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1、项目投资分析案例对某化学纤维厂的经济评价（国家统计局培训学院毛盛勇）Tel : 6326660A28172提示：在实践中，要对一个投资项目的可行性进行广泛的分析、论证和评价，通常需要具备多方面的 知识。由于本课程定位于扩大学员的知识面，教材内容涉及工业项目投资分析，房地产项目投资分析、金 融投资分析等多个方面，不可能将每一方面的全部内容都容纳进来，因此本课程仅对工业项目投资可行性 分析的几个主要方面（市场分析、财务效益分析、国民经济效益分析、不确定性分析）作了简要的介绍。 学员在阅读本案例时可能会发现，有些内容本课程没有涉及或涉及不多，在理解上稍有些困难。这没有关 系。我们给大家提供这样一个实
2、际案例，一方面是希望通过它使大家对教材前几章的内容加深认识，另一 方面也是希望通过它使大家对工业项目投资前期的可行性分析有一个更全面的感性认识。学员在实践中如 有机会参与某个项目的可行性研究，还应参阅其他有关的专门书籍。一、项目概述某化学纤维厂是新建项目。项目生产国内外市场均较紧俏的某种化纤N产品。这种产品是纺织品不可缺少的原料。国内市场供不应求，每年需要一定数量的进口。项目投产后可以产顶进。主要技术和设备拟从国外引进。厂址位于城市近郊，占用一般农田250亩，靠近铁路、公路、码头，交通运输方便。靠近主要原料和燃料产地，供应有保证。水、电供应可靠。该项目主要设施包括生产主车间，与工艺生产相适应的
3、辅助生产设施、公用工程以及有关的生产管理、生活福利等设施。二、基础数据该项目经济评价是在可行性研究完成市场需求预测、生产规模、工艺技术方案、原材料、燃料及动力 的供应、建厂条件和厂址方案、公用工程和辅助设施、环境保护、工厂组织和劳动定员以及项目实施规划 诸方面进行研究论证和多方案比较后，确定了最佳方案的基础上进行的。基础数据如下：（一）生产规模和产品方案生产规模为年产2.3万吨N产品。产品方案为棉型及毛型二种，以棉型为主。（二）实施进度项目拟三年建成，第四年投产，当年生产负荷达到设计能力的70%,第五年达到 90%,第六年达到100%。生产期按15年计算，项目寿命期为 18年。（三）总投资估算
4、及资金来源1 .固定资产投资估算（1）固定资产投资估算及依据。固定资产投资估算是依据1988年原纺织工业部颁发的纺织工业工程建设概预算编制办法及规定进行编制的。引进设备价格的计算参照外商公司的报价。国内配套投资在 建设期内根据国家规定考虑了涨价因素，即将分年投资额按年递增率6%计算到建设期末。固定资产投资估算额为42542万元，即工程费用 34448万元，其他费用 3042万元，预备费用 5052万元，三者之和其中 外币为3454万美元。外汇按国家外汇管理局当时（1992年6月份）公布的外汇牌价1美元=5.48元人民币计算。（2）固定资产投资方向调节税估算，按国家规定本项目投资方向调节税税率为
5、5%,投资方向调节税估算值为2127万元=42542万元X 5%。（3）建设期利息估算为 4319万元，其中外汇为 469万美元。固定资产投资估算见附表1 1。2 .流动资金估算流动资金估算，是按分项详细估算法进行估算，估算总额为7084万元。流动资金估算见附表 12。总投资=固定资产投资+固定资产投资方向调节税 +建设期利息+流动资金=42542+2127+4319+7084=56702万元3 .资金来源项目自有资金（资本金）为 16000万元，其余为借款，外汇全部通过中国银行向国外借款，年利率为9%;人民币固定资产投资部分由中国建设银行贷款，年利率为9.72%,流动资金铁70%由中国工商银
6、行贷款，年利率为8.64% o投资分年使用计划按第一年20%,第二年55%,第三年25%的比例分配。投资使用计划与资金筹措见附表1 3。（四）工资及福利费估算全厂定员为1140人，工资及福利费按每人每年2800元估算，全年工资及福利费为320万元（其中福利费按工资总额的14%计取）。三、项目财务效益分析（一）年销售收入和年销售税金及附加估算N产品年产2.3万吨。考虑该产品属国内市场较紧俏产品，在一段时间内仍呈供不应求状态，经分析 论证确定产品销售价格以近几年国内市场已实现的价格为基础，预测到生产期初的市场价格，每吨出厂价 按15400元计算。年销售收入估算值在正常年份为35420万元=1540
7、0元/吨X 2.3万吨。年销售税金及附加按国家规定计取，产品缴纳增值税，增值税率为14%,城市维护建设税按增值税的7%计取，教育费附加按增值税的2%计取。销售税金及附加的估算值在正常生产年份为2689万元。年销售收入和年销售税金及附加的估算见附表1 4。（二）产品成本估算根据需要该项目分别作了单位生产成本和总成本费用估算表。总成本估算正常年为23815万元，其中经营成本正常年为 20454万元。单位成本估算见附表 151,总成本费用估算见附表 152。成本估算说明如下：1 .为了与产品销售价格相对应，所有的原材料、辅助材料及燃料动力价格均以近几年市场已实现的 价格为基础，预测到生产期初的价格。
8、特别对占比重较大的原料 A进行了分析论证，该种原料在市场上趋 于供求均衡，并且在一段时期内均衡状态变化不大，所以采用的预测价格是现行市场价格，每吨到厂价按 5100元计算。2 .固定资产折旧和无形及递延资产摊销计算在固定资产投资中第二部分费用除土地费用进入固定资产原值外，其余费用均作为无形及递延资产。固定资产原值=建设投资无形资产投资递延资产为46558万元=（42542+2127+4319） - 1700-730,按平均年限法计算折旧，折旧年限为15年，预计寿命期末固定资产残值为2563万元，年折旧额为2933 万元=（46558 2563） + 15。固定资产折旧计算见附表1 6。无形资产
9、为1700万元，按10年摊销，年摊销费为170万元。递延资产为 730万元，按5年摊销，年 摊销费为146万元。无形及递延资产摊销计算见附表1 7。3 .修理费计算修理费按年折旧额的 50%计取，每年1467万元。4 .借款利息计算长期借款利息方t算见附表1 8。生产经营期间应计利息和汇兑损失计入财务费用。流动资金借款利息计入财务费用，正常年应计利息为428 万元=7084 X 70% X 8.64%。5.其他费用计算其他费用是在制造费用、销售费用、管理费用中扣除工资及福利费、折旧费、摊销费、修理费后的费用。为简化计算，该费用按工资及福利费的土地使用税每年为 70万元。其他费用共计每年为 86
10、7万元。主要投入物和产出物使用价格依据见附表250%计取，第年约为 797万元=2800元X 1140人X 250%。19o（三）利润总额及分配利润总额及分配估算见附表 1 10。利润总额正常年为 8916万元。所得税按利润总额的 33%计取，特 种基金和盈余公积金分别按税后利润的25%和10%计取。（四）财务盈利能力分析1 .财务现金流量表（全部投资）见附表1 11 1。根据该表计算以下财务效益分析指标：所得税后财务内部收益率（FIRR）为12.27%,财务净现值（ic=12%时）为676万元，所得税前财务 内部收益率为17.72%,财务净现值（ic=12%时）为16309万元。财务内部收益
11、率均大于行业基准收益率， 说明盈利能力满足了行业最低要求，财务净现值均大于零，该项目在财务上是可以考虑接受的。所得税后的投资回收期为 行业其准投资回收期 10.3年,2 .现金流量表（自有资金） 自有资金财务内部收益率9.26年（含建设期），所得税前的投资回收期为7.8年（含建设期），均小于这表明项目投资能按时收回。见附表1 11 2,根据该表计算以下指标：14.10%自有资金财务净现值（ic=12%时）为2808万元。3.根据损益表和固定资产投资估算表计算以下指标：投资利润率年利润总额 dnno/100%总投资8916 100% 42542 2127 4319 708416%投资利税率年利税
12、总额100%总投资11605100%42542 2127 4319 708421%该项目投资利润率和投资利税率大于行业平均利润率和平均利税率，说明单位投资对国家积累的贡献 水平达到了本行业的平均水平。资本金利润率?吗? 100%资本金总额8916100%160056%（五）清偿能力分析清偿能力分析是通过“借款还本付息计算表”、“资金来源与运用表”、“资产负债表”的计算，考察项目计算期内各年的财务状况及偿债能力,算资产负债率、流动比率、速动比率和固定资产投资国内借款偿还期。资金来源与运用计算见附表 1 12。资产负债率、流动比率和速动比率等指标计算见附表1 13。偿还借款的资金来源，本案例为简化
13、计算，在还款期间将未分配利润、折旧费、摊销费全部用来还款， 但在进行实际项目的还款计算时，可根据项目的实际情况确定。由于项目没有外汇收入，偿还外汇借款是项目投产后以1 : 6的比价购买调剂外汇按 7年等额还本、计算利息。固定资产投资国内借款偿还，在投产后按最大偿还能力计算还本付息。固定资产投资国内借款偿还期（从借款开始年算起）为 8.08年（见附表18）,能满足贷款机构要求 的期限。项目具有偿债能力。（六）不确定性分析1 .敏感性分析该项目作了所得税前全部投资的敏感性分析。基本方案财务内部收益率17.72%,投资回收期从建设期算7.8年，均满足财务基准值的要求；考虑项目实施过程中一些不定因素的
14、变化，分别对固定资产投资、经营成本、销售收入作了提高10%和降低10%的单因素变化对内部收益率、投资回收期影响的敏感性分析。敏感性分析见表1 1。表11财务敏感性分析表序项目基本投资经营成本销售收入号力杀+ 10%-10%+ 10%-10%+10%10%1内部收益率（）(%)17.7216.1919.4714.4720.7322.3512.47较基本方策增减-1.531.75-3.253.014.63-5.252投资回收期（年）7.88.197.448.757.166.879.48从表11可以看出，各因素的变化都不同程度地影响内部收益率及投资回收期，其中销售收入的提高或降低最为敏感，经营成本次之。敏感性分析图见图11。图1-1 敏感性分析图从图上可以看出销售收入和经营成本对基本方案内部收益率的影响曲线与财务基准收益率的交点（临界点）分别为销售收入降低约11%和经营成本提高约 17%,项目的内部收益率才低于基准收益率的水平。2 .盈亏平衡分析以生产能力利用率表示的盈亏平衡点（BEP）,其计算公式为：BEP_J固定曰心一一，100%年产品销售收入年可变总成本 年销售税金及附加100%558735420 18228 268939%计算结果表明，该项目只要达到设计能力的39%,也就是年产量达到 0.90万吨，企业就可以保本，由此可见，该项目风险较小。盈亏平衡图见图12。固定成本元万
