很全的金融知识

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1、金融、金融学、微观金融学和金融数学金融 经济史学家声称：早在古希腊时代，第一张借据产生的那一刻，金融（finance）就出现了。 所谓金融，顾名思义就是指资金的融通或者说资本的借贷。更进一步看，我们认为， 金融 需要解决的核心问题就是：如何在不确定的环境下，对资源进行跨期地 最优配置。 这还算 不上是一个定义，但是它确实为我们提供了一条线索，为了澄清“金融”一词 应当包含的确 切涵义，我们不妨先详细描述一下，资源是如何在不确定的环境下，进行跨 期配置的。为 此不得不动用经济学家历来钟爱的荒岛鲁宾逊（Robinson Crusoe）传奇。故事仍然从鲁 宾逊在沉船的残骸中取回了最后的一些谷子开始。

2、他必须现在就消费其 中的一部分，否则 立刻就会饿死；但又不能图一时享受把谷子全部吃光，还必须拿出一部 分用于耕种，期待 来年有所收获以维持生计。到此为止一切还好，就像经济学教科书中描 写的那样有条不紊。 但很快鲁宾逊遇到一个新问题，在他耕种得已经很熟悉的那块土地上， 每年的产出量都是 一个不太多的固定数目，他对此不太满意。一次在岛东边巡视时，他发 现了一片看上去非 常肥沃的冲击平原。他估计如果把谷子播种在这块土地上，来年可能会 有更好的收成。但 是他对此又没有十分的把握，如果把所有的种子都投放在这个风险项目 上，而又不幸出了 什么差错的话，那么他辛辛苦苦一年，到头来仍然难逃饿 死的命运。 现在

3、问题复杂了，鲁 宾逊必须同时决定现在消费多少谷子、投放多少谷子在原来的土 地上，又投放多少在有风 险的土地上。换句话说，作为消费者的鲁宾逊必须决定如何跨期 地在不确定的环境下，把 资源最优地配置给同时又是生产者的鲁宾逊。这就是金融所要解 决的核心问题。按照现代 金融理论的术语，鲁宾逊要求解一个终身的跨期最优消费/投资决 策问题，而他至少要了解 随机最优控制方法，才能对这个问题提供一个令人满意的答案。无论从哪个角度看，这个不确定环境下的资源最优跨期配置问题都是相当棘手的。那么现实 中的经济体系是如何对这个问题做出解答的呢？既然我们说金融是一个资源配置过 程，那 么完成这种资源配置历来就有计划和市

4、场两种方式。 假定个人即国家，则鲁宾逊的决策就 提供了一个典型的小型封闭经济，在不确定环境 下跨期资源配置问题的全部答案。如果中 央决策者完全掌握了经济 的生产能力、了解每个人的偏好，对未来不确定性有足够的认识、 有强大的计算能力来随 时求解上述随机最优控制问题，并可以由始至终地贯彻自己的意志， 理论上他完全可以胜 任在不确定环境下最优化跨期资源配置的任务。这正是大部分前计划 经济，包括 19561979 年间的中国所努力从事的工作。但是出于 一些众所周知的原因， 从 20 世纪 80 年代起，几乎所有计划经济的中央决策者都不约而同 地开始（部分或者全 面）放弃履行资源跨期配置任务的职责。以中

5、国国有企业固定资 产投资中国家所占的比例 为指针，从一个侧面反映了中央决策者逐渐放弃了直接参与资源 跨期配置决策的过程。计 划经济把资源跨期配置的任务交给了另一种可供替代的制度安排市场。 整个封闭经济 条件下，市场化的跨期资源配置过程和结构如图所示。在市场体制下，原来由中央政府做出 的决策又重新回到了鲁宾逊式的个人一级。个人，或者更一般的经济体系中的资金盈余单位， 获得收入并分割为当期消费和投资。而在另一方面，经济体系中存在着大量提供产品和劳务 的实际生产者（主要是企业，也包括政府），为了生产和再生产，它们需要大量的资金支持。 在它们资产负债表（balanee sheet）的资金来源一方，是代

6、表收益要求权（claim）的股票、 债券和债权；另一方的资产则产生收入，再分配给个人进行新一轮的投资、扩大再生产和资 源跨期配置过程。连通消费和生产，媒介资源跨期配置的就是金融市场和金融中介机构。这 就是现代市场经济（同时也是货币经济）环境下金融的全部内容，因此，实际上现代金融可 以视为不确定环境下，资源跨期最优配置的市场解决方案。换句话说，我们把金融定义为 在不确定的环境下，通过资本市场，对资源进行跨期（最优）配置。2 金融学应当说，明确了金融的含义也就明确了金融学的对象和内容。但事实上，目前国内外 大专 院校的金融专业中，开设了各种各样的金融学课程，例如投资学、公司 金融学、金融工程 学、

7、金融市场学、金融经济学、货币银行学、 国际金融学、公共财政学、数理金融学、金 融（市场）计量经济学等。 它们之间存在密切的联系，并在教学内容和课程设置上存在着 某种程度的重叠。尽管 人们普遍认识到：原则上它们都属于广义金融学的范畴，但由于缺 乏统一的理论基础和方 法论指导，它们不得不处于目前这种离散的状态。迫切需要建立起 一个能够涵盖这些紧密联系的分支学科，并为其提供经济学理论基础的统一学科。为了探讨这种统一学科是否有存在的可能性，我们不妨先看一下现有这些分支学科（也 即 是课程）的主要内容和相互之间的关系。 在微观层面上，投资学研究如何把个人、机构的 有限财富或者资源分配到诸如股票、 国库券

8、、不动产等各种（金融）资产上，以获得合理 的现金流量和风险/收益特征。它的核 心内容就是以效用最大化准则为指导，获得个人财富 配置的最优均衡解。金融市场学分析市场的组织形式、结构以及微结构（microstructure），同时考察不同的 金融产品和它们的特征，以及它们在实现资源跨期配置过程中起到的作用。它们的合理价 格是这种研究中最重要的部分。 公司金融学考察公司如何有效地利用各种融资渠道，获得 最低成本的资金来源，并形成合适的资本结构（capital structure）。它会涉及到现代公司 制度中的一些诸如委托代理 结构的金融安排等深层次的问题。金融工程学则侧重于衍生 金融产品的定价和实际

9、运用，它最关心的是如何利用创新金 融工具，来更有效地分配和再 分配个体所面临的形形色色的经济风险，以优化他们的风险/收益特征（profile）。最近才逐渐明确并正在快速发展的金融经济学，则是我们所说的真正意义上的作为金融学科 （统一）理论基础的金融学。同经济学面临的任务一样，它试图通过对个人和厂商的最优化 投资/融资行为以及资本市场的结构和运行方式的分析，去考察跨期资源配置的一般制度安 排方法和相应的效率问题。而另一方面，在宏观层面上除了一些必要的关于货币本质、形式 货币制度和金融体系的介绍以外，货币银行学的核心内容是货币供给和需求、利率的决定以 及由此而产生的对于宏观金融经济现象的解释和相应

10、的政策建议。就此而言，可以说它是主 流宏观经济学的一种货币演绎。 国际金融学本质上是开放经济的货币宏观经济学，因而它 往往被认为是货币银行学的 一个外延和必然组成部分。在经济全球化进程中，它主要关心 在一个资金广泛流动和灵活多变的汇率（exchange rate）制度环境下，同时实现内外均衡 的条件和方法。与以上这些分支学科相比，数理金融则显得比较独特，与其说它是一门独立 的学科， 倒不如说它是做为一种方法存在。它主要使用一切可能的数学方法，来研究几乎 一切金融问题，特别是复杂产品定价和动态市场均衡。类似的还有金融市场计量经济学，本 质上它 属于计量经济学：基于实际数据，以统计计量的方法为各种

11、金融模型和理论提供效 验（验伪）手段和证据。综上所述，我们大体上可以认为：金融学的这些分支学科（数理金融和金融计量经济 学除 外）所考察的金融现象发生在不同的层次之上，并存在着某种分工。藉此我们提出构架金融 学科的总体设想：以金融经济学和货币银行学两门学科为主干，建立起统一的金融 学理论 学科，它包括微观金融学(Microfinance)和宏观金融学(Macrofinance)两大分支。这并 不仅仅是简单的名称变化，它不仅意味着分类逻辑的通畅和完备，而且正如我们将看 到的 那样，各种学科之间的固有联系变得有机、清晰，并紧密统一在一个完整的框架结构中。建立一门学科，首先必须明确它的研究对象，又使

12、用什么样的方法论的问题。这就必须首先 为金融学下一个靠得住的定义。基于前面对“金融”一词内涵的认识，我们说金融学是研究如 何在不确定性的环境下，通过资本市场，对资源进行跨期最优配置的一门经济科学。 这听 上去是不是有些耳熟呢？是不是很像经济学的传统定义呢？实际上，金融学最早 游离于正 统经济学之外，是道&琼斯(Dow&Jones)式的简单数据采集和统计分析，由于 有巴舍 利耶(Bachelier L.)、马科维茨(Markovitz D.)、阿罗(Arrow)、德布鲁(Debreu)、托宾(Tobin J.)、夏普(Sharpe W.)、萨缪尔森(Samuleson P.)、布莱克(Black

13、 F.)、 休尔斯(Scholes M.)、默顿(Merton R，C.)、哈里森(Harris on D.)、克里普斯(Kre ps)、达菲(Duffie D)和黄(Huang C.H.)等经济学家们的杰出工作，它日益向严格的 经济科学靠拢，并紧紧地与正统经济学结合在一起。实际上它就是经济学，正如现代经 济学最新的研究方向就是试图在涉及不确定性和动态过程的问题上有所突破一样，金融学视 它们为应有之义和一切问题的出发点。因此可以说金融学是专门研究不确定性和动态过程的 经济学。所 以不奇怪它同正统经济学在学科研究内涵和基本方法论上存在某种相似性。与 其说是由于 研究方法，还不如说是由于其特殊的研

14、究对象(货币、金融现象)，使得它作 为一门独立的 经济学科存在。实际上，金融学的这个定义和微观金融学与宏观金融学之间 的关系要比我们想象中的微妙。把它们与经济学的定义和微观经济学与宏观经济学之间的关 系做一个对照，就会有一个比较明确的认识。从1870年的边际学派(Margin School)到 马歇尔(Marshall. A) 一脉相承的新古典经济学(new classical economics)就是研究资源 配置的，在一个制度永远不会变化的世界中，市场机制巧妙地安排产出、分配、社会福利 人们在感叹这种制度的美妙时，只要无为而治就可以了。这种乐观情绪一直维持到20世 纪 30 年代动摇整个西

15、方资本主义世界的经济危机以及由此而来的经济学危机。这之前只有 惟一的、研究资源配置的(新古典)经济学。而以凯恩斯革命(Keynsian revolution)为分 水岭，新古典经济学，包括它无所作为的政治信念，被正式冠以微观经济学(microec ono mics)的名称；而凯恩斯和他的追随者倡导的宏观分析方法及其国家干预经济的政策建议最 终形成了现代宏观经济学(macroeco nomics)。从此经济学包含了宏观、微观两大分支， 而原有的经济学定义也得到 了拓展。反观金融学思想的发展历程，在早期的古典经济学家那里，他们关心整体价格水平(如 货 币数量理论)、利息率决定和资本积累过程等问题，

16、也就是说他们更多的是在宏观的意义 上考察金融(经济)问题(熊彼得，1951)。新古典后期的经济学家们，如维克塞尔(Wi cksell)， 则通过利息理论把宏观金融问题与一般经济问题(如经济增长和经济危机)紧密 结合在一 起考虑。等到凯恩斯的革命，顺理成章的，它不但确立了现代宏观经济学，也标 志着现代 宏观金融学的形成，从此宏观金融学的核心内容货币理论也同时作为宏观经 济学中的 重要内容被不断改进，并一同传授给学生。与经济学的发展历程相反，金融学是 先有宏观部分，再有微观部分的。一般认为微观 金融学出现在 20 世纪50 年代中期，如 同新古典的经济学(即后来的微观经济学)一样，它也是一种价格理论，它认为使得资源(跨 期)最优配置的价格体系总是存在的，反过来 说，这句话就意味着：它的目标就是寻找使 得资源最优配置的合理(金融资产)价格体系。宏观金融学则没这么乐观，由于无论是凯恩 斯主义还是货币主义赋予它的精神实质都是国家干预(资本)主义，它势必拓展成为现代宏 观经济学的货币版本。因而有必要再重申一下，我们上面给金融学下