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1、转载）大智慧复牌后的估值 先从新湖中宝说起：新湖中宝,黄伟的目标是要把它打造成证券,银行,信托,保险全产业链的金融控股平台,并借助大智慧这个人与资本的国内最大的互联网金融平台,成就一个庞大的互联网金融控股平台.可以设想,借助大智慧这个巨大平台,新湖旗下的证券,银行,保险和信托将获得超常速的发展目前新湖中宝持有新湖控股48%的股权,如果把黄伟剩余52%的股权也收购进来,那么其持有湘财的股权将增加近一倍,达到75%,从黄伟立志把新湖中宝打造成互联网金控平台的目标看,这种设想是非常合理的. 黄伟为了湘财和大智慧合并,不惜低位清仓大智慧股票,原因何在?就是为了避免监管部门对于内幕交易的核查,以黄伟的能
2、力,如果不能促成大智慧与湘财合并,那么将亏大发了.失之槡榆.收之东隅,黄伟默默在新湖中宝上不断增持了一亿多股,将来这笔增持加上湘财换股大智慧后股权价值的大幅度提升,将远远超过低位抛售大智慧的损失.当然,对于立志于打造全产业链的互联网金融控股平台,这点小算盘,绝不是黄伟看的上的.他看到的是互联网与金融融合后将产生的爆炸式的增长,他看到的是大智慧这个中国最大的人与资本互联网平台将助力新湖插上腾飞的翅膀. 今天证监会副主席姜洋在贯彻中央、国务院部署和新“国九条”各项要求，抓紧落实11月19日国务院常务会议的讲话中特贝提出了支持民营资本进入证券期货行业。证监会将逐步放宽证券期货经营机构准入限制，激发市
3、场活力，提高证券期货经营机构服务包括新兴产业在内的实体经济的能力。进一步推动互联网金融规范发展，为互联网企业参与资本市场创造条件。有证监会的大力支持,加上黄伟与大智慧的深厚渊源,必将促成湘财与大智慧的合并,而新湖中宝,将成为未来的互联网金融控股平台之王周末正好静下心来,好好清理了下思路,拿出来和关注和持有新湖的朋友共同探讨和分享.首先,判断新湖是否值得继续看好的理由,可以从其内在价值和市场预期两个方面着手,也就是说,目前新湖的股价是否有泡沫,泡沫大不大,未来有没有继续吹大的潜力,有多大的吹大潜力. 那么从其相对于当前市场状况来说,它的动态内在价值是处于什么状况呢?由于目前大家的焦点都在大智慧合
4、并湘财上市能给新湖带来多少好处上,那么我就先从此处入手. 1、湘财成为上市公司后,它的总市值能达到什么水平？目前上市券商共19家，明显分成三个梯队，以周五收盘价计算，第一梯队为千亿券商，有中信，海通，华泰，广发和招商，总市值分别为1890亿，1385亿，943亿，1060亿，1053亿（注，华泰证券周五继续一字涨停，预计还能录得一到两个涨停，总市值也将在1100到1200亿之间）。第二梯队为500亿级别券商，有方正，光大，宏源和兴业，总市值分别为814亿，667亿，687亿和592亿，第三梯队为500亿以下级别。有长江，东吴，国金，国元，国海，太平洋，山西，西南，东北和西部证券，总市值分别为4
5、68亿，445亿，442亿，430亿，344亿，335亿，311亿，297亿，285亿和251亿（西南证券由于长期停牌，其市值只是一个参考）。 按照中国证券业协会公布2013年度证券公司会员经营业绩排名情况 ，从总资产、净资产、净资本、营业收入、净利润、代理买卖证券业务净收入(含席位租赁)(合并口径)、客户资金余额、并购重组 财务顾问业务净收入(合并口径)、股票主承销家数(合并口径)、债券主承销家数(合并口径)10项指标进行分析（有兴趣的同学可以自己去证券业协会网站查询），湘财证券处于第三梯队的中游偏上水平，低于长江，东吴，和国金，国元接近，好于太平洋，山西和西部证券。 那么，按照这个排名，可
6、以给出湘财的大概估值水平应该在350亿-450亿之间，如果取中值就是400亿。按照新湖直接和间接持有湘财的股权比例为37.59%计算，这一块资产价值150亿左右，比其13.9亿的原资产（湘财重组前净资产为37亿）增值136亿左右，相对于新湖62.6亿总股本计算，每股内在价值提升为2.17元。（以海通和广发两家券商8月和九月给出的研报进行分析，新湖重估净资产为6.22和6.34元，其中以湘财为主要资产的金融资产重估为1.07和1.13元。但是由于这两家主流券商发布研报的时间为8月和9月，那时候的券商价格远低于现在，这两三个月券商股平均涨幅为60%以上，因此，新湖的金融资产重估值也至少提升60%以
7、上，可达到1.7-1.8元，接近我的分析数据）那么，新湖的重估净资产应该可以达到7.2元以上，目前股价依然处于低估状态我给出的400亿湘财的估值，是建立在湘财如果作为独立主体上市后，其应该对应的市值，但事实上，湘财作为一个全国性的老牌券商，曾经有过辉煌的过去，但是，由于历史的原因，从辉煌转为平淡甚至落寞。这两年，证券业创新业务获得蓬勃发展，一些券商上市后，决定其利润增长能力的决定性因素资本金大幅度提升，两融业务，经纪业务及资产管理业务成为券商利润来源的三驾马车。如果湘财成为上市公司后，其再融资能力将得到大幅度提升，资本金大幅度提升，其业绩增长将进入快车道，那么作为一个独立主体上市后的湘财证券，
8、其在证券公司中的排名就将得到大幅度提升，从目前的第三梯队中游应该能进入到第二梯队，即市值达到600亿以上。这还只是如果湘财作为独立主体上市后湘财的估值情况，事实上，这次湘财是合并大智慧上市，那么大智慧能给湘财带来什么好处呢？又能对湘财的估值提升到一个什么水准呢？ 一、大智慧是中国最大的证券交易软件提供商，日均活跃用户超过600万，月均活跃用户超过2000万（注意，这个数据是前半年证券市场低迷情况下的），借助大智慧这个最大的互联网金融 平台，湘财的新增开户数量可以得到飞速提升（根据中登公司数据，进入6月以来，全国周均开户数均在20万户以上，这块巨大的蛋糕湘财可以借助大智慧切到比以往更多的比例）举
9、个例子，今年三月，国金借助推出万三佣金优惠活动，在短短一个月内，其上海一家营业部就新增开户数量近20万户，这个惊人的数字。而目前大智慧和湘财证券也正式联手推出了类似活动（大智慧销售人员告诉本人，只要在湘财陆家嘴营业部开户，将获得金融终端1年的免费使用。根据大智慧软件的使用价格看，大智慧金融终端的用户，每年服务费近3万元，这笔诱惑还是很吸引人的，而且其佣金费率也在万三-万五之间，资金超过50万即可享受万三）。因此，湘财的经纪业务将进入飞速发展期。 二、湘财借助大智慧的平台，两融业务也将得到极大提升。我们知道，融资余额已经突破8000亿大关，受制于资本金的限制，现在多数券商已经无钱可融给客户，只能
10、眼望着利润白白流失。而湘财成为上市公司后，其再融资能力大幅度提升，低价融资成本大幅度提升，两融业务将进入高速发展轨道，而借助大智慧这个互联网金融平台，一旦推出类似余额宝，理财宝，活期宝这些理财产品，湘财低价融资能力将急速增长，两融的息差收入也将飞速发展（目前，同花顺和东财都推出了类似余额宝的理财产品，大智慧肯定不会落后，必将步其后尘） 三、湘财借助大智慧这个平台，资产管理业务将大幅度提升。大智慧的这几千万活跃用户，分散于全国近百家券商中，湘财可以通过大智慧平台，把其各种信托，基金，理财乃至保险等各种资产管理产品推向用户，其在资产管理业务的份额出现大幅度提升是完全可以预期的（码字太累，略过200
11、字） 结论，大智慧合并湘财上市后，借助大智慧这个中国最大的证券交易软件平台，湘财的估值将得到极大提升，稍微保守点，50%的提升是可以达到的，100%的提升也不是不能预期。那么，湘财的总体估值可达到7，800亿-1000亿之间，进入券商第二梯队的前列，对应于新湖的金融资产增值幅度可达到4-6元之间，使新湖的重估净资产达到9-11元之间，远高于目前6.1的价格 这还只是对于新湖旗下众多金融资产中湘财这一块的重估，其实，借助大智慧这个互联网金融平台，新湖旗下的银行，期货 ，保险，信托等业务都可以有效与大智慧对接，其资产规模和赢利能力都有大幅度提升的想象力和能力，这也是黄伟的梦想所在，打照全产业链的互
12、联网金融控股平台。那么新湖的估值是不是又有了巨大的想象空间由于新湖的股价除了受到内在价值变动预期影响外，更将在未来受到大智慧复牌后定位预期影响，毕竟新湖通过湘财将换得大智慧6.21亿股（按停牌价5.98元计算）或6亿股（按停牌前20日均价6.32元计算）。大智慧复牌定位高，新湖上涨空间和理由就更大更充分，大智慧定位低，新湖上涨空间就小。 那么，如何分析大智慧复牌后可能的定位呢？我认为可以从这么几个角度分析，一个是从单纯互联网金融 板块的平均涨幅和总流通市值进行类比，一个是通过对应于湘财估值转换成大智慧合理价格进行分析下面先从纯互联网金融 板块的估值比较来推断大智慧复牌后可能的市场价格定位。我选
13、取最具典型意义的五只互联网金融板块个股进行比较分析，分别是恒升电子，金证股份，东方财富，赢时胜和同花顺。大智慧7月18日开始停牌，从7月18日至今天，这五只个股的涨幅分别为96%，105%，157%，199%，225%。可以看出，越是纯粹的券商期货 交易软件提供商，涨幅越大，考虑到大智慧的行业性质和流通股本的因素，那么大智慧复牌涨幅不应低于东方财富，不会高于同花顺的涨幅，假设取中间值，大智慧单纯补涨应该录得200%左右的涨幅，也就是说，最低不会低于15.30元，最高不会涨过19.4，中值大约18元是可以期待的。 看到这里，我自己都没有信心了。如果大智慧复牌只能涨到18元，那么新湖转换的大智慧赚
14、的油水不多啊，仔细思考后，终于发现了蹊跷所在：大智慧在停牌前半年遭到了黄伟的坚决打压，1亿6千多万股的大智慧股票从13年十月到14年6月期间抛售的一干二净，大智慧的股价在这种打压下，只好委屈的以5.98元收盘价停牌。黄伟为何要打压大智慧，为何要抛售大智慧？这世界没有无缘无故的恨与爱，新湖中宝作为此次重组的关联方，如果不清仓大智慧，将给市场和监管部门以口舌，给重组的成功带来阻力，这是其中原因之一。其二，将大智慧价格牢牢压制在低位，可以使湘财换股大智慧的换股价处于低位，这样就能换得更多的大智慧股权。想到这里，不禁感慨资本运作的复杂与黑暗那么，大智慧价格到底达到什么位置才是合理的呢，我从这五只互联网
15、金融 股的本轮行情起始市值和今日市值进行对比，那么大概其可估算出大智慧应该达到的合理市值水平。 翻看了这五只股票的K线及大盘的K线，基本都是同步在2012年12月左右见到本轮行情最低价格底部，那么，起始端恒生电子，金证股份，东方财富，赢时胜（比较特殊，今年新上市新股，不好比较）和同花顺的总市值分别为58.7亿，15.1亿，24.1亿，14.4亿和15.7亿，至今日，总市值分别为342.5亿，156.4亿，317.7亿，70.78亿和144.5亿。分别增长幅度为489%，933%，1220%，392%和818%。考虑到赢时胜是今年初上市新股，其初始市值定位不好判断，故舍去赢时胜，也就是说，其余四
16、只纯互联网金融概念股总市值增长幅度在489%到1220%之间（东财涨幅最大，金证第二，同花顺第三，恒生电子最小），大智慧的总市值增长幅度应该处于其间，而大智慧12年12月底部总市值为51.5亿，其目前合理总市值应该在303.5亿到679.8亿之间，考虑到行业属性和流通盘因素，取其中值，应该在490亿左右 那么，大智慧被压制而扭曲的价格恢复合理后应该是处于15.22至34.12元之间，取中间值应该在24.64元左右这个价格区间是单纯考虑作为一支纯互联网金融 概念股，大智慧复牌后应该达到的合理价格。现实的情况是，大智慧摇身一变成了互联网金融加券商概念股，作为最有可能问鼎中国第一家互联网券商的上市公司，市场应该给出什么估值应该更合理呢？我手头没有相应的资料，无法做出合理判断，但是，中国股市向来喜欢炒作新概念，炒作稀缺性和唯一性，作为横空出世的第一家互联网券商，在其合理估
