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1、中国企业的资本化运营背景资料： 美国大公司爆发的诚信危机，无疑是一颗投向世界经济舞台上的重磅炸弹，它带来的不仅是美国上市公司在投资者心中的诚信困难，而且对全球企业在资本市场的长袖善舞都带来沉重打击。人们开始考问华尔街神话，华尔街百年建立起来的诚信基石在投资者心中崩塌。与此同时，人们对上市公司治理结构是否合理提出了怀疑，为什么大公司能够轻易被内部人所控制？而一向被作为公信象征的会计、审计制度与标准也引起经济界乃至政治家们的反思，如何避免大公司造假欺骗投资者，如何杜绝会计、审计为虎作伥，等等一系列曾经以为在经济结构相对合理完善的国家已经解决的问题再一次严重地摆在世界面前。 在中国，银广厦危机、蓝田
2、危机的阴云未散，美国上市公司爆发的危机又一次将投资者逼向了墙角。中国股市十年征程，可谓风烟弥漫、惊涛骇浪，没有哪一天停止过争论。现在，中国企业的资本化道路该怎样走下去？有人认为，既然美国这个当今世界公司治理和财务审计最为完备的国家都不可避免地发生财务造假，那么在资本市场刚刚起步的中国出现几起甚至多起上市公司欺骗投资者的事件更不足为奇；有人则认为，既然连世界最发达的国家都无法解决好股市黑幕，中国股市的市场化步伐就没有理由加紧加快。但无论怎样的议论或主张，都掩盖不了 一个事实，中国股市的市场化步伐正在加速，中国企业的资本化道路正在拓宽。 -主持人：各位好，欢迎收看宏宇?财智时代！一段时间以来，世界
3、舆论所关注的热点之一，就是美国大公司不断出现的财务造假丑闻。开始是安然公司、世通公司，然后是施乐公司、墨克公司，这些丑闻让整个世界财经界都陷入了沉思之中。沉思之后人们发现，这些大公司他们造假的目的其实并不是为了逃税，而是为了欺骗投资者，然后通过股市让这些投资者对并不存在的利润去进行追捧。我们再回过头来看看国内的情况，这几年关于资本化运营的话题，讨论已经是非常的热烈和普遍。人们不禁要问：这些美国公司出现的财务问题，会不会对中国企业的资本化运营带来影响？如果有影响是什么样的影响？中国企业家对此有些什么样的意见和看法呢？一起来听一下，在“中国企业家论坛北京之夜”上，中国企业家的声音。 陈伟恕1992
4、年 组建上海浦东发展银行 任副行长2001年 受上海政府委派到香港组建上海实业控股上市公司现任上海实业集团有限公司副董事长 陈伟恕：那么今天这个主题是中国企业的资本化问题。那么在实践中，我感觉到所谓资本化，就是有一部分股东和一些企业家把企业的各种要素，包括它的商品、它的技术、它的设备、它的厂房、它的商标，甚至于这个行业，甚至于这个管理团队，还有这个领域的前景，甚至于这个地区的经济结构，甚至于国家的背景，都把它综合起来变成一个整体拿到资本市场上去推销。那么，就产生一个问题了，就是说对这样的资本化的企业有那么多要素综合在一起的话，这就有怎么评价、怎么认识，怎么评估它价值的问题。这就产生了所谓虚拟资
5、本和真实资本关系的问题。今天这个题目是非常契合当前形式的。最近美国一连串的公司丑闻反映了这样一个问题。就是说这个资本市场，特别是上市公司，这些问题到底怎么去认识。或者我们要搞企业资本化，我们会遇到什么样的挑战，甚至于产生很多什么样的困惑。这次这个问题我个人一个看法：无论是安然事件、世界通信所有这些公司一连串的问题，首先提出了一个资本市场中间的一个真实性的问题，现在由于各种利益关系扭曲了真实性，就是说证券、股票应该反映一个时期经济真实的企业情况。现在首先遇到一个企业的实际经济活动的会计处理怎么样准确，怎么样适当。同时第二也带来了这些数据，这些经营活动状况怎么样公开地、透明地让市场知道。实际上包含
6、了在公开、透明下面，看你公正不公正。也就是说，有没有存在用少数人的利益侵害多数人的利益，短期的利益损害了长期的利益。所以我想，这又涉及到任何一个企业，我们办企业的人最常谈的最简单、平凡的一个道理，就是说激励和约束怎么对称起来，短期和长期怎么平衡起来。主持人：显然，作为一家国有大企业的董事长，陈先生对于中国企业在资本化运营过程中出现的问题有着非常清醒的认识。但是，投资家们对于中国企业在资本化运营过程中出现的问题，又有着什么样的判断呢？在这一问题上，企业家和投资家的思考轨迹能一致吗？ 王巍美国福特姆大学经济学博士 曾在中国银行 中国南方证券有限公司等金融机构任职 1997年5月 王巍先生创办了万盟
7、投资管理有限公司 现任万盟投资管理有限公司董事长 王巍：我们今天的主题是搞资本运营。资本运营已经在这几年是非常流行的词汇，甚至有些陈词滥调。人人都在谈资本运营，如果不搞资本运营，仿佛这个企业就没有品味，没有一个层次，变成了一种今天的文化。谈资本运营之前，我觉得中国企业家群体到目前为止可能还没有进行资本运营的前提条件，并不是因为我们企业家不成熟，主要是我们目前社会结构当中，企业家群体的力量还太小。就是说我们今天大家都在讨论，企业家经营的一些义务，比如要纳税、要诚信、要发展、要为社会谋取利益。但同时很少谈中国企业家应该有哪些权利。尤其当我们鼓励企业家进行资本运营的时候，我们要考虑中国的企业家进行资
8、本运营的同时，有没有自己的这种资本运营的权利。所以一个正常的市场经济政府和企业之间，应当是有一个叫做必要的张力，企业既有义务的同时还有自己的权利，所以这样一个互动的过程，才能使企业家能够充分地进行企业经营，以至于更高层次的资本运营。应当主张自己的权力，特别是进入全球化，WTO之后的时代，中国企业家能准确地、适当地提出自己的权利主张，会有助于中国资本市场的形成，有助于建立一个有效率的政府。要求企业家有竞争力的同时，也应当要求中国的政府机关、中国的监管机构也要有效率。只有这样，有效率的企业家群体和有效率的政府机构，才能降低所谓的交易成本，才能促进一个中国的比较有效率的资本运营的环境。这样中国企业家
9、才能进入资本运营时代。主持人：听完了中国投资家的演讲，我们再来听一下海外投资家的意见。因为如今的中国企业都已经处于国际资本的背景之下，这些中国企业在国内资本市场上翩翩起舞的同时，也不能不关注与国际资本的对接。严研软银亚洲信息技术基础设施投资公司总裁 严研：我所代表的基金叫做亚洲信息技术投资基金。我们主要是投资在中国的IT 以及与IT相关的媒体通信行业。我们基金是去年刚成立。我们第一期是11亿美金，所以我们刚刚开始还是手上有很多钱。那么，今天我想从另外一个角度，因为今天我在这儿代表的是从一个投资人的角度来看一看中国的企业。在这几年里面，对于外商融资中间有哪些进展，有哪些问题。因为我在这个领域，从
10、93年开始，已经有将近十年的时间。在这之前，我是在AIG亚洲投资基金，那个基金更大一些，有20多亿美金。所以这些年一直在中国上上下下跑，经历的情况比较多一些。我想从九十年代初以来，中国企业的发展，我觉得有了长足的进步。这个进步最主要表现在几个方面，第一个就是在人才的方面。我记得我们刚开始在中国做投资的时候，当时感到非常困难。我们缺乏三种人：一种是懂财务的，包括懂一些国际会计标准的人；另外一个是一些懂国际行情的科技人员；第三个是一些懂国际规范的有国际眼光的管理人员。那么经过这几年以后，我觉得我们现在在这些方面有了长足的进步。我们现在在中国投资感觉到最最缺乏的就是管理人员，既懂国际的行情又懂中国的
11、实际情况，能够把这两个揉到一块是非常之难。所以我们现在往往投资，拿我自己来讲，我们可能是40。我们看一个企业的商业模式，而我们50以上是看你这个人是不是有管理能力。我们有时候可能是看重了这个人，而给他去营造一个项目，这个我们都做过，所以这是中国的一个变化。王石 1984年组建万科企业股份有限公司任总经理 1988年深圳万科企业股份有限公司董事长兼总经理 公司法人代表 1999年6月再次当选公司董事长至今 王石：谈谈运动和资本的关系，运动和企业的关系。实际上运动不仅仅是运动，比如说，我去年是被摩托罗拉作为它的产品形象代言人，到澳大利亚拍它的手机广告。为什么万科找到我呢？实际上就是因为我喜欢运动，
12、在运动场上可能引起了媒体的关注。但是实际上对万科意味着什么呢？就是意味着：第一，显然这样一个跨国的、著名的高科技企业对万科投了信任票；第二，对万科董事长投了信任票，表现是对运动的爱好，实际上本身已经和企业的形象联系在一起了。但是我想这里面还给了一个什么信号呢？就是万科董事长为什么能出国或者是进山一次就是三十天、四十天，实际上除了运动本身还给了一个非常重要的信号，这个信号就是万科的休假制度已经规范化，它的管理者包括高层管理者，每年都有固定的自己的休息时间。很简单，这是给其它企业包括给风险基金一个什么信号呢？就是说这个企业管理实际上走上了正轨，这个企业管理是非常非常规范的。所以，我想借这个论坛谈谈
13、运动实际上和企业管理是个什么关系。再一点，我想我这里更有资格实际上是作为基金市场资本运作，我们是被运作的对象。刚才讲的风险基金、投资家，实际上我们是产品，产品被包装，虚拟的上市，筹集资金。刚才看到张维迎教授走上台了，我印象中在半年前，曾经在北大光华管理学院有一个MBA这样一个讲案例，案例介绍到万科企业产品的一些特点。我记得讲到万科那一课，张教授是最后来做讲评的。讲评总结我听了非常得意。他是这样概括的，他说，实际上根据万科发展产品线这样一个结果，最大的特点是什么呢？实际上它已经做好了加入WTO的准备。这个总结我觉得我听了非常高兴。实际上万科本身它是进入房地产，就是通过高价去买地或者是高价投标，或
14、者是高价从其它二手、三手的土地商拿到土地。换句话来讲就是，它的土地成本非常高，也就是说从这个角度看和很多寻租有条件拿到便宜土地来讲，万科是没有这个条件。也就是说它本身很高的地价，成本很高在市场上，能保持它的竞争力。随着市场的公平，随着游戏规则一样，所以万科自然而然出了一个非常竞争的优势。从这个角度来讲，万科加入WTO的准备是做得很好。这个评价我是同意的。但是也应该看到，我们一提到资本运作、资本市场，往往考虑怎么去包装。其实作为企业来讲，我个人认为最重要的还是产品线，如果你的产品线不过关，你就是包装得非常好，你就是时机赶得非常好，这也是没有用的。或者长期来讲是没有用的。我们发现相当一批在国内上市
15、公司当中，都是在上市的第一年利润表现得非常非常好，第二年平平，第三年就亏损。显然我觉得，这样本身产品线出了问题。我们也看到有相当一批民营企业家，这两年在香港上市，上市之后股价都反映不错，但是我们也看到时间不是很长，陆陆续续一些上市企业就开始出问题。也就是实际上它的产品线不过关或者它的产品线根本不是那么回事，所以在这里，我想借助这个场合来讲，作为一个企业来讲，你所要做的主要的精力至少应该70用在产品线上，30用到融资渠道上。就万科体会来讲，我们从1988年股份化改造到2001年，我们整个这么多年，实际上我们筹集的资金，人民币是17个亿不到。但是根据万科发展的历史来讲，就这17个亿，我个人体会来讲
16、，用得是不好的。相当部分钱拿到手之后，最后盲目地投资，盲目地跨地域经营，盲目地多元化经营，最后资产相当一部分都是低效资产。所以我们在谈资本市场的时候，作为我们一个企业，我们最中心点，应该还是在它的产品线上。 乔洪贵州茅台酒股份有限公司总经理 乔洪：那么作为我们这样一个企业，去年我们也是7月30号在上海上市，也成了一个上市公司。作为一个上市公司以后，我们也在思考，这个企业这几年的发展，我们对我们企业制定了一个完整的发展战略，归纳起来就是这么两句话：一句叫做“做好酒的文章”，一句叫做“走出酒的天地”。就是说我们做好我们酒业这一块，真正地把这个企业做成国际、国内知名的酒业集团，利用现在茅台的品牌和资本上的优势，寻找一些新的发展、新的产业。这几年，在资本扩张上，我们也瞄准其它一些产业，比如在金融证券行业，
