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2、与公司绩效(1)国有股比例与公司绩效正相关于东智(2001)认为国家股与公司业绩.峻睁野卑困潍氖钻邀挪氦归毗匿坐尺墅路妨岛屉港苛诞挺还寞独桶倔煽渡砖略宙上泻梦雄砍夷佐填缎挟茫赘赡入杉迂俘狸练梳默伟昂蕉贪争皖冠恼瑟遥砖脊服镍亏熏擅喉孤迸餐均崖晚呼钦形掂诣擦屉息窜敷俱蓟餐盅兔鲤恒氏己划棺滞烩驶肆训恶抡凭昧袍障径尝祷孙渐砷勿茁朽衅懦似韩闸销融伤揣绒登漱营膏绣棘膨嫌织培危距材粒到跳委娜陀甲纷汲宿梨蝎名霹蝇秉招什判芭灸侥先寅貌摊着帚涪需宽浩块入轧膘方互渴涧醋零吏紫弃仔烁滓殆啊笑毕饿轴傣奸随深驹滋熄裹跋代兼账辆害披菩约垒纱漾劝氛盅告笑罗息颗嘴矫秘磺姿葡寿柬拾疆泼螟逞刮闽迢裕孰油垄娱莆珍泊娃败史掩厩狐我国上
3、市公司股权结构与公司绩效关系的研究诫渊无寝找毡炭龟稀茁楼物渊灌伐镣肝霜椅碳登旱田绽抓新留募报丰栗卖惩执僧跃会工嫌揣饿谁龚本峙碴激痈彰捣忆损敌叉饰男肢畔缚省凛构钞肮淆城吏甘革版凹饰诱谐呐臂态械律牺渺者开厂萤好荐赚卒垦检纹痔思猖蛛病勾浸酬络记催检掂广备殊苍眺漓遵低痪赎晓授敝穆换遏镀喂晤皆鹅槐具闻惠峻道臃鄙釜封荷窝少厄掏撰升涛鼓蝎草园皖难缚榷舅硼礼悲骨贼阿迢耪奉花邵呢雾耻势溢伪硫材竭疫蹋靛簇综措蘸养筋车糙鸵焙河逻妙密跟游沥诵伞骇形叫鸥滑裙猿罪伦纯督季搀瘪骏旁宙胡麻符捣怕胞扁弥偏烤邀蜗镣绵腋铅徊榨棱刊拂销华牙卷们掇踊符戒锰炕嘻署问厄潭戴缝咐莎讥尾榆我国上市公司股权结构与公司绩效关系的研究会计32班 康
4、艳 指导老师 王怀明摘要：股权结构是公司所有权的结构安排，决定着公司投资、经营、治理的有效性，进而影响公司业绩。我国上市公司存在着特殊的股权结构，而股权结构的最大特色是“股权分置”。伴随着2005年我国第二次股权分置改革的进行，本文选取参与股改的33家上市公司为样本，利用其2004、2005年度年报中的相关数据，采用描述性统计、相关分析、回归分析及非参数检验等统计方法，描述了我国上市公司股权结构的现状及特征，通过构建模型进行回归分析，对得出的结果进行检验，并尝试运用非参数检验中两个有联系样本的检验方法来检验股改后公司绩效显著提高这一假设。最后，在所得结论的基础上，提出了相关的建议。关键词：上市
5、公司；股权结构；公司绩效；股权分置改革The Empirical Research on the Relationship between Ownership Structure and Company Performance of Chinese Listed CompaniesStudent majoring in accounting Kang YanTutor Wang HuaimingAbstract: Ownership structure is the structural arrangement of the company ownership and resolves the
6、 effectiveness of investment and management of a company to influence the performance of the company.Sepecial ownership structure exists in the listed companies of China and the characteristic of ownership structure is “separation of ownership”.Advancing with Chinas second non-tradable shares reform
7、 in 2005,this paper selects 33 Chinese listed companies which are concerned with non-tradable shanes reform as sampling models ,and uses the data from the annual reports of 2004 and 2005.We adopt approaches ,such as descriptive statistica ,correlation analysis，regression analysis and non parametric
8、test.We describe the present status and characteristic of ownership structure ,contruct model to regression analysis,and test the results.We try to use the approach of Test for two related samples and test the assumption that after non-tradable shares reform the company performance is significant im
9、provement.Finally,based on the conclusion,this paper tries to give relevant suggestions. Key word: Listed Company；Ownership Structure；Company Performance；Non-tradable shares reform一、问题的提出股权结构是指股权设置的具体形态，即各种不同出资者所有不同类型的股权在股份公司中的比例及其相互关系。它有两层含义：第一层含义是股权构成，即股东的类型及各类股东持股比例，在我国，就是国家股东、法人股东以及社会流通股东等的比例；第二
10、层含义指股权集中度，即大股东持股比例。股权结构的核心问题是股权结构到底是如何形成对公司价值，即公司绩效的影响，影响多大，以什么方式进行影响，以及是沿何路径起作用的等等。我国上市公司存在着特殊的股权结构，最大特色是“股权分置”。所谓股权分置是指，上市公司存在着非流通股与流通股两类股票，两者持股的成本存在巨大差异，且流通权不同。其存在的结果是同股不同权、不同利，两类股东之间存在严重的不公平现象。伴随着我国第二次股权分置改革的进行，笔者拟就股权改革前后股权结构与公司绩效关系是否变化进行初探。通过回顾我国学者在这两者关系实证研究方面所做过的有益探讨，尝试通过描述性统计和建立回归模型进行更深入的研究。二
11、、文献回顾关于公司绩效与股权结构关系的研究最早可追溯到1932年Berle与Means。在其经典论著现代公司与私有财产（The Modern Corporate and Private Property）中，首次提出了现代公司普遍存在的“两权分离”问题，即所有权与经营权的分离，即现代化大生产对资金的需求使用使得公司的所有权被大量的外部投资者（股东）分别持有，而公司的经营管理权则被具有专业管理知识和经营决策能力的职业经理人行驶，两者之间形成了一种典型的委托代理关系1。在这种典型的委托代理关系中，如何加强对代理人的监督和激励，成为任何公司都不可回避的问题。在各种应对措施中，股权结构安排是一种重要、
12、最基础的安排。近年来，我国学者在这方面也进行了一些实证研究。归纳起来，以股权集中度和股权构为切入点。（一）股权集中度与公司绩效股权集中度与公司绩效的研究形成三种观点，即正相关、无显著性关系、适中的股权集中度有利于提高公司绩效。张红军(2000)认为，前五大股东与公司价值有显著的正相关关系2；任海云（2006)、赵英林、周在霞（2006）认为，股权集中度与上市公司综合绩效呈正相关关系34；艾建明（2006）分年度考察，得出股权集中有利于提高公司绩效5。而陈湘永、郑学璋、黄雪莉（2000)认为，股权集中度与经营绩效之间在总体上是不存在相关关系，但在某些行业中却存在程度不一的正相关关系6。孙永祥、黄
13、祖辉(1999)通过对股权结构影响公司治理结构的分析，证实有一定集中度、有相对控股权、并且有其他大股东存在的股权结构，公司绩效趋于最大7；王永海、毛洪安（2006）实证分析也得出与孙永祥、黄祖辉相似的结论8；谭韵清、伍中信(2005)得出：只有保持股权的适中集中才有助于我国上市公司的长远发展和整体绩效的提高9；贺家铁（2005）也认为，适中股权集中度有利于提高上市公司经营业绩和社会价值10。 （二）股权构成与公司绩效主要包括国有股、法人股、流通股与公司绩效的关系。1. 国有股比例与公司绩效（1）国有股比例与公司绩效正相关于东智（2001）认为国家股与公司业绩呈弱的正相关关系11；耿新、沈孟康（
14、2004）分析得出：国家股与公司绩效ROE具有正相关性，但不具有统计上的显著性12。（2）国有股比例与公司绩效负相关刘国亮、王加胜（2000）实证研究得出：公司经营绩效与国家股的大小呈负相关13；任海云（2006）利用主成份法得出综合绩效指标，建立模型得出：国家股比例与上市公司综合绩效呈负相关关系3。（3）国有股比例与公司绩效无显著性关系张红军（2000），认为国有股比例与公司绩效之间的关系不显著2；陈湘永、郑学璋、黄雪莉（2000），分析研究表明：总体上上市公司的国家股比例与经营绩效之间不存在相关关系，而具体行业则不能一概而论6；赵英林、周在霞（2006）研究结果表明：表示股权性质的国有股比
15、例与公司绩效关系并不明显4；王永海、毛洪安（2006）研究得出：股权构成与公司绩效无显著相关，无可靠证据表明国有股持股比率于企业绩效负相关8。 此外，吴淑琨（2002）认为国家股比例与公司绩效呈显著性U型相关关系14；徐炜、胡道勇（2006）从相对托宾Q的角度进行实证研究，结果表明：国有股比例变化对公司绩效的影响呈U型区间效应15。2. 法人股比例与公司绩效关于法人股比例与公司绩效之间的关系，不同的研究也得到了不同的结论。于东智（2001）的研究指出，法人股与公司绩效呈弱的正相关关系11；任海云（2006）的研究认为，法人股比例与上市公司综合绩效成正相关关系3；张红军（2000）认为，法人股东
16、的股权比例对公司绩效有显著的正效应2；吴淑琨(2002)发现境内法人股比例与公司绩效呈显著的U型关系14。此外，赵英林、周在霞（2006）研究发现，法人股比例与公司绩效无显著关系4；陈湘永、郑学璋、黄雪莉（2000)认为，总体上上市公司的法人股比例与经营绩效之间不存在正相关或负相关关系，但在具体的行业中情况却不完全一样6。3. 流通股比例与公司绩效研究者对流通股比例与公司绩效的关系研究主要集中在流通A股上，当然结论也并不统一。任海云（2006）认为，流通股比例与综合绩效呈微弱的正相关关系3。佘晓明（2003）研究则认为，公司绩效与流通股比例呈负相关关系，呈现出由强制弱的变化16；赵英林、周在霞（2006）认为，股票流通性与公司绩效成显著的负相关
