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1、套期保值的理论在经济活动中无时无刻不存在风险。例如自然灾害、战争以及国家的政策都会引起商品价格的巨大波动。因此，在市场经济中，生产者经营者都面临不同程度的价格波动，即价格风险。无论价格向哪个方向变动，都会给一部分商品生产者或经营者造成损失。生产企业、加工企业或其他任何拥有商品并打算出售的企业面临着商品价格下跌的风险，在持有商品期间，一旦市场价格下跌，商品实际售价就很可能远远低于预期售价，使经营利润下降，甚至出现亏损。同样，任何需要购进原材料及某种商品的企业又可能因价格上升而蒙受损失。产品能否以预期的价格出售、原材料能否以较低的价格购进是经常困扰生产经营者的主要问题。中远期市场规避风险的功能，就
2、是指生产经营者通过在中远期市场上进行套期保值业务，可以有效地回避、转移或分散现货市场上价格波动的风险。一.关于套期保值 套期保值的概念套期保值（Hedging）就是在期货市场买进或卖出与现货数量相等但交易方向相反的商品期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进相同的期货合约对冲平仓，结清期货交易带来的盈利或亏损，以此来补偿或抵消现货市场价格变动所带来的实际价格风险或利益，使交易者的经济收益稳定在一定的水平。也就是说，套期保值是以规避现货价格风险为目的的期货交易行为。 套期保值的逻辑原理套期保值之所以能有助于规避价格风险，达到套期保值的目的，是因为期货市场上存在两个基本经济原理： 1同种商品的期
3、货价格与现货价格尽管变动幅度不会完全一致，但变动的趋势基本一致。期货市场与现货市场虽然是两个各自分开的不同市场，但对于特定的商品来说，其期货价格与现货价格主要的影响因素是相同的。这样，引起现货市场价格的涨跌，就同样会影响到期货市场价格同向的涨跌。套期保值者就可以通过在期货市场上做与现货市场相反的交易来达到保值的功能，使价格稳定在一个目标水平上。2现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者将大致相等。期货交易的交割制度，保证了现货市场价格与期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者差异接近于零。按规定，商品期货合约到期时，必须进行实物交割。到交割时，如果期货价格高于现货价格，就会有套利者买
4、入低价现货，卖出高价期货，实现盈利。这种套利交易最终使期货价格和现货价格趋向一致。正是上述经济原理的作用，使得套期保值能够起到为商品生产经营者最大限度地降低价格风险的作用，保障生产、加工、经营活动的稳定进行。 套期保值的种类套期保值有两种基本类型，即买入套期保值和卖出套期保值。两者是以套期保值者在期货市场上买卖方向来区分的。1.买入套期保值。它是指交易者先在期货市场买入期货和约，以便将来在现货市场买进现货时不致因价格上涨而给自己造成经济损失的一种套期保值方式。这种用期货市场的盈利对冲现货市场亏损的做法，可以将远期价格固定在预计的水平上。买入套期保值是旨在避免价格上涨的风险，通常为加工商、制造业
5、者和经营者所采用。2.卖出套期保值。它是指交易者先在期货市场卖出期货和约，当现货价格下跌时以期货市场的盈利来弥补现货市场的损失，从而达到保值目的的一种套期保值方式。卖出套期保值旨在避免价格下跌的风险，通常为农场主、矿业主等生产者和经营者所采用。 套期保值交易的主要策略1. 平仓式套期保值这种方式是标准意义上的套期保值，也是套期保值的最高级形式，套期的目的是保值，用一个市场的盈利去弥补另一市场的亏损。2. 实物交割式套期保值 这种方式是目前我国比较盛行的套期保值，实现保值目的主要手段是交割，不管价格涨跌，只考虑成本与利润。从本质意义上讲，它是一种期现套利，操作能否成功，关键是能否把握好介入时的期
6、现基差。如果进行实物交割期保值，只有以下公式成立时才能保证收益：卖期保值：建仓价格成本（交易手续费+交割手续费+运输成本+入库费用+资金占用利息+仓储费+检验费+税收）+等级升贴水+仓库升贴水收购价格买期保值：建仓价格+成本（交易手续费+交割手续费+运输成本+出库费用+资金占用利息+仓储费）+等级升贴水+仓库升贴水送厂价格3 交割+平仓式套期保值这种方式近似于投机，目的是赚钱，与单纯投机的区别是参与者有现货背景和现货购销渠道，他们对风险应变能力较强，因此常可以获得稳定的风险利润。具体操作是：根据预测螺纹钢、高线的价格变动趋势，在期货市场上建立相应的期货头寸，如果将来交易形势不利就交割，如果形势
7、有利就平仓。此操作的关键是要能比较正确预测螺纹钢、高线价格波动的趋势。相关企业有充分的从事螺纹钢、高线贸易的经验，掌握了螺纹钢、高线价格的变化规律，有仓容、有购销渠道，因此企业在从事螺纹钢、高线中远期投资时，应充分合理地利用这些条件。例如，在压库促销周转轮库时，应提前关注螺纹钢、高线中远期价格的变化，及早在较高价位抛售，并及时注册仓单，防止因时间仓促而无法完成仓单注册，这样既可以赚取现货与中远起和约之间目前较大的价差，同时也可以开辟新的销售渠道。 套期保值的操作原则套期保值就是在期货市场中持有与现货市场相反的头寸。换句话说，如果一位现货商在现货市场中拥有或将要拥有一种商品，他将通过在期货市场中
8、卖出等量的商品合约来套期保值。因此套期保值应大致遵循“交易方向相反原则”、“商品种类相同原则”、“商品数量相等原则”、“月份相同或相近原则”。在做套期保值交易时，必须遵循这四大操作原则，否则，所做的交易就可能起不到套期保值交易应有的效果，达不到规避价格风险的目的。1 交易方向相反原则交易方向相反原则是指在做套期保值交易时，套期保值者必须同时或先后在期货市场上和现货市场上采取相反的买卖行动，即进行相反方向操作。只有遵循交易方向相反原则，才能用一个市场上的盈利去弥补另一个市场上的亏损，达到套期保值的目的。2 商品种类相同原则商品种类相同原则是指在做套期保值交易时，所选择的期货商品必须和套期保值者将
9、在现货市场中买进或卖出的现货商品在种类上相同。根据同种商品期货价格和现货价格变动的趋势基本一致的原理，从而在两个市场上同时采取反向买卖行动达到套期保值的目的。必须遵循商品种类相同原则，否则，所做的套期保值交易不仅不能达到规避价格风险的目的，反而会增加价格波动的风险。3 商品数量相等原则商品数量相等原则是指在做套期保值交易时，所选用的期货合约上所载的商品的数量必须与交易者将要在现货市场上买进或卖出的商品数量相等。只有保持两个市场上买卖商品的数量相等，才能使一个市场上的盈利额与另一个市场上的亏损额相等或最接近。当然，套期保值最终的效果还取决于当时的基差与开始做套期保值时的基差是否相等。在基差不变的
10、情况下，在两个市场上买卖的数量相等时，两个市场的亏损额和盈利额才会相等，进而才能用盈利额正好弥补亏损额，达到完全规避价格风险的目的。当然，由于期货合约是标准化的，每手期货合约所代表的商品数量是固定不变的，而交易者在现货市场上买卖的商品数量却是经常变化的，这样，就使得在做套期保值交易时，有时很难使所买卖的期货商品数量完全等同于现货市场上买卖的现货商品数量，这就给做套期保值交易带来一定困难，并在一定程度上影响套期保值交易效果。月份相同或相近原则是指在做套期保值交易时，所选用的期货合约的交割月份最好与交易者将来在现货市场上实际买进或卖出现货商品的时间相同或相近。4 月份相同或相近原则在选用期货合约时
11、，之所以必须遵循交割月份相同或相近原则，是因为随着期货合约交割期的到来，期货价格和现货价格会趋向一致，在两个市场上出现的亏损额和盈利额才会相等或接近，才能达到套期保值的目的。套期保值交易必须遵循的四大操作原则是任何套期保值交易都必须同时兼顾的，忽略其中任何一个都有可能影响套期保值交易的效果。 基差在套期保值中的应用基差是某一特定商品在某一时间、地点的现货价格和期货价格之间的差额。反映出现货价格或者期货价格之间的变动幅度。基差=现货价格一期货价格若不加说明，其中的期货价格应是离现货月份近的期货合约的价格。基差是期货价格与现货价格之间实际运行变化的动态指标。虽然期货价格与现货价格的变动方向基本一致
12、，但变动的幅度往往不同，所以基差并不是一成不变的。基差的决定因素主要是市场上商品的供求关系。在正常的商品供求情况下，期货价格通常高于现货价格，在期货价格中包含有贮藏该项商品直至交割日为止的一切费用，因此基差一般应为负数，即期货价格应大于该商品的现货价格，我们称为正向市场；当市场商品供求出现短缺、供不应求的现象时，现货价格高于期货价格，基差为正数，称为反向市场。当期货合约越接近交割期，基差越来越接近零。另外，替代产品的供求状况、仓储费用、运输费用、保险费、上年结转库存等因素或多或少都会影响商品期货的基差。基差的变化对套期保值者来说至关重要。基差在不断的变动中，而且会导致套期保值者利润的增加或减少
13、。导致现货价格与期货价格的差异变化的因素是多种多样的。首先，现货市场中每种商品有许多种等级，每种等级价格变动比率不一样。可是期货合约却限定了一个特定等级，这样，也许需要套期保值的商品等级的价格在现货市场中变动快于合约规定的那种等级。第二，当地现货价格反映了当地市场状况，而这些状况可能并不影响显示全国或国际市场状况的期货合约价格。第三，当前市场状况对更远交割月份的期货价格的影响小于对现货市场价格的影响。所以，只要套期保值者随时观察基差的变化，并选择有利的时机完成交易，就会取得较好的保值效果，甚至获得额外收益。螺纹钢、高线中远期套期保值的十二种保值效果： 基差变化 保值效果 基差不变卖出套期保值
14、正向市场 盈亏相抵 反向市场 盈亏相抵 买入套期保值 正向市场 盈亏相抵 反向市场 盈亏相抵 基差变大卖出套期保值 正向市场 获利只能部分弥补损失,保值者只能获得部分保护 反向市场 获利大于损失,保者可以得到完全保护 买入套期保值 正向市场 获利大于损失,保值者可以得到完全保护 反向市场 获利只能部分弥补损失,保值者只能获得部分保护 基差缩小卖出套期保值 正向市场 获利大于损失,保值者可以得到完全保护 反向市场 获利只能部分弥补损失,保值者只能得到部分保护 买入套期保值 正向市场 获利只能部分弥补损失,保值者只能得到部分保护 反向市场 获利大于损失,保值者可以得到完全保护 注：中远期和约市场和
15、期货市场在套期保值的原理是相同的，故上面用期货来讲叙原理。二螺纹钢、高线套期保值的操作在螺纹钢、高线实际价格运动过程中，基差总是在不断变动，而基差的变动形态对一个套期保值者而言至关重要。由于螺纹钢、高线中远期期货合约到期时，现货价格与期货价格会趋于一致，而且基差呈现季节性变动，使套期保值者能够应用期货市场降低价格波动的风险。基差变化是判断能否完全实现套期保值的依据。螺纹钢、高线套期保值者利用基差的有利变动，不仅可以取得较好的保值效果，而且还可以通过套期保值交易获得额外的盈余。一旦基差出现不利变动，套期保值的效果就会受到影响，蒙受一部分损失。 买入套期保值范例1：7月1日，螺纹钢的现货价格为3040元/吨，某建筑商对该价格比较满意。为了避免将来现货价格可能上升，导致原材料成本提高，决定在华南金属交易中心进行螺纹钢的中远期和约交易。此时，螺纹钢9月份合约的价格为3010元/吨。该建筑商于是在中远期市场上买入20批9月份螺纹钢合约。8月1日他在现货市场上以3080元/吨的价格买入螺纹钢100吨，同时在中远期市场上以3050元/吨卖出20批9月份螺纹钢合约，对冲7月1日建立的头寸。交易情况如表1所示：表1 现货市场 中远期市
