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1、在调整中把握市场机遇-投资策略报告摘 要：n 06年上半年，我国经济总需求出现加速增长的态势，投资增长加速是上半年经济总需求增长加速的主要驱动因素，预计06年三季度GDP增长10.8%左右。货币信贷保持快速增长的动力仍然没有消除，预计央行将继续采取适度从紧的货币政策，调控的重点仍然是信贷，货币信贷增速有放缓压力。n 宏观调控与扩容压力将是制约三季度市场运行的主要不确定因素；货币政策的适度从紧将在一定程度上收紧过剩的流动性；全球流动性紧缩将对全球经济增长和资本市场构成负面影响；人民币加速升值将提升人民币资产的估值水平，牛市的“赚钱效应”将对场外资金产生巨大的吸引力。n 我们对于三季度的市场运行持
2、相对中性的态度，预计市场将以时间换空间，整体上呈现箱体震荡的走势，上证综指的主要运行区间在1500-1750点之间。n 我们将继续贯彻在年度投资策略报告中制定的基本策略，围绕“产业结构调整和消费升级、人民币升值”这两条主线进行股票资产配置。我们将根据三季度市场环境的变化，规避货币政策、扩容等不确定因素带来的投资风险，重点把握“成长”、“结构性价值重估”和“自主创新”等主题所带来的投资机遇。n 我们将重点关注“自主创新”的投资主题，重点关注研发优势比较突出的行业，如电力设备、装备制造、新材料、通信设备制造业等；重点关注技术起点较高的行业，如生物医药行业。定稿：2006年7月28日策划执笔：鞠学良
3、 张甦伟刘元海行业研究：庞良永 聂 昕王 炯 魏立波黎 瑛 罗 骊王 位相关研究：2006年度投资策略报告联系地址：上海浦东源深路279号邮编：200135电话：021-50509888目 录第一部分：宏观经经济运行行分析3GDP平稳稳快速增增长3货币政策适适度从紧紧8人民币汇率率有加快快升值可可能9第二部分：市场运运行状况况分析102006年年上半年年市场回回顾10影响市场运运行的不不确定因因素将有有所会增增加12多重因素将将对市场场构成强强大支撑撑12第三部分：股票市市场投资资策略14成长是永恒恒的主题题寻找找潜在的的“隐形冠冠军”14把握结构性性分化中中的价值值重估机机会14重点关注自自
4、主创新新的投资资主题15第四部分：债市展展望16第五部分 行业业投资策策略17评级为优势势的行业业18评级为一般般的行业业20第一部分：宏观经经济运行行分析我们对宏观观经济的的总体看看法：今年上半年年，我国国经济总总需求出出现加速速增长的的态势，投投资增长长加速是是上半年年经济总总需求增增长加速速的主要要驱动因因素。三三季度固固定资产产投资保保持高位位增长，消消费稳定定较快增增长，净净出口增增长对经经济增长长的贡献献率有所所降低。我我们预计计，066年三季季度GDDP增长长10.8%左左右。由于需求拉拉动、上上游价格格上涨带带来的成成本推动动、以及及M2滞滞后效应应，预计计CPII将继续续温和
5、上上涨。货货币信贷贷保持快快速增长长的动力力仍然没没有消除除，预计计央行将将继续采采取适度度从紧的的货币政政策，调调控的重重点仍然然是信贷贷，货币币信贷增增速有放放缓压力力。至于于存贷款款利率上上调时间间，估计计4季度度可能性性较大，因因为4季季度存在在通涨压压力。在在“高顺差差+弱美美元+中中美利差差缩小”背景下下，人民民币汇率率有加快快升值可可能。GDP平稳稳快速增增长今年上半年年我国GGDP同同比实际际增长110.99%，比比05年年上半年年提高了了1.44个百分分点，比比05年年全年提提高了11个百分分点。其其中，今今年一季季度GDDP增长长10.2%；二季度度GDPP增长111.33
6、%，我我国经济济总需求求呈现加加速增长长的态势势。从三三大需求求因素分分析来看看，投资资增长加加速是上上半年经经济总需需求增长长加速的的主要驱驱动因素素，上半半年城镇镇固定资资产投资资同比增增长311.3%，比去去年同期期加快44.2个个百分点点。消费费增长稳稳中略升升，今年年上半年年社会消消费品零零售总额额名义增增长和实实际增长长率分别别为133.3%和122.4%，分别别比去年年同期加加快0.1和00.4个个百分点点。净出出口增长长对经济济增长的的贡献率率要低于于去年同同期，因因为今年年上半年年贸易顺顺差同比比增长2212亿亿美元，较较去年同同期少增增2544亿美元元。三季度固定定资产投投
7、资保持持高位增增长，消消费保持持稳定较较快增长长，净出出口增长长对经济济增长的的贡献率率有所降降低。我我们预计计，066年三季季度GDDP增长长10.8%左左右。图表1 中国经经济增长长驱动因因素名义值实际值2005HH12005年年2006QQ12006HH12005HH12005年年2006QQ12006HH1GDP14.699%14.044%14.311%14.333%9.50%9.90%10.2%10.900%城镇固定资资产投资资27.1%27.2%29.800%31.3%25.4%25.6%29.5%31%社会消费品品零售总总额13.2%12.9%12.8%13.3%12.0%12.
8、0%12.3%12.4%贸易顺差（亿亿美元）39810212312614-贸易顺差同同比增长长（亿美美元）46669365212-数据来源：Winnd，东东吴基金金。投资保持高高位增长长城镇固定资资产投资资增速，经经04年年宏观调调控出现现回落，然然而066年又呈呈现出加加速趋势势，并上上升至66月份的的31.3%高高位水平平。从行行业投资资数据看看，与004年初初投资快快速增长长驱动力力不同，本本轮投资资快速增增长的驱驱动力主主要是：政府主主导投资资的基础础设施交交通运输输业如：铁路、城城市公共共交通业业、以及及公共设设施管理理业；受受出口拉拉动的纺纺织、机机械行业业、以及及通信设设备制造造
9、业；消消费驱动动的饮料料业、批批发零售售业。006年前前5个月月，以上上三类行行业投资资拉动同同期城镇镇固定资资产投资资增长77.999个百分分点，比比05年年高了22.7个个百分点点，而同同期城镇镇固定资资产投资资增速比比05年年只高了了3.11个百分分点。显显然，以以上三类类投资是是近期固固定资产产投资快快速增长长的主要要动力。另外，房地产投资出现快速反弹趋势。而与此对比的是，投资增速放缓、或者处在相对较低水平的行业数量偏少，主要是些产能相对过剩、或外部需求减缓的行业，如黑色金属冶炼、电力、道路运输业等。投资有全面高涨的趋势。对于投资增增速水平平，在很很大程度度上仍然然取决于于政府对对基础
10、设设施交通通运输业业的投资资力度，以以及外需需需求强强度。由由于今年年是“十一五五”规划的的开局之之年，又又是地方方政府换换届之年年，预计计政府投投资动力力仍然较较强。美美国经济济虽然有有所放缓缓，但放放缓幅度度较小，并并且欧洲洲和日本本经济依依然强劲劲，外需需有望持持续。但但政府的的货币紧紧缩政策策将制约约投资过过快增长长，预计计三季度度固定资资产投资资维持330%左左右高位位增长水水平的可可能性较较大。图表2 主要行行业固定定资产投投资增速速与投资资增量占占比2006-05投资比重2006-052005-12 2005-05 2004-12 2006-052005-12 固定资产投投资同比
11、比增长（%）投资增量占占比全国100%30.327.226.427.6100%100%第一产业0.89%36.327.527.520.31.05%1.09%第二产业43.311%33.538.432.138.348.333%52.255%采矿业3.80%36.750.749.238.14.54%6.43%煤炭开采及及洗选业业1.24%63.965.682.860.82.15%2.68%石油和天然然气开采采业1.72%8.329.731.517.90.59%1.99%有色金属矿矿采选业业0.27%104.9956.444.4650.61%0.40%制造业29.155%37.138.631.736
12、.335.044%34.444%饮料制造业业0.54%71.838.211.7211.00%0.58%纺织业1.52%43.23826.624.12.04%1.76%石油加工、炼炼焦及核核燃料加加工1.02%31.325.820.298.81.08%0.98%化学原料及及化学制制品制造造业2.91%26.733.727.541.42.73%3.39%黑色金属冶冶炼及压压延加工工业2.99%8.527.57.826.91.04%3.04%有色金属冶冶炼及压压延加工工业1.03%2332.424.723.40.86%1.19%通用设备制制造业1.67%70.981.690.752.93.08%2.
13、82%专用设备制制造业1.16%36.468.979.834.71.38%1.98%交通运输设设备制造造业2.29%45.951.141.843.23.21%3.25%电气机械及及器材制制造业1.25%71.544.946.364.22.31%1.48%通信设备、计计算机及及其他电电子设备备制造业业2.03%35.818.232.932.72.38%1.13%电力、燃气气及水的的生产和和供应业业9.31%19.131.134.243.56.63%10.833%第三产业55.800%27.82022.621.650.622%46.666%交通运输、仓仓储和邮邮政业10.900%29.222.322.320.210.955%11.266%铁路运输业业1.87%93.845.75816.54.02%2.49%道路运输业业6.16%16.516.423.122.33.87%6.18%城市公共交交通业0.85%39.934.416.7-9.71.07%0.79%批发和零售售业2.03%52.331.640.339.73.09%2.21%房地产业24.333%
