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1、 公司理财思考题1、在发表于公司理财学刊（ Journal of Corporate Finance ）上的一篇论文中，两位作者 Eckbo 与 Verma 检验了， 1986 1997 年间在多伦多证券交易所上市的 300 家公司的股利分配，结果发现：当公司内部人（如 CEO 、董事长等高管层）拥有较大比例本公司股票时，公司倾向于很少发放现金股利，特别地，当内部人拥有股权比例超过 51% 时，公司根本就不发放任何股利。根据加拿大公司税法，机构投资者和外部投资者的股利收入免税，且证券市场中平均有 30%35% 的股票为大的机构投资者所拥有。 要求： 运用至少两种（或两种以上）财务理论来解释上述
2、研究结论，要求言之有据和有逻辑性。 答：（ 1 ）机构投资者股利收入免税，而且发放股利将减少公司的自由现金流量，有利于公司治理，所以机构投资者偏好股利支付，换言之，机构投资者将对股利分派施加相对较大的影响（ 2 分 ）；另一方面，由于内部人股利收入不免税，于是内部人倾向于不支付股利，而采取其他的方式如奖金等获取财富（ 2 分 ）。所以，比较上述两大利益集团的影响力，依据本题题意，内部人影响力因其股权比重较大而占上风，故倾向于不发放股利（ 2 分 ）。（侧重于税收影响） （ 2 ）因为内部人控股，于是内部经营者与所有者（股东）身份重合（ 2 分 ），信息不对称问题得到基本缓解或解决，于是不再需要
3、以股利发放作为信号来传递公司经营和财务方面的决策行为（ 2 分 ）。（从信息不对称和信号传递角度来解释） （ 3 ）当内部人控股时，且内部人为经营者，根据代理理论，则“自由现金流量约束”就失去了作用，因为这相当于股东“从自己的口袋里掏钱”（ stealing money from their own pockets ）（ 2 分 ），因此不再需要以昂贵的股利支付来减少经营者可自由支配的现金流量从而达到约束经营者勤勉工作的目的（ 2 分 ）。（从自由现金流量和代理理论角度来理解）2 MM 定理对我国股市的发展有何启示意义？ 答案要点 ：（ 1 ） MM 定理的核心内容是，企业价值与融资决策无关，
4、而仅仅取决于投资决策；（ 2 ）我国股市的建立，其根本目的是为了解决企业，特别是国有企业的融资问题；（ 3 ）我国股市的指导思想出了问题，上市公司在这样的“理念”指引下偏于融资，忽视投资效果，股市整体发展偏离轨道，事实也证明了这一点；（ 4 ）只要企业投资效果好，是否上市并不重要；（ 5 ）股市发展要回归本质，注重上市公司的投资效果，要“造血”，而非从资本市场“抽血”。例如，如果公司没有好的投资项目，应将多余的现金返还给投资者。 3 一项科学的资本预算技术应具有哪些本质特性？ 答案要点： （ 1 ）所有现金流均应考虑；（ 2 ）现金流应以资金的机会成本贴现；（ 3 ）考虑增量现金流量；（ 4
5、）满足股东财富最大化；（ 5 ）符合价值可加性原则。 4、ABC公司正在考虑一项新投资，公司可从当地一家银行取得贷款。该公司的财务部门根据预测的现金流量、项目的NPV和IRR，认为这个项目是可行的。但银行的贷款主管对这项分析不满意，他坚持认为现金流量中应包含利息因素，即将利息作为项目的一项成本。他认为一个业务计划与预计财务报表应该一同完成。试根据资本预算理论向这位银行主管进行解释？ 答：资本预算（Capital Budget ）是指企业为了今后更好的发展，获取更大的报酬而做出的长期投资，也就是资本支出的财务计划。一般涉及固定资产投资和股权投资两大类。资本预算的特点资金量大；周期长；风险大；时效
6、性强。资本预算的基本方法是通过基本指标来反映问题的所在，分为（一）未考虑货币时间价值的基本指标投资回收期、会计收益率。考虑货币时间价值的基本指标净现值（NPV）、现值指数（PI）、内含报酬率（IRR）。投资回收期越短的投资项目越好，会计利润率越高的投资项目越好。净现值法事运用投资项目的净现值进行投资评估的基本方法。现金流量是指与公司投资决策有关的、在未来不同时点所发生的现金流入与流出的数量。包括：初始现金流量、营业现金流量、终结现金流量。净现金流量=现金流入量现金流出量。营业现金流量的确定营业现金流量=营业现金收入付现成本所得税=营业现金收入（营业成本折旧）所得税=营业利润+折旧所得税=税后利
7、润+折旧。所以说不能把利息作为现金流量内容。5、英特尔公司是专业生产芯片的厂商，该公司在纳斯达克市场上市，交易代码为INTC，该公司的系数为1.5，美国股市的市场组合的收益率为8%，当前美国国债利率为3%。 假设英特尔公司正在考虑在华投资一座新的芯片厂。该工厂的总投资为25亿美元，预期在建成后的3年里，每年可以获得净现金流量10亿美元，英特尔公司是否应该在华投资？英特尔公司拟议中的在华芯片厂项目的预期收益率（IRR）为多少？ 答：英特尔公司应该在华投资。 净现金流量（NPV）= 该公司的系数是1.5 美国股市的市场组合收益率为8可以求得值是12，可以求得第一年的净现金流量是3亿元，第二年是6.
8、36亿元，第三年是10.1232亿元。而在华投资建成后的3年里，每年可以获得净现金流量是10亿元。所以在华投资的收益要大于在美国的投资，该公司应该选择在华投资。 内含报酬率（Internal Return Rate，IRR） 内含报酬率。也被称为内部收益率，实际就是通过计算使项目的净现值等于零的贴现率。 每年的现金流量是NPV=10 所以有=25 可以求得预期收益率IRR=10假设摩根大通曼哈顿银行向英特尔公司提出：愿意向该公司在华芯片厂项目提供年利率5%的优惠贷款，英特尔公司是否应该改变决策？ 每年提供年利率5的优惠贷款，可以预计到每年的净现金流量为4.25、9.225、15.04三年的总的
9、净现金流量要小于30 所以英特尔公司不会改变决策。5、BIO公司是一家生物技术公司，研究开发了一种新药，并获得了国家医药管理局的批准，取得了该药的专利权，期限15年。有关新药投入市场的财务可行性研究已完成，营销和财务部门正在向董事会撰写一份联合计划书，他们希望董事会能够批准新的投资项目。计划书中的资本预算部分只包括估计的未来费用和收入。负责该项目的主管坚持认为项目资本预算中应该包括过去几年花费在研发上的资金。他说忽略或省去那些项目研发费不仅低估了项目的费用，而且是对董事会的一种欺骗行为。评论这位项目主管的观点，如果你不同意，你将如何向他解释并让他接受你的观点，请提出一个可供选择的计划书，以使你
10、们俩都满意。 答：资本预算是对长期项目投资进行规划、评价和取舍的过程。即对长期投资项目未来各期的现金流量及资本成本进行详细分析，并采用长期投资决策标注对投资项目做出判断。资本预算的分类按投资目的的划分主要分为资产更新项目、扩大经营项目、法定投资项目、研究与开发项目。资产更新项目是指对原有的资产由于损耗而进行的替换。一种替换是指：当就资产老化时，公司如果想继续维持现有的经营模式和规模，必须重新购置该种资产。另一种更新是指：技术进步等原因原有资产的无形损耗，即使原有资产能够 继续使用，但是为了提高竞争力，公司必须使用先进的资产代替旧资产，减低公司经营成本。扩大经营项目一种是扩大现有产品的生产规模或
11、扩大现有营销渠道的规模。另一种是生产新产品或开辟新营销渠道。法定投资项目是指为了遵守政府颁布的法律规定必须进行的投资，如安全设施或环保设施的安装等。研究与开发项目指的是公司在投入生产新产品或开辟新的营销渠道之前，都少不了研究与开发环节，尤其高新技术公司，研究与开发支出也是经营费用中重要的组成部分。按可供选择的数量划分可分为独立项目、互斥项目和关联项目。6、4。许多项目在投资决策时通常采用内部收益率（美国，1977）、净现值（新西兰，1995）、投资回收期（中国大陆，1977）作为主要的决策指标，如下表所示。 不同国家不同时期项目投资决策标准选择排序评价标准美国公司（1977）新西兰（1995）
12、中国大陆（1997）内部收益率 53.60%30.20% 5.30%净现值 9.80%29.50% 19.40%获利指数 2.70% - 18.20%投资回收期 8.90%21.30% 26.50%会计收益率 25.00% - 4.20%其他指标 - 19.00% 26.40%合计 100.00%100.00% 100.00%根据表中的数据，说明为什么美国和新西兰的项目经理倾向于IRR和NPV，而我国的项目经理倾向于投资回收期。如果你是一名项目经理，项目决策只能选择一个指标，你会选择哪个指标，为什么？答： 企业要进行项目投资决策分析，就必然要运用一定的评价指标。相比而言，使用折现技术的NPV、
13、IRR是比较科学、合理的决策分析指标。一般情况下，NPV侧重于衡量投资方案能够为企业带来多大的收益；IRR则侧重于对投资方案所能提供的报酬率的预计。运用这两个指标在评价独立项目时，会得出一致的取舍结论；但在评价互斥投资项目时有时会出现矛盾，因此有必要进一步探究这两个指标的联系和区别，提高投资项目财务可行性评价分析的科学性与可靠性。项目回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间，它代表收回投资所需要的年限。回收期越短越有利。我国投资者偏好于运用回收期正是在于我国资本市场发展较晚，投资者素质较低，而中这个指标计算简便，并且容易被投资者理解，大体上又衡量了流动性和风险，在短期的决策中可以评价项目。但是在发达国家（美国，新西兰）资本市场较为发达，投资者在乎长期的战略投资，项目回收期并没有考虑时间价值，这显然是不合理的。所以他们更多的采用净现值、内部报酬率法，这两个指标都考虑了时间价值。 我会选择投资回收率指标，投资回收期指标容易理解，计算也比较简便；项目投资回收期在一定程度上显示了资本的周转速度。显然，资本周转速度愈快，回收期愈短，风险愈小，盈利愈多。这对于那些技术上更新迅速的项目或资金相当短缺的项目或未来的情况很难预测而投资者又特别关心资金补偿的项目进行分析是特别有用的。
