贵州茅台分析报告

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1、茅台上市公司投资分析报告一、茅台公司背景及简介茅台酒股份是根据省人民政府黔府函1999291号文关于同意设立茅台酒股 份的批复，由中国茅台酒厂有限责任公司作为主发起人，联合茅台酒厂技术开发公 司、省轻纺集体工业联社、清华大学研究院、中国食品发酵工业研究院、市糖业烟酒 公司、省糖烟酒总公司、捷强烟草糖酒（集团）共同发起设立的股份。公司成立于 1999年11月20 日，成立时注册资本为人民币18,500万元。经中国证监会证监发行 字200141号文核准并按照财政部企200156号文件的批复，公司于2001年7月 31日在证券交易所公开发行7,1 50万（其中，国有股存量发行650万股）A股股票，

2、公司股本总额增至25,000万股。2001年8月20日，公司向省工商行政管理局办理 了注册资本变更登记手续。根据公司2001年度股东大会审议通过的2001年度利润分配及资本公积金转增股 本方案，公司以2001年末总股本25,000万股为基数，向全体股东按每10股派6元 （含税）派发了现金红利，同时以资本公积金按每10股转增1股的比例转增了股本， 计转增股本2,500万股。本次利润分配实施后，公司股本总额由原来的25,000万股变为27,500万股，2003年2月13日向省工商行政管理局办理了注册资本变更登记 手续。根据公司2002年度股东大会审议通过的2002年度利润分配方案，公司以20 02

3、 年末总股本27,500万股为基数，向全体股东按每10股派2元（含税）派发了现金红 利，同时以2002年末总股本27,500万股为基数，每10股送红股1股。本次利润分 配后，公司股本总额由原来的 27,500万股增至30,250万股。2004年6月10日向省 工商行政管理局办理了注册资本变更登记手续。根据公司2003年度股东大会审议通过的2003年度利润分配及资本公积金转增股本方案，公司以2003年末总股本30,250 万股为基数，向全体股东按每10股派3元（含税）派发了现金红利，同时以2003年 末总股本30,250万股为基数，每10股资本公积转增3股。本次利润分配实施后，公 司股本总额由原

4、来的30,250万股增至39,325万股。2005年6月24日向省工商行政 管理局办理了注册资本变更登记手续。根据公司2004年度股东大会审议通过的2004年度利润分配及资本公积金转增股本方案，公司以2004年末总股本39,325万股为基数，向全体股东按每10股派5元（含税）派发了现金红利，同时以 2004年末总股 本39,325万股为基数，每10股资本公积转增2股。本次利润分配实施后，公司股本 总额由原来的39,325万股增至47,190万股。2006年1月11日向省工商行政管理局 办理了注册资本变更登记手续。根据公司2006年第二次临时股东大会暨相关股东会议审议通过的茅台酒股份股权分置改革

5、方案（修订稿），公司以2005年末总股本47,190万股为基数，每10股资本公积转增10股。本次资本公积金转增股本实施 后，公司股本总额由原来的 47,190万股增至94,380万股。2006年11月17日向省 工商行政管理局办理了注册资本变更登记手续。二、公司所属行业分析（一）公司所属行业茅台公司属于制造业中食品饮料业中的饮料制造业。（二）公司行业特征及发展前景茅台公司为白酒行业龙头和酱香型白酒行业垄断者，其销售收入占细分酱香型白酒市场总收入的80%是典型的产品垄断。公司产品收入90%以上进入高端市场。2011 年是白酒行业景气最高峰，白酒产量达到万千升，实现产品销售收入亿元，利润总额 亿元

6、，行业产销率为% 2012年白酒行业各项指标均有所下降，产量、收入以及利润 总额的增速同比下滑、以及 个百分点。预计在开篇诸多不利因素制约下，2013 年,白酒生产和销售继续会有大幅度下降。但就整体而言，整个酿酒行业（包含红酒、啤 酒等）工业生产总之可以达到 GDP的以上。这在并非关乎国计民生的消费行业里可 以说是出类拔萃的比例。此前，媒体一直在报道茅台在行业低谷里面仍然扩产的问题， 但事实上，茅台的利润率和利润综合在行业里赫赫有名，但实际生产量并不大，行业 低谷里，销售面临危机面前，茅台也终于自觉有营销动力，凭借自身品牌优势扩大中 低市场份额，在行业回暖以后，希望茅台能上一个台阶。历史上任何

7、行业危机都是优 势企业吞并扩、攻城略地的重要时刻，关键看领导层经营管理能力。目前白酒行业虽 然增长空间有限，但固有容量非常大，茅台及其系列就在白酒生产里面产量非常小， 扩容空间非常大。三公消费政策的影响三公消费政策对白酒行业负面影响最大，反腐禁酒政策效率效果远超预期， 对白酒的推动力变阻力，高端白酒严重低迷。“十八大”新一届领导集体开始把反腐败、 改善政府形象以及提升官员执政能力和水平上升到“亡党亡国”的政治高度。白酒全 行业都遭遇压力和阻力，其中高端白酒受影响程度最大最明显。目前的限酒禁酒不仅仅局限于中央政府以及军队系统，现在大部分的地方政府、事业单位、国企以及县乡 政府系统能都在执行节约以

8、及限酒禁酒政策，最先遭遇压力和阻力的自然是高端白 酒。 政府对白酒行业态度的改变发改委选择在白酒行业困境的背景下认定茅台和五粮液“价格垄断” ，直接表明 了现阶段中央政府对于白酒行业的态度， 不再支持白酒行业销量和价格的增长， 白酒 涨价不再享受行政推动和支撑，并加速白酒行业的去行政化和去权力化。 各式各样的政策限制因为白酒本身“有害”，对国民身体素质不利，酒后驾驶等容易出交通事故，同 时白酒行业毛利高，又非经济命脉，地方政府视其为财政金鸡，所以政策从税收、价 格、环保等重重阻截。典型的就是酒广告推广受限，酒交易平台受限，价格涨幅受限。GDP增长现在除去了政府消费，经济增长仍然是白酒消费增长的

9、主动力， 商务消费仍然 是白酒市场的主战场。随着中国经济的见底回升，白酒库存消化以后，商务消费白酒 消费就能带动白酒行业整体回升。中国人的面子文化，商务交往的要求也决定了茅台 等咼档白酒更有市场。商务洽谈时间有限，要在限制时间打开局面，只有咼度的白酒， 而且知名品牌的白酒是商务应酬首选。 茅台等高端白酒作为商务洽谈的润滑剂， 生存 情况应该要比其他白酒企业更好，茅台作为最好的白酒清理库存更快， 满足商务消费 动力更足。总体来说，白酒要恢复元气，回到正常增长轨道上必须完成社会库存清理，民间 消费、商务消费接力三公消费，经济增速还有居民收入正常增长支持消费升级。白酒 增速今年肯定要大幅下降，这是政

10、府需求减少、社会经销商库存高企的背景下出现的， 满足上述条件可能需要一段长时间调整。 这种纷繁复杂的状态下预测白酒行业未来发 展速度是不靠谱的，但可以预期 2013年为行业低谷，按此为行业新起点，此后保持 与GDPt曾长、居民收入增加的正相关关系。（三）公司在行业中的地位茅台公司为白酒行业龙头和酱香型白酒行业垄断者， 其销售收入占细分酱香型白 酒市场总收入的80%是典型的产品垄断。三、公司治理结构分析公司严格按照公司法、证券法和有关上市公司的法律、法规要求，不断 完善公司法人治理结构，建立现代企业制度。报告期，公司进一步修改了公司章程， 规公司运作，加强信息披露。（一）股东和股东大会公司对股东

11、大会的召集、召开都严格按照公司章程、股东大会议事规则 和股东大会规意见的要求执行，确保所有股东，特别是中小股东享有平等的地位， 确保所有股东充分行使自己的权利。在股东大会召开的时间和会场的选择尽可能让更 多的股东能够参加股东大会，行使股东的表决权；并聘请有证券从业资格的律师出席 股东大会进行见证；公司关联交易公平合理，关联股东在表决时放弃表决权。（二）控股股东与上市公司的关系控股股东的行为规，没有超越股东大会直接或间接干预公司的决策和经营活动； 公司与控股股东在人员、资产、财务、机构和业务方面做到“五分开”，公司董事会、 监事会和部机构能够独立运作。公司已在公司章程中对规关联交易作出了具体的

12、规定，关联交易规，控股股东没有利用其控股地位在交易中损害中小股东的利益。同 时公司已建立防止控股股东及其附属企业占用上市公司资金、侵害上市公司利益的长效机制，并在公司章程中明确了 占用即冻结的相关条款。（三）董事与董事会公司董事会的人数及人员构成符合有关法律、 法规的要求，保证了公司能够科学、 迅速和谨慎的决策。董事会严格按照公司制定的董事会议事规则规运作。公司各 位董事能够以认真负责、勤勉诚信的态度出席董事会和股东大会，能够积极参加有关 培训，熟悉有关法律法规，了解作为董事的权利、义务和责任。（四）监事和监事会公司监事会的人数符合法律法规的要求。监事会严格按照公司制定的监事会议 事规则规运作

13、；公司监事能够认真履行自己的职责，本着对公司和股东负责的原则， 对公司财务以及公司董事、经理和其他高级管理人员履行职责的合法、合规性进行监 督。（五）关于信息披露与透明度公司严格按照制定的信息披露管理制度规运作。公司指定董事会秘书负责信 息披露工作、接待股东来访和咨询；公司按照法律、法规和公司章程的规定披露 有关信息，并保证所有股东有平等的机会获得信息；公司能够按照有关规定，及时披 露大股东或公司实际控制人的详细资料和股份的变化情况。（六）关于投资者关系管理公司高度重视投资者关系管理工作， 充分尊重和维护广大投资者的合法权益， 把 切实维护信息披露的公平性、及时性、完整性、真实性视为重中之重。

14、公司投资者关 系管理由证券部负责，由专人以公平、公开、公正的态度接待投资者来电、来信、来 访，以即时解答，在不违反规定的前提下，最大程度地满足投资者的信息需求，共同 推进公司持续、健康、稳定发展。四、主营业务分析（一）公司主营业务围茅台酒系列产品的生产与销售；饮料、食品、包装材料的生产与销售；防伪技术 开发；信息产业相关产品的研制、开发。本公司生产的茅台酒是我国酱香型白酒的典 型代表，驰名中外。独特的风格、上乘的品质及国酒的地位，使茅台在多年的市场竞 争中树立了良好的品牌形象和赢得了信誉。作为国白酒市场唯一获“绿色食品”（中国绿色食品发展研究中心颁发）及有机食品（国家环保局有机食品发展中心颁发

15、）称 号的天然优质白酒产品，茅台酒系列产品深受消费者青睐。茅台酒股份的主要产品为 53、43、38、33度“茅台酒”；其中，占公司主营业务收入 10%以上的主要产品为高 度茅台酒和低度茅台酒。（二）公司主营业务数据分析2010结构比2011结构比一、主营业务收入.18100%.30100%主营业务成本%主营业务税金及附%加二、主营业务利润%.22%营业费用%管理费用%财务费用%三、营业利润%.5%投资收益%3383000%营业外收入%营业外支出%营业外收支净额%资产减值损失%四、利润总额%.64%所得税%少数股东权益%五、净利润%根据上述各年的结构百分比对比表，可以获得以下信息:该公司经营业绩稳定，呈良好的增长态势。主营业务利润占主营业务收入的 比重从2009年到2011年略有一点点下降，原因是2010年到2011年的营业税金及附 加比2009年有所增加，但这种情况比较正常。营业利润和净利润所占主营业务收入 的比重从2009年起一直呈上升趋势。五、公司竞争力分析(一