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1、2011年下半年宏观经济形势分析2011年上半年，我国经济面临“稳增长”与“控通胀”的双重挑战。面对复杂严峻的经济金融形势，我国政府提出积极稳健、审慎灵活的宏观经济政策，将“调结构、稳物价、保民生、促改革”作为经济工作的重心，全年国内经济有望继续保持平稳较快发展，实现“十二五”规划良好开局。2011年一、二季度，我国GDP增速由2010年四季度的9.8%分别降至9.7%和9.5%，上半年整体增速为9.6%，较去年同期下降1.5个百分点，经济运行总体良好，继续朝着宏观调控预期方向发展。下半年宏观经济形势展望（一）全球经济增长不确定因素仍然存在，主要经济体呈缓慢复苏格局2011年下半年，受总体宽松
2、的货币环境、积压许久有待释放的消费投资需求和新兴经济体稳健增长等影响，全球经济增速有望加快，但复苏步伐仍将较缓慢。一是主要经济体复苏态势进一步明朗。2011年一季度，主要经济体中，除美国、韩国GDP同比增速较上季有所下降外，英国、德国和法国等主要经济体GDP增速普遍回升（见下表）。二是欧洲债务危机出现重燃势头。2011年上半年，评级机构连续调降希腊、葡萄牙等国的主权债信评级，欧债危机隐忧重现。但是，为了维护欧洲经济复苏和全球金融稳定，IMF和欧盟自2010年5月即开始向希腊提供总规模为1100亿欧元的援助贷款，截至2011年7月已分五批拨付了173亿欧元，且还计划在今年9月出台对希腊的新一轮救
3、助计划。在各方的联合援助下，下半年欧洲出现债务违约和重组的可能性不大。三是发达国家债务负担过重。2010年末，美国、日本和欧盟的赤字率分别达8.9%、10%和6.4%，大幅超过3%警戒线。为恢复市场信心，美国和欧洲各国相继紧缩财政，在私人部门需求未完全恢复，政府支出又有所降低的情况下，经济增长将面临挑战。四是美国大力度量化宽松政策仍将延续。虽然美国第二轮量化宽松政策促进美国经济继续复苏，但其负面效应也日益显现，如美元贬值、全球通胀压力加大、金融市场震荡加剧、较多新兴市场国家和欧洲央行紧缩银根，反过来减缓了经济复苏进程。未来一段时期，美国仍将采取多种措施保持宽松流动性，以此推动经济增长，上述负面
4、影响仍将继续。（二）国际资本流动频繁转向，全球金融市场波动性加大2011年上半年国际资本流动频繁转向：第一次转向是在2011年一季度，由于新兴经济体收紧货币政策，国际资本流动在新兴市场由净流入转为净流出。根据国际金融协会（IIF）统计，今年2月新兴经济体股票基金市场流出资金达创纪录的190亿美元，超过危机爆发后的单月最高流出规模，债券基金市场资本流入规模也较上年大幅下降（见图1）。第二次转向是在2011年二季度，4月以来，美国经济复苏疲弱、欧债危机重燃，新兴经济体的经济增速和利率水平与发达市场的差距逐步扩大，国际资本因此重新流回新兴市场。在欧债危机和美国量化宽松政策均存在较大不确定性的背景下，
5、预计2011年下半年新兴市场将继续面临国际资本快进快出、本币升值和资产泡沫的冲击，全球金融市场波动性也将随之提高。（三）经济结构调整不断深化，国内经济增速继续温和放缓下半年，在保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期等政策导向作用下，全年GDP增长仍有望保持在9.5%左右的水平。从外部发展环境来看，外需增长乏力，贸易顺差将会继续收窄。一是发达国家复苏进程存在较大不稳定因素，新兴市场国家在政策紧缩后也存在放缓趋势。二是人民币汇率稳步升值，给国内出口企业带来较大压力。在“稳出口、扩进口、减顺差”的政策指导下，预计下半年贸易顺差将继续收窄，净出口对GDP增长的贡献会降低。从内生增长动力来看，
6、内需继续得到支撑，结构有望进一步改善。投资方面，在货币紧缩、财政刺激退出及房地产调控等负面因素，以及高铁和水利投资力度加大、保障房计划逐步落实及七大战略性新兴产业建设加快等正面因素的共同作用下，下半年投资增速放缓幅度将较为有限。消费方面，随着通胀预期逐步减弱、居民收入预期提升、消费者信心反弹以及部分消费品消费刚性较强，消费增速将趋于稳定。（四）通货膨胀压力犹存，宏观调控紧缩力度可能加大，但幅度有限虽然上半年我国通胀压力不容忽视，但未来一段时期，随着宏观调控政策效果的逐步显现，我国出现严重通胀的可能性较小，全年可能呈“前高后低”的态势，预计下半年存在进一步加大紧缩力度的可能，但大幅加息可能性较小
7、。一是近期发达经济体复苏势头有所放缓，新兴经济体为应对不断上升的通胀压力继续实施紧缩措施，国际大宗商品价格出现回调，输入性通胀压力有所减弱。二是我国经济增长稳中趋降、粮食连年丰收、粮食储备充足、猪粮比较为合理、农副产品供给基本稳定，物价大幅上涨的内在动力不足。三是2010年以来，已经5次加息、12次提高存款准备金率，加上差别存款准备金率政策的实施，对回收市场流动性成效明显，因流动性过剩推高通胀的压力持续减轻。四是非食品价格在CPI上涨中的贡献逐步加大，在减库存效应的带动下，PPI涨幅放缓对非食品CPI的抑制作用将逐渐释放，有利于减轻整体CPI上行压力。（五）政策调控力度继续加大，房地产市场渐趋
8、调整2011年上半年房地产调控政策效果尚不明显，预计下半年调控力度可能加大，促使房地产市场步入调整。一是已有调控政策将严格执行。7月初，国务院常务会议指出，要严格落实以限购、限贷、限外为主的调控政策，已实施限购措施的城市要严格执行。二是限购令范围扩大。7月初，政府明确指出，在一些房价上涨过快的二三线城市也要实施限购令，预计下半年，部委和地方的细化调控政策将陆续出台，使限购令扩大到三线城市。三是保障房建设速度加快。上半年由于资金不到位等原因，保障房建设一度进展缓慢。对此，中央政府已明确允许地方投融资平台发行企业债、地方政府通过财政部代理发行地方债，募集资金主要用于保障房建设。预计下半年保障房融资
9、难的瓶颈将有所缓解，开工建设速度有望加快。四是地方政府调控力度加大。当前，在地方融资平台还款高压下，地方政府在地产调控政策执行层面有放松态势，个别城市开始放松限购令。最近“新国5条”的出台，及时遏制了部分地方政府企图放松调控的苗头，未来有望进一步提升房地产调控政策有效性。（六）人民币汇率弹性明显增强，升值压力持续自2010年6月重启汇率改革以来，人民币兑美元名义汇率已累计上升5%左右，若加入通胀因素，升值幅度约为10%，人民币汇率弹性明显增强（见图2）。未来人民币升值压力犹存，但大幅升值可能性较小。一是长期来看，货币的汇率变化主要取决于发行国的劳动生产率，体现为实际有效汇率的变化。当前，我国劳
10、动生产率每年提高大约5%左右，将推动人民币实际有效汇率年均升值3%-5%。二是美国继续实施宽松货币政策，人民币对美元将趋于升值。三是我国贸易顺差逐步收窄，将在一定程度上缓解人民币升值压力。四是现阶段我国仍处于外需和内需双向拉动阶段，外贸依存度很高，不具备大幅升值的环境和条件。下半年宏观经济对保险行业的影响与对策2011年上半年，在宏观政策趋紧背景下，商业银行普遍感觉资金压力较大，为此大量发行短期理财产品吸收存款、留住资金，对分红险、万能险和银保业务产生了较大冲击。一方面，中短期分红险和万能险的吸引力有所降低。上半年，主要寿险公司万能险结算利率基本处于3%-4%水平，与当前五年定期存款利率5.5
11、%相差1-2个百分点。如果考虑手续费因素，万能险实际结算利率应更低。另一方面，银保业务受到银行理财产品的挤压。与分红保险相比，银行理财产品具有投资期限短、产品种类多、预期收益率高的优势，加之上半年银行本身存款压力较大，代销银保产品的动力不足，银保渠道业务受到较大挤压。尽管下半年经济总体依然向好，但宏观紧缩格局短期内难以改变，仍应积极应对。首先，密切关注政策走向，推进保险业务平稳较快增长。鉴于下半年通胀不会出现根本性好转，寿险行业应密切关注利率走势，及时调整经营策略，确保平稳较快增长。一是继续大力发展期交特别是长期期交业务，加快业务转型。二是加大风险保障型及中长期投资返还型产品的销售力度，弥补中
12、短期分红险销售增速的放缓，提高内含价值。三是在加大个险渠道投入和发展力度的同时，需要进一步强化银保渠道，探索更加积极有效的银保渠道合作新模式。其次，优化战略性资产配置结构，提高整体投资收益水平。一方面，适时适度加大固定收益类证券投资占比。在通胀及加息周期下，协议存款和债券收益率逐步提升，可以提高固定收益类证券投资占比，改善整体投资收益水平。另一方面，积极把握中长期投资机会。新农村建设、卫生医药体制改革、新型养老社区建设和健康产业的蓬勃发展，将为保险资金提供更多长期投资渠道，有利于保险业调整权益类资产配置比例，提高总体投资收益率。最后，积极抢抓“惠民生”机遇，发挥保险社会管理功能。“十二五”期间
13、，中央财政将加大在民生领域投入，进一步推进个人所得税改革，不断提高城乡居民收入，扩大居民消费需求。保险行业应以此为契机，在获得基本商业效益的同时，积极参与新农养保险试点和基本医疗保障建设，积极参与保障房、医疗机构和养老产业投资，发挥保险参与社会管理的功能，服务经济发展和社会需要。图1新兴市场股票与债券基金净流量单位：10亿美元数据来源：国际金融协会（IIF）表2011年一季度世界主要经济体季度实际GDP增速数据来源：Bloomberg下半年经济运行总体依然向好，但宏观紧缩格局短期内难以改变，保险业仍应积极应对。下半年中国宏观经济金融形势展望 发布时间： 2011年08月01日 作者： 姜欣欣连
14、平 交通银行首席经济学家、经济学博士、金融学教授、博士生导师、中国金融学会理事、中国世界经济学会理事、中国国际金融学会理事。主要研究领域为商业银行发展战略与组织结构、汇率理论与政策、离岸金融制度与政策、宏观经济与世界经济等。上半年相关经济金融数据的出台，让人们对于2011年中国宏观经济金融状况有了一个较为清晰的认识。在这一基础上，下一阶段的中国经济将呈现何种发展态势？今天，交通银行首席经济学家连平做客本期“首席观点”，他认为：下半年经济“硬着陆”的风险很小，预计三季度经济增速为9.3%，四季度为9.5%，全年经济增长仍将保持在9.5%左右。预计全年CPI基本可控制在5.2%左右，通胀失控的风险
15、较小。下半年信贷增长将继续平稳回落，货币供应增速也将延续回落态势。经济增速小幅回落“硬着陆”风险很小记者：数据显示，上半年中国经济增速放缓。您认为这一趋势还将延续吗？连平：从PMI等经济先行指标及金融数据的表现看，国内经济增长减速的态势或将延续至三季度。首先，PMI连续回调显示经济增速放缓态势将延续。6月份我国制造业PMI为50.9%，已经连续三个月回落，而且分项数据显示，各项PMI 分类数据均出现了明显的下滑。制造业PMI指数的连续回调可能表明未来我国工业生产增速仍将进一步放缓，从而拉低经济增速。其次，实体经济融资需求存在局部减弱迹象。2011年上半年人民币贷款增加4.17万亿元，同比少增4
16、497亿元。新增贷款明显回落主要是受信贷管控持续较严、准备金率连续上调的累积影响以及差别准备金率动态调整措施的约束等因素的影响，也可能表明实体经济信贷需求正在有所放缓。另外，对公短期贷款和票据融资持续增加较多而中长期贷款少增，表明企业借款部分是用来满足短期流动性需求，而不是用来进行长期投资，这是经济增速放缓、盈利预期有所下降的信号之一。最后，消费需求放缓态势短期内难有改观。在汽车和楼市两大市场调整的影响下，上半年我国消费增速明显减缓。受高通胀抑制、传统季节性淡季影响以及汽车和房地产两大市场仍将继续调整的影响，预计三季度或难以看到社会消费品增速的显著反弹。记者：从拉动经济增长的三驾马车来看，中国经济是否还存在硬着陆的风险？连平：我们的研究团队分析认
