《股指期货最佳套期保值策略实证分析金融学毕业论文》由会员分享，可在线阅读，更多相关《股指期货最佳套期保值策略实证分析金融学毕业论文（32页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、目 录摘要：1一、股指期货概述2（一）股指期货发展历程2（二）股指期货的功能2二、股指期货套期保值理论3（一）套期保值的原理3（二）套期保值的种类3（三）利用股指期货进行组合风险管理6（四）最佳套期比率7三、我国股指期货管理投资风险实证11（一）沪深300指数期货产品介绍11（二）值的引入对套期保值效果的影响12（三）套期保值比率的引入15（四）利用最小二乘回归（OLS）模型计算套期保值率16（五）向量自回归模型（VAR）计算套期保值比率17（六）基于协整关系的误差修正模型（ECM）计算套期保值比率20（七）套期保值绩效衡量22四、结论23参考文献24股指期货最佳套期保值策略实证分析一 引言
2、2010年4月16日我国首批四个沪深300指数期货合约在中国金融期货交易所正式挂牌交易，这标志着我国正式推出了股指期货。推出股指期货后，风险低、收益率稳定的股指期货套利将会成为投资者追逐的热点，因此，对于股指期货套利理论与应用的研究具有很强的现实意义与前瞻意义。本文详细的阐述了股指期货套期保值的基本概念、功能、类型，引入值和h值研究分析了套保效果，并运用OLS模型、VAR模型和ECM模型对套期保值策略进行了实证分析，最终得出采用VAR模型计算套期保值比率效果最佳。二、股指期货套期保值理论（一）套期保值的原理 股指期货之所以具有套期保值的功能，主要是由于存在以下两个原理 : 原理一:同一股票指数
3、的期货价格走势与现货价格走势基本一致。 原理二:股指期货的交割采用标的股票指数价格进行现金交割，那么到期日股指期货价格与标的股票指数就会完全相同。基于以上的原理，投资者通过在股票市场和股指期货市场分别进行相反的操作，以期在未来的时间内通过一个市场的亏损，弥补另一个市场的盈利，达到锁定价格，避免风险的目的。（二）套期保值的种类目前被广泛采用的套期保值策略有两种，卖出保值，也称为空头套期保值;买入保值，也称多头套期保值。以下以沪深300指数期货为例分别论述这两种保值策略。 1.卖出保值(空头套期保值交易)投资者预测目前股市可能有下跌的风险，投资者持有的投资组合也会随着股指下跌。同时投资对股票长线有
4、信心，不愿意将股票抛出。投资者通过在期货市场配置与现货市场多头相反的空头头寸，以期望通过期货市场的空头收益来弥补现货市场的多头亏损5。交易假设 投资者持有三只股票A，B，C的投资组合，而且这3只股票相对于沪深300指数的系数分别是0.6，0.9和1.2，同时我们假定沪深300期货的走势和沪深300指数一致，期货合约的乘数为300元，投资者选择当月的合约进行保值，并于到期后自行展期，期货公司的保证金为10%。为方便计算，我们暂且不考虑股票和期货的交易成本。交易策略 2010年6月9日，沪深300指数收盘价为2782.13，投资者持有这三只股票的市值分别为5000万，3000万和2000万，通过计
5、算，我们可以得到三只股票投资组合的值为0.81，需要卖出的1006期货合约的数量由公式(2.1)决定: (2.1)向下取整数97，即投资者需要卖出97份沪深300指数期货1006合约以保证股票投资组合不受价格下跌的影响。此时投资者需要存入交易保证金为:2782.13点300元/点10%97=809.60万元（1）市场变动情况一:市场判断正确，投资组合的盈利情况如表2-1所示表2-1 空头套期保值效果分析股票投资期货合约套期保值组合6月09日市值10000万元卖出972782.13300=8095.60万元7月13日市值9570.45万元买入972634.59300=7666.66万元结果亏损4
6、29.55万元盈利428.94万元亏损0.61万元投资者在股票市场出现下跌的时候，通过期货市场上的盈利，弥补了股票市值的下跌，从而避免由于大盘下跌造成股票价格下跌的风险。（2）市场变动情况二:投资者对市场的判断错误，盈利情况如表2-2所示。表2-2 投资组合盈利情况表股票投资期货合约套期保值组合6月09日市值10000万元卖出972782.13300=8095.60万元7月13日市值10873.4万元买入973082.13300=8969.00万元结果盈利873.43万元亏损873.40万元盈利0.03万元投资者对市场判断出现了错误，虽然失去了从股票投资组合中获利的机会，投资组合的盈利，也被期
7、货市场的亏损对冲掉了，但是由于进行的套期保值，投资组合前期的盈利还是被锁定了。由此我们发现，无论市场下跌还是上涨。利用股指期货进行套期保值的交易策略，投资者可以锁定前期已实现的利润。2.买入保值(多头套期保值交易)在投资者预期股票市场将要上涨，但买入股票的资金暂时还没有到位，因此投资者也可以通过股指期货的保证金的杠杆作用，利用较少的资金先在期货市场上建立多头头寸来套期保值，锁定买入成本。避免在资金没有到位这段时间，股票价格变动带来的风险。交易假设 沪深300指数在2011年2月9日的收盘价为3040.95，指数处于上升通道中，该机构计划买入三只股票A，B，C的投资组合，其他同上。交易策略 该机
8、构资金规模为10000万元，而且配置到三只股票的份额分别为5000万，3000万和2000万，该机构通过在期货市场买入价值相等的头寸来锁定购买股票的成本，该组合的系数通过计算为0.81。需要买入的期货合约数用公式(2.2)计算:（2.2）四舍五入为89，即投资者需要买入89份沪深300指数期货1102合约以保证将来股票投资组合构建的成本不受价格上涨的影响。投资者需要存入的起始保证金为: 3040.95点300元/点l0%89=811.93(万元)（1）市场变动情况一:市场判断正确，此时投资组合的买入成本发生了变化如表2-3所示:表2-3 多头套期保值分析股票投资期货合约套期保值组合2月09日市
9、值10000万元买入893040.95300=8119.34万元3月11日市值10549.86万元卖出893247.38300=8670.05万元结果成本提高549.86万元盈利550.71万元盈利0.85万元由于该机构资金未能及时到位造成股票购买的成本提高了549.86万元，但是通过套期保值可以从股指期货头寸中获得更多的利润补偿。尽管在3月11日之前缺乏足够的资金，投资者仍然可以从预测市场的走势中获得收益。（2）市场变动情况二:市场判断失误，此时买入投资组合的成本变化如表2-4所示:表2-4 投资组合成本变动情况表股票投资期货合约套期保值组合2月09日市值10000万元买入893040.95
10、300=8119.34万元3月11日市值9200.91万元卖出892740.95300=7318.34万元结果成本减少799.09万元损失801万元亏损1.91万元无论股票市场的走势是下跌还是上涨。通过利用股指期货进行套期保值的交易策略，投资者锁定了将来购买股票的成本。（三）利用股指期货进行组合风险管理 股票组合的总风险包括“非系统性风险”和“系统性风险”两个部分，非系统性风险可以通过持有分散化的投资组合进行分解。而系统性风险是在持有一个完全分散的投资组合之后仍需承受的风险，我们通常用组合的值来衡量。是股票组合收益率与市场组合收益率的标准协方差，其用途是衡量该投资组合对这个市场的敏感度。投资者
11、可以根据对市场的判断，调整投资组合的值。改变组合的值，有三种选择:（1）买卖股票;（2）借贷无风险资产买卖股票;（3）买卖股指期货合约。其中，通过买卖股指期货合约改变投资组合的值具有以下几个优点：1、交易成本低;2、可以保持高度分散的股票组合;3、中线看好的股票可以继续保留在组合中，而无需卖出;4、流动性更强。基于以上优点，我们认为通过股指期货调整投资组合的值，是非常方便有效的。不同市场情况下对投资组合值调整的策略如下表2-6所示:表2-6 投资组合调整策略表当市场趋势属于牛市当市场趋势属于熊市投资者可以通过买入指数期货来增加值，从预计的市场上升趋势中获取更大利润投资者可以通过卖出指数期货来减
12、少值，从而减少亏损通过上表，我们可以在不同的市场情况下，通过配置股指期货的头寸来调整投资组合的值，以达到管理投资组合风险的目的。（四）最佳套期比率1.确定风险最小化套期比率套期保值成功与否，取决于能否计算和维持正确的套期保值比率。套期比率是股指期货合约价值与股票现货资产价值之间的比率。套期比率可以通过分析得到 （2.3）2.值与最佳套期保值比率值是衡量股指变动时各股票价格变动敏感程度的。在投资管理实际工作中，基金管理人都需要估计其投资组合的值。股票组合的值是组合中各股票值得加权平均数。我们主要采用了最小二乘回归（OLS）模型进行计算值。 （2.4）即值是股票收益率与市场收益率的协方差除以市场收
13、益率的方差。套期保值的效果如何取决于股指期货头寸能否有效抵消现货头寸的风险。因此，我们可以通过衡量股指与投资组合相关性的值，来确定最佳套期保值比率，即决定最恰当的期货合约数量。因为股票资产组合与指数的走势并不完全一致，运用股指期货合约进行套期保值尽管可以回避指数下跌的风险，却无法回避投资组合中个股的风险，所以需要用值来确定合约的数量，因为个股的值是个股相对于期货合约标的指数的变动情况，它反映了个股对指数的敏感性，通过这个值，我们可以得到组合个股在指数发生变动的时候的变动比例。我们运用股票投资者非常熟悉的资本资产定价模型，即CAPM模型中的值来分析保值者最佳套期保值比率。投资者一般知道自己所持有
14、股票资产的值，使用CAPM模型时， (2.5)即最佳套期保值比率等于股票现货资产组合的值与股指期货的值之比。通过股票组合的值和股指期货的值，我们可以非常方便地确定最佳套期比率。事实上, 投资者不仅可以通过值来确定股指期货的最佳套期保值比率，也可以反过来，通过买卖指数期货来调节投资者持有的投资组合的值。股票资产与股指期货组合的值，令其为，可以通过如下方法计算: (2.6)因此，如果投资者想把其资产组合的值从1提高的2，需要购买的股指期货合约的数量X为: (2.7)下面我们举例说明如何通过配置股指期货的头寸来调整组合的值，用之前的投资组合的数据，通过加权平均我们可以得到该投资组合的值为0.78，这时我们假设期货市场是成熟并且有效率，期货标的指数相对于现货指数的值为1。我们分以下两种情况进行讨论。 （1）当市场趋势处于下降趋势(熊市)。投资策略 我们假设投资者，想将组合的值提高到0.3，通过公式2.11，我们可以计算出需要配置的期货合约的数量，我们假设当前沪深300指数为4000点，合约乘数为300元/点。为了方便计算，我们假设股票和期货的交易成本均为零，需要配置的股指期货空头合约如下面的计算可以得到: (2.8)
