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1、电子行业遭受宏观经济和产业阵痛的双重考验（一）行情回顾：2021年先蹲后跳，如22Q1深蹲向下2021年，申万电子指数涨跌幅为16.04%,呈现“先蹲后跳”的行情走势。一季度，央行加大 回收流动性拉开了电子行业下行的序幕，美债收益率快速上行的影响，市场避险情绪升温，加 上国内社融增速不及预期以及货币政策的不确定性,股市行情持续走低，电子行业由于高估值、 高弹性的特征，调整幅度更大；二三季度，疫情期间的供需错配促使芯片缺货超预期，叠加国产化替代的加速，行业景气向上迎来反弹势头；四季度，随着半导体和局部零部件缺货得到缓解，市场观点分歧，在多空杂音干扰中板块维持向上势头。2022年前4个月，申万电子
2、指数涨跌幅为-35.83%,在申万31个行业中倒数第一，呈现“深 蹲”的行情走势。一季度电子行业受到通胀、疫情、供应链不稳、创新乏力等多重因素影响，市场预期显著下滑。从外部因素来看，疫情蔓延使得电子行业供需两端承压，俄乌冲突加剧全球 通胀，进一步抑制了居民消费意愿。从产业内部来看，智能手机增长乏力，实质性创新突破未 现；新能源汽车产业链本钱、供应压力较大；晶圆代工短期内难以新增产能，芯片高库存、高单价也在适时下调。整个电子产业链正在经受宏观经济和产业阵痛的双重考验。图1 2021年年初至今（截至到2022年4月30日）申万电子指数行情走势资料来源：Wind,万和证券研究所图2 2022年14月
3、申万一级行业指数涨跌幅30 -20|10 -ITI I H I I 1335.8R+屈 -日-)Hw埋回 日#)侬於Ktf 国蝉也 w史 国西氐 国哥)聚划阳国 同也迎幽 国哥)趣图第特 成母)酹例联掇 M-S-)其非却m R-H-)次当朗加 成母)衣年辄刑 国哥)冢行蜡包 国哥)王国奥B 国如舞 国哥)好翔/幽 it雷 公也蓼芯 国提蟋-102030-40资料来源：Wind,万和证券研究所（二）消费电子：整体需求低迷，AR/VR快速放量盈利能力持续下降。我们以申万消费电子指数为统计对象，申万消费电子指数2021年实现营收 10689.02亿元，同比增长39.07%,归母净利润447.00亿元
4、，同比下降5.92%,实现毛利率、 净利率分别为12.33%、4.22%, Q4单季度ROE为2.76%; 2022Q1实现营收2619.67亿元, 同比增长18.62%,归母净利润88.09亿元，同比下降14.65%,实现毛利率、净利率分别为 11.33%、3.49%, ROE 为 2.03%。图17中万消费电j指数营收及增速资料来源：Wind,万和证券研究所我们选取了 14家苹果产业链公司的业绩环比数据，受益疫情期间的宅经济催发的消费需求，产 业链公司在21年三季度业绩迎来爆发，随后逐步缓解，21年一季度，在国内疫情的影响下产业链整体受挫o个股中，歌尔股份得益于VR业务扩张表现尚可，公司发
5、布22Hl业绩指引， 归母净利润有望同比增长20%-40%,大大增强了市场的信心。表8苹果产业链个股营收、归母净利润环比营业收入环比归母净利润环比21Q121Q221Q321Q422Q121Q121Q221Q321Q422Q1601138.SH工业富联-34%-1%12%23%-22%63%11%21%110%-64%13002475.SZ立讯精密-36%29%21%122%-43%-47%29%-8%49%-24%002938.SZ鹏鼎控股-54%10%44%36%-42%-76%-20%270%57%-64%300433.SZ蓝思科技10%-22%33%-10%-18%-18%9%-10%
6、-224%-66%002600.SZ领益智造-26%-2%41%-1%-19%-44%-114%-1410%-110%-436%002241.SZ歌尔股份-39%16%38%13%-21%16%-21%109%-41%-4%300136.SZ信维通信-21%-11%60%-4%-13%-49%-50%434%-91%345%601231.SH环旭电子-40%4%26%32%-26%-67%25%87%29%-40%002456.SZ欧菲光-35%-41%25%3%-19%-103%-156%72%3379%-93%002273.SZ水晶光电-10%-1%33%-16%-1%-26%-18%12
7、6%-50%29%300U5.SZ长益精密-26%1%25%29%-2%-26%-29%-181%859%-74%002635.SZ安洁科技-13%22%26%3%-8%-86%433%216%25%-10%002947.SZ恒铭达-31%11%60%51%-33%-25%-11%-438%-196%-32%2018.HK瑞声科技N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A荤果供应链合计-34%2%21%34%-27%-43%49643%-9%-33%资料来源：Wind,万和证券研究所消费电子景气低迷，面临价格下行压力。由于智能手力城入存量时代，TW权平板电脑增长乏 力，行业实
8、质性创新乏力，消费电子整体面临着较大的压力。一季度受国内疫情蔓延影响，多个 重点城市生产生活暂停、物流供应链不畅，消费电子需求受到抑制，加上季节性需求低点、去年 新增产能供给带来的库存压力的影响,板块整体景气低迷，产品面临不同程度的价格下行压力。从终端需求来看，电子产品价格持续下跌，智能手机市场需求2022年1、2月份持续下探，3月 28日，日经消息称受俄乌冲突与全球通货膨胀压力影响,苹果将大砍iPhonela iPhoneSE3.AirPods等三大产品线订单，其中，AirPods全年订单量将锐减1000万部；刚上市不到三周的 iPhoneSE 3与iPhonel3系列机种将减单至少各200
9、万部。AR/VR需求那么呈快速放量状态， 根据IDC统计，2021年全球增强现实和虚拟现实(AR/VR)头戴设备市场同比增长92.1%, 出货量到达1120万台，预测2022年AR/VR头戴设备的出货量将同比增长46.9%,到2026年 复合年增长率(CAGR)将到达35.1%。我们认为目前消费电子市场比拟疲软，2022年的主要关注点有两个方向：一是，产业创新角度 关注AR/VR相关硬件、供应链的爆发机会；二是，今年苹果年内发布iPhonel4,关注新产品 创新带来的细分赛道机会。14资料来源：工信部，万和征办研究所闵 44I人 TJtl 丁 1 IJUUITinH贯料来源：iFinD,万和证
10、券研究所110OOTOOOIO0 nn TA I坏手里我手能智也充或机耳牙蓝.60贯料来源：IDC2O22,万和证券研究所UO三工 ZEa-r资料来源：iFinD,万和证券研究所我们以申万印制电路板指数为统计对象，申万印制甩路板指数2021年实现营收1930.69亿元, 同比增长23.10%,归母净利润153.28亿元,同比增长23.45%,实现毛利率、净利率分别为 20.59%、8.04%, Q4 单季度 ROE 为 2.85%；2022Ql 实现营收 449.17 亿元,同比增 K 11.24%, 归母净利润32.10亿元，同比增长6.46%,实现毛利率、净利率分别为19.79%、7.24
11、%, ROE 为 2.41%。图25申万印制电路板指数营收情况图26申万印耦电路板指数归母净利润情况250020001500100()5000200 1 (亿元:15()资料来源：Wind,万和证券研究所资料来源：Wind,万和证券研究所图28申万印制电路板指数单季度ROE2022Q1 Q PCB l$iQU U%b NQ: ) d x ( bQ 70.76 IZ. +24.40%,%i&U/l) 5.93IZ, +68.97%)( Q 73.12 IZ. -2.61%, JG%i&ll/f*4 3.64 IZ, +48.62%) I”(33.16 IZ. +21.68%, JS%i&lH件4
12、 3.48 IZ, +42.83%). gJ ( )Q 12.72 IZ.+18.82%, JG i&l/llf*) 2.01 IZ, +98.28%)表9 PCB板块个股营收、归母净利润i百况（亿元,%)2021(E2022QI589.09366.8251.6642.8194.5081.431.406.36-35.50铜板CCL600183.SH生益科技386.10202.7438.0428.3068.3847.685.824.82-11.37688519.SH南亚新材57.2442.0798.393.99194.159.5114.310.71-7.97002288.SZ超华科技41.922
13、4.7293.490.72234.845.634.470.28-16.36002636.SZ金安国纪58.4658.9163.346.90282.699.8426.490.16-93.79603186.SH华正新材27.3436.2058.472.3890.248.378.760.31-51.35300936.SZ中英科技18.032.183.410.52-10.470.40-13.240.07-19.71软板1,083.977I9.ST12.0551.8()5.69160.268.599.9645.84684.14333.1511.6033.T716.7570.7624.405.9368.97002938.SZ博鼎控股288.97317.93I3.T718.6221.7273.12-2.613.6448.62002384.SZ东山精密36.5831.9521.09-2.64-394.757.772.21-0.36-258.91300657.SZ弘信电子
