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1、雷曼兄弟案例分析報告 講解：魏雪 組員：付曉玥 王菲菲 李麗霞案情介紹 雷曼兄弟（Lehman Brothers）是一家為世界各個國家公司、機構、政府和投資者金融需求提供全方位、多元化服務投資銀行。雷曼兄弟通過設於全球48座城市之辦事處組成一個緊密連接網絡積極地參與全球資本市場業務，管理網絡是由設在紐約世界總部和設在倫敦、東京和香港地區總部來統籌和管理。 雷曼兄弟曆史最早可以追溯到19世紀40年代，發源地是阿拉巴馬州廣袤農田以及蒙哥馬利市。雷曼三兄弟亨利、伊曼紐、麥爾，來自德國巴伐利亞，在蒙哥馬利落腳。他們看准了蒙哥馬利作為“棉花之都”巨大潛力，於是專注於從事棉花生意，由此可見他們眼光獨特。
2、1850年，三兄弟創立“雷曼兄弟”，專營貿易與幹貨買賣。雷曼兄弟這家金融巨擘1868年開始掛牌經營，決定將公司從蒙哥馬利搬到曼哈頓下城，不僅成立了紐約棉花交易所，而且進軍股票與債券買賣。雷曼兄弟出售債券幫助阿拉巴馬州籌資。也出資協助成立咖啡交易所與石油交易所。雷曼兄弟和華爾街家族合作，創建商業國家銀行、制造商信托銀行等。20世紀初，雷曼兄弟和高盛合作，共同為史都貝克、通用雪茄公司、席爾斯連鎖百貨公司等企業籌措創業資金。雷曼兄弟家族事業橫跨四個世代：始於1850年阿拉巴馬州棉花田，一直延續到1969年重要掌門人巴比雷曼過世為止，將近有120年輝煌曆史。這段時間雷曼兄弟不僅從市場籌資，而且協助伍爾
3、沃斯、梅西百貨等零售巨頭籌資；扶植美國航空、環球航空、泛美航空等航空公司；代替康寶農場、寶石茶等企業籌資。2008年9月15日，擁有158年悠久曆史美國第四大投資銀行雷曼兄弟公司正式申請依據以重建為前提美國聯邦破產法第11章所規定程序破產，即所謂破產保護。以資產衡量, 這是美國金融業最大一宗公司破產案。雷曼兄弟公司，作為曾經在美國金融界中叱吒風雲巨人，在此次爆發金融危機中也無奈破產，讓人們為之扼腕歎息！背景知識一、 財務管理環境財務管理環境是指導向企業財務行為內外部客觀條件和因素集合。環境構成了企業財務活動客觀條件。企業財務活動是在一定環境下進行，必然受到環境影響。企業資金取得、運用和收益分配
4、會受到環境影響，資金配置和利用效率會受到環境影響，企業成本高低、利潤多少、資本需求量大小也會受到環境影響，企業兼並、破產與重整與環境變化仍然有著千絲萬縷聯系。所以，財務管理要獲得成功，必須深刻認識和認真研究自己所面臨各種環境。財務管理外部環境主要包括：政治環境、經濟環境、法律環境、文化環境等；內部環境主要包括： 企業組織形式、企業各項規章制度、企業管理者水平、企業各種內在條件與能力等。二、 財務管理目標 財務管理目標又稱理財目標，是指企業進行財務活動所要達到根本目，它決定著企業財務管理基本方向。財務管理目標是一切財務活動出發點和歸宿，是評價企業理財活動是否合理基本標准。當今理論界對企業財務管理
5、目標評價有很多觀點，其中具有代表性觀點包括： （一）利潤最大化目標：利潤最大化認為利潤代表了企業新創造財富，利潤越多則說明企業財富增加得越多，越接近企業目標。但利潤最大化目標存在以下缺點： 1、沒有明確利潤最大化中利潤概念，這就給企業管理當局提供了進行利潤操縱空間。 2、不符合貨幣時間價值理財原則，沒有考慮利潤取得時間，不符合現代企業“時間就是價值”理財理念。 3、不符合風險報酬均衡理財原則。它沒有考慮利潤和所承擔風險關系，增大了企業經營風險和財務風險。 4、沒有考慮利潤取得與投入資本額關系。該利潤是絕對指標，不能真正衡量企業經營業績優劣，也不利於本企業在同行業中競爭優勢確立。 （二）股東財富
6、最大化目標：股東財富最大化是指通過財務上合理經營，為股東創造最多財富，實現企業財務管理目標。然而，該目標仍存在如下不足： 1、適用範圍存在限制。該目標只適用於上市公司，不適用於非上市公司，因此不具有普遍代表性。 2、不符合可控性原則。股票價格高低受各種因素影響，如國家政策調整、國內外經濟形勢變化、股民心理等，這些因素對企業管理當局而言是不可能完全加以控制。 3、不符合理財主體假設。理財主體假設認為，企業財務管理工作應限制在每一個經營上和財務上具有獨立性單位組織內，而股東財富最大化將股東這一理財主體與企業這一理財主體相混同，不符合理財主體假設。 4、不符合證券市場發展。證券市場既是股東籌資和投資
7、場所，也是債權人進行投資重要場所，同時還是經理人市場形成重要條件，股東財富最大化片面強調站在股東立場資本市場重要，不利於證券市場全面發展。 （三）企業價值最大化目標：企業價值最大化是指采用最優財務結構，充分考慮資金時間價值以及風險與報酬關系，使企業價值達到最大。該目標一個顯著特點就是全面地考慮到了企業利益相關者和社會責任對企業財務管理目標影響，但該目標也有許多問題需要我們去探索： 1、企業價值計量方面存在問題。首先，把不同理財主體自由現金流混合折現不具有可比性。其次，把不同時點現金流共同折現不具有說服力。 2、不易為管理當局理解和掌握。企業價值最大化實際上是幾個具體財務管理目標綜合體，包括股東
8、財富最大化、債權人財富最大化和其他各種利益財富最大化，這些具體目標衡量有不同評價指標，使財務管理人員無所適從。 3、沒有考慮股權資本成本。在現代社會，股權資本和債權資本一樣，不是免費取得，如果不能獲得最低投資報酬，股東們就會轉移資本投向。 （四）利益相關者財富最大化目標：其基本思想就是在保證企業長期穩定發展基礎上，強調在企業價值增值中滿足以股東為首各利益群體利益。但此觀點也有明顯缺點： 1、企業在特定經營時期，幾乎不可能使利益相關者財富最大化，只能做到其協調化。 2、所設計計量指標中銷售收入、產品市場占有率是企業經營指標，已超出了財務管理自身範疇。三、次貸危機美國次貸危機（subprime c
9、risis）又稱次級房貸危機，也譯為次債危機。它是指一場發生在美國，因次級抵押貸款機構破產、投資基金被迫關閉、股市劇烈震蕩引起金融風暴。它致使全球主要金融市場出現流動性不足危機。美國“次貸危機”是從2006年春季開始逐步顯現。2007年8月開始席卷美國、歐盟和日本等世界主要金融市場。次貸問題及所引發支付危機，最根本原因是美國房價下跌引起次級貸款對象償付能力下降。因此，其背後深層次問題在於美國房市調整。美聯儲在IT 泡沫破滅之後大幅度降息，實行寬松貨幣政策。全球經濟強勁增長和追逐高回報，促使了金融創新，出現很多金融工具，增加了全球投資者對風險偏好程度。2000年以後，實際利率降低，全球流動性過剩
10、，借貸很容易獲得。這些都促使了美國和全球出現房市繁榮。而房地產市場上漲，導致美國消費者財富增加，增加了消費力，使得美國經濟持續快速增長，又進一步促進了美國房價上漲。但從2004 年中開始，美國連續加息17次，2006年起房地產價格止升回落，全球失衡到達了無法維系程度是本輪房價下跌及經濟步入下行周期深層次原因。當美國居民債臺高築難以支撐房市泡沫時候，房市調整就在所難免。這亦導致次級和優級浮動利率按揭貸款拖欠率明顯上升，無力還貸房貸人越來越多。一旦這些按揭貸款被清收，最終造成信貸損失。 案例分析一、財務管理環境（理財環境） （一）外部環境（雷曼兄弟破產外部原因） 1、政治截至2008年第三季度末，
11、雷曼兄弟形勢已經岌岌可危。為了救亡圖存，雷曼兄弟待價而沽，並將最後希望寄於政府救市。韓國開發銀行和英國第三大銀行巴克萊銀行收購要約曾令雷曼兄弟看到一絲曙光。巴克萊銀行、開發銀行等潛在買家都希望美國政府能夠像救助貝爾斯登（貝爾斯登公司全球500強企業之一，全球領先金融服務公司，原美國華爾街第五大投資銀行，在2008年美國次級按揭風暴中嚴重虧損，瀕臨破產而被收購）那樣對雷曼兄弟伸出援手。然而，2008年9月12日，保爾森（前任美國財政部長）公開表示，美國政府不會浪費納稅人稅款拯救雷曼兄弟。這一表態把命懸一線雷曼兄弟推入絕境，兩家銀行最終因為美國政府拒絕為收購提供擔保（美國政府在權衡之後，選擇了救助
12、同樣深陷泥淖美林證券，並力保高盛和摩根士丹利兩家碩果僅存投資銀行），並忌憚因雷曼兄弟巨額不良資產引火燒身，最終放棄了收購計劃。一切希望化為泡影後，雷曼兄弟只得宣布破產。 2、經濟：美國房地產市場危機 美國次貸危機是一個風險不斷積累、爆發與深化過程。2000年下半年，“網絡泡沫”破裂使美國經濟結束了長達10年經濟高速增長期，隨後突如其來“9.11”事件，嚴重挫傷了消費者和投資者信心。為了防止經濟衰退，美國急需尋求新經濟增長點，於是采取了極度寬松財政貨幣政策。從2001年初開始美聯儲連續13次調低利率，到2003年6月，聯邦基金利率降低到1%，達到自1958年以來最低水平，並將該利率維持了一年。寬
13、松貨幣政策促使房貸利率不斷下降，30年固定按揭貸款利率從2000年底8.1%下降到2003年5.8%，一年可調息按揭貸款從2001年底7.0%下降到2003年3.80%。在低利率和流動性過剩市場環境下，美國房地產市場蓬勃發展，房產價格一路攀升，據美國聯邦房屋企業監督局統計，在1997至2006年間，美國房產價格上漲了85%。房地產市場己成為繼互聯網之後拉動美國經濟增長主要引擎。在市場繁榮和房價持續上漲帶動下，居民購房意願上升，住房金融機構大力擴張住房貸款，並將目光投向次級抵押貸款市場，推動了次級抵押貸款市場膨脹。2001年美國次級債規模占抵押貸款市場總規模比率僅為5.6%，2006年則上升為2
14、0%。在2006年新發放抵押貸款中，次級貸款占21%。從2004年6月起，美聯儲低利率政策開始逆轉，到2006年6月，經過17次調升利率，聯邦基金利率從1%快速提高到5.25%。連續升息提高了房屋借貸成本，開始發揮抑制需求和降溫市場作用，促發了房價下跌。2005年夏季，美國房地產價格上升勢頭突然中止，經過2006年調整期後，2007年房地產價格掉頭向下，開始了大幅下跌。 美國聯邦基金利率走勢由於次級抵押貸款設計理念是基於房地產價格不斷上揚和市場利率保持較低水平前提假設之上，一旦市場利率上升和房價下跌，其本身蘊含高風險頃刻爆發。一方面，高利率大大加重了還貸者負擔，另一方面，房價已開始下跌，借款者
15、難以用房產作抵押“借新還舊”或出售房地產來規避可能違約。於是，次級抵押貸款違約率大幅上升，點燃了次貸危機導火索，而以次級抵押貸款為基礎資產次級抵押債券及CDO（債務抵押債券）隨後出現大幅縮水，次級抵押貸款風險迅速向持有這些債券投資者擴散，引發一系列機構投資者受損事件，拉開了美國金融動蕩序幕。（二）內部機制 1、雷曼兄弟內部控制制度失效 （1）公司文化中個人權威雷曼兄弟曆史悠久，數度瀕臨破產而起死回生，因此，公司文化中個人英雄崇拜色彩濃厚。雷曼CEO福爾德作為數次帶領公司走出困境，並數年取得卓越業績英雄，在公司董事會中權力無形中被急劇放大，使其成為馬克思韋伯所定義魅力型領導，使其他人願意討好或效勞，而無人敢挑戰；挑戰者下場則是被迫離開公司。雷曼內部薪酬結構也從側面反映了以上這一點，即便在動蕩2007年，CEO福爾德年薪也達到了3 400萬美元，在
