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1、第七章 课后习题参考答案1.汇率变化一定会产生营运风险吗？营运风险度量的是未曾预料到的汇率变动引起国际公司未来营运现金流量变化，从而导致公司净现值的改变。如果是可预期的汇率变化则不会产生营运风险，因为公司管理层已充分考虑到可预期的汇率变化对公司未来的生产经营和市场价值的影响，公司编制的预算财务报表已经反映出了预期的汇率变化对公司价值的影响。2. 营运风险的决定因素主要有哪些？ （1）当地市场结构。若国际公司在当地面临来自当地公司的竞争，则汇率变化会带来营运风险，若国际公司没有来自当地的竞争压力，而仅面临来自与自己同一个国家的公司的竞争，则汇率变化不会带来营运风险。 （2）调整市场结构和产品结构
2、的能力。在给定的市场结构下，公司面临的营运风险取决于汇率变化时公司保持稳定现金流的能力。 （3）实际汇率变化的影响。汇率的变化并不一定总是影响公司的竞争地位，当名义汇率变化恰好被通货膨胀率的变化所抵消时，汇率变化就不会带来营运风险。而当实际汇率发生变化时，营运风险将产生。3. 福特公司在墨西哥有一家销售公司，该公司从美国进口福特汽车，在墨西哥市场进行销售，而且福特汽车在墨西哥市场是富有需求弹性的。如果美元相对于墨西哥比索升值，则： （1）如果墨西哥汽车市场主要由墨西哥国内汽车厂商所控制，则美元升值对福特在墨西哥公司的影响如何？ （2）如果墨西哥汽车市场主要由来自美国如福特、通用等汽车厂商所控制
3、，则美元升值对福特墨西哥销售公司影响如何？ (1)当需求量变动百分数大于价格变动百分数，需求弹性系数大于1时，叫做需求富有弹性或高弹性。当美元升值时，该公司的进口成本增加，若相应地提高销售价格，则销量大幅度下降。而其竞争对手墨西哥的汽车公司则不受影响。此时，福特公司将面临营运风险，竞争力减弱。 (2)若福特汽车在墨西哥没有来自当地的竞争，仅面临其他美国汽车制造商的竞争，则福特的利润并不会减少，母公司也不会遭受营运风险。因为其他美国公司在墨西哥的汽车同样受到美元升值的影响，市场份额不会发生较大的变化。4. 日本国际公司本田汽车向美国出口本田汽车，并在美国建立了生产基地，如果日元相对于美元升值，本
4、田公司如何调整自己的生产计划？本田公司如何调整在美国的产品结构？ 将更多的生产从日本转移到美国，使用美国的当地的原材料和劳动力来降低成本，达到降低营运风险的目的。同时，在美国市场增加需求弹性弹性小的产品销售。5. 试说明购买力平价理论对营运风险的意义。 绝对购买力平价理论认为，两国间的汇率应等于两国间的物价比。也就是说，只要购买力平价成立，则国际公司不存在营运风险； 相对购买力平价理论认为，在一定时期内，两个国家相同的商品价格的相对变化决定这个时期内汇率的变化。这就意味着，汇率的变化并不一定总是影响公司的竞争地位。当名义汇率恰好被通货膨胀率的变化所抵消时，汇率变化就不会带来营运风险。6. 如果
5、中国的通货膨胀率为6%，美国的通货膨胀率为3%，同时，名义汇率从1美元=6.5元人民币变为1美元=6.2元人民币。请问： （1）人民币的实际汇率是上升还是下降？ （2）对于那些在中国市场进行销售但收益采用美元计算的美国公司而言，人民币的实际汇率变化如何影响其营运风险？ (1) e=(6.2-6.5)/6.5=-4.62%, 即人民币相对于美元升值4.62% q=(1+d)/（1+e）(1+f=(1+6%)/（1-4.62%）(1+3%=1.0791 所以，人民币实际升值。 (2) 当人民币实际升值时，美国公司的美元收益会增加，可以降低美国公司的营运风险； 而当人民币实际贬值时，美国公司的美元收
6、益会减少，则会增加美国公司的营运风险。7. 通用汽车公司向西班牙出口汽车，但是美元相对欧元的强势阻碍了通用汽车在西班牙的销售，在西班牙市场，通用汽车公司面临来自于意大利、法国汽车制造商的竞争，而它们的经营货币是欧元，你会建议通用汽车公司采取何种措施保持在西班牙市场的份额？ 可以采用财务多元化，在欧洲市场筹集资金，尽管美元的强势使得其销售收入在兑换成美元后下降，但通用公司可以使用比预期少的欧元资金来偿还借款。为了保持市场份额，不能提高销售价格，只能维持原有的欧元销售价格不变，但可以适当地将一些生产转到西班牙，享受其较廉价的生产资料和劳动力。8. 讨论多个生产基地以规避营运风险的优缺点。 优点：在
7、当今多变的世界里，公司可以从生产分散化中受益。 当汇率变化时，在世界各地都拥有生产基地的国际公司能够在其众多的海外工厂间分配任务，提高在货币贬值国家的生产量，降低在货币升值国家的生产量，从而使得以本币表示的生产成本下降。 缺点：现实中，国际公司在各国生产车间转移生产力将会受到很多方面的限制，如当地政府和工会。在汇率不变的情况下，国际公司在某些国家的工厂任务分配的较重，另一些国家的工厂任务较轻，集团公司资源的分配倾向于那些能带来更大规模效应的工厂，但同时也使很多国家工厂的机器设备闲置，生产能力不足，不利于降低成本。此外，母公司将会与多种货币打交道，可能会增加其营运风险和会计风险。 9. 国际公司
8、如何通过财务多元化来规避营运风险？ 财务多元化是指公司应该在多个国家资本市场上以多种货币筹集资金。如果本国货币升值增加国际公司的营运风险时，国际公司可以采用现金流入所使用的货币与现金流出所使用的货币相匹配的方法来降低营运风险：从货币贬值的国家贷款。具体来说，就是通过在货币贬值国家增加借入资金，将来归还时只需较少的本国货币偿还。10. 国际公司拥有哪些生产措施来管理营运风险？ （1）灵活的资源政策。当本国货币走强时，国际公司可以通过从海外购买更多的原材料和零部件来改变生产资源投入比例，达到降低生产成本的目的。 （2）转移生产。当汇率变化时，在世界各地都拥有生产基地的国际公司能够在其众多的海外工厂
9、间分配任务，提高在货币贬值国家的生产量，降低在货币升值国家的生产量，从而使得以本币表示的生产成本下降。 （3）生产调整。拥有闲置的生产能力等同于购买了一项轻易地进行产量转换的期权。如同货币期权，一项实物期权的价值是随着汇率的变化而增加的。因此，尽管小型工厂和闲置的生产能力会带来较高的单位成本，但是规避货币风险成为利用生产分散化的一个重要理由。 （4）厂址选择。当本币升值或者预期将要升值从而削弱了公司的竞争地位，公司将会产生营运风险时，公司可以选择将工厂建立在币值被低估或生产原料价格低的国家。 （5）提高生产效率。面对汇率波动，国际公司可以通过努力提高生产率，降低生产成本，从而维持正常的净现金流
10、量水平。11. A公司是美国在瑞典的一家全资子公司，生产的产品60%在瑞典销售，40%出口到欧洲其他国家。公司生产过程中使用的劳动力和原材料一部分来源于当地，一部分来自进口。瑞典公司所得税率为40%，设备和厂房年折旧费用大约为90万瑞典克朗，同时该公司每年需支付贷款利息30万瑞典克朗（1美元=4瑞典克朗）。2005年末，公司预计2006年基本情况如下表所示： 如果2006年克朗贬值了20%，从1美元=4瑞典克朗变为1美元=5瑞典克朗，则： （1）克朗贬值对所有变量都没有影响，请计算A公司2006年以美元计价的经营现金流量变化； （2）克朗贬值造成所有成本与价格都上升20%（利息费用和折旧费用不
11、变），而销售量保持不变，请计算A公司2006年以美元计价的经营现金流量变化； （3）克朗贬值造成了国内销售价格上涨10%，国外销售价格上涨了20%，国内销售量上涨了20%，国外销售量上涨了15%，总经营成本上涨了30%，间接费用上涨了10%，利息费用和折旧费用不变，请计算A公司2006年以美元计价的经营现金流量变化。A公司预计经营现金流：基本情形（单位：瑞典克朗）国内销售额（数量：600 000，价格：20瑞典克朗）出口销售额（数量：400 000，价格：20瑞典克朗）总销售收入总经营成本间接费用利息费用折旧费用税前净利润所得税（税率为40%）税后利润加回折旧以克朗计价的经营现金流以美元计价的
12、经营现金流12 000 0008 000 00020 000 00010 800 0003 500 000300 000900 0004 500 0001 800 0002 700 000900 0003 600 000900 000美元答：国内销售额12000000120000001440000015840000出口销售额80000008000000960000011040000总销售收入20000000200000002400000026880000总经营成本10800000108000001296000014040000间接费用3500000350000042000003850000利息
13、费用300000300000300000300000折旧费用900000900000900000900000税前净利润4500000450000056400007790000所得税1800000180000022560003116000税后利润2700000270000033840004674000加回折旧900000900000900000900000以克朗计价的经营现金流3600000360000042840005574000以美元计价的经营现金流900000美元720000美元856800美元1114800美元 第三列为第一小题答案，第四列为第二小题答案，第五列为第三小题答案。12. 中
14、国天龙公司在美国拥有全资子公司，该子公司利用当地原料和人力资源组织生产，产品50%内销，另50%销往国外，销售收入以美元计价。公司资产报酬率为20%，应收账款等于年销售额的20%，平均收账期为60天；存货为年销售量的10%，并按直接成本（销售价格的70%）计价。该子公司年最大生产能力是300件，一般行政费用固定不变。厂房、设备的折旧每年为300 000美元，公司所得税税率是50%。2011年12月31日资产负债表如表1所示，其人民币对美元的现行汇率为6.30/$。2012年公司预计营运绩效如表2所示。表1 天龙美国公司资产负债表 2011年12月31日 单位：万元现金$210应付账款$110应收账款320短期借款180存货120长期负债210固定资产560普通股230其他资产60留存收益540合计$1 270合计$1 270表2 天龙美国公司预期所得及现金流量表 单位：万元销货收入（100件，单位售价$15）$1 500减：直接成本（单位成本$10.5）1 050现金营运费用（固定）140折旧30税前收益280减：所得税（50%）140
