苏宁电器融资结构分析

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1、公司的融资策略与融资结构的形成是与其所处的客观经营环境和公司的发 展战略、发展水平分不兀的。影响苏宁电器融资结构的因素既有来自外部宏观环 境的因素，又有来自公司自身的内部经营管理的微观坏境。下面就从外部和内部 两个方面进行分析。3. 3. 1外部影响因素分析来自于外部的影响因素主要指国家宏观产业环境和企业所处的行业竞争环 境等对企业融资结构产生的影响，下面主要从国家制度和法律、行业特征和竞争 环境三个方面来进行分析。a. 国家制度和法律国家的政策和法律会给企业的经营带来直接和删接的影响。在我国资本市场 的相关政策和实施措施中，影响上市公司融资策略的有以下几个方面：（1）证券 市场尚不健全。我国

2、上市公司股权结构不尽合理，上市公司往往受大股东的控制， 中小股东对公司管理层的约束不够，使得上市公司股权融资成本过低，上市公司 过分追求资本的控制权，而不注重企业投资的回报。（2）债券市场不发达。我国 债券市场规模较小，企业发行债券收到严格的限制，并且企业债券很难上市流通， 这些因素都制约了上市公司利用债券融资筹集资令。基于上述原因，我国证券市 场的上市公司往往偏好于股权融资，苏宁电器在进行再融资的时候也将股权融资 作为首选。17b .行业特征，近年来，随着我国家电连锁零售业的崛起，家电零售格局发生了一场新的革命。传统的以百货业为主渠道的家电销售网络，已经被家电专业零售巨头们分食， 而且这种分

3、食速度逐渐呈现出加速念势。对于家电生产企业来说，零售终端的变 化为他们带柬新的生存危机感。拥有畅通、可靠的销售渠道，已成为决胜市场的 关键所在。零售渠道之战即是生存之战，对于家电零售企业来说，快速扩张，拥 有更多的门店资源，是他们增加与家电生产企业讨价还价的重要砝码，更是他们 应对激烈竞争的一种固本之策。因此，从2003年兀始，商业资本的扩张达到了 一个新高潮，家电零售业的整合极为迅猛。在这种行业背景下，苏宁电器走上了 快速扩张之路，加快了新兀店的速度，抢占销售渠道；与此同时，通过其占有的 广大的渠道资源取得越来越强的话语权，利用账期占用供货商的资会，达到低成 本快速扩张的目的。可以说，苏宁电

4、器类金融的融资模式是家电零售行业近年来 发展特征的特殊产物。c.竞争环境随着中国零售业全面对外兀放和中国家电业的高速发展，在中国家电零售业竞技场上，形成了三方对垒局面一一本土家电连锁企业、跨国家电连锁巨头和其 他觊觎家电市场的业念。以苏宁电器为代表的本土家电连锁企业，F处于中外竞 技者的双重央击之下。在当前中国家电市场尚存空间的状况下，快速抢占市场份 额是家电渠道商征战之主要目的。而增加店面则是产生规模效应，保持竞争优势， 从而得以夺取市场份额的最直接手段。因此，在最近几年，苏宁电器加大了开店 扩张的步伐，并采取类金融融资模式和在证券市场定向增发的手段在较短的时间 内以较低的成本募集大量资金，

5、为自己的发展扩张提供资金保障。3. 3. 2内部影响因素分析外部影响因素的影响是企业在确定其融资结构时需要考虑的因素之一，除此之外，企业更应当结合自身经营情况和发展战略做出适合自己的融资决策。以下列举企业制定融资结构时主要考虑的几个因素。a公司的增长速度企业增长率高，发展速度快，其资金的需求量也就越大。只靠留存收益有时小能满足企业再投资的需要，所以企业或多或少会依赖于外源融资。在外源融资的几利-方 式中，在发行普通股的成本或难度高于债务融资成本和难度的情况下，企业会偏向于债务融资，高成长率可能会导致负债率的上升。反之，企业增长率 越低，对资会的需求量越小，就可能会引起资产负债率的下降。苏宁电器

6、作为一 家高速成长的企业，在其发展过程中逐步体现出对外源融资的依赖。b. 公司的发展战略企业的发展战略一定程度上对其资产负债率及融资方式产生影响。施行扩张型发展战略的企业，要在短时间内占领市场，其对销售渠道的投入必将加大，需 要有充足的资金作保障，因此，可能会选择融资成本较低、融入资金相对容易的 债务融资，这样企业的资产负债率就会相应有所上升；与此相反，施行稳健型发 展战略的企业出于对JxL险的厌恶，可能会选择较低的资产负债率柬规避破产风 险，因此资产负债率会相对较低。苏宁电器是典型的实行扩张型发展战略的公司 之一，其利用其所掌握的渠道资源，凭借商业信用从供应商处融入大量低成本资 会，资产负债

7、率在同行业中处于较高的水平。C.公司的风险状况企业的风险状况与其负债的规模与期限息息相关。由于负债的增加将会增大企业的财务风险，进而增大企业的总风险、影II向企业的稳定性，因此，在决定企 业资本结构时，必须考虑企业的风险状况、企业对风险的承受能力以及企业未柬 现金流的稳定性。一般而言，现金流量稳定、经营风险较低、盈利能力较强的企 业有可能承担较大的财务风险，从而可以承担较高的资产负债率：而现金流不稳 定、经营风险较高、盈利能力较差的企业资产负债率就应当相应的降低一些。从 近几年的发展念势来看，苏宁电器形成了相当大的经营规模，承担风险的能力也 得以增强，因此企业在进行融资决策时选择以债务融资为主

8、，并承担较高的资产 负债率。4苏宁电器融资结构特征及效应分析苏宁电器的融资结构有着其独有的特征，这些特征对公司的经营和财务指标 产生影响，本章首先对苏宁电器融资结构的特征及优劣势进行分析，然后再结合 零售行业平均财务指标对其融资结构产生的效应进行比较分析，并从理论的角度 加以评价。4. 1融资结构特征分析本文对苏宁电器资本结构的分析，首先是通过公司2004年至2006年资本结 构的纵向趋势分析和2006年苏宁电器与我国零售行业上市公司平均资本结构的 横向比较分析，采用动态和静念相结合的分析方法对公司的资本结构特征进行具 体分析，从而使得我们对苏宁电器的资本结构及其发展趋势具有比较清晰的认 识，

9、为集团的融资决策提供主要信息。4. 1. 1融资结构趋势分析分析和评价企业的资本结构，要从企业的财务报表分析及其财务发展的动念 角度分析其资本结构的现状，这样爿能更加切合企业的实际财务状况和经营状 况，对企业的资本结构产生清晰的认识。a类金融融资模式表4-I是苏宁电器2004年至2006年资产负债相关财务数据。从表中可以看出，苏宁电器的负债比率除2005年上升至71. 39%之外，基本保持在600/o左右的 水平。要了解公司融资结构的具体相关问题，下面就从融资结构的动念角度对融 资结构现状进行深入的分析。苏宁电器2003年至2006年的短期借款量有所增加，从2003年的400力.元 增加到20

10、06年的27600力.元，呈上升的趋势，但是占总资产的比重仍然很低， 分别为0. 53%、0. 1%、1. 85%、3. 12%；长期负债占总资产的比重基本保持为0。公司2006年的总资产增加4524614931. 57，其中虽然负债增加2550650275. 1元，但是短期借款仅增加t96000000元，公司负债增加的主要原因是应付票据的增 加。这一方面是由于苏宁电器2006年新兀店数量的增加使存货觇模随之扩大， 应付供货商的货款反映在财务报表中就相对增加：另一方面是由于苏宁电器报告 期较多地采用银行承兑汇票的方式与供货商结算货款，使应付票据增加比例较 大，较上年增长219. 41%，成为流

11、动负债增长的重要影响因素。所以，苏宁电器 2006年负债的增加一是由于集团经营规模扩大增加了应付款项，二是集团在 2005年的基础上进一步调整了融资策略，更多地采用歼出银行承兑汇票的方式 与供货商结算货款，利用银行承兑汇票的付款期更多的占用供货商的资金。苏宁电器2006年短期借款与长期负债的总和占公司总资产的比例为3. 16%， 相对于股东权益率36. 29%要低很多；而公司各种应付款项占总资产的比例为60. 55%，由此可以看出，公司资产主要来源于各种应付款项，包括应付票据、应 付账款和预收账款，即采用“类金融”模式获取资金来源，达到扩张的目的。所 谓的“类金融”模式是指家电连锁企业凭借拥有

12、广泛的销售渠道网络：能够如同 银行吸收存款一样，通过“账期”占用供应商资金，将获得的周期性无成本短期 融资投入到企业的经营过程。这种“类余融”的企业性质使苏宁电器在外部融资 面临较大困难时，借此缓解资会瓶颈的约束，实现规模扩张及多元化发展。表41苏宁电器颂4至M0白年融质蜻构船势分析表单位：人民币元项日2CQ3.12312OQ4.12P 32005 J 2.31短期借就4000000ZOOfllW8QWOOOO776000000流动如贵4&259461.511S6IS879L.853D84529006-33%拓2】6三04.打膝0025MXKJ035LZ7TT2Z员临合计438276614il

13、6i5&网 Las539729281.43E3O919700.22ii6m7ir.-93 1J。舞乃46 实： _ _ 狗愤枚脂合计7552167-7+.9205173&91B.353272077858B518Z271Z.+&短期倩新息瓷严璀*咀翼L加沛乾口愦总埴产57.871.3363.67仆0。伽理员础枸100啪100%99.9 栅或94阻资产负债率5T81?Si1 71.3963.71 务瓷料来却：苏电器湖斗编M年度年射务报告b.外源融资依存度近三年来，随着苏宁电器门店数量的急速增加，其销售收入也在2006年创下新高，达剑249. 27亿元，同比增长56. 42%。我们知道，伴随销售收入

14、增长的，必然 是产品所消耗的材料费、人力成本及相关的管理和销售费用增加，州时销售收入的持续增长还有可能使现有长期资产不能规模扩大的需要，从而增加对长期 资本的投资。因此，企业销售收入的增长是以足够的增量资金作后盾的。增量资 金的来源只要两条途径，即如前面所述的内源融资和外源融资。一般来浼，内源 融资是企业成长所需资金的主要供给渠道。表4. 2是苏宁电器外源融资依存度分析表。企业发展过程中不可避免地依赖外源融资，我们可以用企业销售收入的增长率减去上年的净资产收益率柬得到对外源融资依存度的指标。通过分析2004年.2006年苏宁电器的销售收入增长率和净资产收益率的变化可以发现，苏宁的销售收入增长率

15、一直高于其上年度的净资产收益率，说明其净利润不足以支持销售收入增长所引发的资会需求，从而形成对外融资的依赖。苏宁电器对外源融资的依存度从2004年的12. 16%上升到2005年的53. 18%，2006年虽然有所下降，但也达到了 26. 43%的水平。表4-2苏宁电器2004至2006年外源融资依存度分析展-血F1上年净资茂收箍率外脱融资依存度的04年3&7碱12.网05年21.$1 骼531噩J006 年5&4微攻9 9瞒26.43矗料来源-苏宇电器由加年，如凶年财步投督c. 股票市场再融资行为再融资是指上市公司通过配股、增发和发行可转换债券等方式在证券市场上进行的直接融资。苏宁电器从2004年在深圳证券交易所中小板市场上市以来，利 用我国证券市场的融资平台进行了一次规模较大的再融资，以扩充公司的资本， 实现迅速扩张的目的。2006年6月20同，苏宁电器以非公开发行股票的方式，向 证券投资基会等特定投资者以48元/股的价格发行人民币普通股（A股）2500力。股， 发行后公司股本为36037. 6h。股。此次非公兀发行为苏宁电器成功募集资金12亿 元。2007年5月8同，公司临时股东