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1、创新驱动 风控护航 在固定收益蓝海里乘风破浪证券股份有限公司固定收益先进经验汇报材料一、券商固定收益业务前景广阔近些年，在经济环境和政策支持之下，国内固定收益市场取得了迅猛的发展，一级市场方面，年包括公司债、企业债、中期票据等在内的信用债发行额超过3万亿，特别是证监会审批的公司债融资规模为2505亿元，同比增长94%；二级市场债券交易结算量达268万亿元，同比增长32.67；参与银行间债券市场的投资者达到12431家，固定收益市场成为居民资产保值增值的重要载体，也成为支持实体经济发展的重要一环。在当前券商创新转型的环境下，固定收益业务由于其体量大、波动小、收益更稳定、衍生业务多的特点更适合券商
2、全面展开，深耕细作。一直以来高度重视固定收益业务，在近些年的实践中更是将固定收益业务定位为完善投资银行交易、投资、融资、支付、托管等五大功能的重要载体，将其作为与股票并举的证券业务，努力通过发展固定收益业务来实现证券公司业务转型、国内投资银行功能的完善。认为发展固定收益业务是证券行业实现逆势突围、持续发展的重要举措。二、固定收益业务理念不断深化公司发展固定收益业务已经有10多年的历史，与国内同行一起共同促进了固定收益证券市场的发展。通过长期的实践，对固定收益业务认识和理解不断深化，在业务发展过程中逐步形成了大固定收益业务的理念。首先是对固定收益业务的内涵进行了发展。首先，强调全面金融服务，为客
3、户提供交易、投资、融资、研究、支付服务；其次，强调固定收益业务交易业务从资本耗费型的自营投资向资本节约型的交易、做市、中介业务转变；最后，对固定收益业务的外延进行拓宽：一是向国际投行看齐，打造FICC式的固定收益部门；二是将债券承销业务、交易投资业务、零售柜台业务、资产管理业务、融资融券业务都纳入大固定收益业务的范畴，进行统一协调发展；三是通过部门架构调整、灵活运用不同金融工具，打造全面业务范围、全产业链条的固定收益业务。三、固定收益业务的创新实践全面开花最近一两年以来，固定收益创新业务层出不穷，市场迸发出蓬勃生机，也抓住机遇，在多方面进行了积极探索。（一）大力发展固定收益资本中介业务。资本中
4、介业务是国际投行FICC发展的较为成熟的一类业务，其核心是投资银行通过创造各种产品和充当交易对手，为客户提供流动性和风险管理服务，满足客户不同的融资和投资需求。发展这一业务需要较强的产品设计和定价能力、广泛的固定收益销售交易渠道、严格的风险管理体系和较强的风险管理能力、强大的流动性管理能力。公司在2011年开始探索发展固定收益资本中介业务。一是，重点发展了“债券质押式报价回购业务”，截至年4月份，签约客户数突破7万个，业务日最高规模达45亿元，签约数与交易量稳居各券商前列；二是，积极发展财富管理、资产管理服务和财务顾问业务，初步形成了“收益与风险匹配，期限长短适宜”的产品线，固定收益类的资管和
5、财务顾问业务规模达700 亿元，为客户提供良好的资产增值保值服务。（二）积极开展资产证券化、中小私募债业务。年率先完成了资产证券化重启后总额101.1亿元的国开行信贷资产证券化产品的发行，随后完成了交通银行30.4亿元的信贷资产证券化产品的发行，已获得发行批文的上海城建集团企业资产证券化产品正在发行，另有银行、东风日产汽车金融、三一汽车金融等6家资产证券化产品的主承项目在申报中，资产证券化业务居同业领先地位。去年五月，中小企业私募债开闸后，投行线迅速组织力量，抢占市场先机，在第一批23家中小私募债中，以备案和发行5家名列市场第一。截至年底，中小私募债券规模和家数在所有券商中分别排名第二和第一。
6、（三）做大资管规模、做响资管品牌。年抓住机遇，一方面做大资产管理规模，截止到 年底，资产管理业务规模为1981.46 亿元。其中：集合资产管理业务规模为206.50 亿元，比2011 年增长了45%，为行业第二。目前固定收益类产品规模达400亿元占了主动管理产品近八成。公司加快资管业务创新力度，率先推出现金管家产品，成功实现签约超1.7 万户，规模16 亿元；资管公司发行了首支将投资范围从债券市场拓展到信托计划和银行理财产品并参与证券回购业务的集合资产管理计划君享汇创；发行了首支券商自有资金参与的收益分级型集合资产管理计划君得丰，为证券公司自有资金的盈利模式探索了一个可行路径。（四）拓宽固定收
7、益自营交易投资范围、创新自营盈利模式。一方面在投资范围上进行拓展，将关注的视野从现货扩展到利率互换、国债期货，从债券扩展到FICC，从国内金融市场扩展到国际市场，逐步展开业务探索和人才储备。另一方面，创新盈利模式，追求投资杠杆与风险控制的平衡，目前已取得初步成效。（五）完善组织架构，整合业务资源。2011年借鉴国际同行做法，公司将原固定收益证券总部分拆为承销和交易专门部门，分别归口到投行业务线和交易投资业务线，使得业务投入更专注、分工更专业、运作更规范。为解决分拆后各业务线之间各自为战，协同效率下降问题，公司于年成立固定收益业务协调委员会，统筹协调公司固定收益业务，推动固定收益部、投资银行、资
8、产管理、财富管理、分支机构共建固定收益全业务链条。公司积极推动固定收益部向银行金融市场部转型，将公司自有资金流动性管理纳入固定收益部，使其承担部分司库职能，更能有效对接货币市场，公司去年以来累计发行短期融资券160亿元，今年还将计划发行证券公司债券和次级债，积极探索公司债务融资模式创新，实现有序负债运营。（六）发展固定收益业务，推动证券公司功能由“纯通道”转型“信用中介”。“信用中介”是投资银行的核心功能之一，发展固定收益业务可以解决机构、居民融资、投资需求，发挥投资银行“信用中介”功能，获取较好的利差，改变证券公司对通道业务的依赖。目前已经开始尝试以固定收益业务为支点，撬动公司投资银行、资产
9、管理、经纪业务、证券公司场外市场（OTC）业务的全面发展，带动公司业务盈利模式转型。四、创新成效明显通过近两年实践，固定收益业务的发展取得一定成效。一是带动公司收入结构出现巨大变化，公司大固定收益业务近年来逐步增长，年其带来的收入占公司营业收入近40%，为历史上首次，收入结构已呈多元化态势；二是固定收益业务规模迅速上升，通过债务融资部分解决公司融资难题，适当提高公司杠杆水平，提升公司盈利能力；三是推动公司职能开始转型，从“通道”功能向信用中介、支付中介转变；四是形成一定联动效应，固定收益业务带动了公司投资银行、资产管理业务、经纪业务发展，特别是提升了公司经纪业务的活力。总体来看，探索固定收益业
10、务发展路径主要从以下几个方面着手。一是增品种，发展固定收益业务需要在金融工具上拓展，由标准固定收益工具向非标拓展；二是加杠杆，适当提高公司债务融资杠杆水平，解决公司融资困境；三是重协作，由单线作战转向全面协作；四是深化服务功能，将交易服务拓展到全面的融资、投资、托管、清算服务；五是重学习，积极向国际投行、国内商业银行、信托机构学习，借鉴其成熟的经验；六是重视风险控制，强调一线风控、全员风控，不断提高风险管理能力。五、问题和建议虽然公司固定收益业务在最近两年出现了快速发展，越来越多的券商看到了固定收益业务的前途，加大了对其的重视程度和资源投入，但市场环境和自身能力仍有很多不足。一是金融资源的分布
11、目前主要集中于银行体系，截止3月末人民币贷款余额65.76万亿元、人民币存款余额97.93万亿元，银行体系在金融资产和金融负债上都具有先天优势，证券公司对金融资源的积聚、控制、运用缺乏工具和长效机制。二是负债渠道狭窄，整体杠杆率偏低。根据中国证券业协会数据计算，去年证券行业的平均杠杆值(扣除客户保证金后)仅1.5倍，而国际投行目前在10倍以上，2008年金融危机前曾高达30-40倍。杠杆过低，一个重要原因是证券公司负债能力弱、负债渠道不畅。包括拆借、回购业务受到限制、证券公司债、次级债市场偏小、海外债务融资不畅等一些问题。三是与银行相比证券公司创新生态欠佳、持续创新能力不足，证券公司创新生态和
12、银行间市场体系相比有明显差距，创新激励约束机制不畅、各执一端，在业务创新上畏手畏脚，目前证券公司在固定收益业务创新上已明显滞后于商业银行、信托公司。四是固定收益市场分割，证券公司固定收益业务地位尴尬。国内固定收益市场主体是银行间市场，但证券公司在银行间市场处于较为边缘地位，能够参与的品种受到严格准入，债券市场基础制度和业务规则往往是被动接受，话语权较低；证券公司能够起到主导作用的交易所债券市场则发展略为滞后，投资者结构单一，交易效率有待加强，整体吸引力偏弱。五是金融牌照分割，证券公司固定收益投资范围受到明显限制。国内固定收益业务发展的大方向一定是国际投行的FICC，但目前来看，国内证券公司固定
13、收益交易投资范围仍局限于本币债券产品，对本币汇率、商品、外币债券、商品、汇率等交易工具均无法涉足，而商业银行则可以利用自身优势开展全部业务。针对上述问题，提出几点政策建议，以更好地推进证券公司固定收益业务发展，服务实体经济。（一）强化风险控制意识，保持创新节奏，有序、稳步推进证券公司固定收益业务创新发展。中央经济工作会议强调，要高度重视财政金融领域存在的风险隐患，坚决守住不发生系统性和区域性金融风险的底线；固定收益证券市场的发展较快，其间潜在金融风险也值得警惕，证券公司在推动业务创新的过程中需要不断强化风险控制意识，努力提高风险管理水平，创新业务要保持合理节奏、稳步推进，创新和风控两手都要硬。
14、具体如鼓励证券公司资本中介业务实施风险授信管理模式、推动证券公司资管业务信息化管理水平等。（二）抓住机遇，支持证券公司大力发展固定收益业务。鼓励证券公司做大固定收益业务规模、拓展交易品种、进一步提升杠杆。目前部分证券公司债券业务规模已经超过千亿水平，但与银行几万亿的规模来比较仍非常弱小，建议继续推动风险管理较强的证券公司合理提升债券业务规模；建议证监会加强与人民银行、外汇管理局、外汇交易中心协调，推动证券公司进入外汇、黄金等大宗商品市场。（三）继续完善证券公司在固定收益市场的融资渠道。建议推动四大国有银行同券商进行同业拆借；取消银行间市场质押式回购不超过注册资本80%的限制，允许将额度上限提升
15、至净资产或净资本的80%；建议鼓励证券公司发行收益凭证、开展债券借贷等创新型融资业务；建议进一步改进现有创新业务（债券质押式报价回购业务），扩大质押物范围，提高质押物折算率，以满足券商提高杠杆和自有资金运用效率的要求。（四）鼓励证券公司发展投资银行业务，为实体经济输血。建议新的公司债券管理办法能尽快出台，鼓励证券公司发展资产证券化业务和类信贷融资业务；建议加快推动银行有效进入交易所市场，增加交易所债券市场品种，提升交易所交易效率；建议继续推动多市场托管结算体系的融合和统一。（五）鼓励证券公司开发固定收益为主的托管清算系统、以固定收益业务为契机，融合资产管理业务、固定收益交易投资业务、场外市场业
16、务和经纪业务，开发“综合理财服务平台”向客户提供高效、便捷的金融服务。建议重视互联网金融的发展大趋势，推动证券公司进行固定收益业务互联网战略布局。最近媒体爆出的所谓“债券黑幕”，反映出固定收益证券市场快速发展过程中存在的问题，应该引起高度重视。固定收益市场有其自身发展特点，大宗性、公允估值模糊、交易非连续、结算方式多样等场外市场的特征给不法之徒可乘之机。但问题的根源在于国内经济主体产权制度不明确；交易价格不透明、信息披露不及时，机构内控存在缺陷，无法有效管控约束高层员工，激励机制欠缺导致不道德行为等。案件的爆出引起监管机构和证券公司的警惕，但是不道德行为的出现和固定收益证券市场的发展并不存在必然联系，和固定收益市场的交易工具也不存在必然联系。监管机构加强督导、核查有利于固定收益市场的长远发展，但治理市场一定要符合业务发展规律，不能矫枉过正，造成固定
