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1、 抓住机遇，期现互动，共谋发展“作为企业，不仅要创造社会财富，更要有一份对国家对民族的社会责任感”。在这里，我们想通过对期现互动和期货保值风险管理的“认识到意识”的阐述，以及对铜现货企业如何进行套期保值的“经验与体会”的总结，把迈科期货公司对期现互动的认识和一些期货保值的经验传递给做期货的企业，传递给期货界，也传递给各级领导。一、期现互动从期货到现货 “研究期现联动关系，完善交易品种，提高投资者利用期货市场的积极性，促进市场功能的进一步发挥”，“深入分析期货市场与现货市场的联动关系，进一步扩大风险源监控目标，完善风险预警指标，提高监管工作的科学性、有效性”，这既是上海期货交易所的工作方针，也是
2、我们迈科期货为之努力的重要方向。作为参与期货市场的主要企业之一，我们为期现互动的发展付出了巨大的努力，也提供了一个个生动的例子。 我们认识到：“套期保值也是资本运作，善加把握就能成为企业新的经济增长点。”正是据此理念，在近几年，我们成功地协助相关企业客户设立并实施了重要的套期保值交易，在铜价大幅波动的情况下真正起到了规避风险的作用。 目前期现互动理念已经成为期货公司维护客户目标利润的重要风险管理工具。我们认为“将实体经济和虚拟经济相结合、将传统经济和新经济相结合”，利用期货发现价格的功能，是实现企业效益的最大化的有效途径；运用期货的管理机制，可以促进企业客户风险管理水平的提高；利用期货价格变化
3、所包含的国际政治、经济、文化变化及行业、产品、国际资本流动等信息，可以促进企业客户的国际化进程。 二、期货保值风险管理从制度到机制 “企业客户参与期货交易的重要目的之一就是锁定价格，实现企业目标利润，保持生产经营的正常进行。”这个定位和认识决定了公司在实际操作中提出相关企业客户应坚持以实现利润目标为宗旨，实施理性操作，而不应以追求投机利润为目的，盲目进行期货交易的指导思想。 为了帮助相关企业客户规避风险，我们推出了“期货和现货并重”的运作策略。对需要进口原料的企业给出的建议是对进口原料及铜加工原料均做保值，但是不超量保值，既有效规避了期货市场过量套保的风险，又确保了企业利润；对相关企业客户的期
4、货运作给出的建议是以“套期保值”为主，鼓励和支持他们建立起完整的期货相关管理制度。同时公司成立期货信息分析团队，为客户的决策提供信息分析方面的支撑，接下来也将为没有能力和精力独立建设期货运作团队的客户提供期货运作决策辅助小组和期货运行操盘小组的选择，尽可能的为客户提供专业的期货分析和期货运作服务，降低成本、避免风险。不超量保值的理念加上完整的管理制度使得公司的相关企业客户具备了管理市场风险的可能。然而，只有制度和理念还是不够的，历史的经验和教训告诉我们，制度和理念的有效贯彻施行是一个更为重要的问题。本着“实践中产生，实践中运用”的科学发展观，我们的相关企业客户们这么多年来始终保持了较为稳定的套
5、期保值运作，而在这种稳定运作的背后，通过长时间的实践与总结，我们认为是“监督、管理、决策”这三个运作机制在保证理念和制度的有效施行，一是监督检查机制：此机制包括季度督查、年度督查以及临机督查。具体分别为，每季度结束的若干日内，负责合规检查的部门或责任人应该根据工作职责就前一季度的期货业务完成合规检查，此为季度监督；年度结束若干日内，负责合规检查的部门或责任人应根据工作职责就上一年度的期货业务完成合规检查，此为年度督查；当重大业务发生变动时，负责合规检查的部门或责任人可临时检查并就期货统一管理有关问题进行聆讯，此为临机督查。二是授权管理机制。为了规范期货相关人员的操作行为，企业应该对交易授权采取
6、逐级授权的办法，杜绝随意操作。三是集体决策机制。企业确定各种保值业务的风险控制指标，当原料保值量以及单边保值头寸浮亏幅度发生重大变化时，需要集体进行决策。虽然每个相关企业的情况都不完全一致，但就期货保值的运作机制而言，我们认为建立和完善“监督、管理、决策”这三个运作机制是非常必要且重要的。三、四点体会从认识到意识 期货市场经过这么多年的发展，实践证明了只要运用好期货这个工具，实际上期货市场对企业规避风险的作用非常大。但企业如何才能运用好期货呢？我们主要有以下几点体会：一是对期货交易要有一个正确的认识，对期货的定位要准确，要明确做期货的目的是什么。相关企业的定位就是通过保值来规避风险，目的就是要
7、通过期货交易促进现货效益，最终实现企业的经营目标。二是企业要建立完善的决策机制，操作要谨慎，要重视信息的反馈。三是企业自身要有风险防范意识，要加强风险控制。投机与保值要严格分开；保值量控制在企业可接受范围，不超量保值；通过现货、期货进行调剂，取平均价，确保目标利润。四是要培养一支对企业有忠诚度和有专业水平的高素质人才队伍。暂时不具备条件建立期货团队的企业要充分发挥期货公司的专业性，加强沟通交流与互动。因为实际运作中要达到保值目的，同时还必须密切关注世界政治、经济、金融、汇率等的变化。当感觉有风险时，企业要及时平仓。只有这样，才可能保证不发生大的亏损。当前全球经济增长出现大幅下滑，以美国华尔街为
8、首的金融危机愈演愈烈，通货膨胀肆虐，各国纷纷出台政策，应对经济下滑和通涨带来的各种各样问题。经济增长速度放缓，随之而来的是工业增长出现大幅下滑，制造业的不景气导致金属需求的逐渐下降。再加上主要铜产国矿工罢工等因素，这一切因素综合起来直接或间接将会导致有色金属的价格波动加大并且剧烈，而由此带来的有色金属现货铜的价格风险变大。在这样的背景环境下，套期保值的必要性就显得更加重要了。我们知道，期货的套期保值是一种有效规避风险的渠道或途径之一，可以将现货企业面临的风险有效的转移出去，而期货交易中逐利的特性，有大量的投机者来承接这个风险。我们的企业是社会经济的细胞，企业用其拥有或掌握的资源去生产经营什么、
9、生产经营多少以及如何生产经营，不仅直接关系到企业本身的生产经济效益，还关系到社会资源的合理配置和社会经济效益提高。而企业生产经营决策正确与否的关键，在于能否正确地把握市场供求状态，特别是能否正确掌握市场下一步的变动趋势。中国期货市场的建立，不仅使国内企业能通过期货市场获取未来市场的供求信息，提高企业生产经营决策的科学合理性，真正做到以需定产，而且为企业通过套期保值来规避市场价格风险提供了场所，在增进企业经济效益方面发挥着重要的作用。但是，随着企业套保需求的大为增加，这就需要专业期货机构设计出良好的套保方案来协助和帮助我们的企业成功实施，因为套保方案的设计优劣对企业套保的效果有很大的影响作用。下
10、面以有色金属铜为例，将我们的一些经验和体会与相关企业以及同行们分享。四、经验和体会 -铜现货企业如何进行套期保值我们根据铜产品不同的市场需求状况以及铜生产企业的不同情况进行分析，并提出不同的套期保值方案。1牛市中铜生产企业的套期保值交易。铜价处于涨势之中，铜生产企业很少会担心产品的销售风险，对于拥有矿山的铜生产企业来说，价格的上涨对企业非常有利，企业可以在确保利润的价格水平之上根据市场情况逐步在期货市场进行卖出保值。但对于原料(铜精矿)不足的铜生产企业来说，会更多地担心因原料价格上涨过快而削弱其产品获利能力。 目前我国铜生产企业进口铜精矿，通常采用以下两种惯用的贸易方式。(1)“点价”：在这种
11、贸易方式下，铜生产企业完全可以根据其需要，选择合适的价格锁定其生产成本。(2)平均价：在这种贸易方式下, 铜生产企业显然会在铜价上涨的过程中面临着较大的原料价格风险，因此，铜生产企业为了规避这种风险，就需要通过期货市场对其现货市场上的贸易活动进行对应的保值。 2牛市中铜加工企业的套期保值交易。加工企业在铜价上涨的过程中，铜加工企业很少会担心产品的价格风险，应该说他们进行套期保值交易的出发点与铜生产企业是一样的，他们同样会认为最大的市场风险是来自于原料价格的上涨。目前我国铜加工企业采购生产用原材料，主要采用的仍然是传统协商定价方式。（协商定价方式就是由供需双方协商，确立一个固定的价格来进行结算和
12、交易的定价方式）。协商定价方式虽然有自身优势，但不可避免也存在着灵活性不足的缺点，给加工企业采购原材料时留下的可选择空间相对不足。为此，在企业保持传统协商定价方式的基础上，我们提出了“帮助铜加工企业原料采购方式灵活化、多样化”的策略，提出企业也可以在采购中采取月均价、现货均价、当月期货均价和远期点价等方式来进行，并为之在现货市场中进行积极对接交易，为我们的相关企业客户在原料采购环节降低了成本。当然，在价格上涨过程中，原料市场的供应总会显得不会充足与及时，那么，加工企业应该通过在期货市场上先建立与现货交易量相对应的多头头寸，来确定自己所预期的目标成本，然后随着现货的采购逐步解除与现货对应的相关期
13、货持仓。我们的经验和体会是，当铜现货企业的风险主要来自于原材料价格上涨时，无论是生产企业还是加工企业，套期保值交易都应以买入保值为主。灵活的、多样化的买入保值交易策略则会使得企业规避原材料价格上涨风险的同时进一步提升企业的盈利水平。3熊市中铜生产企业的套期保值交易。对于来料冶炼的铜生产企业来说，铜价下跌时将很少考虑成本因素，即精矿的价格风险，而会更多地担心其产品价格下降过快使其蒙受风险损失。因为在绝大部分情况下，企业在组织生产时，手上并不会握有定单。因此，他们必须考虑到利用期货市场的避险功能将销售风险转移出去。 生产企业在进行这种保值交易时，其保值量往往是根据其库存商品数量或计划销售数量来确定
14、的，期货合约的卖出价是根据其目标利润确定的。4熊市中铜加工企业的套期保值交易。铜加工企业在铜价下跌的过程中，他们进行套期保值交易的出发点与铜生产企业有一些区别。一方面在铜价下跌的过程中，铜加工企业会关注其产品价格会随原料价格的下跌而下跌，并进而削弱其产品的获利能力。在这样的市场风险面前，要使得产品仍然保持一定的价格竞争力，必须通过商品期货市场进行卖出套期保值交易，以规避未来产品的价格风险；而同时在另一方面如果库存原材料不能及时用产品订单锁定价格。那么，当加工企业存有一定的库存原材料，而产品订单不足以锁定原材料时，加工企业应该通过在期货市场上先建立与其自身敞口库存原材料数量相对应的空头头寸，来确
15、定自己所预期的产品成本。在这里，我们的经验和体会是，无论铜生产企业和铜加工企业进行套期保值交易的出发点是否相同，但当原材料价格下跌并且导致产品价格下跌时，对于生产企业和加工企业而言，套期保值交易都应以卖出保值为主。同样，灵活的、多样化的卖出保值交易策略也会使得企业规避原材料和产品价格下跌风险的同时，提升企业产品的价格竞争能力。下面我们再举一个特例来说明套期保值方案并不是一成不变的买入保值或卖出保值；通过精心设计，符合市场环境的方案将会对我们的企业产生更好的帮助。当出现极端的情况，铜价快速下跌，跌破企业的库存成本价乃至当时市场环境大部分人认可的社会平均成本价时，企业可以尝试采用一种我们称之为风险
16、保值策略的套期保值交易。 在2007年3季度后，由于铜价下跌过快，国内铜价不仅跌破某铜加工企业的库存成本线，而且国际铜价在长期价格趋势与基本面趋势未发生明显改变的情况下也跌破了年均价和季度均价时（7000美元/吨），由于存有一部分敞口原料，而同时间的订单并不充足，该铜加工企业已经处于短期加工亏损的状况，在这样的市况面前，该企业通过判断，认为长期价格趋势和基本面趋势未发生重大改变的情况下，中国进口和国际上大规模的限产活动以及美元汇率的疲软必将会导致铜价的再次上升。基于这种判断，该企业为减少短期亏损，决定开始采用“限售存库”的营销策略。 2个月后，该企业的库存已接近2万吨，而铜价并没有出现他们所期盼的再次上升。在这种背景条件下，企业的流动资金越来越困难。于是在该企业与我们进行过沟通后，我们推荐该企业在原经营条件基础上采取风险保值策略，首先他们在现货市场上开始
