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1、印度股市报告货币市场由紧缩趋向宽松 内需市场支撑经济成长 在美国美联储调降利率50个基点后，先前疲弱的投资信心可获得提振，但后续对企业面的影响仍有待时间观察。摩根富林明资产管理认为，美联储积极降息动作应有助减缓房市风暴对美国经济的冲击，故维持对全球股市中长期正面看法，而印度股市亦领先全球主要指数(除香港)再创历史新高。 绝大部分流入印度市场的国际资金都是以投资股票等金融市场为主，未来一旦全球风险趋避程度再次提高，短期印度股市可能面临向下调的压力，但是在美国美联储调降利率50个基点之后，预估全球金融市场再次爆发严重信用危机的机率将逐步降低。 印度之财政赤字占GDP比重是主要已开发国家的23倍，其
2、财政赤字恶化的程度更是主要新兴国家中属最高的，未来面对国际经济成长降低的风险，印度政府在财政政策上将丧失弹性与空间。 印度央行在过去二年积极升息后，内需消费市场已呈现放缓，但基础建设以及企业资本支出仍然保持高速成长，JPMorgan预估印度今年经济成长率为8.6%，明年则为的7.5%。 WPI成长率已自年初的高点6.69%下滑，并且近三个月的成长率皆已低于印度央行所设定的上文件警戒区域5%，因此判断印度央行将结束紧缩货币政策，未来在美国等主要经济体成长趋缓之下，货币市场将转向宽松，此将有利于内需消费的复苏与固定投资的扩张。相较于亚洲其它主要国家，印度出口贸易占GDP比重是属最低，换言之因国际贸
3、易放缓而受到的冲击也将最轻微，即使未来商品出口果真减缓，服务出口所受到的影响将非常有限。在衡量印度货币市场环境、经济体质以及国际资金流向后，JPMorgan预估印度股市今年的本益比将为19.9倍，明年则为16.7倍，因此，建议空手投资人逢低可开始分批建立长线投资部位，唯需留意短期波动风险。2007年9月21日(共5页) 印度股市再创历史新高资料来源：Bloomberg / 数据日期：2007.9.19股价指数汇率观察目前国际金融市场变化，在美国美联储调降利率50个基点之后市场投资信心可望暂时回稳，但欧美以及部份新兴国家之货币市场是否恢复秩序仍需持续观察，尤其是在英国北石银行发生流动性严重不足后
4、，未来是否影响企业的投资活动由其是累积库存以及新增雇员方面也需时间的验证，但摩根富林明资产管理认为，尽管美国次级房贷风暴仍在，不过美联储近期积极的动作应有助减缓此风暴对美国经济的冲击，故维持对全球股市中长期正面看法，而印度股市亦领先全球主要指数(除香港)再创历史新高。受美国次级房贷影响，JPMorgan调降2008年全球GDP成长率至3.1%，印度经济成长也将由今年预估的8.6%减缓至明年的7.5%，衡量国际金融情势与印度经济体质后，印度股市短在线可能面临调整的风险，因为流入印度市场的资金绝大部属于非国外直接投资性质，是以投资股市等金融市场为主，在全球信用危机未完全解除前，国际资金仍有流出的可
5、能。纵使印度因财政赤字恶化而降低政府于财政政策上调整的空间与弹性，但中长线仍具有投资价值，所持理由如下，第一、印度央行自2005年年底持续升息以来，货币市场已明显呈现紧缩，但固定投资依然保持高度成长，成为推动经济成长的要素；第二、WPI通涨威胁已逐渐解除，未来货币政策可望转向宽松，此乃有助于内需消费市场的回稳以及固定投资持续扩张；第三、印度出口占GDP比重是亚洲国家中最低者，预期在美国经济走缓的冲击下，影响程度亦将可降至最低。短期全球风险趋避程度若再次提高而影响国际资本流入，将影响股市表现 近几周外资已由净流出转成净流入资料来源：JPMorgan / 数据日期：2007.9.12 印度资本流入
6、是以非FDI为主资料来源：Morgan Stanley / 数据日期：2007.9.11不同于其它新兴市场国家，印度国际收支帐盈余主要是由资本流入所驱动，根据摩根史坦利统计自2003年至2006年，累计约980亿美金资本帐流入印度市场，但其中约82%是以非国外直接投资(non-FDI)的型式流入，换言之，绝大部分流入印度市场的国际资金都是以投资股票等金融市场为主，相较于其它新兴市场，非国外直接投资(non-FDI)占总资本流入仅约25%。因此，未来一旦全球风险趋避程度再次提高，国际资金转向安全性较高之市场或商品，印度股市将面临向下调整的压力。但是在美国美联储调降利率50个基点之后，摩根富林明资
7、产管理预估企业以及投资人的信心可望回稳，全球金融市场再次爆发严重信用危机的机率将逐步降低，在全球资金依然充沛的情况下，印度等新兴市场仍可获利国际资金青睐。累积今年以来(9/14)外资于印度股市共计买超94.9亿美元，仍为亚洲(不含日本)地区中最高者，近期外资更是已由卖超转为买超。财政赤字恶化，不利财政政策的推行 印度财政赤字大幅高于其它主要新兴国家资料来源：Morgan Stanley / 数据日期：2007.8.16依摩根史坦利的预估，印度2007年财政赤字占GDP的比重将高达7.1%，但若再加计预算外项目(off-budget)，如石油价格的补贴及政府电力部门的损失等，财政赤字占GDP比重
8、可能高达至8.2%。比较其它国家，印度之财政赤字占GDP比重是主要已开发国家的23倍，其财政赤字恶化的程度更是主要新兴国家中属最高的。印度政府要于2009年以前符合FRBM法案(Fiscal Responsibility and Budget Management)要求将财政赤字占GDP比重降至3%似乎微乎其微。如此一来，未来面对国际经济成长减缓的风险时，印度政府在财政政策上将丧失操作的弹性与空间。明年经济成长率将小幅下滑，但固定投资仍维持强劲成长印度央行自2005年10月至2007年3月期间持续升息以来，货币市场紧缩效果已开始浮现，考虑目前高利率环境以及货币政策的递延性，预期未来内需市场之成
9、长将会持续减弱，但所幸这些影响都已在经济学家的预期之中，并且反应在今明两年经济成长率的预估值上，除非未来印度央行再度紧缩货币政策，否则印度经济不至于步入衰退。过去五年印度经济成长率平均约为7.6%，最新公布的2007年第2季GDP成长率亦超乎市场预期达到9.3%。JPMorgan预估，2007年印度经济将可成长8.6%，低于先前预估的9.4%，2008年将成长7.5%，未来倘若经济改革进一步开放，10%的成长率仍然值得期待。 固定投资维持强劲成长资料来源：JPMorgan / 数据日期：2007.9.13近几年来，印度经济成长的动能主要是来自于强劲的内需成长尤其是投资支出。尽管国内高利率已经冲
10、击到消费者支出，尤其是在不动产及汽车方面影响更是明显，但在基础建设以及企业资本支出仍然保持高速成长的情况下，判断整体GDP下档风险将非常有限。自2002年起，印度的投资支出即开始快速成长，过去4年(至2007止)实质固定投资之成长率平均亦维持在13.7%，此外，去年印度固定投资对整体GDP的贡献度(3.9%)首次大于私部门消费的贡献度(3.7%)，显示在高利率环境下，投资部门依然能扮演推动经济成长的要素。通涨风险降低，货币政策将转向宽松 WPI通涨程度已有减缓迹象资料来源：JPMorgan / 数据日期：2007.9.13近期通涨指数已有减缓的迹象，WPI成长率已自年初的高点6.69%下滑，并
11、且近三个月的成长率皆已低于印度央行所设定的上文件警戒区域5%，9月初所公布的数值更是低于4%。JPMorgan预估，印度今年下半年WPI通涨都将低于央行警戒水平5%，但由于基期较低的原因，明年WPI成长率将可能提高。在CPI部分，虽然目前国际原油价格高涨以及国内食物价格居高不下，皆有可能导致未来通涨再度上扬的风险，但是由于国会大选有可能提前于今年年底进行，在政治考虑下判断国内燃油价格短期内应不会随之上调，再者，受惠于近期印度雨季因素，农产品产量提高，以及卢比升值将压低食品进口价格，都可望抑制食品类价格通涨的压力。印度央行从2005年升息以来，已经使得WPI通涨程度有效降低，信用扩张的速度也自过
12、去三年约30%缓降至今年8月的23%，因此判断印度央行将结束紧缩货币政策，未来在美国等主要经济体成长趋缓之下，货币市场将转向宽松，此将有利于内需消费的复苏与固定投资的扩张。出口占GDP比重颇低，受美国经济软着陆影响将最轻微印度经济自1991年开放改革以来，对外贸易才逐步打开，但和全球经济的整合程度仍然是亚洲新兴国家中最低的，比较2006年的统计数据，印度的出口占GDP比重约为21.8%，亚洲国家（不含日本）平均约为60.1%。相较于亚洲其它主要国家，印度出口贸易占GDP比重是属最低，换言之因国际贸易放缓而受到的冲击也将最轻微。即使未来商品出口果真减缓，服务出口所受到的影响将非常有限，因为过去几
13、年在国际化竞争的驱使下，印度已成为全球科技与金融等服务外包的重镇，并且这种趋势未来即使全球经济成长减缓仍将会持续发生，此将可降低印度出口部门所受到的冲击。 印度出口占GDP比重为亚洲国家中最低资料来源：Morgan Stanley / 数据日期：2007.9.11综合上述分析，摩根富林明资产管理认为因美国房贷市场所引发的信用危机以及市场投资信心未完全回复前，短期国际资金仍有流出印度等新兴市场的可能，造成印度股市波动幅度提高，但全球金融市场未来再次爆发严重信用危机的机率已逐步降低。在衡量印度货币市场环境、经济体质以及国际资金流向后，今明两年印度经济仍将保持高度成长，再者，JPMorgan预估印度股市今年的市盈率将为19.9倍，明年则为16.7倍，因此，建议空手投资人逢低可开始分批建立长线投资部位，唯需留意短期波动风险。INDIA-2007-2 上述资料只供作参考用途本公司自当尽力为读者及客户提供正确的意见及消息但如有错漏或疏忽本公司或关联企业与其任何董事或受雇人并不负任何法律责任任何人未获得本公司书面授权不得对本报告进行引用、刊登和修改上海浦东新区富城路99号震旦大厦20楼 邮编：200120 网址：客服电话：（021）38794888 全国统一客户服务号码：40088-94888 上投摩根基金管理有限公司1
