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1、永不言弃的中国资本市场经管学院随着市场的发展，高速公路上的中国资本市场，该以多大的限速向前奔驰，而又将要奔向何处，这都是值得我们切身关注的问题。所谓的资本市场，就是指期限在一年以上各种资金借贷和证券交易的场所。资本市场只是市场形态之一。市场由卖方和买方构成，有时候在有形的空间里，例如农贸市场或者大型商场，有时候在电子化的环境里。而货币市场、商品期货市场、资金市场和证券市场，就属于资本市场的主要部分和典型形态。当前国际资本市场相比往日更胜一筹，中国资本市场的形势更加显著。首先体现在市场规模迅速扩大，在经济生活中的影响日益显著。10多年来，中国资本市场从无到有、从小到大，逐步发展壮大。中国工商银行
2、市值达2540亿美元，已超过美国花旗银行，成为世界第一大市值银行。中国人寿则成为全球市值最高的寿险公司。苏宁电器市值突破500亿元，超越世界第二大家电连锁巨头。中国股市开始反映宏观经济的基本面，能够代表国民经济的基本趋势。其次，市场发行速度继续加快。随着投资者的快速增加，市场连续创新高，中国证监会审核速度明显加快。大型国企红筹股的快速回归A股，大型企业接连上市，一次次刷新着资本市场记录。但我国直接融资与间接融资的比例不合理的问题还很突出，远低于发达市场的平均水平。中国证监会将继续吸纳符合条件的公司上市，稳步发展股票市场；争取在短的时间内扩大债券市场的规模和比重。在资本市场上，不同的投资者与融资
3、者都有不同的规模大小与主体特征，存在着对资本市场金融服务的不同需求。投资者与融资者对投融资金服务存在着多样化的需求，因此就决定了资本市场应该是一个多层次的市场体系。再者说，当代国际资本市场规模迅速扩大，而资本市场“失灵”在发展中国家也日渐突出。中国资本市场又处于发生质的变化的转型期，一直在不断地发展和完善，因而也毫不例外地走入了多层次资本市场的发展阶段。在主板市场、中小板市场快速发展的同时，又面临建设多层次资本市场的重大机遇，证监会加速了市场法律法规和制度性建设的完善，多层次的资本市场体系已初步形成。市场结构也得以较大改善，基本形成了以机构投资者为主的市场格局，这会进一步促进资本市场的稳定。随
4、着资本时代大门的敞开，财富效应得到了充分的体现。我国经济增长速度持续上升，居民家庭购买基金等也占比增加，投资者品尝到财富效应带来的快乐。建设多层次资本市场，有利于满足资本市场上资金供求双方的多层次化的要求，提供优化准入机制和退市机制，提高上市公司的质量。另一方面，有利于防范和化解我国的金融风险。直接融资有利于分散融资风险，能有效地避免风险向金融系统集中，从而降低金融系统性风险。当前，中国的融资结构仍以间接融资为主，直接融资比例还较低。因此，多层次的资本市场通过改善上市公司质量、满足多元化的投资需求，吸引资金进入资本市场，扩大直接融资额度，从而降低金融风险。而且随着多层次资本市场体系规模的扩大，
5、直接融资比重的提高，会逐步形成风险程度存在明显差异的子市场，风险承担主体呈现多元化，有利于实现金融市场的稳定，分散和化解金融风险。随着知识经济时代的到来，企业投资回报的方式发生了巨大变化，企业投资回报的主要途径不是股东分红，而是资本增值，资本增值的收益超过股东分红的收益。因为高新技术企业在成长前期，现金利润并不多，而资本增值速度快，这是由其技术含量增长快决定的。资本增值在西方国家早已经是衡量收入的重要依据。要实现资本增值收入，现代企业就必须有投资退出机制。对现代企业投资尤其高新技术企业投资是一种风险投资。风险投资的特点是阶段性投资，每个投资者只想做一段便退出，使投资更加专业化。退出便成为结束阶
6、段性投资的重要手段。风险投资与其它经济行为一样，其目的是为了获取周期性的风险投资增值，投资一开始就是为了退出，其评价往往是看最后一点-资本变现。分红不是风险投资家追求的目标，他们着眼于超常规的股权投资的收益。即使被投资企业能实现资本增值，如果没有退出机制，风险资本就不能变现，所以退出便成为结束阶段性投资的重要手段。企业成长的阶段都需要配套的资本退出机制，一个国家，也就需要有多层次资本市场，以适应不同成长阶段企业筹资需要。国外面积和人口较多，或经济总量较大的国家，都有多层次资本市场的模式。如美国有纽约证券交易所和纳斯达克证券交易系统两个证券系统，日本有东京证券交易所和简斯达克证券交易系统，英国有
7、伦敦交易所主板市场和服务于国际中小企业的AIM证券交易系统，等等。这多个证券交易所或证券交易系统，有些是从事主板市场业务，有些是从事创业板市场业务。多个证券交易所或证券交易系统同时存在，有利于资本市场的竞争，提高资本市场效率。中国是一个面积和人口较多，经济总量较大的国家，没有理由只保留一个证券交易所或一个证券交易系统。将来上海证券交易所与深圳证券交易所不但形成地域上的分工，而且形成层次上的分工。深圳证券交易所将向为中小企业服务和国际化方面发展，为中国深层次的改革开放提供经验。一个国家不但要允许多个证券交易所同时存在，还要允许多个金融中心同时存在。从目前中国资本市场的发展现状来看，最突出的问题在
8、于层次结构不合理。这种失衡的资本市场结构也难以满足各类投资者多样化的投资需求，并限制了投资者根据自身需求和风险偏好进行资产配置的效率。资本市场层次结构的扭曲，在一定程度上制约了资本市场与国民经济的和谐发展。但从另一个角度来看，也说明了我国多层次资本市场的发展空间是巨大的，应加快发展。相信在全社会的积极努力下，多层次资本市场良好的发展前景是可以期待的。积极创建创业板市场，继续完善中小板市场。党的十六大报告提出，要“积极发展对经济增长有突破性重大带动作用的高新技术产业”，要“用高新技术和先进适用技术改造传统产业”。而高新技术的产业化以及高成长企业的发展往往需要有强大的金融手段的支持。我国目前高新技术产业化受到资金不足、融资渠道不畅的严重制约，资本市场对高成长企业金融支持的作用没有充分发挥出来。对此，我们应该予以高度重视。创业板市场是高成长性企业在资本市场进行融资的重要渠道。创业板市场同时也是资本市场的重要组成部分，缺乏创业板的资本市场是不完整的市场。高成长性企业不仅可在创业板市场融得资金，还可通过创业板市场把创新风险社会化，这有利于培养企业的创新精神。资本市场就是要为企业的发展提供一个公平竞争、促进创新的市场环境，要使得劣质的企业难以在资本市场上生存，只有这样才能不断提高我国资本市场的投资价值，实现资本资源的优化配置。中国资本市场选择正确的方向，向前走，不回头。
