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1、金融理论指导研究摘要20世纪80年代兴起的行为金融理论研究了人的心理、行为所造成的投资失误和市场异像。在分析了投资者心理、行为特征的根底上对投资策略进行了探讨。关键词行为金融理论投资策略投资心理1行为金融学概述传统金融理论是建立在市场参与者是理性人的假定的根底上。在此根底上，传统金融学的核心内容是著名的有效市场假说DeBondet和Thaler反响过度描叙的是投资者对信息理解和反响上会出现非理性偏差，从而产生对信息权衡过重，行为过激的现象。主要表现在投机性资产的市场价格与其根本价值总会有所偏离。过度反响的另一种表现是，当没有出现需要采取某种行动的事实时，投资者由于主观判断失误，以为事实已经发生
2、并采取行动而导致投资损失。2.3反响缺乏当市场上有重大消息发布时，股价通常未见波动，但在没有任何消息的时候，股票市场却有时会出现异常的波动且幅度较大，这说明股价对信息反响的滞后。与个人投资者对新信息往往反响过度相反的是，职业的投资人以及证券分析师们更多的表现为繁衍缺乏。他们通常会因为过分依赖过去的历史经验作为判断的参照依据，而对市场中出现的新趋势和新变化反响迟钝，从而错失赢利的良机。2.4非贝叶斯预期行为金融理论认为，人们在具体决策过程中，并非按照传统金融理论中的贝叶斯规律来不断修正投资的预期概率，而是对最近发生的事件和最新的经验给予更多的权重，在决策和做出选择时更注重近期事件的影响。2.5懊
3、悔厌恶投资者在发现自己做出了错误的判断之后，通常会感到伤心和痛苦，而为了防止这种痛苦，投资者会非理性地改变自己的行为。“损失厌恶心理学家研究发现,当人们被要求作相关数值的定量评估时,容易受事先给出的参考值影响,这种现象被称为“固锚效应。“固锚是指人的大脑在解决复杂问题时往往选择一个初始参考点,然后根据获得的附加信息逐步修正正确答案的特性。在缺乏更多信息的情况下，历史信息就更容易成为人们对当前事物判断的主导影响因子。例如在美国，投资者20世纪80年代末受美国股票市盈率(较低)这个普遍认可的“锚的影响,认为日本股票市盈率过高,而到了20世纪90年代中期,即使东京股市的市盈率仍比美国高得多,许多美国
4、投资者却觉得东京市场不再被高估了,因为他们将20世纪80年代末东京股市的高市盈率当成了新的“锚来考虑。3行为金融投资策略任何理论都是为应用效劳的，行为金融学也不例外。行为金融学不仅是对传统金融学理论的革命，也是对传统投资实践的挑战。如行为金融学的大师RichardThaler，他既是理论家，又是成功的实践者，他和RussellFuller一起发起成立的以他们的名字命名的FullerThaler资产管理公司管理着15亿美元资产。他认为他们的基金投资策略的理论根底是：利用由于行为偏差引起的系统性心理错误。投资者所犯的心理错误导致市场未来获利能力和公司收益的偏差期望的改变，并引起这些公司股价的错误定
5、价。发现投资者心理上的系统性偏差，是基金获利的基点。其基金业绩似乎也在证明着这一点，从19922001年，其基金的报酬率高达31.5%，而同时期的大盘指数收益仅为16.1%。总体而言，行为金融的理论和实践之间还存在着很大差距，还没有成为投资专家们广泛而普遍的制导理论。有两个原因，一是行为金融理论本身并不完全成熟；二是利用这些理论测定各种各样影响价格的心理变量时，会遇到很多操作难题。当然，任何理论都是有缺陷的，在金融市场中没有人也没有任何投资策略可以一直获得超额回报。行为金融投资策略让投资者具备了战胜市场的可能，但永远也无法具备打败市场的保证。3.1反向投资策略(contrarianInvest
6、?鄄mentStrategy)反向投资策略就是买进过去表现差的股票而卖出过去表现好的股票来进行套利的投资方法。由于股票市场经常是反响过度和反响缺乏的,对反响过度的修正会导致过去的输家的将来表现高于市场平均水平,从而产生长期超常回报现象。邦特(Debondt)和塞勒(Thaler)(1985)的研究说明这种投资策略每年可获得大约8%的超常收益。对此,行为金融理论认为,这是由于投资者在实际投资决策中,往往过分注重上市公司近期表现的结果,通过一种质朴策略(NaveStrategy)也就是简单外推的方法,根据公司的近期表现对其未来进行预测。从而导致对公司近期业绩情况做出持续过度反响,形成对绩差公司股价
7、的过分低估和对绩优公司股价的过分高估现象,为投资者利用反向投资策略提供了套利的时机。3.2惯性交易策略(MomentumTrad?鄄ingStrategy)惯性交易策略是指在分析股票过去相对短的时间内行为金融理论指导下的投资者追求的是努力超越市场，采取有别于传统型投资者的投资策略从而获取超额收益。要到达这一目的，投资者可以通过三种途径来实现：尽力获取相对于市场来说要超前的优势信息，尤其是未公开的信息。投资者可以通过对行业、产业以及政策、法规、相关事件等多种因素的分析、权衡与判断，综合各种信息来形成自己的独特信息优势；选择利用较其他投资者更加有效的模型来处理信息。而这些模型也并非是越复杂就越好，
8、关键是实用和有效；利用其他投资者的认识偏差或锚定效应等心理特点来实施本钱集中策略。一般的投资者受传统均值方差投资理念的影响，注重投资选择的多样化和时间的间隔化来分散风险，从而不会在时机到来时集中资金进行投资，导致收益随着风险的分散也同时分散。而行为金融投资者那么在捕捉到市场价格被错误定价的股票后，率先集中资金进行集中投资，赢取更大的收益。4结语自20世纪80年代起至丹尼尔卡尼曼(DanielKahneman)的行为经济学获2002年诺贝尔经济学奖,行为金融理论迅速崛起,对现代金融理论提出了强有力的挑战,可以说行为金融理论已经成为金融理论领域最为引人注目的研究主题之一。当然,行为金融理论远非一个完全成熟的理论,其对投资实践的指导能力也因时因地而异。参考文献1李心丹.行为金融学理论及在中国的证据.上海：上海三联书店,2004
