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1、n“智远理财”每日操盘建议（2009-08-13）机构视点国泰君安：08.12市场大跌点评昨日两市虽然暴跌，但是有两个值得注意的不同寻常之处。一是虽然大盘杀跌凶猛，个股普跌，但是最终封死跌停的股票屈指可数，这和两周前的恐慌性杀跌构成鲜明对比；二是房地产板块在杀跌的过程中全程维持强势。而两周前虽然房地产同样已经持续调整，但最终却在杀跌过程中突然崩溃。特别提出这两个不同寻常之处的原因之一是：我们认为至少在目前阶段，基本面政策面的情况并没有出现实质性的变化，变的只是投资者的心理，以及对政策的解读方式。另一个原因是：我们一直认为，支撑本轮经济复苏以及市场反弹的根基是房地产投资，对房地产投资失去信心就等
2、于对经济持续复苏能力和市场走势失去信心。杀跌而不跌停说明杀跌出逃的人并不坚决，也说明仍然有市场参与者愿意此时进场；房地产逆势坚挺，并且是房地产从调整月余以来第一次能够持续两天资金流入，说明市场参与者已经重新恢复了对于市场根基的信心。在这样的盘面判断下，结合我们对于基本面仍然偏乐观的看法，我们倾向于认为现在还未到大盘已经转势的信号，而是对前期持续上涨的修正。我们认为短期大盘仍然会处于宽幅震荡，但是鉴于前期的震荡是向下，接下来向上震荡的概率会比较大。申银万国：期待全面复苏-从7月份经济数据看下半年的主要变化结论及投资建议：经济复苏进程会有所波动，但经济复苏的趋势不会改变，维持中国经济V型回升的判断
3、。从8月份开始，物价跌幅将明显收窄。内生式的流动性创造和外汇占款决定了流动性依然宽松。在经济实现自主增长之前，宽松的宏观政策不会改变。原因与逻辑： 7月份工业生产和投资数据明显低于预期，出口跌幅再次加大表明经济复苏进程并非持续加速，也会有所波动。但这并不意味着经济复苏趋势的改变，我们维持经济V型回升的判断，预计3季度经济增长率在9左右，4季度经济增长率将在10以上。首先我们认为投资的高增长格局不会改变。1、资金和项目充裕的情况没有改变。2、中央投资对投资的拉动作用将继续显现。3、国家可能会出台进一步刺激民间投资的政策措施，这将巩固民间投资复苏势头。其次，出口有望从4季度走出低谷。由于从接单到货
4、物出口有一个周期，我们认为目前出口的低迷更多的反应的是2-3个月前订单不足的状况。伴随着美国经济好转，订单已经明显增加，这将带来出口的好转。预计四季度出口跌幅将从目前的20左右收窄到5左右。外需的好转也将为中国经济注入新的增长动力。7月份CPI下跌1.8、PPI下跌8.2，基本符合预期。我们维持CPI全年下跌1、PPI全年下跌5.5的判断。根据影响CPI和PPI的短期因素的分析，我们预计CPI和PPI跌幅有望从8月份开始收窄。初步预测8月份CPI跌幅会收窄至1.5，PPI跌幅会收窄至8。l7月份贷款增加3559亿元，增长率33.9，比上月回落0.5个百分点。M1增长率26.4，比上月加快1.8
5、个百分点。一增一减的变化印证了我们中期报告关于流动性源头从外生（贷款）转向内生（活期化和储蓄分流）和外汇占款的判断，我们维持流动性无忧的判断，初步预计8月份M1增长率将进一步提高到27左右。7月居民储蓄余额减少192亿元人民币，这在2007年10月份以来尚属于首次。从股票市场上涨、基金旺销、以及房地产销售火爆的情况看，我们认为居民储蓄存款转化为股票、基金和房地产投资的可能性较大。最近中央对经济形势的基本判断是经济回升的基础尚不牢固，经济自主增长的动力还不强，7月份的实际情况确实为这一判断提供了新的注解，在这种情况下，宽松的宏观政策对于保增长仍然具有重要的意义，保增长的政策并不应该也不会贸然改变
6、。基于我们对GDP和CPI的预测，我们觉得在明年3季度前加息的概率很小。如果由于新的套利交易导致外汇占款大量增加的话，准备金率提高的可能性会增加，但是从目前的情况看，由于常规手段还有很大空间，通过上调准备金率回收流动性的概率也不大。有别于大众的认识：（1）经济V型回升，通货紧缩从8月份开始缓解。（2）内生式的流动性创造和外汇占款决定了流动性依然宽松。（3）在经济实现自主增长之前，宽松的宏观政策不会改变。国泰君安：超配中游制造8 月份行业配置策略配置环境：中国经济正逐步从复苏转向扩张阶段：近两个月的房地产投资增速，虽然仍在历史低位，但反弹强劲，下半年房地产投资起来是大概率事件。美国经济见底复苏已
7、经逐步得到确认，从而带动下半年中国出口形势回暖。消费品价格的滞后反应，决定了年内通胀的压力很小，因此市场担心的货币政策转向在年内并不成立。我们在行业配置中坚持超配投资时钟左侧的周期性行业。近期市场的调整和部分前期涨幅较大行业的回调，并不会从根本上干扰我们的配置逻辑和主线。8月份配置组合建议：强烈建议超配钢铁、建筑施工、建筑材料、机械设备行业。国金证券：本周策略A股进入震荡格局 寻找确定性复苏。我们认为，A股可能会步入阶段性震荡格局，建议寻找确定性复苏。我们主要对影响A股市场的政策、流动性和经济复苏这三个因素进行了分析：政策维稳，厘清微调。前期对货币政策微调有所担忧，管理层及时澄清，反复强调目前
8、政策的基调并未发生改变，淡化了“微调”的意义，这有利于稳定市场的预期。央行也清晰的表露不会直接针对资产价格泡沫进行货币政策调整。我们认为目前的政策已经进入到“操作上微调”的层面，但“政策基调不会改变”，其实质影响较为有限。流动性短期有压力，中期有支持。短期压力来自于：IPO供给的快速上升，和基金仓位处于历史高位情况下新增资金流入的阻塞，后续对新基金发行的速率需保持重点关注。中期支持主要是潜在的储蓄分流，8月以后实际利率持续走低将可能驱动居民储蓄转移。复苏进程延续，企业业绩持续改善。业绩增长将是支持A股后续的关键因素。我们认为上市公司的利润会处于持续改善的过程，目前中报显示出改善的迹象。并且从季
9、度分布上看，2009年3、4季度利润增速逐级提高的确定性很高。对A股能够形成支撑作用。A股步入阶段性震荡格局：产生这种震荡的原因在于：1、短期内，市场资金面存在压力；2、流动性的驱动将从总量扩张转化为结构性的储蓄转移；3、从前期流动性的驱动转换为更明确的复苏驱动，修正前期过高的价格复苏预期。我们判断短期内A股市场围绕3300点为中轴进行区间震荡的可能性更高。在配置策略上，在阶段性震荡格局下寻找更确定复苏的机会，而从中期的视角中游原材料行业和地产、银行可能是获取超额收益的方向。偏防御且估值存在修正：主要是医药、商业、农业、服装等行业。属于估值被动提升的机会。出口复苏的投资逻辑：海外经济复苏确定性
10、较强，建议关注化工（橡胶、塑料、纯碱、原料药等）、机电产品、通信设备、纺织家具等。低碳经济下的投资主题：4季度即将召开哥本哈根会议，国内新能源政策也正在呼之欲出，节能减排、新能源的机会仍然值得关注。上海区域和整合的机会：浦东新区正式成立，浦东地区的发展确定性更高，同时还兼有世博与迪斯尼的主题。另外，上海国资重组目前正在积极推进中，这种确定的整合机会也值得关注。招商证券：一周投资策略经济趋势决定市场调整。近来市场大幅波动，我们冷静思考后将调整的性质界定为前期上升过快之后的休整而不是向好趋势的改变或结束。原因在于：经济复苏趋势依然明确，四季度后业绩同比开始改善；在CPI负增长阶段货币政策转向的可能
11、性很小；估值水平虽然快速上升但并没有出现极端高估；从货币缺口逻辑看，仍未到市场趋势要发生根本拐点的时候。我们认为市场调整幅度不会太大，短期内建议注重防御和出口复苏，但中期内依然建议注重最受益于经济复苏的中、上游行业。q 汽车销量继续强劲，出口复苏信号日益积极。根据中汽协最新数据，中国7月份汽车销量较上年同期增长63.6%，至109万辆，这说明内需复苏情况继续强化。美国7月份就业报告使得其复苏将在三四季度体现在同步指标的好转上，七月份非农就业人数减少了24.7万人，失业率从6月的9.5%下降至9.4%，这是美国失业率15个月来首次下降，均好于预期。总之，经济复苏的过程仍在继续。 货币政策转向的可
12、能性小，货币缺口仍然宽余。上周五三部委举行新闻发布会表示积极的财政政策和适度宽松的货币政策不会变。我们再次强调历史规律：美国在60年代以来没有出现过CPI同比为负值时收缩货币政策的现象，近二十年来美国没有在CPI低于正1.5%时收缩政策的现象；中国90年代以来没有在CPI同比为负值时收缩货币政策的，没有在CPI低于3%时剧烈调控的。从货币缺口逻辑看，还未到市场要发生拐点的时候。短期震荡调整可能未完，但中期趋势亦未变。近期房地产和货币政策微调预期增强，加上新股发行等原因，市场出现了震荡调整，短期内这种震荡局面仍可能持续。但是需要指出的是，经济复苏过程中市场的调整和经济趋势要预期向下背景下的市场调
13、整是完全不同性质的，幅度不会太大。经济复苏初期大幅反弹后的调整特征。美国除大萧条时期的大幅波动外，八十年代初、九十年代初、二十世纪初几次经济复苏初期市场大幅反弹后的调整幅度在10%以内，趋势未变但调整时间稍长，在半年左右。中国2006年初开始的利润复苏周期里，当中的平均调整幅度为13%，平均震荡调整时间为1个多月。行业配置方面，短期内关注外需复苏和稳定增长行业，包括电子、纺织服装、食品饮料、医药等；中期内依然超配经济复苏最受益的中、上游行业等。中期来看基于产业景气的传导关系以及盈利预期趋势和弹性的逻辑没有发生改变，仍然建议超配化工钢铁、煤炭有色等中、上游行业以及银行地产。短期可关注稳定增长性行
14、业和出口复苏行业，包括：电子、食品饮料、纺织服装、医药、化工等。上周行业研究员推荐的公司中，我们建议关注潍柴动力、天士力、三特索道、深赤湾、生益科技、贵州茅台等。重点报告推荐国泰君安：地产周报（8.3-8.9）销量环比开始改善，坚持推荐房地产行业整体成交量本周有所好转，同比回升，环比开始改善。一二线重点城市成交量相对08 年同比回升58 个百分点至237%，相对07 年同比上升14 个百分点至99%。环比从上周的下降20%减少至4%。深圳本周环比、同比数据均上升。环比上周上升12%。同比相对07年上升78 个百分点至203%，相对08 年上升13 个百分点至118%。万科、保利、金地等龙头公司
15、7 月单月销售金额均保持快速增长。供给量：总供给大部分城市仍持续下降，小部分与前两周持平。新增开盘量大部分城市明显低于同期销售量，但深圳本周新增供给上升。房价：持续上升，部分城市与前几周持平。年初以来许多二线城市房价并无明显上涨，未来上涨趋势确定。地价：8 月一线城市住宅用地供应量仍不高，继续溢价成交。北京4月至8 月的住宅用地分别溢价31%、34%、78%、94%、33%成交。A 股主流房地产公司目前估值处于合理区域，具有一定安全边际。开发类09 年PE 29 倍，10 年21 倍，RNAV 溢价8%，PB 4.7 倍；出租类09 年PE 36 倍，10 年29 倍，RNAV 溢价11%，P
16、B 3.9 倍。预计 1-7 月月均成交量可以持续，而随着一二线城市去库存化的逐渐接近尾声，近期已经开始显现的供需矛盾将推动房价上涨。维持我们一直以来的观点：中央将保持宏观经济政策的连续性和稳定性，房地产行业趋势并未改变。目前房地产开发投资复苏集中体现在拿地上，项目开复工投资正在复苏，但相对缓慢，而后者对国民经济复苏更为关键，这意味着政策紧缩实质性风险小。而开发商是否加快项目开发取决于他们对行业量价的预判和未来政策风险的评估。鉴于目前和未来行业趋势并没有出现拐点，我们继续坚定维持行业增持评级，建议继续超配，认为调整是买入机会。建议关注二线城市代表股，他们将充分受益于趋势更确定的房价上涨，首推名流置业、苏州高新，可关注浙江广厦、中铁二局、香江控股、中国宝安、北京城建、建发股份、华发
