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1、金融危机下的“热钱”问题研究摘要：“热钱”又称“国际游资” ，是威胁各国经济稳 定健康发展的达摩克利斯之剑，墨西哥金融危机与亚洲金融 危机就是受其诱发。而我国在经历次贷危机导致的经济短暂 回落之后，外汇储备再次高企，各界对于热钱的关注也越加 广泛。本文从热钱的流入渠道入手，分析了热钱流入流出对 我国经济的影响，最后针对热钱问题的应对提出相关政策建 议。关键词：金融危机；热钱 热钱曾被形象地比喻为游牧部落，半牧半匪，当大肆掠 夺资源财富后便扬长而去。热钱短期内快进快出，不是为了 创造就业，商品与服务，而完全是以纯粹投机为目的。只要 短期利率预期高涨，存在套利空间，热钱就会涌向各个行业 领域，当投
2、机者预期利率下行时，热钱就赚取利差纷纷出逃 撤离，资金链断裂，金融危机的爆发也由此逼近。从 2007 年起，热钱就出现于我国境内。而如今热钱的 阴霾还没有散去。 2013 年第一季度，我国 PMI 下降，产能 过剩问题明显，第二季度情况更加严重。中国经济正在降温 是不争的事实，经济下行之下资金应该撤出离场，但是在中 国反其道行之，目前央行的资金池在膨胀，这个现象匪夷所 思，原因正是因为热钱。 2013 年一季度我国新增外汇占款达1.2万亿元，是去年同期的 4.2倍，剔除 3435 亿元的经常账 户顺差和 1830 亿元的外商直接投资 FDI 后，估算出当季热 钱流入约 6889 亿元，占新增外
3、汇占款的 57%。这大规模的 热钱存在隐藏着很大的危机爆发的可能性，热钱一进一出， 势必会影响我国经济的稳定。因此对于热钱问题的分析非常 重要。热钱流入中国的渠道为了提振经济，美日等国轮番推出 QE，实施低息政策。而中国为了抵制通胀，不断提高利率来收紧市场的流动性， 这一降一升两种操作手法截然相反的操作手法扩大了中外 利差，产生了利率倒挂现象，滋生了国际上充裕流动性的套 利的空间。加之中国经济一直趋稳，国际上对人民币升值的 预期不断走高，使得游资进入中国境内的热钱高涨，热钱一 般通过以下渠道流入中国的：（一）虚假贸易 借助货物以及服务贸易渠道，国外投资者可以通过投资 的方式将热钱涌入，伪造进出
4、口货物合同取得核销单；近几 年的惯用手法 -港澳一日游 （即同一只货船， 同一批货物， 尤 其是国家鼓励进出口的高价货物，实际上不上岸，只在公海 上流转，反复的报关进出口，将资金引进引出，其目的就是 为了通过美元与人民币的兑换套取汇差）另外国内还出现了 规模较大的出口买单市场，即通过注册虚假外贸企业，以获 得出口收汇和进口付汇核销单，并将其出售给没有进出口权 的企业和个人，这种外汇核销单的申领失控与倒卖造成了热 钱的流入。（二）地下钱庄境外资金分别运用境内境外两个户头，将境外资金打入 地下钱庄的境外户头，地下钱庄兑换成境内资金，扣除相关 费用后，打入境外资金的境内户头。即把境外资金转化为表 面
5、合法的投资资金。地下钱庄的形式灵活，有特定有组织的 机构，也有一个人倒汇的“黄牛”。热钱流入流出对我国经济发展的影响（一）影响我国货币政策的有效实施首先，热钱大量涌入导致我国外汇占款规模以及基础货 币投放额的增加，而其造成的流动性冲击需要通过公开市场 操作来冲销，这增加了央行的操作成本，影响货币政策正常 操作，扰乱金融体系的正常运行。再次，对于热钱问题的调控，如果央行通过提高利率方 式执行紧缩货币政策时容易引发热钱流入，如果实施宽松的 货币政策又会引发通胀，并且在热钱涌入导致的成本性通胀 的基础上更加严重。此时货币政策的实施难度增加，货币政 策的有效性受到限制。（二）催生股市房地产泡沫热钱进入
6、股市会导致我国股市出现虚热现象，如果热钱 进出频繁，会造成的国内流动性趋紧，会放大股市的震荡幅 度和投资风险，中小投资者只有无奈买单，这不利于证券市 场平稳健康发展。热钱通过银行理财产品以及优惠贷款政策流入我国房 地产市场，刺激房价增长，甚至与真实资产价格脱离，出现 房地产泡沫。大量资金过渡追逐房地产，造成银行房贷规模 快速扩张，贷款风险向银行转移，在银行系统内部积累。这种投机风气，使得股市房市等虚假经济的发展超过了 实体经济，挤占了实体经济领域的投资，造成实体经济有效 投资不足，不利于我国的经济转型，以及我国经济长期健康 的发展。有效控制热钱流动的相关建议虽然目前我国国内流出的热钱，主要是短
7、期套现资金， 而且这些资金并没有远离国内市场。再加之我国大量的外汇 储备和高等级的国际信用，不必担忧热钱大规模的撤离。但 是中国一定要有应对热钱撤离，资产价格泡沫破裂以及金融 危机传染机制的手段，未雨绸缪，把热钱撤离对中国经济的 冲击压缩到最小。（一）大力发展实体经济通过银行信贷窗口指导，引导资金流入实体经济领域， 重点朝向新兴技术产业，推动经济结构的调整；营造国内良 好的投资环境，提高投资的灵活性，使得国内外投资的流进 流出灵活补充。同时企业应提高自身竞争力，降低成本，转 向附加值较高的产品生产。整合国内的同行，把规模做大， 加强在国际上的竞价能力，避免同业在国内的互相压价，让 实业真正的恢
8、复，才不会担忧热钱的流失。（二）加强外贸领域的监管 在外贸领域需要外汇管理局，海关，商业银行的联手合 作。通过监管部门和业务单位的数据资料交流，高效率的检 测我国进出口贸易的真伪。加强对跨境资本，经常性项目的 真实性监管，实时监测资本项目的流向，核查其结售汇与真 实贸易进出口之间的关系，对于发现通过虚假贸易、通过高 报价或过低报价等方式转移资金的，提高企业违法成本。银 监会要对银行的外汇流动作进一步的监管。严厉打击地下钱 庄，规范金融市场。充分发挥银行的督促职能，加强对交易真实性的审核， 同时按比例限制银行的短期外债。完善银行的账户管 （下 转第 49页）（上接第 47 页）理体制，落实相关责
9、任人的法 律制度，防范热钱的违规进出。 （三）增强人民币 汇率弹性加快人民币国际化步伐，减轻美元霸权、美元泛滥对世 界经济的负面影响。加快汇率形成机制，把握汇率双向波动的机会，推进人 民币汇率市场化定价，为最终实现汇率自由浮动创造机会。扩大人民币汇款的浮动区间，制定浮动上下限，使得人民币 汇款有规则的浮动，投稿人民币汇率浮动的灵活性，使其不 再受制于美元，从而在一定程度上理顺利率和汇率的关系， 促进货币市场和外汇市场更加协调的发展，消除中美利差的 套利空间。在弱化套利动机的同时，有关部门应该致力于解 决我国国际收支双顺差的问题，从根本上缓解国际资本对人 民币升值的预期心里，消除投机性质的热钱对
10、人民币汇率的 冲击。（四）建立国际收支应急保障制度在强化对跨境资金流动的同时重点建立国际收支应急 保障制度，既要防范热钱的流出又要提前备战热钱的流入。 通过托宾税等措施增加热钱流入的成本，抬高热钱流入的门 槛，压缩其获利空间。放缓人民币升值的步伐，增加热钱的 时间成本。通过营造投资环境，稳住热钱投向经济建设的领 域，共食经济增长带来的利益，拖住热钱流出的脚步。（五）增强金融体系的抗风险能力现在我们国家资本账户还是有所管制，所以资本不可能 在我国快进快出。但是随着我国资本项目的逐步放开，资本 的流动会变得越来越经常化和正常化，所以我国应该正常看 待资本流出。因此，我国必须加强金融体系自身建设，充
11、分 发挥金融体系的资源配置、信息提供、风险管理等功能，提 高银行等金融体系应对风险的能力。加紧完善金融危机早期预警系统，及时发出预警信号， 帮助政府及时作出适当的政策反应。同时应建立包括金融、 贸易、投资管理部门以及学界参与的金融危机监测小组、预 防危机领导小组。明确职责分工、建立多种危机管理应急预 案，及早地采取措施，把危机扼杀在摇篮中。结论 目前，虽然还不能得出外资正在大规模撤离的结论，不 过短期还是要密切关注热钱频繁流入钱流出对我国带来的 危机。长期来看， 我国仍是全世界最具有活力和潜力的市场， 潜在的高额回报使得防范热钱流入将成为是外汇管理的重 点之一。审时度势，对热钱的流进流出进行有效的控制，防 止热钱大规模撤离，才能从根源上规避经济崩溃，使得经济 稳态发展。参考文献：1陈鹤 . 热钱流入中国的规模测算，影响因素以及对策D. 四川：西南财经大学金融工程系， 20122赵文胜，张屹山 .人民币升值， 热钱流入与房价的关系J. 吉林：世界经济研究， 20113 宗延.关于热钱的几个问题J上海经济研究，2008( 9)4 黄琳，李秀玉 .热钱流入对中国经济的影响及其对策思考J.经济问题2009 (5)丁玉，四川大学经济学院
