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1、 年四季度A股投资方略10月8日l 世界经济分析：世界经济复苏的基本仍然脆弱，全球经济前景面临诸多不拟定性。就业问题对经济不稳定影响较大。金融体系的部分功能虽已逐渐恢复，但全球金融稳定形势仍比较脆弱。重要发达国家向金融市场注入的流动性及其退出政策的不拟定性增长了国际资本流动的不稳定，加大了新兴市场经济体短期资本流动管理的难度。贸易保护主义会引起贸易战,会全方位地影响经济的复苏。l 中国经济分析：随着国内经济复苏的确立，国内GDP增长向9.5%10%潜在增长区间靠拢。四季度工业运营由此前较快的增长向稳定增长过渡的态势比较明显。固定资产投资增长趋稳。将来消费增速将保持稳定。物价在四季度将逐级回落。
2、人民币汇率也许小幅升值。估计新增贷款难以超过预期。l 国内政策分析：我们觉得，十二五规划的重要内容将重要集中在保障性住房、国民收入分派、城乡化、战略新兴产业、社会保障、民间投资、现代服务业和节能环保等领域。国际板的建立从长远看，是具有战略意义的。但是如迅速推出，会给A股带来多重的负面效应。将来应循序渐进。l 上市公司赚钱预测与估值分析：我们用GDP 增速和PPI 构建了一种自上而下的模型，预测10 年A 股赚钱增速为25%左右；估值方面，与历史估值相比目前处在较低水平，与国际市场估值相比，考虑到国内发展速度，股市整体估值有一定合理性，但存在构造高估。l 市场供求关系分析：资金需求略不小于资金供
3、应，总量基本平衡。四季度中小市值公司大股东减持意愿强烈。大盘股解禁重要体现为心理压力。l 技术分析：从波浪理论看（上证指数），始于61241664点的大浪已经结束。自1664点到目前处在大浪运营中，该大浪将走出延伸浪，时间跨度会很长，也许会运营到后来。l 综合分析：根据我们对世界经济、中国经济以及上市公司业绩预测与市场估值，考虑市场供求关系，通胀预期，宏观调控的影响，并结合技术分析，我们觉得“四季度A股市场前低后高也许性较大，国家鼓励扶植的产业或板块股票强势特性会继续呈现，上证指数核心区间为25003000点。l 四季度A股投资方略配备：我们投资组合以低碳经济、构造调节、通胀预期和人民币升值为
4、考虑投资重点。建议超配新能源、消费、通信、金融（保险）、医疗、新材料、黄金、农业等。风险因素：各国经济发展不平衡之势更加突出，通胀恶化、国内宏观调控政策超预期。A股各指数近来两年走势数据来源： WIND大通证券研发中心资料来源：wind 大通证券研发中心经济软着陆可期，市场有望前低后高四季度A股市场投资方略近期有关报告通胀预期强烈，市场有望前低后高下半年A股市场投资方略宏观经济复苏确立、投资着眼构造调节二季度A股投资方略调构造、迎通胀、求增长A股投资方略复苏确认PK流动性让位与供应冲击四季度A股市场投资方略从流动性释放到通胀预期的机会选择中期A股市场投资方略有形之手推力露端倪二季度A股市场投资
5、方略长波繁华与短波萧条的震荡整固投资方略研究员：付佐民 李哲明电 话：网 址：邮 箱：请务必阅读免责条款市场有风险投资须谨慎一、世界经济分析（一）全球复苏基本确认，复苏基本仍不牢固国际货币基金组织(IMF)发布最新的世界经济展望和全球金融稳定报告， 估计今年全球GDP 增速调高至4.6%,发达经济体的增速为2.6%,新兴市场增速为6.8%。世界经济复苏的基本仍然脆弱，全球经济前景面临诸多不拟定性。无就业回暖,这变成经济将来不稳定的因素。金融体系的部分功能虽已逐渐恢复，但全球金融稳定形势仍比较脆弱。重要发达国家向金融市场注入的流动性及其退出政策的不拟定性增长了国际资本流动的不稳定，加大了新兴市场
6、经济体短期资本流动管理的难度。贸易保护主义会引起贸易战,会全方位地影响经济的复苏。表1:IMF世界重要经济体增长预测世界重要经济体预测值世界经济增速4.6%美国国内生产总值增速3.3%日本国内生产总值增速2.4%欧元区国内生产总值增速1.0%德国国内生产总值增速1.4%法国国内生产总值增速1.4%英国国内生产总值增速1.2%印度国内生产总值增速9.4%俄罗斯国内生产总值增速4.3%巴西国内生产总值增速7.1%资料来源：大通证券研发中心 数据日期 年7 月8 日（二）美国经济增长低于预期，政府将启动新措施美联储对今年美国的经济增长预测为30至35。今年第二季度美国经济按环比折年率计算增长1.6%
7、，增幅低于初步估计的2.4%。经合组织预言，美国第三季度的环比折年率为2.0%，第四季度为1.2%。受汽车和计算机等制造业商品进口明显增长影响，今年第二季度美国贸易逆差比第一季度增长12.9，增至1233亿美元，为持续第四个季度增长。进口增长反映了美国经济复苏，消费者重新增长支出，今年美国贸易逆差估计会有所扩大，外贸逆差扩大必然会引起美国贸易保护主义昂首。美国总统奥巴马将发布一项总额亿美元的公司减税筹划，此前她还宣布了总额500亿美元的基本设施建设方案。因就业形势和经济数据仍然严峻，美国正在持续打出二次经济刺激措施组合拳。以给复苏疲软的经济注入新的强心剂。奥巴马在9月6日发布了大规模交通基本设
8、施更新及扩建筹划，以增长就业及保证经济长期可持续发展。在发布交通设施投入之后，奥巴马又宣布总额约亿美元的公司减税筹划。新的筹划如果实行，将会变化美国公司在投资开支得到税收减免需要等待很长时间的局面。公司将会当年获得减税，从而鼓励公司扩大投资来推动经济发展。根据美国政府估计，新措施将会使150万个美国公司受益。新措施意味着美国公司在投资过程中将会在更短的时间内获得资助，补偿投资导致的缺口。美国之因此推出二次经济刺激政策，在于美国经济复苏疲软而失业率居高不下。今年第二季度美国经济按年率计算仅增长1.6%，为复苏以来最低季度涨幅。同步，8月份非农业部门失业率升至9.6%，就业岗位数量减少5.4万个。
9、美国发布数据显示，截至7月31日当周初次申请失业救济人数大幅增长19000人，至47.9万人，为四个月来最高水平。图1：美国GDP增速(同比、环比)资料来源： Bloomberg 大通证券研发中心 (三)欧元区经济体现更加分化欧元区第二季度GDP环比增速达1%，高于预期的0.7%；同比增长1.7%，高于1.4%的预期增幅。增长数据证明了欧元区经济在持续复苏，但复苏进程仍较为脆弱，各国政府须继续削减预算赤字，经济增长将受到一定限度的冲击。欧盟委员会发布的经济预测报告显示,欧盟和欧元区今年第三季度经济增幅将放缓至0.5%,第四季度将分别放缓至0.4%和0.3%。欧盟经济增长将达到1.8%，欧元区1
10、6国的经济今年的增幅也有望达到1.7%。德国的GDP独占欧元区GDP总规模的1/3。欧元区第二季度实现经济大幅增长，其中三分之二的增长份额来自德国的奉献。德国第二季度GDP环比上升2.2%，同比增长3.7%，增速创1990年来最高水平。德国今年GDP增幅也许将达到3.4%。强劲的经济增长将容许德国政府撤出刺激筹划，加快削减赤字步伐。法国第二季度GDP初值环比上升0.6%，略高于预期0.5%的增幅；该国经济将增长1.6%。英国第二季度GDP初值季率增长1.1%，该国经济将增长1.6% 欧元区第二季度经济数据显示，该地区成员国经济体现更加分化，呈现强者恒强，弱者恒弱之势。欧元区经济重陷停滞的警报尚
11、未完全解除。陷入债务泥沼的葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊、西班牙五国体现更为疲软，体现最佳的意大利小幅增长0.4%，西班牙和葡萄牙仅增长0.2%；体现最弱的希腊萎缩1.5%，萎缩限度较前几种季度有所扩大，成为欧元区16国第二季度唯一浮现经济负增长的国家。西班牙则将在实现负0.3%的经济增速，其她国家也在零增长的边沿。图2：欧元区GDP增速(同比、环比)资料来源： wind CEIC 大通证券研发中心（四）日本:推出新的刺激经济筹划 将采用一项规模为9150亿日元的新经济刺激筹划，以增进就业，拉动消费，应对日元汇率近期飙升导致的经济下行风险。考虑通货膨胀因素后，这项新经济刺激筹划估计将带动9.8万
12、亿日元的有关工程，拉动日本经济增长大概0.3%，并发明20万个就业机会。除上述内容外，新经济刺激筹划的重要内容还涉及：政府开支约1750亿日元，鼓励公司雇佣毕业3年内没有就业的高中和大学毕业生，并通过减轻中小公司资金承当以稳定就业市场；开支1200亿日元，以增进公司在日本国内投资，并大力支持中小公司开拓海外市场；开支约4500亿日元，以刺激消费并延长家电、住房等消费优惠政策的时限；开支1650亿日元，以加强学校、医院等的防灾能力等。此外，日本政府在新经济刺激筹划中还规定日本中央银行进一步放松货币政策；强调必要时将采用涉及干预汇市等在内的措施制止日元升值。图3：日本GDP增速（同比、环比）资料来
13、源： wind 大通证券研发中心二、国内宏观经济分析（一）国内经济增长速度回到潜在增长区间今年国内国内生产总值一季度GDP增长11.9%，二季度GDP增长10.3%。估计三季度经济增长9.5%，四季度经济增长9%，今年增长将达到10%。四季度的经济增速回落重要是由于去年基数的影响和部分宏观调控政策的影响。去年经济走势是前低后高，一季度增长6.2%，二季度增长7.9%，三季度增长9.1%，四季度增长10.7%。1992年一季度至2季度，各季GDP增速均值为10.3%，原则差为0.71%。图4：中国GDP增速资料来源： wind 大通证券研发中心（二）先行指标预示工业增长趋稳四季度工业运营由此前较
14、快的增长向稳定增长过渡的态势比较明显。PMI数据5月、6月、7月持续三个月下滑，已经预期将来三个月生产活动放缓。8月份制造业采购经理指数（PMI）为51.7%，高于上月0.5个百分点，这是该指数持续三个月回落后首度回升，表白制造业经济总体继续保持增长态势，8月份新订单指数回升。当月新订单指数为53.1%，比上月上升2.2个百分点。当月生产指数为53.1%，比上月上升0.4个百分点。图5：PMI有所企稳资料来源： wind 大通证券研发中心（三）工业生产的下滑趋势得到扭转8月份规模以上工业增长值同比增长13.9%，1-8 月份，规模以上工业增长值同比增长16.6%。根据记录分析，需求持续旺盛，工
15、业生产的下滑趋势得到扭转。由于工业部门的预期产生变化，短期部分重工业公司甚至浮现了再库存的迹象。设备制造业和轻工业是带动本月工业增长值反弹的重要动力，背后的因素是固定资产投资和老式大宗商品出口维持迅速增长。投资和出口平稳回落，经济增长正在“软着陆”，将来工业增长值同比增速维持平缓下滑。图6：工业增长值有所反弹资料来源： wind 大通证券研发中心（四）固定资产投资增长趋稳n8月份城乡固定资产投资同比增速23.9%，比7月份上升1.6个百分点；房地产固定资产投资增速为34.1%，比7月升1.1%。1-8 月份，城乡固定资产投资同比增长24.8%，与1-7月基本持平；其中房地产开发投资增长36.7%。比1-7月同比回落0.5个百分点。固定资产投资增速在上半年受到宏观调控的影响而回调之后，目前呈现增速趋稳的态势。1-8月中央项目固定资产投资同比增长11.4%，上升1个百分点。地方项目投资同比增长26.1%，自3月份以来持续下降。对地方融资平台的清理估计将持续影响地方项目固定资产投资增速。将来房地产新动工面积同比增速将随前期房地产销量下滑，但下滑幅度估计不大，整体投资也将平稳回落。
