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1、2012铜价走势分析2011年以来，铜价(53420,480.00,0.91%)在2月份上冲到本轮上涨周期高位后，一路震荡下行。经过一轮价格的暴涨暴跌，处于产业中游的铜加工产业仍存结构性矛盾。因为消费持续低迷，欧债影响下铜价难以大幅上涨，冶炼商及贸易商的隐性库存或将被迫去库存化。笔者认为2012年的铜价走势仍将由宏观面主导。2012年铜市的宏观大背景是全球经济走弱，重要国家进入选战阶段，铜精矿供给有所改善。行情走势可能分为两大阶段。第一阶段，欧债问题激化。今年前4个月是欧债集中到期的一个阶段。欧洲长短期救助措施都难以摆脱众口难调的结局，这势必使得市场悲观情绪难退。特别是，在这个过程中极可能伴随
2、着法国等AAA国家评级的丧失，部分国家国债收益率飙升以及美元指数的走高。在这一阶段，铜或有明显的空头行情。黄金作为前期抗击通胀的重要品种也势必在全球经济走弱的大环境下走低。第二阶段，则是后欧债时代。欧债问题的激化势必促使问题以某种方式解决，比较悲观的是欧元区的解体，比较乐观的是财政联盟制度化，欧洲央行担当最后贷款人角色。此时欧洲各国将会把精力放在发展经济、降低失业上。而中国及美国的政策动向以及在此影响下的经济走向造成对铜需求的变动将成为影响铜价的主要因素。铜精矿供应将获改善2011年下半年罢工、天气等不利因素导致铜精矿供应受到影响，预计全年产量增速不超过2%。但我们认为2012年的铜精矿供应相
3、较今年将得到较明显的改观，加上新投产项目的投入，产量增速料在5%左右。一方面，受到罢工影响的铜精矿供应在2012年将得到恢复；另一方面，由于今年全球经济增速低于预期，欧洲经济有恶化趋势，铜价也持续走低，这也使得矿工罢工的动力降低。当然，铜精矿品位的持续下滑一直是影响精矿供应的主要因素。根据英国商品研究机构(CRU)的统计，未来五年新增产能将能有效弥补铜精矿品位下降的供应缺口。CRU称，未来五年，随着新项目集中投产，铜精矿总体供应偏紧的状态将得到改观。随着铜精矿新项目的不断投产，2013年铜精矿可能出现微量供给过剩。铜加工行业存在结构性矛盾根据世界金属统计局(WBMS)的研究，2011年前10个
4、月，全球铜市供应过剩34.34万吨，2010年过剩1.82万吨；2011年前10个月，全球铜消费量为1594.3万吨，2010年全年消费量为1920万吨。从全球范围看，铜供应过剩较为明显(不同机构供求平衡表有所不同，但今年供应缺口减少是共识)。欧、美、日等经济体由于经济复苏疲弱，消费增速明显弱于去年。作为最大铜消费国的中国，在持续紧缩的货币政策下，加工企业为降低资金成本，不断降低库存。加之中国经济也持续走弱，导致中国2011年的消费增速也出现明显放缓。国内冶炼商的开工率2011年下半年也持续低迷。结合安泰科的统计(笔者将紫金铜业新增20万冶炼产能调整至2012年)，2012年国内将新增粗铜冶炼
5、产能85万吨，新增铜精炼产能150万吨，增量较大。粗炼产能新增22%，精炼产能新增21.6%。由于冶炼厂可以通过改变项目投产日期及改变开动率来应对需求变动，故产能的预期投放只能表示今年潜在的铜精矿和废铜需求大幅增加。产能集中投放在需求不支撑的情况下，首先被压缩的是加工费。故铜价变动则仍需看中下游对精炼铜的需求而定。作为铜需求中间环节的铜加工行业需求到底如何？我们通过调研发现如下特点：一是铜加工企业当前库存水平很低，且随用随买。二是线缆行业需求在国家基础设施投资及城市化进程的带动下保持旺盛。三是铜加工行业因品种而异，出现分化。与电网投资相关的电线电缆行业、铜杆行业定单相对稳定；与出口有关铜管、铜
6、棒等企业在下半年订单明显减少。四是铜加工行业产能扩张仍在持续。笔者在调研中发现，尽管2011年铜价大幅波动导致企业面临诸多经营风险，同时资金紧张、订单走弱也影响了企业的盈利水平，但是仍有很多经营稳健的企业计划今年增加产能。冶炼、贸易及加工环节在供求方面明显存在着结构性矛盾。冶炼、贸易环节下半年惜售较为明显，而加工环节则保持着较低的库存。明年是否会有补库行情则仍需要终端需求的指引。终端消费依然看淡笔者认为，2012年国家电力投资仍能支撑电力行业用铜需求以当前增速增长，电力行业仍是拉动铜需求的主动力。根据中电联统计，2011年110月完成电网投资2574亿，同比增长14.45%，电网建设新增220
7、千伏及以上变电容量14504万千伏安、线路长度25187千米；110月累计完成电源投资2760亿，同比增长2.64%，水电、核电投资保持在2530%较快增速。电力电缆111月份产量同比增长16%，仍维持较高速度，但增速放缓。未来支撑电力行业发展的主动因来源于国家智能电网及新一轮农网改造项目。而家电行业需求增幅将因刺激政策效果消褪而放缓。2011年111月份，主要用铜家电产品产量增速较2010年同期增速放缓明显。从国内来看，随着家电下乡、以旧换新等政策实施，前期潜在消费已经提前大幅释放；外围，欧美等经济疲弱导致出口受限。笔者认为，家电行业将进入低增长期(预计不高于10%，空调行业甚至可能负增长)
8、，其对铜的需求增速也将放缓。特别是在铜包铝管、铝包铜管等铜铝替代技术日益成熟的背景下，铜在该领域中的消费也将受到抑制。在家电行业中，尤以空调行业问题最大。2012年空调产业将会出现降库存、降产量的情况。这将导致对铜特别是对铜管的需求明显放缓。这也与我们了解到的铜管生产企业四季度订单明显恶化相符。房地产及建筑行业是2012年最不确定、风险性最大的铜需求行业。房地产行业直接用铜主要在房间电力布线及装饰用铜等。但与之相关的间接用铜涉及范围更广，如新房启用一般会带动冰箱、空调、洗衣机、电视等家电需求，进而间接促进铜消费。房屋销售情况对铜需求影响较大。我国房地产市场在金融危机前后经了剧烈变动。从统计数据
9、可以看出近几年房屋销售增速放缓较快，而新竣工面积则快速增加，新开工面积及施工面积增速回归常态，但绝对量仍为历史新高。但政府对房地产的调控政策持续，房价下跌预期形成，而中国房地产市场又是典型的买涨不买跌，这就使需求方持续观望。2012年的房地产及建筑行业不容乐观，房屋销售也将持续走弱。然而，考虑到房地产市场对银行体系以及对整个国民经济的影响力，政府对房地产的控制政策难以长期持续，放松时机仍将视2012年经济运行情况而定(上半年可能性较小)。我们认为房地产及建筑行业是2012年最不确定、风险性最大的铜需求行业。而汽车行业因潜在需求提前释放，未来一年仍将维持低速增长。为应对金融危机，拉动消费，政府相
10、继推出减免购置税、汽车下乡、以旧换新等汽车刺激政策。在此政策刺激下，2009年、2010年，汽车产销出现爆发式增长。然而，随着刺激政策相继退出以及汽车限购政策的出台，汽车产销增速在2011年大幅下滑至不到4%，创十年来最低增速。汽车需求增速回落是潜在需求提前释放的必然结果。我们认为未来几年汽车需求增长将呈现先低后高的走势，2012年将继续承受需求提前释放和汽车限购造成的3%5%的低增长状态。铜价或大幅反弹之后宽幅震荡在终端环节的分析中，消费铜最多的电力、家电、房地产及建筑、汽车中，仅有电力因政府投资支撑而对需求增长保持乐观，其他行业则增速放缓概率较大。特别是房地产及建筑、空调、汽车悲观情况下不
11、排除增长陷入停滞可能。从这一点看，因为消费持续低迷，欧债影响下铜价难以大幅上涨，冶炼商及贸易商的隐性库存或将被迫去库存化。而此时加工商则会在货币政策逐步放松和需求相对偏弱的共同影响下进行并非强力的补库。但是，随着欧债问题影响趋弱(解决欧债很可能要释放大量流动性)、中国货币宽松使得中小企业融资困难的情况得到缓解以及中国经济增速趋于稳定，中国厂商再库存化势必到来。这时无论是冶炼环节还是加工环节，库存水平都可能低于历史平均水平。全产业链的再库存化可能使得精铜供给紧张，这很可能使得铜价走出一波补库行情。鉴于总体终端需求偏弱的判断，铜价不会再次呈现2009年2010年的大级别行情，定性为较大反弹更合适。后欧债阶段铜价经过一轮上涨后宽幅震荡概率较大。总体看，2012年铜价重心向下。由于2012年经济、政治形势更加复杂多变，铜市将给投资者带来更多交易机会。预计2012年铜均价在7000美元/吨左右，全年铜价上行压力位为8900美元/吨，支撑位6500美元/吨，次支撑位5600美元/吨。
