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1、第9章 外汇市场本章导读1外汇市场和外汇汇率的含义是什么？2全球规模最大的外汇市场是哪几家？3欧元指的是什么？它是如何产生的？它产生的原因是什么？4即期外汇交易与远期外汇交易之间有什么区别？5金融机构在外汇交易中起着什么作用？6如何计量外汇交易的风险和收益？7利率、通货膨胀率和汇率之间有什么关系？8一国的国际收支指的是什么？本章要点外汇市场及其风险本章概述外汇市场的历史背景外汇汇率和外汇交易外汇汇率外汇交易金融机构在外汇交易中的作用外汇交易的收益和风险利率、通货膨胀率和汇率之间的相互作用购买力平价理论利率平价理论国际收支账户经常账户资本账户外汇市场及其风险本章概述目前，美国境内的金融机构和公司
2、正越来越多地参与全球性的交易。它们要向外国客户推销自己的产品和服务，同时也要从外国供给商手中购买生产所需的投入（劳动力、资本和原材料等）。事实上，2001年美国的出口总额为13000亿美元，但进口的外国产品却超过了16000亿美元。如果投资者不能方便地从事外汇买卖交易，如此大规模的国际贸易是不可能发生的。此外，随着企业和投资者外汇交易规模的扩大，外汇风险的套期保值交易已经显得更为重要。因此，财务经理们除了要了解发生在美国的事件（比如利率的变化）会如何影响本单位的国际现金流以及利润状况之外，还必须了解自己从事业务经营的其他国家发生的事件所带来的影响。外汇市场的存在使得人们能够以最有效的方式和最低
3、廉的成本开展外汇交易。因此，外汇市场为国际贸易、国际资本市场的融资、市场参与者之间风险的转移以及货币投机等活动提供了便利。本章将对外汇市场的内容进行总体介绍。1 产品、服务和资产的销售所导致的各种外汇收益要在外汇市场foreign exchange （FX ）markets上进行交易。外汇汇率（foreign exchange rate）是外汇市场上某种货币（比如美元）兑换成另一种货币（比如瑞士法郎）时的价格。外汇与美元之间的相互转换会使美国的公司和投资者面临着外汇风险（foreign exchange risk）。将来所获取的外汇收益实际兑换成的美元取决于当时的美元与外汇之间的汇率。如果投资
4、期内外国货币（currency）兑换成美元的价值下降即贬值（depreciates），那么对外投资所获取的美元收益就会下降。如果外国货币（currency）兑换成美元的价值上升即升值（appreciates），那么对外投资所带来的美元收益就会上升。在这一章中，我们要详细介绍外汇市场的业务。首先，我们将简要介绍外汇市场的历史。随后，我们要对即期和远期外汇交易进行介绍。此外，我们还要对国际收支账户（它集中反映了一国的外汇交易状况）进行分析。外汇市场产生的历史背景由于国际贸易和国际投资导致了人们对外汇交易的需求，因此，外汇市场的存在已经有一段历史了。然而，外汇交易的方式却在随着时间的变化而变化。比如
5、，布雷顿森林协议（19441971年）曾要求将两种货币之间的比价确定下来之后，通过政府干预使汇率围绕比价在较小的范围内变动。可是，该协议导致了这样一种结果：某些货币（比如美元）被大幅度的高估，另一些货币（比如德国马克）则被大幅度的低估。1971年的史密森协议的出台正是为了解决这一问题。根据这一协议的安排，一些主要国家允许了美元的贬值，并将汇率上下波动的范围从1%扩到了2.25%。1973年的第二份史密森协议将汇率波动的范围完全取消了。这实际上使得一些主要货币的汇率成为了自由浮动汇率。目前，这种自由浮动的汇率制度仍然在部分国家存在。然而，正如第4章所介绍的，中央银行可以直接干预外汇市场来影响外汇
6、汇率的变化趋势，并可以通过调整利率来影响本国货币与外国货币的相对价格。此外，通过发行一种名为欧元的单一货币，欧洲12个主要国家以及梵蒂冈市将它们之间的汇率固定下来了1。1这12个国家是：奥地利、比利时、芬兰、法国、德国、希腊、爱尔兰、意大利、卢森堡、荷兰、葡萄牙和西班牙。1972年之前，外汇的即期和远期交易（参见下面的内容）只能在银行外汇同业市场完成。同业市场的交易所涉及的是全球主要银行（比如JP摩根大通银行和汇丰银行）之间的电子交易。这是一个场外交易市场（OTC），因此它没有固定的营业时间，全球外汇的买卖可以在一天24小时内进行。在外汇同业市场从事交易的主要银行叫造市商，因为它们大体上能够连
7、续性地从事各种主要货币的交易。当交易规模过大时，可以通过外汇经纪商来找到几位共同的投资者。小银行一般不会直接参与外汇同业市场的交易。相反，它们会与大银行之间进行一些交易。想从事外汇交易的公司和个人通常也是与自己的主要银行进行交易。1972年之后，一些有组织的市场比如芝加哥商品交易所的国际货币市场（IMM）设计出了外汇期货和外汇期权这样的衍生金融工具。可是，一个发达的外汇远期同业市场的存在对外汇期市场的交易构成了阻碍。比如，尽管1972年之后的外汇交易出现了巨额增长，但远期市场的交易规模要远远超出外汇期货市场（前者的日交易量是后者的20倍）。外汇同业市场与有组织的外汇交易市场之间的主要区别在于：
8、市场是如何组织的、合约金额和交割时间是否固定、交易合约如何进行结算等等。虽然同业远期市场是一个没有地域限制的全球市场，但外汇期货交易市场却以芝加哥的国际货币市场为主。期货合约交易由几种主要的货币（比如欧元，英镑等）构成，合约的到期日为3、6、9和12月的第三个星期三。相反，远期合约可以以任何一种外汇为基础，将来交割时的期限为某一固定的天数。期货市场上（芝加哥的国际货币市场）外汇期货合约的交易额由交易所规定，所有合约的交易额都是相同的。远期合约的交易额则是由银行和客户之间具体商定的。最后要指出的是，所有外汇期货合约的实际交割率还不到1%；合约盈亏的结算每日都在交易者与交易所之间进行，而且许多交易
9、者会在合约到期之前将其出售（参见第10章）。与此相反，90%的外汇远期合约都需要在合约到期日进行实际的交割。你能理解下列问题吗？1布雷顿森林协议是如何限制外汇汇率的自由浮动的？2欧洲货币单位指的是什么？2 在全球所有的金融市场中，外汇市场的规模最大。2001年，该市场每天的交易额都在1.1万亿美元以上。伦敦仍然是最大的外汇交易中心，其日交易量几乎是纽约这一第二大市场的两倍。排名第三的东京每日的交易量大约只有伦敦的1/3。此外，外汇市场实际上是一个24小时交易连续不断的市场，每日的交易从东京开始，随后扩展到伦敦和纽约。因此，即使有些金融机构的业务在夜晚停止了，但汇率波动及其所带来的外汇交易风险依
10、然存在。3 欧元的产生。欧元是对欧洲联盟单一货币的称呼。欧元于1999年1月1日产生，当时欧洲11个初始成员国货币之间的汇率已经被固定下来了，但各国自己的货币（比如意大利里拉和法国法郎）仍然在本国范围内流动和使用。从2002年1月1日起，各国货币开始陆续退出使用，同时欧元现钞和铸币开始在12个欧盟国家（以及梵蒂冈市）流通。欧洲共同体（EC）的产生最终导致了欧元的产生1967年所建立的欧洲共同体由三个机构组成（包括欧洲煤钢联盟，欧洲经济共同市场和欧洲原子能机构）。欧洲经济联盟的目标包括政治和经济两个方面：既要打破共同市场内部的贸易壁垒，又要建立一个由欧洲人所组成的政治联盟。1993年的马斯特里赫
11、特条约为欧盟参与国转向统一的货币联盟即欧洲货币联盟（EMU）制定出了阶段性的行动计划。马斯特里赫特条约中的一些主要条款包括：发行单一货币（欧元）、建立统一的欧洲中央银行体系和设立单一的欧洲中央银行（ECB）等最终目标。欧元的诞生虽然会给整个欧洲带来巨大的影响，但是，它也会对全球金融体系产生明显的影响。比如，在充当世界主要货币方面，欧元会与美元和日元展开竞争。事实上，欧元有可能在国际交易中成为仅次于美元的第二大货币，而且，考虑到“欧元区经济”的总体规模（尤其是当英国最终以欧元取代英镑后），有人预言欧元甚至会与美元竞争主要国际货币的地位。欧元的产生对外汇市场的主要影响表现在外汇交易额方面。1999
12、年1月1日11个初始成员国货币之间汇率的固定立刻使得全球外汇交易额下降了8%。尽管欧元的交易比以前各国货币的交易更为活跃，但这种下降并没有立即得到恢复。外汇汇率和外汇交易外汇汇率正如上面所指出的，外汇汇率是一种货币（比如美元）兑换成另一种货币（比如瑞士法郎）时的价格。表9-1列出了2002年5月20日（和2002年5月17日）美国东部时间下午4点时美元与其他货币之间的汇率。外汇汇率的表示方法有两种：一单位外国货币所折算成的美元数量（外国货币的等值美元）以及一美元所折算成的外国货币数量（1美元兑换的外国货币）。比如，2002年5月20日，加拿大元兑美元的汇率为0.6486（US$/C$），即1加
13、元可以兑换0.6486美元。反过来，美元兑加拿大元的汇率为1.5418（C$/US$），即1美元可以兑换1.5418加元。注意，以等值美元所表示的汇率，即每一单位外国货币兑换的美元汇率与每一美元兑换外国货币的汇率正好是互为倒数关系。比如，US$/C$=0.6486=1/（C$/US$）=1/1.5418；C$/US$=1.5418=1/（US$/C$）=1/0.6486。这一关系对于表9-1中的即期汇率和远期汇率来说都是一样的。4 外汇交易在第1章中我们提到过，目前存在着即期和远期这两种形式的外汇汇率和外汇交易。即期外汇交易（spot foreign exchange transactions
14、）要求按当时的（即期）汇率立即进行货币的交换参见图9-1。即期交易既可以通过商业银行的外汇交易部来完成，也可以通过银行系统之外的外汇交易商来完成。比如，2002年5月20日，一位想购买英镑的美国投资者实际上会按1美元兑换0.6856英镑（或1英镑兑换1.4586美元）的汇率将自己银行账户上的美元转到英镑出售者的账户上去2。与此同时，英镑将从卖方账户转到美国投资者所指定的账户上去。如果美元对英镑贬值（比如汇率变动为1美元兑0.6815英镑或1英镑兑1.4674美元），那么英镑投资的价值转换成美元之后就会上升。如果美元对英镑升值（比如，汇率变为1美元兑0.6875英镑或1英镑兑1.4545美元），
15、那么英镑投资的价值转换成美元后就会减少。2实践中，交易的结算（即货币的交换）一般是在交易达成后的两个营业日内进行。一国货币的升值（即该国货币相对其他货币价值的上升）意味着该国产品对外国购买者来说更加昂贵，而外国出售的产品则相对便宜（其他条件不变）。因此，当一国货币升值时，本国的制造商会发现自己的产品在国外的销售更加困难，而外国制造商则会发现他们的产品在该国的销售更加容易。反过来，一国货币的贬值意味着该国产品对外国购买者来说相对便宜，而外国销售的产品则相对昂贵。图9-2反映了19982001年间美元与几种外国货币之间的汇率变化情况3。从中可以看到，由于亚洲金融危机的影响，1998年几种货币对美元大幅贬值的状况。3注意，图中的汇率指的是一美元兑换外国货币的比价（比如￥/US$）表9-1 外汇汇率（表略，见P257）资料来源： The Wall Street Journal, May 21, 2002, p. C12. Reprinted by permission of The Wall Street Journal, 2002 Dow Jones & Company, Inc. All Rights Reserved Worldwide. 图9-1 即期和远期外汇交易即期外汇交易：0 1
