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1、公共管理学院 县炜 2013200574Alpha策略的优势同传统的积极型投资策略相比,Alpha 套利策略的优点是显而易见的:首先可以扩大投资的范围,从传统的股票到对冲基金、房地产等,都可以通过对冲风险,获得高额的 Alpha 利润。而且也优化了资产的配置,在传统领域中,投资者面对的是高风险下的高收益以及安全配置下的低收益, 而 Alpha 套利则做到了精细化的管理,规避了市场风险同时赚取了超越市场的收益。同时这种超额收益相当稳定,因为Alpha策略通过对冲掉 Beta收益可以规避市场的系统性风险,专注于Alpha本身的收益。最后Alpha策略最显著的特点是其在熊市中是行之有效的投资方法,它
2、能帮助投资者在惨淡的市场中获取正的绝对收益。同Beta策略相比,Alpha策略也具有无可比拟的优点:相比于Beta策略,Alpha策略主要思路是买进股票作组合,做空股指期货,达到对冲风险目的。该策略比较适合震荡趋势。纵观国内外的投资经验,在市场效率相对较弱的情况下,Alpha策略更为适用,如新兴股票市场、创业板市场等都属于市场效率较低的市场。而且我国的股票市场从一定程度上讲就是一个新兴的市场,属于弱势有效市场,效率相对较低,随着金融工具的不断创新(如沪深300股指期货的推出),的确存在利用风险对冲来获取超额收益阿尔法的巨大发展潜力。最后Alpha策略可以使得投资者只需要把精力放在选股上就行,因
3、为只要投资者选出的股票组合跑赢大盘指数就能获得正的收益;而且可以帮助投资者避开择时这一难题:在最初只能单边做多的情况下,要想获得超额收益就必须准确择时,而现在即便判断错误,也有可能获得超额收益。桥水基金案例雷达里奥(Ray Dalio)是全球对冲基金界最有才华最有个性的人之一。这位全球最大对冲基金桥水公司(Bridgewater Associates)的创始人在2011年斩获约39亿美元,成为福布斯2012全球对冲基金经理收入榜第一名。雷达里奥在2012年初被业内评为对冲基金史上最成功的基金经理,公司旗下纯阿尔法基金(Pure Alpha Fund)在1975年至2011年为投资人净赚了358
4、亿美金,超过了索罗斯量子基金自1973年创立以来的总回报。美联储前主席保罗沃尔克曾评价说 “达里奥的桥水基金对经济的统计分析甚至比美联储的更靠谱。”桥水公司主要有两只旗舰基金,一只叫“All Weather”,管理费较低、主要追求相对收益。另一只叫“Pure Alpha”,采取标准的2%管理费、20%业绩提成的收费方式,追求绝对收益。Alpha和Beta分离的投资策略最开始是由Dalio在1990年引进的,然后在2000年初逐渐被各大基金经理认可。Bridgewater公司是第一个运用Alpha和Beta分离的投资策略的对冲基金,并且为这两个投资模式各自设立了相应的投资基金:Pure Alph
5、a 对冲基金和All Weather对冲基金。首先Beta是衡量投资组合与市场整体表现的一个相关性指标。Beta投资的收益和风险几乎完全与市场的整体表现一致,并且投资产品的成本流动性高。这类投资主要集中在被动型的收益产品,如指数基金、固定收益产品等。通过beta投资,投资者可以以高流动性以及高透明度获得市场收益率,同时只需要承担比 较小的风险和费用。与此相对的,Alpha投资-是一种主动型的投资方式,目的是形成与市场相关性低的超额收益回报。Alpha指标刻画了主动投资所带来的超额收益的大小,高的Alpha值反映了该资产(或组合)与市场相比有较高的超额收益,同时表示一个积极的基金经理有较好的投资
6、管理能力。这类投资主要集中在包括私募股权基金、商品基金、期货基金等。通过Alpha投资,可以寻求一些难以发现的、对投资技巧要求很高的超额收益项目。主动交易策略是指评估历史和现在的价格,用一些技术面,基本面和量化市场数据捕捉短暂存在几秒钟或几天的交易机会。基于动量、均值回复、价差套利进行交易,特点是换手周期短、交易资产种类多、地域广、常运用杠杆。此策略经常运用融资、期货和期权,活跃于各个市场板块,包括股票,固定收益,外汇和大宗商品 资产,通常在投资地域上很分散。此策略强调对信息做出迅速反应,从市场的波动中获得alpha。Bridgewater公司认为传统投资组合中,股票的风险过大,组合收益对股票
7、市场的表现过于敏感。它通过各种金融衍生品,如期货、期权和互换等, 把Beta和Alpha的收益分离开,同时通过大范围的分散投资,大大缩小投资的风险。在这个投资理念下,Bridgewater公司设计了一个叫 “Alpha Overlay”的策略。以图表的形式显示传统的投资策略与Alpha和Beta分离策略下的区别:可以看到,分离策略下,内部的Beta收益是稳定且低风险的,而外部Alpha策略则可以通过投资其他的高风险产品获得超额收益。金融市场存在数以千计的投资产品,而这些投资产品都只是由三个变动成分组成的:1)现金(cash)回报率;2)高于现金的基准利率,市场的超额回报率(beta);3)金融
8、产品的“头衔”或管理者的选择(alpha)。总的来说:return (回报)= cash (现金)+ beta + alpha。下图是传统投资组合与Alpha/Beta分离策略公式对比:Betas和alphas的特质是有区别的。Betas的数值不多,很便宜就能获得。Alpha则是无穷无尽的,也是昂贵的。最为重要的不同点是预期回报。长期来说,Betas的总和是高于现金回报的。在投资界,能确定的事情极少,而Betas相对于现金回报的优势可以说是仅有的真理之一。如果剥离现金和Betas的回报,那么Alpha就是个零和游戏。如果你选择买入而我选择卖出,那么我们之中只可能有一个是对的。对于大部分投资者来
9、说,关键是确定Beta的资产分配,而不是要跑赢市场。技巧性在于,必须给出一个可靠的静态投资组合持有多少比例的股票、债券和商品。这就是 Dalio、Prince和其他同事尝试解答的问题(“你应该持有怎样的投资组成,才能保证在所有经济环境下都能有好表现”)。第一步就是要把beta从 现金和alpha中抽离出来。桥水基金Alpha策略的失效发生在今年2月份的最初两周,其“纯阿尔法”策略亏损10%,大幅跑输大市。据桥水最新月报显示,截至1月31日,“纯阿尔法”基金收益率为0.8%。在截至2月5日的2月第一周该基金亏损超过4%,接下来一周继续亏损超过5%。两周累计亏损10.0%,并使得该基金年初至当周亏
10、损9.3%。对比同一时段美股大盘表现,“纯阿尔法”策略大幅落后。在截至2月5日的2月第一周美股大盘下跌1.4%,接下来一周下跌0.3%,两周累计下跌2.8%。“纯阿尔法”策略在2015年表现上乘,位于伦敦、专注于投资对冲基金的LCH投资公司公布2015年20家“最成功基金”榜单显示,2015年全年,“纯阿尔法基金”剔除管理费后的净收益达33亿美元,索罗斯旗下规模290亿美元的“量子基金”净收益为9亿美元。从历年表现来看,“纯阿尔法”净收益1975年成立至今达450亿美元,排名第一;“量子基金”1973年成立至今的净收益为428亿美元,排名由2014年的第一名滑至第二名。面对这一局面,市场人士绕
11、不过一个疑问:究竟是什么原因导致了“阿尔法”策略失效?对此,不少业内人士表示,这是一个“盲人摸象”的过程,即复杂的市场规律很难被某一策略穷尽。然而,投资人很容易把阶段性观测到的现象,归结为某种规律而加以信奉,这是某种策略失效的最大原因。某些被长期观察验证的“真理”,在一个更大的时间截距内,可能仅仅是一个阶段有效的假说而已。“纯阿尔法”策略讲究中性原则,然而一旦其量化模型中某一类因子的权重过大,该策略就会丧失“中性”的特征。还有机构认为,同类基金策略过于相似,就会导致某一阶段的踩踏效应。值得注意的是,在“阿尔法”策略失灵的同时,CTA类型的趋势投资成为大赢家(CTA 基金(趋势交易类)通过大量的
12、指标排除市场噪音,判断当前市场趋势,然后建立头寸,而调整头寸的临界点都是特定计算机算法所规定的。在市场上涨时它们会做多,而在市场下跌时它们则做空,这也经常被指责加大了市场波动)。据汇丰统计,CTA策略今年以来的平均收益为5.5%。eVestment 统计则显示,今年1月CTA基金收益为1.89%。CTA基金(趋势交易类)通过大量的指标排除市场噪音,判断当前市场趋势,然后建立头寸,而调整头寸的 临界点都是特定计算机算法所规定的。在市场上涨时它们会做多,而在市场下跌时则做空,这也经常被指责加大了市场波动。事实上,从历史的长河看,无论何种投资策略,都存在“经验的风险”,即在某个阶段,甚至很长的一段时期内暂时或永久的失效。桥水创始人达里奥曾公开表示,其旗下基金持有大量多仓和空仓,投资120种市场,持仓组合高达100多种,并且以人工智能的方式考虑投资组合。达里奥更信奉系统作出的判断,他认为“经验会让人有很大偏见”。