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1、大连豆油期货投资分析10月，豆油止住了9月单边下行趋势，然而好景不长， 11月再次遭遇滑坡。在USDA、MPOB两份行业报告相继出台以及美总统大选落幕之后，国内外油脂主要利空业已出尽，在实质性利多暂未出现情况下，短期或将维持弱势震荡，而中期来看，油脂仍具上行可能。我们认为从以下几方面看，豆油具备中线买入保值的机会。1、全球大豆供应改善，而南美新豆上市前美豆库存维持低位USDA 11月供需报告预计，2011/12年度全球大豆产量较上一年度减少9.62%，虽然预期2012/13年度大豆产量将出现恢复性增长，但在南美新豆上市前，面临全球压榨需求量3.7%的增长率，全球大豆的需求将基本由美国支撑的情况
2、下，大豆供给难言宽松。报告显示，2012/13年度美豆单产为39.3蒲式耳/英亩，上月预估为37.8蒲式耳/英亩；受单产上调影响，产量上调至29.71亿蒲，即8080万吨，较上月上调300万吨，仅比上一年度减产330万吨；期末库存为379.9万吨，较上月预估高出27.3万吨，但仍比去年减少81.2万吨；库存消费比为4.62%，较上一年度减少0.75%。2、南美丰产预期有待检验、未来天气很难风调雨顺国际谷物理事会表示：“稍早公布的数据显示，阿根廷和巴西农户今年播种的大豆种植面积将达创纪录水平。” 截至11月上旬，巴西大豆播种已完成约58%，持平于去年同期水平，在10月遭遇干燥天气后，最大种植州马
3、托格罗索目前出现降雨，令作物生长环境得到改善。阿根廷的产区则饱受雨水过多的煎熬，延迟了作物的播种，对后期天气要求极高，也就是说，南美大豆要想达到预期丰产的目标，后期天气不容出现任何问题。市场普遍预计巴西大豆产量在新作物季度将达到8320万吨，阿根廷大豆产量将达到5500万吨左右，即使市场对南美丰产的预期最终得以实现，但是南美大豆的集中上市在明年的4月份以后，在此之前市场仍在供应紧俏的周期中，大豆价格将在南美大豆上市前保持坚挺或上行，原料价格的走强也将推升豆油期价的走高。3、国内将迎来消费旺季，豆油库存消费比走低近几年，我国的豆油库存消费比已经连续3年以年2%的幅度下降，预计2012/2013年
4、度库存消费比为30.6%，连续三个年度的豆油供求关系在逐渐趋紧之中。根据汇易网监测数据显示，今年19月份 953万吨左右的豆油消费量远远高于近两年同期不到800万吨的水平（2011年为794万吨，2010年为774万吨），而今年豆油消费量的明显增长目前来看也主要得益于政策引导下国内豆棕油市场份额一定时期内此消彼长所致。四季度为我国传统的食用油消费旺季，在前三个季度持续增长的状况下，四季度消费较难出现回调。再回顾一下历年来我国元旦节前油脂的走势，可以发现，自2006年至今，6年间，元旦前处于窄幅整理的出现了2次，分别在2007年和2010年；其余4年均处在不同幅度的上涨通道中。那么结合消费的增长
5、预期，在2013年元旦即将到来之际，国内豆油库存水平偏低而消费将季节性增长，豆油的库存消费比将处在一个相对低位，国内豆油仍然有较大的上涨概率。4、前期成本过高导致开工率降低，支撑后期油价中国海关初步统计数据显示，中国10月进口大豆403万吨，较上月的497万吨下降18.9%。中国1-10月大豆进口量为4834万吨，同比增16.6%。10月中国进口食用植物油90万吨，较上月上升4.7%，同比增76%。1-10月食用植物油进口量为641万吨，同比增24%。10月我国进口大豆到港平均价格为692美元/吨，较9月上升42美元/吨，连续8个月环比上升，折合到港完税成本约5170元/吨，远高于国内港口进口
6、大豆分销价。据国家粮油中心测算，目前美湾12月船期大豆对我国CNF报价593美元/吨，美西12月船期大豆CNF报价580美元/吨，较上周五下跌33美元/吨，较11月初累计下跌60美元/吨左右，折合到港完税成本分别为4440元/吨和4340元/吨。目前，国内各主要港口进口大豆的分销价维持在4400元/吨左右，油、粕的出厂价分别维持在83009000元/吨、35003900元/吨。按照18%的出油率和78%的出粕率来计算，进口豆地区油厂理论压榨利润均在-100元/吨之下。在大幅亏损之下，不少油厂纷纷降低开工率，若后期亏损继续拉大，则油厂在停工减产的同时，挺价心理将支撑油价。综上所述，随着两份行业报
7、告的公布，油脂的主要利空也基本兑现，若无新的系统性风险造成市场下滑，油脂短期底部空间日渐明朗，建议弱势震荡思路对待。后期在节日消费预期、南美天气存在变化以及油厂挺价基础上仍有上行可能。根据当前的市场状况，我们建议可等待调整稳定后，在80008500元/吨区间内分批买入建仓，以“金字塔”或“菱形”建仓方式为妥。止损位暂设在7900元/吨。按200万资金的配比，以上涨300点为第一目标，600为第二目标。预计持仓、占用比、亏损比及预期收益见下表。假设价格能达到我们预定的水平，则交易情况如下：合约持仓量持仓均价保证金（元）持仓资金（元）保证金比例Y1305100818081800081800010.00%总资金风险准备金资金占用比亏损收益比第一目标收益第二目标收益200000011820000.4091：2.1515%30%银河期货有限公司研究中心农产品组 第 3 页 共 4页
