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1、Report Title2008年12月5日钢铁行业中金公司研究部分析员：罗炜 联系人：段苏 (8621)5879 6226行业低谷期寻找阶段性机会2009年投资策略5This memorandum is based on information available to the public. No representation is made that it is accurate or complete. This memorandum is not an offer to buy or sell or a solicitation of an offer to buy or sell
2、the securities mentioned. China International Capital Corporation Limited and others associated with it (CICC) may have positions in, and may effect transactions in securities of companies mentioned herein and may also perform or seek to perform investment banking services for those companies. This
3、report may also be made available in Hong Kong by China International Capital Corporation (Hong Kong) Limited and/or China International Capital Corporation Hong Kong Securities Limited. Copyright of this memorandum belongs to CICC. Any form of unauthorized distribution, reproduction, publication, r
4、elease or quotation by any institution or individual is prohibited without CICCs written permission.行业低谷期寻找阶段性机会钢铁行业2009年策略投资要点点: 20099年供需需形势难难以根本本好转。在房地地产和制制造业前前景黯淡淡的情形形下，基基建拉动动难以改变需求放放缓的趋势，预计钢钢铁行业业将由220011-20007年年的高增增长转变变为低增增长，增增速回落落至上世世纪900年代水水平；尽尽管钢铁铁行业新新增产能能在过去去两年已已经开始始放缓，但在需需求放缓缓背景下下仍将造造成供应应压力
5、。综合来来看，009年钢钢铁行业业将呈现现低供给给、低需需求，产产能利用用率下降降，099年钢材材价格将将随原材材料价格格波动，总体低低位运行行，预计计均价同同比下跌跌27%。全年年来看，随着基基建拉动动的实质质性影响响在下半半年逐渐渐显现，钢铁需需求将前前低后高高。 即将度过过最艰难难时期。钢铁行行业目前前面临的的困境可可谓前所所未有，大型钢钢厂目前前的成本本处于劣劣势，前前期高价价位原材材料库存存导致严严重亏损损，同时时年底存存货减值值损失进进一步对对盈利构构成压力力。但预预计088年四季季度是大大型钢厂厂最艰难难（盈利利最差）的时期期：短期钢钢价已经经达到阶阶段性底底部，009年一一季度
6、亏亏损幅度度将减轻轻，随着着原材料料价格回回落，二二季度大大型钢厂厂成本将将与小钢钢厂持平平并实现现盈利，下半年年好于上上半年。 亚洲金融融危机后后的中国国钢铁行行业。997年亚亚洲金融融危机爆爆发后，钢铁需需求大幅幅放缓，价格维维持低位位，行业业盈利连连续三年年处于低低谷。998年77月，在在一系列列财政刺刺激政策策出台后后，999年需求求小幅回回升，大大钢厂业业绩逐步步改善，并好于行行业平均均水平。在股价价表现方方面，财财政刺激激政策带带来反弹弹机会，尤其在在政策效效果显现现，钢铁铁需求及及盈利有有所回升升时。我我们认为为，积极极财政政政策对钢钢铁行业业有一定定的正面面影响，但难以以促成反
7、反转。 下调盈利利预测。我们根根据各公公司四季季度产品品亏损程程度及可可能记提提的减值值损失，下调220088年盈利利预测，除武钢钢受益于于取向硅硅钢盈利利基本与与07年年持平外外，其余余钢铁公公司业绩绩均同比比大幅下下滑。基基于099年钢材材价格和和原材料料成本同同比下跌跌的假设设，下调调各公司司20009年盈盈利预测测，调整整幅度在在20%300%之间间。 09年投投资建议议：把握握阶段性性机会。我们建建议钢铁铁股标准准配置：1）短短期钢价价到达阶阶段性低低点；22）钢铁铁行业即即将度过过最艰难难时期；3）009年行行业仍处处于低谷谷期。009年 A股钢钢铁股的的合理市市净率区区间为00.
8、7xx1.2x，H股为为0.55x00.8xx。时机机把握上上，目前前钢铁股股的主要要风险是是四季度度大幅亏亏损是否否被市场场充分消消化，我我们认为为09年年一季度度介入钢钢铁股的的风险较较低，随随着二季季度大钢钢厂成本本压力开开始缓解解，基建建拉动效效果显现现，A股股股价将将上涨至至净资产产之上。公司选选择上，A股我们们建议配配置宝钢钢股份和和武钢股股份，长长期来看看，在行行业低谷谷期一线线钢厂的的盈利能能力领先先；H股鞍钢钢股份好好于马钢钢股份，尽管由由于明年年上半年年自母公公司购买买的铁矿矿石价格格较高，成本方方面处于于劣势，但相比比马钢股股份，在在行业低低谷期鞍鞍钢盈利利的确定定性更强
9、强。目录20099年供需需形势难难以根本本好转44即将度过过最艰难难时期111亚洲金融融危机后后的中国国钢铁行行业14420088年业绩绩预览及及盈利调调整166估值及投投资建议议：把握握阶段性性机会117重点公司司简评220插图图1：220077年粗钢钢需求分分布4图2：房房地产投投资、在在建面积积及新开开工面积积5图3：月月度粗钢钢表观消消费量66图4：钢钢铁行业业固定资资产投资资7图5：钢钢铁行业业长周期期9图6：997-998年粗粗钢表观观消费量量9图7：月月度粗钢钢产量111图8：重重点大中中型企业业吨钢利利润111图9：钢钢材及主主要原材材料现货货市场价价格122图10：铁矿石石海
10、运费费、铁矿矿石现货货价与协协议价价价差122图11：19997-220000年粗钢钢产量及及钢材价价格144图12：钢铁行行业盈利利及鞍钢钢股份盈盈利变化化14图13：鞍钢HH股在亚亚洲金融融危机后后的表现现15图14：亚洲金金融危机机后浦项项和新日日铁的股股价走势势15图15：宝钢股股份P/E&PP/B bannd188图16：武钢股股份P/E&PP/B bannd199表格表1：基基建对钢钢铁需求求的拉动动预测44表2：房房地产行行业用钢钢需求预预测5表3：粗粗钢需求求预测表表6表4：钢钢铁供需需平衡表表7表5：220088年新增增粗钢产产能统计计8表6：钢钢价和原原材料价价格预测测表1
11、00表7：主主要钢厂厂三季度度末存货货及可能能计提的的减值损损失122表8：大大型钢厂厂与小型型钢厂成成本比较较13表9：009年一一季度，中期成成本及盈盈利比较较13表10：钢铁公公司20008年年业绩预预览166表11：钢铁公公司业绩绩预测调调整166表12：钢铁股股历史市市盈率117表13：钢铁股股历史市市净率117表14：钢铁股股投资建建议表118表15：国际钢钢铁公司司估值比比较19920099年供需需形势难以以根本好转转在房地产产和制造造业前景景黯淡的的情形下下，基建建拉动难难以改变需求放放缓的趋势，预计钢铁铁行业将将由20001-20007年的的高增长长转变为为低增长长，增速速回
12、落至至上世纪纪90年年代水平平；尽管钢钢铁行业业新增产产能在过过去两年年已经开开始放缓缓，但在在需求放放缓背景景下仍将将造成供供应压力力。综合来来看，009年钢钢铁行业业将呈现低低供给、低需求求，产能利利用率下下降，009年钢钢材价格格将随原原材料价价格波动动，总体体低位运运行，预预计均价价同比下下跌277%。全年年来看，随着基基建拉动动的实质质性影响响在下半半年逐渐渐显现，钢铁需需求将前前低后高高。20099年基建建拉动难难改需求求放缓由于用途途广泛，钢铁下下游行业业众多，需求与与宏观经经济各个个部门相相关。图1：220077年粗钢钢需求分分布资料来源源: 中中国钢铁铁工业协协会，中中金公司
13、司研究部部基建成为为拉动钢钢铁需求求的主要要力量20088年111月份以以来，国国家连续续出台财财政刺激激政策，未来两两年将投投入4万万亿扩大大内需。据中金金公司相相关行业业研究员员的估计计，20009年年铁路、公路、港口和和电网建建设的投投资额分分别可达达50000亿、70000亿、12000亿和和44778亿元元。在此此假设下下，预计计20009年铁铁路用钢钢、公路路用钢、港口用用钢和电电网建设设用钢将将分别同同比增长长56.3%、7.77%、220%和和50.2%。20009年，基建总总体用钢钢量可达到68800万万吨，同同比增长长19.7%，拉动钢钢铁需求求2.44个百分分点。表1：基
14、基建对钢钢铁需求求的拉动动预测资料来源源: 中中国钢铁铁工业协协会，中中金公司司研究部部房地产是是最大负负面因素素房地产投投资增速速自20008年年6月开开始逐月月回落，9月份份后更是是加速下下滑。新新开工面面积已呈现负负增长，9月和100月分别别同比下降降13%和188%。根根据中金金公司房房地产行行业研究究员的预预测，房房地产投投资仍处处于下行行周期中中，099年房地地产投资资和新开开工面积积将分别别下降88%和220%。至于廉租租房等保保障性住住房的建建设，预预计20009年年其用钢钢增速将将大幅上上升1000%。但值得得注意的的是，大大规模保保障性住住房的建建设有可可能在短短期内对对商
15、品房房建设造造成冲击击，抵消消其利好好。总体体而言，20009年房房地产用用钢量将将下滑55.3%。图2：房房地产投投资、在在建面积积及新开开工面积积资料来源源: CCEICC，中金金公司研研究部表2：房房地产行行业用钢钢需求预预测资料来源源: 中中国钢铁铁工业协协会，中中金公司司研究部部制造业整整体增速速放缓在内外需需同时低低迷的情情形下，我国制制造业整整体前景景不容乐乐观。其其中，机机械：外外需放缓缓对创汇汇大户机械械行业的的出口影影响显著著；汽车车：收入入预期的的下降将将使汽车车行业持持续受压压；家电电：“家电下下乡”难改内内需和外外销同时时放缓趋趋势；船船舶：海海运费暴暴跌使得得船舶需需求下降降，新接接订单大大幅下降降。在房地产产和制造造业前景景黯淡的的情形下下，基建建拉动难难改需求求放缓。预预计20009年年粗钢需需求增长长3.88%至44.8亿亿吨。不不过，随随着基建建的实质质性影响响在下半半年逐渐渐显现，钢铁需需求将前前低后高高。
