电器机械制造业( 其中以家电制造业主) &房地产业与信息产业( 并列) ，这些行业既包括成长性行业，也包括成熟性行业; 纵向并购发生起数多的行业为采矿业!石油化工!交通运输，属于成熟性行业; 混合并购发生起数前三位的是房地产业!医药业!信息效劳业等现代效劳业，属于成长性行业( 四) 本探究所涉及的并购绩效的计量本文2007-2009年数据的KMO测度检验Olkin均大于0.5，巴特
14、利球体检验在0.01的显著性水平上拒绝相关系数矩阵为单位阵的假设因此，本文运用spss(17.0)软件，以主成份法对样本公司并购前后各年的四个财务指标G1、G2、G3、G4，按公司并购前一年!并购当年!并购后一年!并购后两年分别进展主成份分析，提取四个公共因子Y1、Y2、Y3、Y4，再依据各因子得分和方差奉献率，得出四个综合得分函数，然后依据该四个函数式计算各样本公司并购前后相应年份的业绩综合得分综合得分函数为:并购前一年：F-1=1.419Y1+1.048Y2+0.940Y3+0.593Y4并购当年：F0=1.363Y1+1.040Y2+0.861Y3+0.736Y4并购后一年：F1=1.7
15、11Y1+1.010Y2+0.789Y3+0.490Y4并购后两年：F2=1.380Y1+1.013Y2+0.970Y3+0.638Y4( 五) 统计检验结果1、横向并购模式下不同产业&企业生命周期对并购绩效的影响 运用 spss(17.0)，对横向并购模式下，产业!企业处于不同生命周期时，并购前一年绩效与并购后各年与并购前一年绩效的差值进展配对双侧t检验，结果如表5所示 由表 . 可见，就横向并购总体而言，并购当年与并 购 前 一 年 相 比，总 体 绩 效 有 所 下 降，为0.26372，后一年有所上升，为 0.03318，再后一年又有所下降，为-0.36951。总体而言不尽如人意 从并购企业所处的不同产业和企业生命周期阶段来看，理论上，横向并购模式适于在产业与企业都处于成长期时接受，一方面，此时的产业具有巨大的开展空间; 另一方面，此时的企业内在实力在提升，有通过横向并购实现规模化开展的要求深化分析表5得知: 当产业处于成长期时，假设企业处于成长阶段，并购当年与并购前一年的绩效差异在10%的置信水平下显著，且连续几年并购绩效为正，这与生命周期假说相吻合，但有下降趋势;而企业处于成熟期时，并购绩效连续为负，且连年下降，此时并购当年与并购前一年绩效的差异在5% 置信水平下显著，并购后两年与并购前一年绩效的差异在10%的置信水
