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1、 武汉中百（000759）股票研究公司更新报告批零贸易业/可选消费品Table_MainInfoTable_Title武汉中百（000759）劳动力成本上升导致业绩低于预期武汉中百（000759）2010年报点评刘冰021-S0880511010042本报告导读：2010年第四季度，管理费用、销售费用增长较多，而可比门店收入增速放缓，因此第四季度业绩出现下降。预计费用压力在2011年放缓，未来两年稳健增长，增持。投资要点：Table_Summary2010年全年收入118.72亿元，同比增长17.6%，实现净利润2.51亿元，同比增长17.6%，对应EPS0.37元，低于预期，其中第四季度实现
2、净利润6899万元，同比下降3.1%。如果不考虑出售荆州中百所带来的1537万非经常性利润，公司EPS为0.35，同比只增长了10.4%。业绩低于预期的原因：公司第四季度销售费用及管理费用大幅上升，使得全年期间费用率较去年同期提高了0.8个百分点。第四季度，普通员工的工资普遍上涨了200元/人/月，而员工的数量3.5万元，这样销售费用增加约2000万元；管理人员费用在第四季度也有上涨，从主管以上，包括主管、店长助理、店长以及中高层管理人员普遍上涨，因此第四季度管理费用增加较多。2010年全年，仓储超市可比门店收入增速8.5%，第四季度，公司可比门店收入增速5%，2011年1-2月份可比门店收入
3、增速9%-10%，按照此趋势预计2011年的可比门店收入增速相比2010年同期略有放缓。公司在重庆的门店2010年约亏损2000万元左右，预计2011年持续亏损的可能性较大，随着恩师物流基地的建成以及管理改善，可能略有减亏。我们预计新进股东浙江华睿海越买入武汉中百的主要目的还是股权投资，未来可能推动未来公司股权激励的实施。2011年同店收入增速相比2010年略有放缓，仓储同店增长6%；假设仓储超市、便民超市分别净增18家、70家；预计2011年管理费用、销售费用稳定。预计2011、2012年收入为142、164亿元，同比增长19%/16%；净利润3.08、3.77亿元，同比增长23%/23%，
4、对应EPS0.45、0.55元。作为湖北超市行业的区域龙头，我们认为公司未来会继续平稳增长，给予“增持”评级，按照2011年35倍市盈率，给予目标价14.7元。Table_Finance财务摘要（百万元）2009A2010A2011E2012E2013E营业收入10,09611,87214,16916,42818,786(+/-)%17%18%19%16%14%经营利润（EBIT）288333388472576(+/-)%9%16%16%22%22%净利润213251308377460(+/-)%24%18%23%23%22%每股净收益（元）0.310.370.450.550.67每股股利（元
5、）0.200.120.120.120.12Table_Profit利润率和估值指标2009A2010A2011E2012E2013E经营利润率(%)2.9%2.8%2.7%2.9%3.1%净资产收益率(%)12.4%10.1%11.3%12.5%13.5%投入资本回报率(%)10.0%8.6%10.2%11.2%12.1%EV/EBITDA14.313.913.710.68.1市盈率40.934.728.323.119.0股息率 (%)1.6%0.9%0.9%0.9%0.9%Table_Invest评级：增持上次评级：增持目标价格：14.70上次预测：16.10当前价格：12.802011.0
6、3.28Table_Market交易数据52周内股价区间（元）10.10-15.55总市值（百万元）8,717总股本/流通A股（百万股）681/680流通B股/H股（百万股）0/0流通股比例100%日均成交量（百万股）11日均成交值（百万元）149Table_Balance资产负债表摘要股东权益（百万元）2,493每股净资产3.66市净率3.5净负债率12%Table_EpsEPS（元）2010A2011EQ10.120.15Q20.060.08Q30.080.10Q40.100.12全年0.370.45Table_PicQuoteTable_Trend升幅(%)1M3M12M绝对升幅-8%2
7、%16%相对指数-11%-2%10%Table_Report相关报告三季度人力成本增加，利润增速略低于预期2010.10.25预计2010年增长30%以上2010.08.13通胀推动2010年业绩或超预期2010.05.232009年业绩增长稳健，通胀推动2010年增速加快2010.03.26配股项目将为业绩持续增长奠定基础2009.12.11Table_OtherInfoTable_Industry模型更新时间：2011.03.27股票研究可选消费品批零贸易业Table_Stock武汉中百（000759）Table_Target评级：增持上次评级：增持目标价格：14.70上次预测：16.10
8、当前价格：12.80Table_Website公司网址Table_Company公司简介公司是中国商业上市公司，中国商业名牌企业，是湖北省唯一连续5年（2001年-2005年）进入全国零售连锁经营30强企业。公司借鉴国外商业发展道路，大力拓展连锁经营模式，至今已开办5000-12000平方米仓储式大卖场44家，500-2000平方米便民超市300余家，主要经营食品、日用百货、家用电器等大类商品。05年中百仓储进军重庆，公司连锁经营实现跨省发展。武汉城市圈获批“两型社会”建设综合配套改革试验区，将为公司提供广阔的发展空间。08年1月公司配股筹资4.67亿元方案获批，为下步发展提供了资金支持。Ta
9、ble_PicTrend绝对价格回报（%）Table_Range52周价格范围10.10-15.55市值（百万）8,717Table_Forcast财务预测（单位：百万元）损益表2009A2010A2011E2012E2013E2014E2015E营业总收入10,09611,87214,16916,42818,78621,22924,025营业成本8,2649,61411,53113,36915,28917,27819,551税金及附加658196107122138156销售费用1,1021,3571,5871,8242,0482,3782,691管理费用3764885676577518499
10、61EBIT288333388472576586667公允价值变动收益0000000投资收益122030000财务费用2519-21-38-51-66-82营业利润274333412510627652749所得税85107128157191199227少数股东损益1-100000净利润213251308377460477546资产负债表货币资金、交易性金融资产7611,3131,5052,1962,7973,6184,370其他流动资产0000000长期投资91989898989898固定资产合计1,6901,9241,9131,8641,8071,7421,669无形及其他资产6147108
11、13813812812811资产合计4,6425,8696,4907,3438,3229,32310,527流动负债2,8393,3203,7154,2714,8695,4706,205非流动负债67394042454954股东权益1,7192,4932,7193,0143,3923,7884,252投入资本(IC)2,0552,7072,6772,9743,3553,7544,224现金流量表NOPLAT206233274333407414471折旧与摊销190219141150158165173流动资金增量174229233344163356210资本支出-375-699-210-76-76-76-76自由现金流195-18438751651859778经营现金流683815664846756974905投资现金流-355-660-207-76-76-76-76融资现金流-203398-266-80-79-78-77现金流净增加额124553192691601820752财务指标成长性
