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1、3月策略之超配贴近消费的投资品行业报告要点 配配置思路路：警惕惕外生性性冲击适适应虚拟拟化生存存近期市市场的剧剧烈波动动显示市市场的系系统性风风险如期期而至，我我们3月月的资产产配置思思路基本本与2月月保持一一致，建建议警惕惕外生性性冲击，更更加适应应虚拟化化生存，对对资源类类行业和和航天军军工板块块给予高高度关注注。行业配配置：超超配贴近近消费的的投资品品行业结结合对流流动性和和企业利利润的分分析，建建议继续续超配机机械、汽汽车和医医药等贴贴近消费费的投资资品行业业，提高高对消费费品，特特别是面面向中低低端的耐耐用消费费和农业业食品行行业的配配置比例例，在考考虑外生生性冲击击情况下下，给予予
2、军工、黄黄金“超超配”建建议，维维持金融融地产“低低配”建建议。 主主题配置置：长期期关注资资产注入入近期关关注两会会资产注注入将是是07年年最大的的投资主主题，我我们已经经从三重重角度对对可能存存在资产产注入的的公司作作了全新新梳理，相相关行业业和公司司值得长长期关注注，而医医药、农农业以及及一些高高污染高高耗能行行业因受受到两会会议题的的影响值值得近期期关注。月度十十大金股股：上海海汽车、宇宇通客车车、西飞飞国际、中中国卫星星、双鹭鹭药业、通通化东宝宝、南京京水运、宁宁波海运运、双环环科技、欧欧亚集团团。 22月资产产配置回回顾：系系统性风风险如期期而至 22月资产产配置的的核心是是预警市
3、市场的系系统性风风险，而而当前市市场的巨巨幅震荡荡显然证证实了我我们之前前的预期期，表面面来看，前前期涨幅幅过大和和各种政政策调控控传言的的干扰是是引发市市场大幅幅波动的的主要原原因，但但是从我我们观点点来看，实实体经济济的发展展和演变变依然决决定虚拟拟经济（股股市）波波动的最最本质原原因。去去年122月份固固定资产产的超预预期回落落无疑为为这种双双重影响响的集中中爆发提提供了契契机，钢钢铁、石石化等周周期性行行业在资资本市场场上的大大起大落落暗示着着中国的的虚拟经经济繁荣荣并非是是一往无无前的。为应对对可能突突如其来来的系统统性风险险，2月月资产配配置中我我们提出出“轻行行业重主主题、套套利
4、资产产注入”的的策略思思路，这这一点也也为市场场所印证证，资产产注入不不出所料料成为市市场最大大的投资资主题，在在我们推推荐的月月度十大大金股中中，涉及及资产注注入预期期的公司司均涨幅幅居前。从从行业配配置角度度来看，我我们建议议超配的的工业（机机械和交交运）、可可选消费费（汽车车）、医医药和公公用事业业整体表表现良好好，对能能源、金金融和日日常消费费配置比比例的逐逐步降低低也提升升了整个个组合的的投资回回报率。 配配置思路路：警惕惕外生性性冲击适适应虚拟拟化生存存 正正如市场场出现十十年巨大大跌幅之之后我们们发布的的即时报报告市市场繁荣荣的机制制依然存存在中中强调的的那样，我我们认为为虚拟经
5、经济繁荣荣的机制制依然存存在，业业绩和流流动性才才是决定定市场走走势的根根本因素素，估值值风险不不能成为为市场逆逆转的理理由。早在中中国虚拟拟经济的的繁荣与与泡沫一一文中，我我们已经经指出多多余流动动性形成成的投机机资本，要要么透过过实体经经济，通通过追逐逐稀缺性性资源行行业，最最终转化化成相应应的股市市泡沫；要么直直接进入入虚拟经经济，从从而金融融行业本本身投资资价值凸凸现的同同时，市市场的估估值水平平也不断断提升，最最终转化化成系统统性的股股市泡沫沫。所以以，一旦旦我们确确认流动动性过剩剩是可以以持续的的，也就就是说中中国出口口、贸易易顺差是是可以持持续的，那那么市场场繁荣的的宏观逻逻辑就
6、不不会发生生变化。 我我们需要要改变的的仅仅是是既往的的资产配配置策略略，如何何习惯牛牛市、习习惯震荡荡是问题题的核心心。为平平衡流动动性过剩剩依然存存在和外外生性冲冲击可能能凸现的的局面，我我们建议议警惕外外生性冲冲击，更更加适应应虚拟化化生存，对对资源类类行业和和航天军军工板块块给予高高度关注注。当前的的市场繁繁荣越来来越接近近我们前前期的判判断，属属于虚拟拟经济繁繁荣滞后后于实体体经济的的表现，也也就是说说实体经经济表现现出越来来越多的的动态无无效，此此时资金金更多的的流向了了虚拟经经济。而而从另外外一个角角度来理理解，实实体经济济的动态态无效，在在政治上上必然也也会引发发地缘政政治局势
7、势进一步步恶化，简简单罗列列一下近近期国际际地缘政政治形势势便可一一目了然然。这需要要我们警警惕外生生性冲击击，因为为对于资资本市场场而言，即即使最糟糟糕的事事情只要要有提前前的预判判也可演演化为最最佳的投投资机会会。如果果地缘政政治冲突突加剧，黄黄金作为为硬通货货，其必必将受到到资金的的追捧，黄黄金股的的投资价价值便不不言自明明。 行行业配置置：超配配贴近消消费的投投资品行行业 正正如前文文所述，业业绩和流流动性才才是决定定市场走走势的根根本因素素。上面面我们更更多从流流动性角角度提出出了资产产配置的的总体思思路警惕外外生性冲冲击、适适应虚拟拟化生存存，下面面我们将将从业绩绩角度出出发，通通
8、过对006年工工业企业业利润的的总结来来分析行行业间利利润转移移的趋势势，进而而在两者者结合的的基础上上得出33月的行行业配置置建议。06年年工业企企业利润润总结：利润进进一步向向中下游游转移 本本轮企业业利润增增长的特特点是利利润在上上下游间间的传导导更加明明显 回回顾20006年年以来由由固定资资产投资资反弹引引导的工工业企业业利润增增长弱景景气，其其与此轮轮中周期期当中的的第一个个短周期期20001-220044年相比比，无论论是利润润增长高高点、低低点抑或或是波动动幅度都都显得更更加稳定定（如下下图2），这这其中的的缘由不不得不引引起我们们的重视视。通过过比较各各大行业业在工业业企业整
9、整体利润润中的占占比状况况可以发发现，投投资品、采采掘业、原原料加工工业所占占比重较较大，而而利润增增长的波波动也恰恰恰来源源于三大大行业对对于利润润增长贡贡献的增增减分歧歧，066年工业业企业利利润的稳稳定增长长得益于于在投资资品保持持小幅放放缓的前前提下，中中游原料料加工业业的反弹弹很好的的弥补了了上游采采掘业利利润增速速的下滑滑，如下下图3。换换句话说说，利润润在上、下下游行业业间的传传导可能能是平滑滑当前企企业利润润增长的的一个主主要原因因，但是是利润在在上下游游间的传传导本就就是一个个常态，为为什么现现在成了了一个平平滑周期期的原因因而过去去不是呢呢。这个个问题的的背后原原因我们们还
10、在思思考，不不过从我我们对经经济周期期长期跟跟踪的经经验来看看，这或或许正是是一个中中周期中中两个不不同的短短周期的的一种经经济体现现，在第第一个短短期周期期中，固固定资产产投资和和企业利利润的波波动都明明显强于于第二个个短周期期，这一一点从美美国的经经济周期期也可以以得到佐佐证。考虑到到12月月份国家家统计局局公布的的工业企企业整体体利润累累计同比比增长达达到311%，固固定资产产投资累累计增速速回落到到24.5%，当当月投资资增速的的超预期期回落暗暗示着工工业企业业利润在在20007年可可能出现现逐步放放缓。不不过，按按照固定定资产投投资的一一般规律律，在年年初的一一季度固固定资产产会出现
11、现反弹，经经过我们们的测算算反弹的的高度有有可能在在19.7%，加加上20006年年一季度度基数较较低的影影响，工工业企业业整体利利润依然然有望在在20007年一一季度维维持较高高增长，只只是这种种增长仍仍将表现现为弱景景气下行行业间的的结构性性差异，从从投资角角度来看看，利润润在上下下游间如如何传导导是我们们挖掘行行业投资资价值之之所在。 原原料加工工行业未未来波动动风险加加剧，贴贴近消费费的投资资品行业业有望加加速增长长 通通过衡量量和比较较投资品品、采掘掘业、原原料加工工业三大大行业利利润增长长的博弈弈趋势，我我们发现现位于中中游原料料加工业业的典型型周期性性行业虽虽然在一一季度仍仍然存
12、在在反弹的的可能性性，但是是后续利利润增长长动力的的缺乏将将使其长长期投资资价值风风险加剧剧。06年年中期，由由于原料料加工业业产品出出厂价格格的下滑滑幅度小小于上游游原材料料价格的的下跌程程度，原原料加工工行业利利润增速速出现了了明显的的反弹并并有效弥弥补了采采掘业的的利润下下滑。但是，我我们认为为这种状状况难以以持续，原原因在于于以下两两点：一一、伴随随着采掘掘业产品品出厂价价格指数数增幅已已经逐步步回落至至前一短短周期的的底部水水平，中中游的原原料加工工业将很很难通过过降低上上游成本本的方式式提升销销售利润润率；二二、与上上游采掘掘业的资资源垄断断优势、下下游投资资品行业业的临近近终端消
13、消费相比比，中游游原料加加工业由由于充分分竞争是是最缺乏乏定价主主导权的的和成本本转嫁能能力的，这这也就意意味着一一旦现阶阶段固定定资产投投资增速速出现回回落，那那么销售售利润率率难以提提升、销销售收入入下降将将成为现现实。 相相反，与与周期性性行业未未来波动动风险加加剧相对对应的是是，我们们认为，层层次性需需求向下下游行业业的逐步步释放则则表明更更加靠近近终端消消费的投投资品行行业有望望获得利利润的加加速增长长。工业业企业利利润的持持续稳定定增长对对于居民民消费需需求的滞滞后影响响正在逐逐步显现现，社会会消费品品零售总总额以及及生活资资料出厂厂价格的的持续上上涨表明明层次性性的需求求正在向向
14、中下游游转移，工工业品出出厂价格格的上涨涨以及上上游原材材料、中中游原料料加工业业价格回回落的成成本优势势将会带带动部分分投资品品、消费费品销售售利润率率的回升升，考虑虑到投资资品、消消费品受受到固定定资产投投资回落落的影响响较小，他他们077年的利利润增长长应该值值得期待待。整体而而言，我我们判断断20007年一一季度工工业企业业利润在在投资品品和消费费品行业业利润增增长的推推动下依依然有望望维持较较高增长长，只是是在固定定资产投投资增速速预计将将小幅回回落的背背景下可可能出现现一定的的下滑，但但这种下下滑也应应该只是是弱景气气环境下下的小幅幅波动，而而行业间间内部的的结构性性差异仍仍将会显
15、显现，特特征在于于利润将将进一步步向中下下游转移移，原材材料加工工与投资资品可能能出现异异样的风风景。行业配配置建议议：超配配贴近消消费的投投资品行行业 来来自工业业企业利利润的分分析，要要求我们们将配置置的重点点落脚于于产业链链的中小小游，而而来自虚虚拟经济济繁荣的的逻辑分分析又要要求我们们警惕外外生性冲冲击，更更加虚拟拟化生存存，关注注能够滋滋生泡沫沫的领域域，如稀稀缺资源源和航天天军工板板块。取取其并集集则为重重点关注注行业，取取其交集集则为重重点超配配行业。当当然乍一一看来两两者是风风马牛不不相及，其其实两者者是一实实一虚，共共同将投投资标的的指向了了航天军军工板块块。以下下我们先先取
16、交集集，简单单分析一一下3月月份超配配航天军军工的几几点理由由，然后后再取并并集，提提出其他他重点关关注行业业的配置置建议。三月份份超配航航天军工工的几点点理由 11、投资资航天军军工企业业的逻辑辑起点来来源于追追求商业业成功的的新理念念。追求求商业成成功是全全球军工工企业的的共同价价值取向向，而007年峰峰会上，追追求商业业成功的的新理念念也获得得了中国国一航的的整体认认可，这这对于中中国整个个航天军军工产业业而言，无无疑都是是具有里里程碑意意义的。在在追求商商业成功功的新理理念下，十十大军工工集团的的转型将将遵循专专业化整整合和资资本化运运作两条条主线展展开，前前者是实实体经济济层面的的企业竞竞争力重重塑，后后者是虚虚拟经济济层面的的企业形形
