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1、1 .农林牧渔行业转债概况截至2022年3月1日，农林牧渔行业存量14支公募可转债，存量规模 334.66亿元。其中，AAA级转债3支，AA+级转债1支，AA级转债3支，AA-级 转债7支；债券余额大于50亿的转债3支，余额10-20亿的转债2支，余额5- 10亿的转债4支,余额小于5亿的转债5支;平均转股溢价率43. 28 %。其中， 畜牧养殖转债平均转股溢价率34. 56 %,饲料加工转债平均转股溢价率 50.41 %,农产品加工转债平均转股溢价率56.02 %。表1 :农牧渔林存量转债主要指标（2022年3月1日）转债代码转债简称债券评级1贝芬示欲（亿）转债价格（元）转股溢价率（%）纯债
2、溢价率128036金农转债AA-1.46148. 8045. 2451.53123018溢利转债AA-0. 54198.0155. 58104. 77饲料加工行业转债平均值1.00173.4150.4178. 15127045牧原转债AA+95.49144. 2514. 0358. 13123107温氏转债AAA92. 96134. 9015. 7241.07128114正邦转债AA15. 96104. 59109. 887. 79127015希望转债AAA9. 50125. 5446. 6228. 83127049希望转2AAA81.50134. 0014.5145. 94128030天康转
3、债AA0. 87211.0028. 93102. 79113620傲农转债AA10. 00147. 8912. 1950. 42畜牧养殖行业转债平均值43. 75143. 1734. 5647. 85123132回盛转债AA-7.00127. 0539. 0952. 58兽药行业转债平均值7. 00127. 0539. 0952. 58128026众兴转债AA-4. 09112. 4363.9514. 53123056雪榕转债AA-5. 84111. 3186. 3620. 15123133佩蒂转债AA-7.20126. 5046.8552. 73113565宏辉转债AA-2.25122. 9
4、426. 9333. 73农产品加工行业转债平均值4. 85118. 2956. 0230. 28Wind,所图1 ：农林牧渔存量转债气泡图（以转股溢价率为横坐标、纯债溢价率为纵坐标）120.00100.00天康转债溢利转债80.0060.00傲农转债牧原转债40.0020.00温氏转债希望转债宏辉转债众兴转债.雪榕转债正邦转债0.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00转股溢价率（%）根据中信行业分类指标，农林牧渔行业转债可细分为四个领域：饲料加工领月1日，正邦转债价格为104.59元，纯债价值为97.03元，债底保护适中，纯债到期收益率为2.26%,转股
5、价值为49.83元。表6 ：正邦转债主要条款（2022年3月1日）正邦转债（128114.SZ ）债券评级AA正股名称正邦股份正股代码002157上市日期2020-07-15摘牌日期2026-06-17债券余额15.96 亿转股价格14. 77 元转股期2020-12-23 至 2026-06-16提前赎回条款转股期内，15/30, 130% or余额不足3000万回售条款最后两个计息年度，30/30, 70%下修条款存续期内，15/30, 85%Wind,所2022年3月1日，正邦转债的平底溢价率为-48.64 %,属于偏债型转债；转 债价格为104.59元，低于上市以来的收盘价中位数109
6、.33元；转股溢价率为 109.88%,接近上市以来的最高值122.73 %；纯债溢价率为7.79%,低于上市以 来的纯债溢价率1/4位数10.13%0表7 :正邦转债收盘价、转股溢价率、纯债溢价率历史分位点收盘价（元）转股溢价率（%）纯债溢价率（%）最低值100. 551.014. 851/4分位106. 199. 1110. 132/4分位109. 3319. 9815.013/4分位119. 6560. 7330. 22最高值173. 00122. 7395. 112022年3月1日104. 59109. 887. 79Wind,所图21 :正邦转债收盘价、转股溢价率、纯债溢价走势图收盘
7、价（元）|转股溢价率（右,%）， 纯债溢价率（右,%）180.00170.00160.00150.00140.00130.00120.00110.00100.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00Z9Z9S0ZS9I9S0Z69SZ0ZSI 二 mozozomozSr6。日 OZ却8。日OZXOTOZI9Z9IZ0Z寸999ISZm。日oz斗言.Isz9X0 日oz8&日OZ81 二。日OZz 若dsz9TI6UZZ9S6Z0Z6Z.6OOSZm96020zoloooduzSEOOZOZ图22 :正邦转债隐含波动率及正股过去3个月实际波动率情况
8、（ ）转债隐含波动率正股实际波动率（过去3个月）70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.0000o.00o.LHTZ9ZZ0Z mtoAZOZ Lnmzoz Lnmzoz LnIomoz m69目 z 2009IZOZ InEOLZOZ 凸，90 二 ZOZ 2US9TZOZ mtzoLZOZ 凸，rno 二 ZOZ mzoLZOZ m-COLZOZ Lnmozoz Lnmorsloz 2,69ozozlnE0,0Wind,所正股分析：正邦科技成立于1996年，是一家以农业为基础、在农业产业化领域不断进行 产业拓展经营的农牧企业。公司以生猪养殖业务为第一大收入来源，2
9、020年生猪养 殖业务板块实现营收348.34亿元，占总营收比重70.85%；饲料业务为第二大收 入来源，2020年饲料业务板块实现营收136.5亿元，占总营收比重27.76%, 其中猪饲料收入83.07亿元，占饲料收入比重60.86%o公司其他业务板块包括食 品、兽药等，在总营收中占比均不足1%。 生猪养殖业务：公司生猪养殖业务主要产品包括仔猪和肥猪，采取自繁自养 和“公司+农户”合作的养殖模式。2020年公司生猪出栏量为955.97万头, 出栏规模在A股生猪养殖类上市公司中排位第二；具体来看，以销售肥猪产 品为主，肥猪产品主要出售给批发商、肉联厂及肉食品加工厂进行屠宰及深加 工，外销的仔猪
10、产品占比较小。饲料业务：公司饲料业务主要提供猪饲料、禽饲料以及少量水产饲料和反刍 饲料，猪饲料占比最大；产品结构以全价料为主，预混料和浓缩料产品也已形成 一定规模。 兽药业务：公司兽药业务以猪、禽用兽药为主要产品。公司主要自主研发生产和 销售兽药、混合型饲料添加剂、预混合饲料添加剂等产品。兽药产品主要用于预 防、治疗、诊断动物疾病或有目的地调节动物生理机能。图23 :正邦科技2018-2020年主营收入构成图25 :正邦科技饲料业务收入构成图24 :正邦科技2020年主营收入构成（亿元）正邦股份公司公告，所100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%猪饲料收入禽饲料收入其
11、他饲料收入猪饲料收入禽饲料收入其他饲料收入201820192020正邦股份公司公告,图26 :正邦科技2015-2020年营业收入及同比增长图27 :正邦科技2015-2020年归母净利润及同比增长由于生猪养殖业务占比高，公司业绩受猪价直接影响大；饲料业务作为生猪 养殖的上游产业链，受猪价变动影响也较大。整体来看，受猪价震动下行影响，公司 2021年前三季度亏损严重，2021Q1-3实现净利润-78.44亿元，同比-242.42%。但 另一方面，业绩压力也迫使公司加速主动淘汰低效母猪、优化猪群结构，从而有 利于降低养殖成本。预计随着猪价逐步回暖，公司盈利能力将有所回升，结合公 司股价目前处于相
12、对低位，业绩回升预计对其股价也将产生积极影响。希望转债于2020年1月3日发行，发行规模40亿元，期限6年，评级AAAo 下修条款为“存续期内，15/30, 80%”（当公司股票在任意连续30个交易日中至 少有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%时，公司董事会有权提出转 股价格向下修正方案）；提前赎回条款为“15/30, 130%”（在转股期内，如果公 司股票在连续三十个交易日中至少十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格 的130%）或者可转债未转股余额不足人民币3000万元时，公司有权决定按照债 券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转换公司债券；回售条款 为“最后两个
13、计息年度，30/30, 70%（公司股票在任何连续三十个交易日的收盘 价低于当期转股价的70%时，可转换公司债券持有人有权将其持有的全部或部分 可转换公司债券按面值加上当期应计利息的价格回售给公司）。截至2022年3Wind,所月1日，希望转债价格为125.54元,纯债价值为97.44元，纯债到期收益率为3.52%,转股价值为85.62元。表8 :希望转债主要条款（2022年3月1日)希望转债（127015.SZ ）债券评级AAA正股名称新希望正股代码000876上市日期2020-02-04摘牌日期2026-01-03债券余额9. 50 亿转股价格19. 75 元转股期2020-07-09 至
14、 2026-01-02提前赎回条款转股期内，15/30, 130%回售条款最后两个计息年度，30/30, 70%下修条款存续期内，15/30, 80%2022年3月1日，希望转债的平底溢价率为-12.13%,属于平衡型转债；转 债价格为125.54元，接近上市以来的收盘价中位数126元；转股溢价率为46.62%, 接近上市以来的转股溢价率3/4分位数51.23 %；纯债溢价率为28.83 %，低于上 市以来的纯债溢价率中位数33.67 %o表9 :希望转债收盘价、转股溢价率、纯债溢价率历史分位点收盘价（元）转股溢价率（%）纯债溢价率（%）最低值103. 60-3.318.601/4分位113. 26-0.0119. 462/4分位126. 0012.8033.673/4分位143. 8051.2358. 96最高值211.6095. 13136. 222022年3月1日125.
