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1、借鉴美国债券市场经验完善中国债券市场摘要国内债券市场近年来发展迅速但仍然存在诸多问题不能较好地发挥其应有的作用通过对比美国与中国债券券市场的不同找出中国债券市场的差距以提出增进国内债券市场稳定发展的合理建议核心词债券市场二级市场信用级 从经济发达国家的成功经验以及部分发生过金融危机国家的教训来看完善的债券市场对于维护一国金融稳定乃至整个的经济平稳发展方面发挥着不替代的作用国内债券市场近年来发展迅速获得了突飞猛进的发展为国内整个经济的发展做出了巨大奉献然而和发达国家相比国内债券市场还处在起步阶段将来的发展仍然任重而道远本文通过比较分析中美两国债券市场的不同对国内债券市场的发展提出几点建议1美国债
2、券市场简介 目前美国有着全球最大的债券市场截止到年末美国债券市场余额已达5.万亿美元相称于美国股票市值21.2万亿美元的.2倍美国债券市场的债券品种重要涉及美国政府债券、地方性政府债券、政府机构债券和公司债券美国政府债券是由美国政府发放的债券重要涉及美国短期国库券、中期国库券和长期国债这种债券风险最低同步投资所得免交州及地方税地方性政府债券是指由州、地方政府或其代理机构发行用于为学校、道路、环境和住房等基本设施以及其她公共投资筹集资金分为一般债务债券和收入债券一般债务债券是由政府的一般征税权力为担保的需以政府的税收来归还这种债券只有有权征税的政府才干发行收入债券由政府事业的收入作为担保由这些事
3、业所获得的收入来偿付债券本息例如供水收入债券以都市供水系统的收入来偿付政府机构债券是指美国其她政府机构(一般是联邦政府级机构）发行的债券这些机构债券筹集的资金重要用于资助与公共政策有关的项目如农业、小公司和对初次购房者的贷款等公司债券是指大型公司以自身信用为基本发行的债券这种债券相对于前面三种债券风险较大收益率也较高公司债券市美国债券市场中发行性量最大概占市场0以上的份额中美债券市场的比较2.1债券市场规模比较 美国债券市场可流通债券规模总量较大债券品种发展较为成熟截止究竟美国债券市场可流通余额已超过25万亿美元(不含1年以内的短期票据)约为美国GDP的倍近年来美国债券市场总体规模增长速度比较
4、平稳年均增长率91%市场可流通的债券品种丰富涉及国债、市政债券、抵押支持债券和资产支持债券、公司债券、联邦机构债券、货币市场工具等国内债券市场和美国相比差距较大但发展迅速截止底国内债券市场可流通债券余额达到7万亿元约占当年GDP3年均增长率达42.31%债券品种重要为国债、中央银行债、政策性银行债、公司债、商业银行债、非银行金融机构债等2债券种类比较 在美国债券市场中以公司为发行主体的债券产品已经占据了举足轻重的地位截止底涉及公司债券、资产证券化产品在内的公司直接债务融资工具占了债券市场整体规模的60%以上其中抵押支持债券和资产支持债券占公司债券总额超过5%美国政府债券余额465亿美元占比1.
5、4%联邦机构债券余额039亿美元占债券市场1.28%的份额市政债券余额227亿美元占比87% 国内债券市场中政府类债券所占比重较大截止底国内债券市场的债券品种中国债和央行票据占了债券市场的67.48政策性金融债占比25.15商业银行债、公司债和公司短期融资券等公司类债券只占到7%左右.3国债的持有构造比较 从美国国债市场投资人的构成来分析截止底外国及国际机构持有美国国债的比例最大持有量22万亿美元占美国国债可流通余额的.15;美国货币当局和各类养老金分别位居二、三位各持有国债0.74、028万亿美元占到可流通余额的16和6.7% 国内国债市场由于外资机构参与限度较低投资人构成构造重要呈现出本土
6、化和机构化的特点截止末商业银行类机构国债持有量最大持有16522.63亿元占国债可流通余额的61.92%；另一方面为特殊结算成员(涉及人民银行、财政部、政策性银行、交易所、中央国债公司和中证登公司等机构)持有国债639.8亿元占3.99%；保险类机构排名第三持有国债163.94亿元占6.35%2.4二级市场流动性比较 美国债券二级市场是以场外交易为主的交易市场自由的交易模式和双边报价商制度给市场带来了活跃的氛围和良好的流动性同步电子化交易系统的普遍应用也进一步提高了二级市场的交易效率目前债券市场的日均交易量(现券)约0亿美元是纽约股票交易所的日均股票交易量的1倍之多从各类型债券的交易规模看由于
7、国债二级市场是美国货币当局实行货币政策的重要场合是美联储的公开市场业务的重要操作手段因此交易最活跃的是以国债为主的政府债券其日均交易量在55亿美元；另一方面是以政府支持机构发行为主的抵押支持证券和资产支持证券日均交易量在18亿美元左右;联邦机构债券、公司债券和市政债券的交易不活跃分别只有788亿美元、210亿美元和16亿美元从各类债券的年换手率(现券年交易量债券年末存量)来看国债的换手率达到了33.01倍;另一方面为机构MBS和联邦机构债券其换手率分别为.93和.5倍；市场债券和公司债券的流动性最差换手率分别为1.88和1.04倍；市场整体换手率（不含短期货币市场工具)为10.7倍目前国内债券
8、交易重要以银行间债券市场市场为主从平常交易量来看央票交易最为活跃日均交易量16亿元;另一方面为政策性银行债和记账式国债日均交易量65.40亿元和43亿元；公司类债券交易清淡其中短期融资券和商业银行债日均交易量19.3亿元和.亿元其他的如公司债、证券公司债、非银行金融机构债等则日均交易量不满1亿元从换手率指标来看目前国内债券市场流动性最佳的债券品种为短期融资券、央票和商业银行债其换手率均在1倍以上分别为2.0、.51和1.3倍；另一方面为政策性银行债其换手率为093倍；国债的换手率水平较低仅有041倍国内债券市场整体换手率水平为0.91倍是美国债券市场的十分之一2.信息披露和债权保护机制的比较
9、完善的信息披露机制是美国债券市场近年来健康发展的重要因素之一美国市场中发行人除了披露财务、业务信息外还要披露历史信用记录涉及银行贷款归还状况、贷款集中度、历史信用违约记录以及高管人员的信用记录等信息披露的范畴较国内目前的做法更加广泛更充足地保障债权人的利益 同步债权托管人制度也是维护市场稳定的重要举措该举措重要是通过托管人代表债权人利益与发行人签订债券契约并在募集阐明书中披露债券契约的核心内容明确发行人和债权人的权利和义务债权托管人将代表债权人的利益监督债券契约条款的执行保障债权人的利益受到合理的保护当债权人的利益受到侵害时债权托管人将代表债权人向发行人主张利益如果发行人资金周转困难、偿债能力
10、下降债权托管人将及时申请冻结发行人部分资产或债券抵押品来保证债权人的投资得到保护此外债权托管人还可以召开“债权人大会”召集债权人商讨债权保护事宜 相比之下国内的评级机构尚不具有足够的市场影响力评级成果单一同步整个债券市场尚未形成良好的商业文化和信用文化这也致使评级机构缺少良好发展的外部环境再加上现阶段国内评级机构的保守是由筹资者来直接支付的这样这些中介机构提供信息时往往受到筹资者的干扰存在严重的“道德风险”更有甚者与筹资者达到共谋来欺诈投资者债券一旦发行后筹资者拿到了资金出资聘任评级机构进行持续信息披露的积极性大打折扣甚至浮现了筹资者为避免信息披露而放弃上市流通的状况这严重损害了债券持有人的利
11、益此外由于投资者分散在不同地方且在不断变化无法行使统一的话语权难以追究上述不当行为投资人权利保护机制仍然缺位3对国内债券市场发展的几点建议.1稳步扩大国内债券市规模丰富国内债券品种 从以上两国债券市场的比较分析中看出国内债券市场规模与国外成熟债券市场相比仍然存在巨大的扩容空间美国金融市场中证券化产品占比超过0%而在国内这一比例不超过10从此外一种角度看美国债券余额相称于D余额的2倍而国内这一比例仅接近3%因此逐渐扩大国内债券市场规模是发展、完善国内债券市场的基本前提从国内目前状况和将来发展看债券市场已成为国内金融体系不可或缺的构成部分但发展限度还相对落后还远还不能满足国内金融市场发展和经济发展
12、的需要发展国内债券市场就要进一步扩大债券发行规模并拓广债券发行主体努力使各类合格公司均平等地获得发债机会；增长债券品种鼓励债券创新满足不同类型投资需求;积极发展债券市场上的机构投资者完善投资者构造3.2加大公司债券市场的发展力度 在经济和金融市场发达的国家公司债券是市场的主体但公司债券目前在国内债券市场占比还很小其因素重要在于一是世纪0年代发生的公司债券违约事件导致的市场谨慎特别是债券审批部门为完全控制债券兑付风险而对公司债券实行的严格审批制度;二是以个人为主的投资者群体与债券风险级别不匹配；三是缺少健全的公司债券评级和信息披露制度;四是风险承当责任有待进一步明确发展国内公司债券市场一方面是修
13、改和完善国内有关公司债券的管理规定扩宽公司债券的发展空间;第二是大力哺育涉及保险公司、商业银行、养老基金和投资基金在内的机构投资者个人投资者可以通过投资保险、基金等集合型投资工具间接投资于公司债券;第三是建立全方位、立体化的债券市场监管体系以保证市场的稳定发展3.3完善做市商制度提高市场整体流动性 对于以场外交易为主的银行间债券市场做市商发挥着提供市场流动性的作用其做市的效果直接影响债券市场流动目前国内做市商重要问题表目前报价券种较少报价缺少持续性等方面为完善国内债券市场做市商制度一方面应建立承销商、公开市场交易商与做市商的联动机制另一方面要建立做市商之间的大额交易子市场细分市场层次减少做市商之间的互相冲击第三完善报价价差规定增长做市商的数量第四扩大做市商报价信息发布范畴进一步完善信用评级制度为国内债券市场的长远发展构建良好的信用环境 随着国内债券市场国际化和发行主体多元化建立和完善资信评级制已经成为保障市场稳定发展的重要因素完善国内债券市场信息披露制度应一方面发展合格、守规的国内评级机构同步业可以考虑引入国际评级机构以进一步增进国内机构的发展另一方面建立有效的评级机构选择措施例如可以考虑有债券的主债权人或受托人来选择评级机构而不是由发行人选择尚有进一步完善信息披露平台保证有效信息的及时发布参照文献1李扬殷剑锋.美国场外债券市场的发展历程和规模.现代金融家（4)
